中米のステーブルコイン戦略：香港のBtoB市場での突破口とアメリカの主流化に向けた公然の戦略
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中米のステーブルコイン戦略：香港のBtoB市場での突破口とアメリカの主流化に向けた公然の戦略
太平洋を挟んで、氷と炎の歌。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ChandlerZ、Foresight News
太平洋の両岸で、ステーブルコインの未来をめぐる物語が全く異なる形で展開されている。
もう一方では産業大手による慎重な布石が進んでいる。最近、中国本土におけるステーブルコインへの関心は高まる一方で、中国人民銀行の潘功勝総裁が2025年の陸家嘴フォーラムに出席し、初めてステーブルコインに言及した。彼はブロックチェーンや分散型台帳（DLT）などの新興技術が中央銀行デジタル通貨（CBDC）やステーブルコインの発展を後押しし、「支払い即決済」を実現して従来の支払いシステムの基盤から再構築し、クロスボーダー決済プロセスを大幅に短縮していると指摘した。同時に金融規制にも大きな課題を突きつけているとも述べた。中国香港においては『ステーブルコイン法案』が8月1日の正式施行が決定しており、ライセンス制度導入直前というタイミングで、多くの銀行機関、テック大手、フィンテック企業が暗号資産市場への進出を急いでいる。次々とステーブルコインのライセンス申請を表明している。
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6月12日、アリババグループ傘下のアントインターナショナルおよびアントテックは、ステーブルコインのライセンス申請を開始したと発表。その後、関係者によるとLianLian Digitalも同地域での関連ライセンス取得について積極的に検討しているとのこと。現在、LianLian Digitalは専門チームを設立し、ステーブルコイン関連プロジェクトの推進およびユースケース研究を進めている。
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6月16日、ドメインターミナルロジスティクステックは、関連規制の詳細を積極的に研究中であり、香港のステーブルコイン条例施行後に発行ライセンスの申請を計画していると発表した。同社は自社ステーブルコイン「RHKD」のリリースを予定しているほか、「RBTC」というビットコイン連動型デジタルトークンの発行も計画している。顧客は香港ドルまたは米ドルで「RBTC」を交換可能。同トークンは100％ビットコイン準備金によりサポートされ（1:1ビットコイン交換を実現）、安全な資産として保管される予定である。
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6月17日、JD.com会長の劉強東氏は、JDグループが世界主要通貨国のすべてでステーブルコインのライセンス取得を目指す意向を示した。これにより企業間の国際送金を実現し、グローバルなクロスボーダー決済コストを90％削減し、処理効率を10秒以内に高めたいと語った。また、JDは第4四半期初めにライセンスを取得し、同時にJDステーブルコインをリリースする予定だと期待している。
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6月18日、A株上場企業の小商品城は、「当社は世界最大の小売商品取引市場を運営しており、自然と大量かつ高頻度のクロスボーダー商取引決済シナリオを有している。ステーブルコインなどの革新的な支払いツールは、特に中小零細企業を含むグローバルなバイヤーに対して、より効率的で低コストなクロスボーダー決済ソリューションを提供する可能性を持っており、実体経済貿易サービスという当社の理念に合致している。香港におけるステーブルコイン規制枠組みの前向きな進展を歓迎・支持しており、当社傘下のクロスボーダー決済プラットフォーム『義支付』（Yiwu Pay）は引き続き関連法規の進展を注視し、法規が明確になり道筋が整った時点で、速やかに関連申請の評価を行い、可能な限り早く申請を提出する予定である」と述べた。
Delphi Digitalの報告によると、ステーブルコイン市場の供給量が初めて2500億ドルを超えた。そのうち利回り型ステーブルコインは急速に成長しており、Ethenaはリリース以来ほぼ60億ドルに達している。TetherとCircleが依然として市場を支配しており、流通供給量の合計86％を占めている。発行元の多様性も増加しており、10種類以上のステーブルコインがそれぞれ1億ドル以上の流通量を持つようになった。1200億ドル超の米国国債がステーブルコイン内にロックされており、従来の市場外に新たな流動性プールを形成している。
こうした事例は、二つの地域における戦略的選択の違いを示すだけでなく、グローバルなステーブルコイン分野で並行して進行する二つの発展モデルを深く反映している。ここからある核心的な問題が浮かび上がる。果たして、この将来のデジタル金融インフラをめぐる構造的変化を主導するのは、「立法主導の壮大な物語」なのか、それとも「産業主導の現場浸透」なのか？
二つの道筋：トップダウン型の主流合规 vs ボトムアップ型の産業浸透
ステーブルコインが米国と香港で見せる異なる発展経路は、それぞれ異なった市場環境とプレイヤーの戦略的出発点に根ざしている。CircleとJDチェーンテックを例に挙げれば、それぞれ「トップダウン型で主流合规を目指す長期戦」と「ボトムアップ型で産業シーンからBtoB領域を突破する道」を象徴している。
前者が代表する米国の道は、チェーン上での発言権を得ようとする主流派の公然とした戦略である。Circleは「Crypto Native（暗号ネイティブ）」として、その長期戦略目標は一貫して、暗号空間の周縁的ラベルを脱ぎ捨て、伝統的金融システムの中心に入ることにある。しかし、このプロセスは平坦ではなかった。Circleはかつて伝統的金融市場への上場を熱望していたが、2022年に市場環境と規制の不透明さが原因でSPAC合併計画が頓挫した。この重大な挫折は、米国において明確な政策枠組みがなければ、ステーブルコインが主流に受け入れられにくいことを如実に示している。その根本的な転換点は、米国宏観政策環境の明確化、特に暗号資産に友好的な政策方向性や『GENIUS法案』などの法規制の進展によって、Circleが天時地利を得て、最終的に資本市場への上場の道を開くことになった点にある。
これと鮮明に対照的なのが、後者が象徴する香港の道筋、つまりBtoB領域に基づいた新たな突破口である。JDチェーンテック（香港）は2024年3月に香港で登記設立された。同年7月、香港金融管理局はステーブルコイン発行者の「サンドボックス」参加者名簿を公表し、JDチェーンテックが含まれていた。公式サイトの情報によると、JDは香港で香港ドルと1:1連動する暗号資産ステーブルコインを発行する予定だ。JDステーブルコインはパブリックチェーン上で発行され、香港ドル（HKD）と1:1で連動するもので、その準備金は高流動性かつ信頼できる資産からなり、ライセンスを持つ金融機関の独立口座に安全に保管される。定期的な開示および監査報告を通じて、準備金の完全性が厳格に検証される仕組みとなっている。JDは決済分野の新人ではないが、前回のCtoCモバイル決済競争では、アリババやテンセントと同等の独立した決済エコシステムを築くことはできなかった。そのため、JDのステーブルコイン参入は過去の戦場への追随ではなく、JDグループが保有するテクノロジーおよびサプライチェーン分野の優位性を活かした自然な延長線である。既にレッドオーシャンとなったCtoC小売決済を避け、自らが構造的優位を持つBtoB領域――すなわちクロスボーダー貿易とサプライチェーンファイナンスに直接切り込む。この道の出発点は、上層部の立法全面開放を求めることではなく、香港という国際金融センターおよび規制サンドボックスが提供する特定の制度的空間を活用し、具体的なビジネス課題を解決することにある。
二つの戦略：BtoB新戦場 vs チェーン上の通貨レール
異なる出発点が、全く異なる市場戦略を生み出す。
最近のインタビューで、JDチェーンテックCEOの劉鵬氏は、2025年6月初めまでに主に香港ドルステーブルコインのテストを実施しており、今後他の法定通貨ステーブルコインのテストを行う予定だと述べた。需要の見通しから、二種類のステーブルコインを同時に発行すると予測している。第一段階が主に製品機能や技術的詳細のテストであったのに対し、第二段階ではステーブルコインが「クロスボーダー決済」「投資取引」「小売決済」の三つの実際のシーンでどのように使用されるかを重点的にテストするという。
クロスボーダー決済のシーンでは、JDチェーンテックは直接的な顧客獲得と非直接的な方法（例えば、規制対応する卸売業者との協力）の両方でユーザーを拡大していく計画だ。投資取引のシーンでは、現在グローバルな規制対応取引所と協力について協議中で、JDステーブルコインをさまざまな地域の取引所に上場させることを目指している。小売分野では、まずJDグローバルセールの香港・マカオ版で展開され、ユーザーはJDの直営ECシーンで最初にステーブルコインでの購入が可能になる。
JDの戦略は「外科手術メス」のような精密作戦と見なせる。その核はBtoB領域の深耕であり、「シーンが王」である。劉鵬氏は明確に、JDステーブルコインのターゲットユーザーは暗号投資家ではなく、多数の実体企業やクロスボーダー貿易関係者であると強調した。その価値主張も投機ではなく、ブロックチェーン技術を通じて、従来のクロスボーダー決済における長期的な課題――高コスト、低効率、プロセスの不透明性――を解決することにある。JDグローバルセール、国際物流など固有のエコシステムに特化した支払いソリューションを提供することで、差別化を図る。
一方、Circleの戦略は「プロトコルの高地」を占拠し、「標準が王」になることにある。Bernsteinのアナリストが指摘するように、その究極の目標は「インターネットの通貨レール」へと進化することである。つまり、Circleが目指すのは特定のシーンの問題解決ではなく、汎用的で基盤的なデジタルキャッシュプロトコルとなることだ。立法を通じてその合法的地位を確立することで、USDCがすべての銀行、決済会社、フィンテックプラットフォーム、商業アプリケーションにシームレスに統合されることを目指している。これは典型的な横断的プラットフォーム化・プロトコルドリブンの論理であり、基盤標準の構築を通じてネットワーク効果を最大化し、グローバルなデジタル金融システムの中で不可欠な中枢的位置を占めようというものである。
二つの戦略は、それぞれ異なるビジネスの最終局面を示している。
JDの将来像は、まず高度に閉じたチェーン上貿易帝国の構築にある。ステーブルコイン決済を国際物流、海外倉庫、注文システムなどのデータフローと統合することで、理論的には前例のない、効率的かつ透明なグローバルサプライチェーン金融エコシステムを実現できる。だが、さらに戦略的価値が高いのは、離岸人民元（CNH）ステーブルコインの発行である。香港が世界最大の離岸人民元ハブという制度的優位性を活かし、政策許可を得た暁には、CNHステーブルコインの発行はJDに巨大なビジネスチャンスをもたらすだけでなく、人民元国際化において重要な金融インフラとしての役割を果たす可能性さえある。
Circleの終局は、米ドルがグローバルなデジタル経済における覇権的地位を維持することと密接に結びついている。その目標は、事実上の民間部門版デジタルドルとなり、次世代金融インフラの中核的構成要素になることだ。ただし、市場が熱狂する中でも、ウッド姐（キャシー・ウッド）率いるArk InvestはすでにCRCL株価が史上最高値をつけたタイミングで利益確定を始めている。取引開示によると、ARKは2日間にわたり3つの主力ファンドを通じて累計642,766株のCircle株式を売却し、総額約9650万ドル相当、初期保有株式の14％に相当する。なお、もう一つの大規模機関株主であるブラックロックはまだ減を持ち株の報告をしていないが、Circle内部の幹部陣の売却はIPO後の公開書類に従った通常の計画的なものである。
これはCircleの長期的価値を否定するものではないが、少なくとも最も楽観的な投資家の間でも、短期的には株価が政策メリットをすでに十分、あるいは過剰に織り込んでいる可能性があり、リスクヘッジのために戦術的な売却が必要であることを示唆している。立法通過後、真の意味でのビジネス展開と市場競争の試練が、ようやく始まったばかりかもしれない。
殊途同帰か？ 未来を定義する通貨戦争
総括すると、JDとCircleはそれぞれステーブルコイン発展の二つのパラダイムを象徴している。JDのモデルは実用主義的であり、具体的なビジネス課題の解決から出発する点が強みで、堅実な事業基盤と明確な適用シーンを持つ。Circleのモデルは理想主義的であり、壮大な金融ビジョンの構築から出発し、先駆的な立法支援と強力な資本的バックアップを獲得していることが強みである。
もちろん、解決すべき多くの課題も残っている。JDモデルが産業を核に築いたBtoBの壁が、Circleのような汎用プロトコルによる上からの降維攻撃を有効に防げるのか？ また、Circleの壮大な物語が実際に実体経済に踏み込む際にも、JDと同じように、一つ一つの業界シーンを攻略しなければならないのか？
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