決算が予想を上回り、2.22億ドルのブロックチェーン発行——Circleは「金利株」的な評価ロジックから脱却できるか？
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決算が予想を上回り、2.22億ドルのブロックチェーン発行——Circleは「金利株」的な評価ロジックから脱却できるか？
Circleは、現在「USDCの利子収入に依存した単一の収益源」という評価ストーリーから脱却し、インフラストラクチャプラットフォーム企業へと転換しようとしている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：クロード、TechFlow
TechFlow編集部解説：Circleは2026年Q1期の決算を発表し、調整後1株当たり利益（EPS）は予想を上回る0.21米ドルを記録した一方、売上高は6.94億米ドルと予想を下回った。USDCの流通残高は770億米ドルに達し、チェーン上の取引額は前年同期比263％増の21.5兆米ドルへと急増した。同日、Arcブロックチェーンのトークン事前販売を30億米ドルの完全希薄化評価額で完了し、調達額は2.22億米ドルとなった。主導投資家はa16zで7500万米ドルを出資、ブラックロック、アポロ・グローバル・マネジメントなども参加した。また、CircleはAIエージェントがUSDCを自主的に保有・支払いを実行・サービスを呼び出すことを可能にするインフラツールキット「Agent Stack」を発表した。CRCL株価は当日、16％急騰し131.76米ドルを記録。年初来上昇率は66％に達した。
Circleは、IPO以降で最も集中した戦略的発信の時期を迎えている。
5月11日、世界第2位のステーブルコインUSDCの発行元であるCircleは、同日に3つの重大なニュースを同時に発表した：2026年Q1期の財務報告、Arcブロックチェーンのトークン事前販売の完了、およびAIエージェント向けの新規インフラツール「Agent Stack」のリリース。CoinTelegraphの報道によると、CRCL株価は当日、約16％上昇し131.76米ドルで終了。これは3月18日以来の最高値であり、年初来上昇率は66％へと拡大、時価総額は約350億米ドルに達した。
Circleのジェレミー・アレイアCEOはCNBCのインタビューで、「我々は、より広範なインターネットプラットフォーム企業へと進化しており、オペレーティングシステム事業へ参入しようとしている」と述べた。彼はArcを、モバイルOSやクラウドプラットフォームに類似した多利害関係者型の分散ネットワークと位置付けている。
この3つの出来事を総合的に見れば、以下の判断に至る：Circleは「USDCの金利収入のみに依存する」という従来の評価ストーリーから脱却し、インフラプラットフォーム企業への転換を目指している。
財務報告：売上高は予想を下回るも、利益は予想を上回り、USDC取引額は263％増加
CoinDeskの報道によると、Circleの2026年Q1期売上高は6.94億米ドル（前年同期比20％増）だが、ウォールストリートのコンセンサス予想（約7.15億米ドル）を下回った。調整後EPSは0.21米ドルで、アナリスト予想の0.17米ドルを上回った。調整後EBITDAは1.51億米ドル（前年同期比24％増）。純利益は5500万米ドル（前年同期比15％減）で、主因はIPO後の株式報酬費用および営業費用の76％増加によるものである。
ただし、主要な運用指標は堅調であった。
四半期末時点でのUSDC流通残高は770億米ドル（前年同期比28％増）に達した。特に注目すべきは、チェーン上におけるUSDC取引額で、単四半期で21.5兆米ドルに達し、前年同期比で263％の大幅増加を記録した。三井住友銀行（Mizuho）のアナリスト報告書によると、2026年1月から現在までのUSDCの調整後取引額は約2.2兆米ドルに達し、テザー（USDT）の約1.3兆米ドルを上回り、調整後ステーブルコイン取引額シェア約64％を占め、2019年以来初めてこの指標で首位を獲得した。
しかし、売上高が予想を下回った根本的な原因は明確である：金利である。Circleの売上高の95％以上がUSDC準備資産からの金利収入に由来しており、2026年Q1期の準備資産収入は6.53億米ドル（前年同期比17％増）であった。2025年Q4期の準備資産のリターン率は前年同期比68ベーシスポイント低下し3.8％となっており、利下げサイクルによるCircleの売上高への圧迫効果が徐々に顕在化している。USDC流通残高が継続的に拡大しても、金利の低下は依然として頭上にかざされた剣である。まさにこの状況が、Circleが「第2の成長軸」の物語を急ぎ語ろうとする背景にある。
Arcトークン事前販売：自社公認ブロックチェーン構築、30億米ドルの評価額
財務報告と同時に行われたもう一つの重大発表は、Arcブロックチェーンのトークン事前販売の完了である。CNBCの独占報道によると、Circleは完全希薄化評価額30億米ドルで7.4億枚のARCトークンを単価0.30米ドルで売却し、合計2.22億米ドルの資金調達を実現した。これは、上場企業による初のトークン事前販売である。
a16z cryptoが7500万米ドルを主導投資し、その他参加投資家にはブラックロック（BlackRock）、アポロ・グローバル・マネジメント（Apollo Global Management）、インターナショナル・エクスチェンジ（ICE）、スタンダード・チャータード・ベンチャーズ（Standard Chartered Ventures）、ARK Invest、ジェネラル・キャピタリスト（General Catalyst）、ハウエン・ベンチャーズ（Haun Ventures）、ブルイッシュ（Bullish）などが名を連ねる豪華な陣容である。
現在、USDCはイーサリアムやソラナなどの第三者ネットワークに強く依存して決済を処理しており、ユーザーへの展開にはコインベース（Coinbase）などの流通パートナーにも大きく頼っている。自社公認ブロックチェーンの構築は、CircleがUSDCの基盤インフラをより多く自ら掌握したいという意志を示すものである。防衛的観点からは、GENIUS法がすでに法律となり、CLARITY法が今週中に上院銀行委員会で初期審議を予定していることから、ステーブルコインの規制合法化が進み、業界参入障壁が低下しつつある。これにより、銀行やフィンテック企業が自社のドル・デジタル資産を発行する可能性が高まっている。Circleは、こうした競争環境が整う前に、インフラ層における先行優位性を確保しようとしているのだ。
Circleは財務報告において明言している：現行の業績予測には「将来のArc関連収益流」は含まれていない。つまり、ArcはUSDC以外の独立した収益源となる可能性があるということである。
Agent Stack：AIエージェントが「顧客」になるとき
同日に発表された第三の戦略的カードは、Circle Agent Stackである。これはAIエージェント向けに設計された金融インフラツールである。
Decryptの報道によると、Agent Stackは4つのコアコンポーネントから構成される：Agent WalletsはAIエージェントが資産を自主的に保有することを可能にする；Circle CLIは、開発者およびAIエージェントがCircleプラットフォーム上でアプリケーションを構築できるようにする；Agent Marketplaceは、AIエージェントが他のエージェントが提供するサービスを閲覧・評価・支払えるようにする；NanopaymentsはCircle Gatewayに基づき、ガス代不要で最低0.000001米ドル単位のUSDC送金をサポートする。
アレイアCEOはプレスリリースにおいて、「金融インフラはこれまで人間のために構築されてきた。手動による登録プロセス、承認プロセス、支払いプロセスがあり、自律的に動作するソフトウェアのためには一切設計されてこなかった。Agent Stackは、開発者や企業ではなく、AIエージェントそのものを顧客とした、初めての包括的なサービスセットである」と述べた。
Circleは、マシン・トゥ・マシン（M2M）決済の未来に賭けている：AIエージェント同士が自律的に取引を行い、相互にサービスを雇用し、需要に応じて即時に決済を行う。そのすべてがUSDCを通じて行われるという未来である。
ただし、Circleは唯一のプレイヤーではない。最近では、アマゾンがコインベースおよびストライプと提携し、グーグルクラウドがソラナ財団と協力し、ムーンペイ（MoonPay）も同様のAIエージェント向けステーブルコイン決済ソリューションを相次いで発表している。
350億米ドルの評価額、維持可能か？
CRCLの現在の時価総額は約350億米ドル、先行情報に基づくPER（株価収益率）は約135倍で、業界中央値の約33倍を大きく上回っている。シティグループのピーター・クリスチャンセン（Peter Christiansen）アナリストは243米ドルの目標株価を提示し、バーンスタインのガウタム・チューガニ（Gautam Chhugani）アナリストは190米ドルを提示。TipRanksが追跡する12人のアナリスト全員が「買い」レーティングを付与しており、平均目標株価は138.50米ドルである。
一方で、慎重な声もある。コンパス・ポイント（Compass Point）は4月にCRCLを「売り」に格下げし、2026年前半の粗利益率が縮小傾向にあると警告。その理由は、USDC供給が低マージン領域へとシフトしているためである。経営陣のガイダンスによれば、非準備資産収益（年間1.5～1.7億米ドル）は、依然として準備資産収益のエンジンに対して微々たるものである。Arcがホワイトペーパーの段階から、実際に収益を生む事業へと成長できるか否かが、2026年下半期の核心的な検証ポイントとなる。
ウィリアム・ブレア（William Blair）のアナリスト、アンドリュー・ジェフリー（Andrew Jeffrey）氏は顧客に対し、「Circle株は短期的には依然として変動する可能性がある」としながらも、同社が「顕著なステーブルコイン事業上の優位性」を持つことに起因する複数のポジティブなキャタリストを有していると指摘した。
5月4日にCLARITY法案の両党妥協案が成立した際、CRCL株価はすでに約20％急騰していた。今週の上院銀行委員会での初期審議が次のキャタリストとなるだろう。一部アナリストは、この法案が実質的にCircleに「規制上の盾」を提供すると見ている：規制上の制約により、CircleはUSDC準備資産の収益をユーザーに分配する必要がなくなるため、規制の下でマージンを守ることが可能になるのである。
3つの戦略を打ち出した結果、Circleの評価ストーリーは「ステーブルコイン金利収入株」から「インフラプラットフォーム＋AIエージェント経済の入り口」へと切り替わった。このストーリーが現実化するかどうかは、Arcのメインネット立ち上げ後の実際の採用状況、およびAgent Stackがマシン・トゥ・マシン決済分野において競争力を発揮できるかにかかっている。
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