なぜステーブルコインにプライバシーが必要なのか？
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なぜステーブルコインにプライバシーが必要なのか？
我々は、誰もがお互いのカードを見ることができるようなグローバルな金融システムを構築している。これは機能ではなく、壊滅的な脆弱性だ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Rishabh Gupta
翻訳：Block unicorn
序論
2024年12月、ドイツのマーケティング学を専門とする教授3名が、暗号資産決済を導入するすべての企業にとって恐怖に値する行動に出た。彼らは2270万件の小口ステーブルコイン送金データを解析し、直接消費者向け（D2C）ブランド8社の完全な顧客インテリジェンスを再構築したのだ。ウォレットシェア、注文頻度、平均注文金額、売上ピーク時間帯など、あらゆる情報を明らかにした。
ハッキング技術も不要だった。内部アクセス権も不要。公開されているブロックチェーンデータと数行のPythonスクリプトだけで可能になった。
これが2025年のステーブルコインにおけるプライバシーパラドックスである。
ステーブルコインは大成功を収めている。そのデータは衝撃的だ。Base上のステーブルコイン利用はもはやニッチな実験ではない。Token Terminalの分析によると、2025年第1四半期だけでL2ネットワークでの取引総額は約3.81兆ドルに達し、歴史的な高水準を記録。これは主要クレジットカードネットワークの初期成長曲線をすでに超えている。
主要チェーンにおけるステーブルコイン取引量
内部間の資金移動を差し引いても、この数字は依然として数兆ドル規模にのぼる。イーサリアムのTVL（総ロック価値）の65％――約1300億ドル――が現在ステーブルコインに集中している。Tetherが保有する米国国債は近い1200億ドルに達し、四半期利益は10億ドル規模に達する。Stripeを通じてステーブルコイン決済を利用する企業は、非採用企業と比較して販売対象国の数が2倍となっている。
重要な指標すべてにおいて、ステーブルコインはすでに製品・市場適合（PMF）を達成しており、その規模は伝統的なフィンテック企業が無視できないレベルにまで達している。
ではなぜ、すでに巨額の利益を得ている業界について、私はプライバシーに関する記事を書いているのか？
理由は、ステーブルコインの成功が、世界で最も危険な決済手段を作り出してしまったからだ。ユーザーにとっては危険ではなく、企業にとって危険なのである。
あなたのすべての取引は、競合他社が分析可能なデータポイントとなる。支払った給与のすべては職場のインテリジェンスに変わる。決済したすべての請求書がサプライチェーンを露呈する。顧客からのすべての支払いがビジネスモデルを暴露する。ステーブルコインの普及によって、我々はグローバルな金融監視システムを構築してしまった。商業機密はEtherscanで検索するだけで誰でも閲覧できるようになっている。
皮肉にも、我々は史上最高効率のクロスボーダー決済システムを創造したが、同時に財務戦略を興味を持つすべての人間に放送しているのである。
これはイデオロギーやサイバーパンク的な夢の話ではない。冷酷な現実だ。あなたの競合相手は、あなた自身のCMOよりも顧客獲得コストを正確に把握しているかもしれない。
2028年までにステーブルコイン決済が2兆ドルに達すると予測される中、この問題はさらに深刻化するだろう。
我々は5兆ドルへ向かっているが、なぜそれが恐ろしいのか？
ステーブルコインは暗号分野におけるあらゆる成長記録を破っている。イーサリアムのTVLの65％――約1300億ドル――がステーブルコインに占められ、機関投資家は前例のないスピードで参入している。我々はグローバルな決済の根本的転換を目の当たりにしている。
その約束は本物だ。即時国際決済、最低限の手数料、24時間365日稼働。ステーブルコイン決済を導入する企業が販売する国数が2倍になるのも当然だろう。
しかし、ほとんど語られていない事実がある。これらの利点すべてには、隠れた代償――完全な財務的透明性が伴うのだ。
現在のプライバシー地獄
給与比較の罠
Aliceは最近50万ドルの資金調達に成功した起業家で、そのうち20万ドルを暗号資産で受け取った。彼女はインド、ベトナム、アルゼンチンから3人の開発者を雇い、それぞれの地域市場に合わせた給与を設定した。全員がより迅速かつ安価で、銀行手続きの煩雑さがないため、暗号資産による給与支払いを好んだ。
しかし現実が襲いかかる。各開発者はブロックチェーン上で他人の給与を発見してしまう。給与の低い者は昇給をほのめかし始める。Aliceは助けたいが、予算は限られている。それぞれの給与は地域的に十分競争力があったとしても、透明性が不満を引き起こした。「嫉妬税」に関する研究は、これが例外ではなく、定量可能な現象であることを示している。企業は高パフォーマーに追加で報酬を支払うか、チームの士気低下を受け入れるしかない。
これは理論ではない。多くの暗号ネイティブ（そして今や従来のインターネット資本市場の）スタートアップで実際に起きていることだ。
プライバシー侵害の悪夢
Bobは有名なL2プロトコルで働くブロックチェーン開発者で、月給1.2万ドル。彼は給与をハードウェアウォレットに保管している――安全でプロフェッショナルな選択だ。だが、食料品の購入、家賃の支払いなど、日常の支出が必要になる。
もし給与アカウントから直接消費すれば、彼の家主、元恋人、競合相手ですら、彼の収入や資産状況を正確に把握できてしまう。そのため、Bobは何千人もの人々と同じように行動する：中央集権型取引所（CEX）で資金を「混合」したり、3〜4回のブリッジ取引や複数回の交換を通じて財務履歴をぼかすのだ。
皮肉なことに、我々は仲介者から解放されるためにDeFi（分散型金融）を構築したが、プライバシーの問題がユーザーを再び中央集権サービスへと追い返している。しかも手数料、税務の複雑さ、コンプライアンスリスクまで追加されている。
競合インテリジェンスの災難
チャーリーはアルゼンチンで成功しているオンライン薬局を経営しており、USDC決済を受け付けている。彼の競合であるドンは、チャーリーの成長に気づき、調査を開始した。数時間のオンチェーン分析により、ドンはチャーリーの取引の80％が特定の時間帯に集中していることを発見。さらに深掘りすることで、ターゲット層、地域、効果的なマーケティングチャネルなど、チャーリーの顧客獲得戦略全体を明らかにした。
ドンはチャーリーが苦労して得た商業情報に無料でアクセスできた。企業スパイ活動など不要。ただEtherscanを使えばよかったのだ。
機関向けの時限爆弾
これらは個人レベルの問題にすぎない。機関レベルでの影響は、存亡に関わる。
すべての資金移動が可視化され、すべての戦略的取引が公開され、競合がリアルタイムでキャッシュフローを追跡できる状況で、どうやって競争するのか？ どう交渉するのか？ 戦略的優位性をどう維持するのか？
企業の財政現実：Fortune 500の多国籍企業がアジアの子会社間で20億ドルの資金再配分を検討しているとしよう。従来チャネルなら：3日間の決済、5万ドルの手数料、完全非公開。透明なステーブルコインなら：即時決済、100ドルの手数料、だが戦略が完全に露呈。
一部の財政的再配分は地域業績を明かす。すべての仕入先への支払いはサプライチェーン関係や価格設定を暴露する。管轄区域間の内部振替は、どの市場が優先され、どの市場が低迷しているかを示唆する。支払いタイミングのパターンは、数ヶ月前に企業の計画や新市場進出戦略を漏らしてしまう可能性がある。
ステーブルコインを使うことで、効率は劇的に向上する。しかし、プライバシーのコストは致命的だ。
機関はプライバシーを最大の懸念事項として挙げているが、現実には透明なチェーン上で構築している。明確な需要と実際のインフラとの間にあるこの乖離は、まさに災害である。
だが問題は、それ以外の選択肢がないことだ。大部分の活動はパブリックチェーン上で行われる。そこに流動性が集中している。DeFiプロトコルの90％がそこで動作している。ステーブルコインはそこで決済される。既存インフラとの相互運用性は、多くの参加者にとって不可欠だ。例えば、PayPalは最初にSolana上で自社ステーブルコインをリリースした。
私がインタビューした中央暗号銀行の一つは、現在の「解決策」として、ポジション情報と執行を別部署に分けていると述べた。これにより、誰も全体像を掌握しないようにしているのだ。
ビットコイン最大の企業支持者であるマイケル・セイラーですら、この危険性を理解している。彼はウォレットアドレスの公開を強く警告し、「機関レベルまたは企業のセキュリティアナリストが、すべての追跡可能なウォレットアドレスを公開することを好ましいと考えるはずがない」と述べている。
しかし、セイラーが慎重であっても、ブロックチェーン分析プラットフォームArkham Intelligenceは徐々にMicroStrategyのビットコイン保有を追跡してきた。2024年2月、同社はMicroStrategyの保有の98％を特定したと発表。2025年5月にはさらに70,816 BTCを発見し、合計525,047 BTC（約545億ドル）を追跡。これは同社の総保有量の87.5％に相当する。
危険は財務面にとどまらない。フランスでは、先日、4人の覆面男がパリ中心部で光天化日にPaymiumのCEOピエール・ノワザの娘と孫の拉致を試みた。この家族が標的となったのは、ブロックチェーンの透明性により犯罪者に富が露呈されたからだ。
これは孤立した事件ではない。ジャメソン・ロープは、暗号資産保有者に対する数百件の物理的攻撃を記録した包括的データベースを管理している。パターンは明確だ：ブロックチェーンの透明性が現実世界の暴力を引き起こしている。
毎年新たなケースが報告されている：
- 住宅侵入、私鑰を渡すまで被害者が拷問にかけられる
- 身代金として暗号資産を要求する誘拐事件
- カンファレンスやイベントでの狙い撃ち強盗
- 服従を強いるために家族が攻撃される
ウォレットアドレスが公開されていれば、財務戦略だけでなく、あなたとあなたの家族の背中に標的が描かれることになる。「5ドルのモンキレンチ攻撃」はもはや理論ではない。数百件の確認済み事例を持つ、拡大し続ける現象なのだ。
スケーリングによる災難
真に恐ろしいのは、これらの問題が採用が進むにつれて指数関数的に悪化するということだ。
- 1000億ドル：わずらわしいが管理可能
- 1兆ドル：深刻な競争不利
- 5兆ドル：商業機密の完全崩壊
我々は、誰もがお互いの手札を見ることができるグローバル金融システムを構築している。これは機能ではない。致命的な脆弱性だ。
2028年までにステーブルコイン決済が2兆ドルに達すると予想される今、我々が議論しているのは将来の問題ではない。すでにそれを体験しているのだ。一日でも遅れれば、さらに多くの商業情報が漏洩し、給与データが公開され、競争優位性が蒸発していく。
問題は、ステーブルコインにプライバシーが必要かどうかではない。透明性の代償が高くなりすぎる前に、我々がプライバシー保護を実装するかどうかだ。
なぜこれまでの「解決策」はすべて失敗したのか？
暗号業界は長年にわたりプライバシー問題の解決を目指してきた。数十億ドルのベンチャーキャピタル、数千時間の開発者工数が費やされた。
しかし2025年になっても、Bobは家賃をプライベートに支払うために依然として4回のブリッジ操作を行う必要がある。
なぜ（ミキサーを除く）すべてのソリューションがスケーリングに失敗したのか、正直に向き合おう。
プライバシー専用チェーン
「ゼロからプライバシーを構築する！」――十数のL1/L2チェーンがこう宣言してきた。
現実チェック：
- ブリッジ遅延：入金に20分、出金に20分
- 新規ウォレット設定：特別なソフトウェアのダウンロード、新しいキー生成、新しいインターフェースの習得
- チェーン同期問題：「残高がゼロと表示される…ああ、まだ同期中か…」
- 流動性の砂漠：交換したい？ 15％のスリッページに対処する運を祈れ
- ゴーストタウン問題：プライバシー取引はネットワーク効果があって初めて機能する
失敗の理由：ユーザーに現在のチェーンから離れるよう求めるのは、より良いプライバシー法のために別の国へ移住するよう求めるのと同じ。このような摩擦はアプリケーションが立ち上がる前から死んでしまう。
追加プライバシーツール
いくつかのプロトコルは既存チェーン上でプライバシーを提供するというアプローチを試みた。しかし欠点もある：
ユーザーエクスペリエンス：
- 新しいソフトウェアのダウンロードが必要（マルウェアでないことを祈る）
- ゼロ知識証明（ZK proofs）の生成が必要
- プライバシー取引に通常の10倍のガス代を支払う必要
- 他のユーザーがルールを守ることを信じなければならない（多くの場合守られない）
- スマートコントラクトにバグがないことを祈る（おそらくある）
中央集権取引所（CEX）での資金混合
現実には、人々はBinanceなどのCEXをプライバシーツールとして使っている。あるアドレスから預け入れ、別のアドレスから引き出す。中央集権的ミキサーでも追加手順が必要。
問題点：
- KYC（本人確認）は本来の目的と矛盾
- 取引所が資金を凍結する可能性がある
- 多くのユーザーにとって税務上の悪夢
- 多くの管轄区域では利用不可
- ユーザーエクスペリエンスが大幅に低下
「有効」な理由：すぐに利用可能だから。これはプライバシーツールの現状を如実に表している。
ステーブルコインにプライバシー機能を導入することは、規制上の懸念を引き起こすか？
覚えておいてほしい。規制当局は秘匿性そのものを否定しているわけではない。問題は、悪意ある行為者が恩恵を受け、執行機関が対応不能になることにある。
我々が必要と考えるのは以下の措置だ：
- 閲覧キーのアクセス制御：適切なACL（アクセス制御リスト）を設け、問題発生時に特定の閲覧キーで検査できるようにする。
- 要請による透明性：金額と取引相手はデフォルトで暗号化されるが、裁判所命令により完全な取引履歴を復元可能にする。フォークやトークンの再発行は不要。
- リアルタイムのAML/CFT（マネロン/テロ資金供与）スクリーニング：流動性がプライバシープロトコルに入るたびに、資金源の合法性、高リスクアドレスとの取引履歴、あるいはそのアドレス自体が高リスクでないかをチェック。制裁対象に限らず、テロ資金、人身売買、その他重大な違法行為も対象。
- 反ミキサー防止策：資金が完全に追跡不能になるべきではない。
- 緊急凍結スイッチ：マルチシグにより即時ロック可能だが、正当な手続きを遵守しなければならない。
今日と同等の令状レベルのアクセスを規制当局に提供しつつ、全世界に給与、請求書、取引戦略を永久に晒すことは避けるべきだ。
次に何が来るのか？
ステーブルコインは史上最高効率の決済システムの一つだが、残念ながらそれは監視ネットワークとも言える。すべての商業取引が公開データとなってしまう。ステーブルコイン取引量が5兆ドルに迫る今、1ドルごとに競合に自社の戦略が放送されている。これは長期的に持続可能な戦略ではない。明らかに、解決策はステーブルコインの放棄ではなく、既存インフラと互換性があり、規制要件を満たすプライバシー保護の追加である。
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