収益獲得を巡る競争が激化、新興ステーブルコインはUSDT・USDCの数千億円に及ぶ利益独占にどう挑む？

2025.06.20

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収益獲得を巡る競争が激化、新興ステーブルコインはUSDT・USDCの数千億円に及ぶ利益独占にどう挑む？

本稿では、4〜16％の利回りで数千億ドル規模の独占市場を争う3つの新しいステーブルコインプロトコルについて紹介する。

2025.06.20 - 03:44:25

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本稿では、4〜16％の利回りで数千億ドル規模の独占市場を争う3つの新しいステーブルコインプロトコルについて紹介する。

執筆：Duo Nine

翻訳：Tim，PANews

ステーブルコイン市場は変化しつつあり、USDTおよびUSDCはその運用益をユーザーに還元せず、自社で留保している。

これが他のステーブルコイン参入者にとっての好機となっている。

以下に3つのプロジェクト事例を紹介する。他にも準備中のケースが多数存在する。

現在、ステーブルコイン市場規模は約2500億ドルで、USDTが62%、USDCが24%を占めている。両者合わせてステーブルコイン総時価の86%を支配している。

問題点とは何か？

USDTとUSDCはいずれも保有者に対して利回りを支払わず、担保として用いられる米ドル資産はすべて米国国債に投資されている。これにより年率約4%のリターンが得られるが、そのすべてはTether社とCircle社が独占しており、ユーザーには還元されない。

想像できるだろうが、Tetherは2024年に1人あたり5000万ドル以上の利益を生み出す企業として世界で最も収益性の高い会社となり、2025年にはその数字は6000万ドル近くに達した。これは実質的に、Tetherが現存する中で最も儲かる銀行であることを意味している。

しかし、これは同時に明らかな弱点でもある。

保有者は一切のリターンを受け取れないため、当然ながらこの利益分配に対する強い要求が生まれる。これは、ユーザーと利益を共有することを目指す他のステーブルコインにとって絶好の突破口となる。以下の3つの事例がその可能性を示している。

1. Resolv、USR — 年率8.6%のリターン

Resolvには2つの主要製品がある。

USR：ビットコインとイーサリアムが1:1で完全担保とするステーブルコイン
RLP：Resolve流動性プールトークン

以下に示すように、BTCおよびETHを用いたヘッジ戦略により年率リターンを生成する。

USRは168%の超過担保を有しており、リスクは極めて低い。最大のリスクはドルとのペッグ維持失敗だが、これまで一度も発生していない。平均年率8.65%というリターンはAAVEプラットフォームの2倍以上であり、注目すべきパフォーマンスだ。

RLPは、リターンの蓄積によって価値を形成し、時間とともに価格上昇を促進するトークンである。そのリターンは、過剰担保をレバレッジをかけて同じマーケットニュートラル戦略に再投入することで得られる。RLPはリスクが高い属性を持ち、市場環境が悪化すれば価格が下落する可能性もある。

RLPはUSRのバッファ層・保護層として機能し、RLP預入者はより高いリターンを得るために高いリスクを負う一方、USRユーザーは保護される仕組みとなっており、非常に公平な設計である。

USRの強み

AAVEを上回る高利回り
BTCおよびETHによる完全担保
高い透明性
不利な市場状況下でもRLPメカニズムにより保護される
発行・換金手数料ゼロ
ロックアップ期間なしで即時ステーキング・アンステーキング可能

USRの弱み

サービスはイーサリアムネットワーク上でのみ提供されており、ガス代が高くなる可能性がある
ユーザーはUSRトークンをステーキングしなければリターンを得られない

2. Noble Dollar、USDN — 年率4.1%のリターン

Noble Dollarはm0が提供する製品で、最大の特徴は、USDNステーブルコインを保有しているだけで、毎日4.1%の米国国債リターンを受け取れることだ。ロックアップやステーキング操作は不要。つまり、ユーザーのウォレットに毎日自動で追加のUSDNが届く形になり、まるで無料エアドロップのような感覚だ。

現時点ではUSDNの利用シーンは限られているが、まもなくイーサリアムおよびそのレイヤー2ネットワークなど、複数のブロックチェーン上でサポートされる予定だ。例えばAAVEにUSDNをステーキングするシナリオを考えよう。ユーザーはデフォルトの4%の基本リターンに加え、AAVEから4〜5%の追加インセンティブ報酬も獲得できる。

このようなデジタルドルの応用可能性は無限大である。もし将来これが広く普及すれば、USDTやUSDCにも影響が及ぶだろう。

USDNの強み

米国国債担保による魅力的なリターン
高い透明性
ステーキング不要
毎日リターンが決済される
公式サイトで法定通貨で直接購入可能
ネイティブクロスチェーンブリッジによりUSDCの移動が容易

USDNの弱み

現時点での利用シーンが限られている（今後改善予定）
Resolvなどの競合に比べて利回りが低い

3. infiniFi、iUSD — 年率8.5%〜16%のリターン

infiniFiは次世代の「ステーブルコイン」と言える存在で、ユーザーの関心とリスク許容度に応じて異なる利回りを提供する。1 iUSDを得るには1 USDCを預け入れる必要があり、そのUSDCは多様な収益戦略に投資される。

いつでもUSDCを取り出せる流動性を確保したい場合は、利回りは低くなる。しかし、iUSDのロックアップ期間を長くすれば、プロトコルはより高度なUSDC戦略を採用して高いリターンを得られる。リスクは増すが、それ相応の高リターンがこれを補償する。

現在のロックアップ不要の利率は約8.5%。一方で、iUSDを4週間以上ロックすれば、最高で16.4%のリターンが得られる。

個人的には、資金を数週間にわたってロックするのは推奨しない。問題が起きた場合、対応が遅れるためだ。とはいえ、ステーブルコイン投資としては理にかなっている。ある意味、短期間の銀行預金に似ている。

iUSDの仕組みはこうだ。ユーザーがiUSDを1週間以上ロックすることで、流動性を保持（ロックしない）するユーザーを保護する役割を果たす。システムに異常が生じた場合、最も高いリターンを得ていたユーザーが最初に損失を被る。これはResolvのRLPユーザーがUSR保有者を保護する構造と類似している。なぜこのメカニズムが重要なのか？

すべてのiUSD保有者が同時に引き出し、自分のUSDCを取り戻そうとした状況を想像してほしい。流動的状態（ロックなし）のiUSD保有者は、十分な流動性がある場合のみ優先的に退出できる。

しかし、多くのUSDCが長期戦略にロックされているため流動性が不足すれば、iUSDはUSDCとの1:1ペッグを失ったり、損失が出たりする可能性がある。これは、8週間ロックされた戦略を早期に解約することで追加コストが発生するためだ。

こうした損失は、最も長い期間をロックしたユーザーが優先的に負担する。原則的には、この仕組みによりiUSDのペッグ維持が守られ、流動的iUSD保有者が保護される。ただし、清算速度が追い付かなければ、ブラック・スワン事象によりiUSDが脱pegするリスクも残る。

通常、infiniFiが大量のUSDCを保有していない、または戦略で大きな損失を出していない限り、リスクは低い。しかし、長期戦略で利用するDeFiプロトコル（例：Ethena）がハッキングされたり流動性が枯渇したりすれば、リスクが顕在化する。その際、ロックアップを利用したiUSDユーザーは甚大な損失を被り、元本を失う可能性さえある。

iUSDの強み