Blockworksのリサーチ責任者との対話：Pump.funが10億ドル調達でトークン発行、事業拡大かそれとも資金を持ち逃げか？
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Blockworksのリサーチ責任者との対話：Pump.funが10億ドル調達でトークン発行、事業拡大かそれとも資金を持ち逃げか？
Pumpが求めているのは明らかに市場の成長であり、単なる利回りの最適化ではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集 & 翻訳：TechFlow
ゲスト：Ryan Connor、Blockworks リサーチ部門責任者
司会：Mert Mumtaz；Jack Kubinec
ポッドキャスト元：Lightspeed
オリジナルタイトル：How Will Pump Fun's Token Impact Solana? | Weekly Roundup
放送日：2025年6月6日
要点まとめ
今週は新しい週次サマープログラムをお届けします。今回は特別にRyan Connor氏を招き、Pump.funのトークン発行計画、Pumpがなぜ10億ドルを調達しようとしているのか、Alpenglowプロジェクト、Solanaネットワークのスケーリングなど、複数のホットトピックについて深く掘り下げます。
主な見解の要約
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プロジェクトのトークンには何らかの価値蓄積メカニズムが必要です。価値蓄積メカニズムを持たないトークンは最終的にゼロに帰することが多いでしょう。現時点では、もしこのトークンが単なるmemeであるなら、10億ドルの需要があるとは想像しにくいです。
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一部の人々は彼らが資金を得て「逃亡」して豪華な生活を送ると考えていますが、実際には調達なしでもそれが可能なので、この憶測は成立しません。
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Pump.funはまだユーザー発見機能やフロントエンドの流通チャネルを完全に掌握していません。これにより、サービスはある種の商品化特性を持ち、仲介排除（ディインテグレーション）のリスクがあります。
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私は彼らが今回の調達資金を使って新製品を開発すると予想しています。例えば、Axiomと競合するツールのリリース、Pump Swapプラットフォームのさらなる完成、あるいは専用ウォレットの開発を通じて、フロントエンド流通チャネルの支配を目指すかもしれません。
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Pump.funはユーザーが実際に必要としているサービスを提供しています。そのサービスが道徳的に正しいかどうかは重要ではなく、重要なのはユーザーが支払いをしたいと考えていることです。
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Pumpが提供するサービスはアセット起動において競争力がありますが、本質的には依然として「商品化された」サービスです。暗号業界では先行者利益だけでは長期的成功を保証できません。フロントエンドを掌握することは、Pumpの長期的発展の鍵です。
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資金調達を行うということは、次のステップのリスクを下げる行為です。それを達成する方法は一般的に二つあります。一つは既存事業の拡大、もう一つは新たな分野への挑戦です。資金はあらゆるビジネス目標を達成するための基盤であり、特にビジネス領域では不可欠です。十分な現金準備があれば、将来の熊相場にも耐えることができます。
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現金準備は一種の「呪い」となる可能性もありますが、同時に非常に強力なネットワーク効果ビジネスを構築する助けにもなります。
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暗号業界において、取引所は最も収益性が高く、影響力を持つビジネスの一つです。
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暗号業界の人々は時にL1やL2にあまりにも注目しすぎて、本当に重要な部分——ビジネス自体——を見落としています。
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Pumpが望んでいるのは明らかに市場の成長であり、単なる利回りの最適化ではありません。
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パフォーマンスの最適化は確かに重要ですが、それにあまり執着すべきではありません。今日の暗号市場はより成熟しており、パフォーマンス最適化と歴史的実績は業界の基本的な期待となっています。
Pump Funのトークン発行
Jack Kubinec：
今日の主要議題はICO（初回トークン公開）です。最近Solana上で発生した重要なトークン関連ニュースは、Trumpコイン以降で最も注目される出来事かもしれません。今週我々は独占情報を入手しました。Pump.funが40億ドルの評価額で、トークン販売により10億ドルを調達する計画があるというものです。
このニュースは暗号界のTwitterコミュニティで広範な議論を引き起こしました。おそらく激しい論争を巻き起こすでしょう。しかし個人的には、このニュースは非常に興味深く、特にICOの部分は非常に魅力的です。彼らが調達しようとしている金額もまた驚異的です。
このニュースに対するあなたの第一印象は？今の感想はどうですか？
Mert Mumtaz：
私の第一反応はもっと詳細を知りたいということでした。トークンを発行し、プライベートセールとパブリックセールの二段階で販売するだろうことはわかっています。しかし、多くの人々の反応を見て気づいたのは、そのほとんどが現在の市場環境に対する感情投影に基づいている点です。ほぼすべてのコメントが、「Solanaは終わった」「独自のブロックチェーンを作るつもりなのか？」「詐欺じゃないのか？」といったもので、創設者の背景に関する議論さえあります。
実は議論すべき点はたくさんあります。確実にエアドロップが行われるでしょう。これはほとんど議論の余地がありません。ここ数ヶ月関連動向を追っていれば、大規模なエアドロップの兆候がいくつも見えたはずです。
もう一つのキーポイントは：なぜ彼らはこの資金を調達する必要があるのか？ これに対して多くの人が疑問を抱いています。実際、過去1年間、あるいは設立以来、彼らはすでに7～8億ドルの収益を上げています。それなのに、なぜさらに資金調達が必要なのでしょうか？これは一般の人々がビジネス運営、スタートアップ、創業者の意思決定についての理解がまだ不十分であることを反映しています。
ビジネスの観点からすれば、好調な市場機会を利用してさらに資金を調達し、事業を拡大しない理由は何でしょうか？ Pump.funのコアビジネスはmeme市場に依存しています。彼らはこの市場に最初に入ったチームではありませんが、確かに前例のない規模まで拡大しました。また、Twitchのようなプラットフォームと競争することを目指すなど、ストリーミング分野への進出も試みており、これは費用が極めて高いビジネスであり、有名人とのライブコラボレーションに巨額の費用を支払う必要があります。
別の視点から見れば、もし私が彼らなら、自分のビジネスはmeme市場に依存していると認識し、現在の資金調達によって長期間にわたり資金面での心配をなくし、より大胆なリスクを取って市場規模をさらに拡大したり、既存市場を最適化できると考えるでしょう。彼らが資金を得て「逃亡」して豪華な生活を送ると考える人もいますが、実際には調達しなくてもそれが可能なので、この憶測は成立しません。
彼らがSolanaネットワークを離れるかどうかについての疑問もありますが、個人的にはこの見解は理にかなっていません。彼らはすでにSolana上で顕著な成功を収めており、このエコシステムに留まることが最も有利な選択です。もちろん、今回の資金調達の詳細はまだ明らかになっていませんが、市場の一部の否定的反応は根拠がないと思います。これらの問題については後ほどさらに詳しく探っていきます。
Pump Funのコア戦略とは何か？
Jack Kubinec：
Mertが述べたように、Pump.funの戦略に対して皆が疑問を抱いているのは、その構造がやや複雑に見えるためです。個人的には、Pump.funは大規模なエアドロップを実施する可能性が高いと考えています。彼らはすでに多額の収益を得ており、良好な市場イメージを築くためにもエアドロップが必要です。
現時点で明らかになっている情報によると、Pump.funの計画はエアドロップとICO（初回トークン公開）を組み合わせ、創設者と初期投資家に一定のトークンを割り当てるというものらしいです。 さらに、このICOは一部の機関投資家向けに行われる可能性があり、大部分のトークンは一般に販売されます。このような革新的な発行方式は、彼らのコア戦略の一つとなるかもしれません。Ryan、あなたはどう思いますか？
Ryan Connor：
この計画は確かに非常に興味深いものです。実際、これは以前から計画されていた流れです。市場はPump.funが最終的にトークンを出すことを知っていましたが、いつになるかずっと予想していました。 彼らの収益性は非常に高く、運用コストはほぼ無視できるレベルですが、創業チームには明らかに大きな野望があります。彼らは壮大なビジョンを掲げており、ライブ配信などを通じて市場影響力をさらに拡大しようとしています。
ビジネスの観点から見ると、Pump.funの戦略は既存の市場ネットワーク効果を利用して徐々にソーシャルネットワーク効果を構築し、より多くのユーザーを惹きつけることにあるかもしれません。 このような二重効果により、彼らの製品はさらに魅力的になります。ただし、現行モデルは完璧ではありません。最大の課題は、ユーザー発見機能を完全に掌握しておらず、フロントエンドの流通チャネルも完全に制御していない点です。これによりサービスは一定の商品化特性を持ち、仲介排除のリスクがあります。
そのため、彼らが今回調達した資金を使って新製品を開発すると推測します。例えば、Axiomと競合するツールのリリース、Pump Swapプラットフォームのさらなる完成、あるいは専用ウォレットの開発を通じて、フロントエンド流通チャネルを掌握しようとすることです。もし流通チャネルを掌握できれば、将来の可能性はさらに大きくなります。しかし、流通の問題を解決できなければ、長期的ビジョンは制限されるでしょう。独自のブロックチェーンを開発するつもりかどうかは、現時点では明確な兆候はありませんが、これは注目すべき方向性です。
Pumpはなぜ10億ドルを調達しようとしているのか？
Jack Kubinec：
センセーショナルな内容を抜きにして、投資家と話すとき、Pump.funのトークン資金調達計画には確かに議論の余地があります。一部の人は、市場に本当に10億ドルの需要があるのか疑問を呈しています。あなたは彼らがこの資金を成功裏に調達できると思いますか？
Ryan Connor：
これは非常に議論に値する問題です。個人的にはこのICOは非常に楽しみです。Blockworksのリサーチチームは市場動向を常に分析していますが、多くの暗号投資家がこのプロジェクトに対して懐疑的であり、収益性が不足していると考えています。しかし、Pump.funがすでに1億ドル以上のベンチャーキャピタルを調達していることを考えれば、この懐疑は成立しないかもしれません。
もちろん、7～8億ドルを調達するのは、これほど議論のあるプロジェクトにとっては簡単なことではありません。しかし、最終的には合理的な市場判断が優勢になると信じています。Pump.funのチームは非常に優秀で、収益性も実証されています。例えば、Libraコインが登場したときも、市場はその将来性に対して強い疑念を持っていましたが、最終的にはオンチェーンで最も収益性の高いプロジェクトの一つになりました。Pump.funにも同様の潜在能力があると考えます。もし予測するなら、彼らは7～8億ドルの資金を調達する可能性が非常に高いでしょう。
Jack Kubinec：
これは私の推測に過ぎませんが、正確な情報を持っているわけではありません。しかし私の見方では、Pumpが10億ドルのトークン販売を計画しているのは、彼らを批判する人々、特にPumpが純粋な投機であり長期的価値がないと考えている人々への挑戦のように見えます。まるでこう言っているようです。「あなた方は私たちの製品を軽視し、実用性がないと考えていますね。では、ICOで10億ドルを調達することで、それが可能であることを証明しましょう。このようなことは暗号業界では8年間起きていませんでしたよ。」つまり、これは意図的な行動であり、彼らの実力を示そうとしているのです。
私はPumpが、このトークンを魅力的な投資先にする方法を見つけ出すだろうと予想しています。例えば、リバース購入メカニズムを設計したり、トークンに価値蓄積機能を持たせたり、開発中のTwitch風ストリーミングプラットフォームのネイティブトークンとするかもしれません。Pump.funは簡単にトークンをリリースして、その価値低下を気にしないとは思えません。彼らはすでに大規模企業であり、守るべき評判や利益が多数あります。そのため、私は彼らがトークンの価値管理を真剣に取り組み、需要を刺激する戦略を講じると信じています。
ただし、現時点では、もしこのトークンが単なるmemeであるなら、10億ドルの市場需要があるとは想像しにくいです。しかし、それは必ずしも悪いことではないかもしれません。2024年のエアドロップ現象は、暗号業界の参加者にとって必ずしも好ましくなかったと考えます。例えば、多くの人が無料で資金を得ようとエアドロップを期待しましたが、十分な報酬を得られないと不満を抱き、市場崩壊を引き起こすこともありました。また、一部のプロジェクトは市場操作者に不明瞭な手数料を支払い、人為的にトークン価格を維持しようとしたかもしれません。この点から見ると、ICOはより健全な解決策かもしれません。とはいえ、これはあくまで私の推測です。
Ryan Connor：
Pumpが10億ドルを調達し、評価額が40億ドルになるという話は確かに魅力的です。もしそうなら、非常に優れたビジネスモデルなので、ほとんどの資金をそこに投入できるかもしれませんが、実際の分配はそれほど単純ではありません。特にリスク投資家が契約条項を見るとき、トークンのバーンや価値蓄積のメカニズムに関心を持つでしょう。そのため、本当に注目すべきは、価値がどのようにトークンに蓄積されるかです。現時点で見られる評価額から考えて、すべての価値がトークンに蓄積されることはあり得ません。プロジェクトがトークンを発行する場合、何らかの価値蓄積メカニズムを持つ必要があります。価値蓄積メカニズムを持たないトークンは最終的にゼロになることが多いです。Pumpのトークンはおそらく何らかの価値蓄積メカニズムを持つでしょう。これは長期的なファンダメンタルズを重視する投資家を惹きつけるはずです。最終的な問題は、価値蓄積の程度とその後の評価額がどうなるかです。
Mert Mumtaz：
では、なぜこれほど大量の資金を調達する必要があるのかという問題になります。 次のように考えることもできます：彼らは事業の発展のために資金を必要としているのです。 暗号に限らず、リスク投資業界全体を観察すれば、多くの巨額資金調達の事例があります。技術的な内容がより高度なプロジェクトがあると言われるかもしれませんが、結局のところ、企業として何かを構築し創造したいのであれば、資金は不可欠です。
Pumpの場合、もし本当にTwitchに挑戦したいのであれば、それは非常に困難な任務です。しかし、彼らの過去の実績を見れば、彼らがそれを成し遂げられる能力を持っていると私は信じています。彼らはすでに実行力を証明しています。彼らがただ繰り返し資金を引き出している「欲張りな人」のように見えるかもしれませんが、実際には公平ではありません。誰もPumpの使用を強制しているわけではないからです。市場には他の発行プラットフォームもたくさんありますが、ユーザーは依然としてPumpを選んでいます。これ自体が問題を物語っています。
なぜユーザーはPumpを使うためにより多くのお金を払いたいのでしょうか？市場には競合がいますが、Pumpは依然として支配的地位にあります。明らかに、彼らはユーザーが本当に必要としているサービスを提供しています。そのサービスが道徳的に正しいかどうかは重要ではありません。重要なのは、ユーザーが支払いをしたいと考えていることです。Pump.funを使用する義務はどこにもありませんが、ユーザーは依然としてそれを選びました。
このようにして、Pumpの実行力は疑いようがありません。多くの人が「彼らはただ繰り返し資金を引き出している」と考えるかもしれませんが、実際には初年度で7億ドルの収益を生むプラットフォームを構築することは非常に難しいことです。では、なぜPumpはさらに資金を調達する必要があるのでしょうか？より多くの資金は、より高リスクな投資を担えることを意味します。 例えば、M&A（合併・買収）を行い、小型ソーシャルネットワークを買収したり、より多くのインフラ建設やDeFiチームへの投資を行うことができます。これらの方法を通じて、彼らは新しい分野に進出したり、規制要件の厳しいビジネス分野に参入することができます。もちろん、これらの試みは非常に高価ですが、資金の支援があれば挑戦する機会を得られます。
Pumpはこの資金を使ってトークンの価値を高め、投資に値するプロジェクトにしようと考えているかもしれません。しかし、これは簡単なことではありません。将来のリスクを下げるためのバッファーとして資金が必要です。実際、資金を調達することは、次のステップのリスクを下げる行為です。これを達成する方法は一般的に二つあります：既存事業の拡大、または新しい分野への挑戦です。 要するに、なぜ彼らはこのお金を調達する必要があるのか？資金はあらゆる商業目的を達成するための基盤であり、特にビジネスの世界では不可欠です。十分な現金準備があれば、将来発生する可能性のある熊相場にも耐えることができます。
私は、暗号業界の人々は真の熊相場の姿を忘れてしまったのではないかと思います。しかし、熊相場は突然訪れ、長期間にわたり、深刻な影響を与えることがあります。Pumpが現在調達している資金は、熊相場中でも安定を保つのに役立ち、買収や合併などの戦略的行動にも活用できます。彼らが合併を行うかどうかは疑問ですが、資金を使って既存の大手競合に挑戦することも可能です。
強調すべきは、Pumpの市場、収益、将来性はすべて暗号業界のこのmeme市場に依存しているため、彼らこそがこの市場を発展させ、改善する動機を持っているということです。資金調達がmeme市場を殺すと考える人もいますが、その考えは矛盾しています。なぜなら、彼らが資金を調達する目的はまさにこの市場を改善するためだからです。
もちろん、最終的には実行力が鍵となります。もし彼らが本当に現金化して撤退したいのであれば、すでに既存の資金でそれを達成できていたはずです。10億ドルの追加調達は不要です。それ以外にも、彼らはMEVインフラやコアDeFiインフラ分野への投資を始めると考えます。 これらの分野のサプライチェーン価値は非常に高く、深く投資するには大量の資金が必要です。そのため、彼らはこの資金を短期的なニーズを満たすだけでなく、多様な用途に使うことができるでしょう。Pumpが一度にすべてを台無しにするという見解は非常に一面的であり、彼らの目標は明らかに市場を発展させることであって、破壊することではないからです。
Jack Kubinec：
私はPump.funがこの10億ドルを使ってのんびり暮らすとは思いません。しかし、一つ気になる点があります：Pumpはすでに7億ドルの資金を持っていますが、なぜ合併・買収市場でより積極的な動きをしていないのでしょうか？なぜより多くのアプリ開発が見られないのでしょうか？
Ryan Connor：
企業経営には資金が必要です。仮に彼らの利益率が約50％だとすれば、動かせる現金は7億ドルではなく、約4億ドルかもしれません。過剰な資金は確かに問題を引き起こす可能性があります。多くの暗号財団で見てきたように、組織が膨大な現金準備を持つと、緊急性を失い、むしろ「呪い」となることがあります。 もちろん、SolanaやHeliumのように大規模な資金をうまく活用する組織もありますが、多くのチームにとっては負担となる可能性があります。したがって、Pump.funが彼らの現金準備を効果的に管理できるかどうかを注目する必要があります。
合併・買収に関しては、確かに合理性があると考えますが、鍵は十分な規律性を持つかどうかです。 暗号業界では、歴史的に多くのM&A事例が明確な戦略的方向性を欠いています。したがって、Pumpの買収がビジネスと協調的に発展しているかを観察することが非常に重要です。もし彼らがビジネスをグローバル化したいのであれば、現在の市場は主に米国に集中していると推測します。Uberの例を参考にすれば、2020年まで毎年10～40億ドルを地元のタクシー規制に対処するために費やしていました。これは完全に同じではありませんが、世界的に異なる地域の証券法規制に対処することも非常に高価な挑戦であり、事前に資金準備が必要です。
より興味深いのは、暗号関連ユーザーに対するターゲット広告や、Twitchのコンテンツクリエイターとの提携など、草の根的努力です。ネットワークを構築することは非常に困難で、多くの人がその複雑さを過小評価しています。Instagramが一夜にしてネットワーク効果を生み出したと思われがちですが、実際には大量の草の根的努力がありました。UberやAirbnbは供給側のサインアップのために従業員が一軒一軒訪問しました。Tinderは大学キャンパスでアプリを広めました。これらは非常に困難な作業であり、それを成し遂げるには十分な資金が必要です。
したがって、現金準備は「呪い」となる可能性もありますが、同時に非常に強力なネットワーク効果ビジネスを構築する助けにもなります。次に、彼らがこの資金を活用してより大きな目標を達成できるかを見守りましょう。
Pumpは独自のブロックチェーンや取引所を立ち上げるのか？
Jack Kubinec：
長期的成功のために、Pumpはフロントエンドを所有する必要があると思いますか？
Ryan Connor：
私はそれが必須だと思います。Pumpがフロントエンドを掌握しなければ、彼らの役割は中間層に限定されます。暗号市場では、レイヤー1（L1）がブロックコンテンツの書き込みを制御しているため、大量の価値を得ることができます。一方、他のインターネット市場では、通常はフロントエンドのアグリゲーターがより大きな価値を占めます。なぜなら、彼らが直接ユーザーにサービスを提供したり、リソースを統合しているからです。
現在、Uniswapのフロントエンド、デジタルウォレットの収益性、CEXの実績などから、フロントエンドの重要性が証明されています。したがって、Pumpが提供するサービスはアセット起動において競争力がありますが、本質的には依然として「商品化された」サービスです。 彼らはこの分野の先駆者ですが、暗号業界では先行者利益だけでは長期的成功を保証できません。 彼らは「仲介排除」のリスクに直面するかもしれません。したがって、フロントエンドを掌握することはPumpの長期的発展の鍵であり、今後優先的に解決すべき問題の一つかもしれません。
Mert Mumtaz：
この点には同意します。特に10億ドルを調達する可能性がある場合です。しかし、Pumpが独自のブロックチェーンを立ち上げる可能性は大きくないと考えます。むしろ、取引所の立ち上げを検討するかもしれません。なぜなら、暗号業界では取引所は最も収益性が高く、影響力を持つビジネスの一つだからです。 Binance、Coinbase、Hyperliquidなどが成功例です。
現時点では、集中型取引所の競争は想像以上に激しくありません。Coinbaseは主に米国市場に集中しており、Binanceは国際市場で優位に立っています。Hyperliquidはより暗号的な属性を持つ取引所で、両者の間にあると言えます。したがって、Pumpは取引所分野への参入を試みる可能性が高く、既存の取引所を買収することでこれを実現するかもしれません。
今後12ヶ月以内に、Pumpは独自のブロックチェーンを立ち上げるか、取引所を開始するでしょうか？実行可能性から見ると、取引所の立ち上げの方が可能性が高いと考えます。なぜなら、取引所はユーザーに近く、規制許可も得やすいからです。一方、独自のブロックチェーンを立ち上げると、ユーザーとの距離が遠くなる可能性があります。暗号業界の特徴として、垂直統合で独自のチェーンを立ち上げた場合、すべての取引所がそのチェーンをサポートする必要があり、ブリッジサービスプロバイダーやウォレットとの協力も必要となり、非常に複雑なプロセスになります。
Ryan Connor：
確かにそうです。独自のブロックチェーンを立ち上げると、ユーザーの操作プロセスがより複雑になります。例えば、ユーザーはもともと1～5回のクリックで操作を完了できますが、新しいチェーンに移行すると5～10回のクリックが必要になり、ユーザー離脱のリスクが大幅に増加します。また、歴史的に多くのプロジェクトが独自のブロックチェーンを立ち上げようとして失敗した事例が成功例をはるかに上回っています。Pumpチームはこれを非常に良く理解していると信じます。
現状から見ると、独自のブロックチェーンを立ち上げるのは時期尚早だと思います。将来的にはこの方向を検討するかもしれませんが、少なくとも今後12ヶ月以内にPumpがブロックチェーンを立ち上げる可能性は低いです。
Pump Funは今後もSolanaネットワーク上で動作し続けるのか？
Jack Kubinec：
私たちは一致して、PumpがL1ネットワークや類似のものを構築する可能性は低いと結論づけました。では、Pumpが独自のL1やより魅力的なL2を構築することを妨げているものは何でしょうか？ 例えば、PumpはSolanaのバリデーターやステーカーに大量の収益をもたらしています。Pumpの利回りを向上させるために、取引実行を独自のオーダーブッカーに移行し、すべての取引手数料を獲得しながら、データ決済はL1に残すこともできます。これにより、依然としてSolanaのネットワーク効果を享受できます。
Mert Mumtaz：
スタートアップ企業を二つのタイプ、あるいは二つの発展段階に分けることができます。一つは「成長モード」で、Ryanが言及したUberのように、創業者のTravisは市場シェアを獲得するために数億ドルを費やし、全面的にリソースを投入しました。もう一つはAmazonやWalmartのように、利益率に重点を置き、コスト削減を重視し、職場に豪華な設備さえありません。
では、Pumpが独自のチェーンを立ち上げる動機は何でしょうか？皆が言うのは、利回りを向上させたい、つまりより良い利益率を得たいということです。利益率は純収益と純支出の比率です。PumpがSolana上で8億ドルを稼いでいると仮定します。Solanaのおかげで稼いだわけではありませんが、確かにSolana上で達成されました。したがって、Solanaが彼らの成長を制限しているとは考えにくく、むしろ一定程度で彼らを助け、史上最高の収益成長を遂げた企業の一つになったと言えます。もし彼らが10億ドルを調達して、利益率を80％から85％に上げるだけなら、それは非常に退屈なことだと思います。もし私が彼らの投資家なら、「何をしているんだ？数パーセントの向上ではなく、10倍の成長を見せてほしい」と言うでしょう。
そして、独自のチェーンを立ち上げるのは無料ではありません。独自の流通チャネルを構築する必要があり、既存の流動性や統合サポートを失う可能性があり、Phantomや他の取引所との関係を処理するためのフルタイムチームを編成する必要があります。したがって、利益率を向上させることは簡単ではなく、多大な努力が必要であり、これらの努力はむしろ初期の最適化戦略のように見えます。もしPumpが真に成長したいのであれば、Twitchに挑戦するような、より大胆な試みに焦点を当てるべきです。第100番目のL2ネットワークを構築するよりも、はるかに意味があります。
以前も述べましたが、調達した資金を使って大胆な挑戦のリスクを下げることです。メディアやエンターテインメント分野に進出することは、平均的なL1ネットワークを構築するよりもはるかに興味深いです。なぜなら、誰でも既存のサービスを使ってL2を立ち上げることができ、普通のL1ネットワークを立ち上げることもそれほど難しくないからです。では、Pumpが独自のチェーンを構築する実際の動機は何でしょうか？
私は暗号業界の人々は時々L1やL2にあまりにも注目しすぎて、本当に重要な部分——ビジネス自体——を見落としています。 これまで、ブロックチェーンを立ち上げることで100倍、1000倍の成長を達成した企業やアプリケーションは存在しません。唯一類似する可能性があるのはいわゆる「L1プレミアム」、つまりL1上でトークンを発行することでトークンの評価額が高くなるという現象ですが、これは市場の成長を実際に推進するものではありません。Pumpが望んでいるのは明らかに市場の成長であり、単なる利回りの最適化ではありません。
したがって、総合的に見ると、独自のチェーンを立ち上げることはPumpの現在の発展方向に合致しません。彼らが現在資金を調達する目的は、より大きな成長を実現することであり、既存の基礎の上での小幅な最適化ではありません。もし彼らが本当にSolanaを離れたり、独自のチェーンを作ったりするなら、Solanaの参加者として自問すべきです。「何が彼らにSolanaが十分でないと感じさせ、このような行動を取らせているのか？」しかし、現時点では、Pumpだけでなく、Axiom、Phantom、Magic、JitoなどのプロジェクトもすべてSolana上で巨大な成功を収め、数億ドルの収益を得ています。したがって、Solanaに問題があるとしても、外部で言われているほどひどくはないのです。
利回りの最適化ではなく、ユーザー体験のためかもしれません。 例えば、Solanaがネットワーク混雑時に取引が不安定になることは、確かに正当な問題です。しかし、これらの問題は段階的に解決されており、問題が解決される前に新しいチェーンを立ち上げることは、短期的には現実的ではありません。
Jack Kubinec：
以前、「アプリ固有のオーダーブッキング」について言及しましたか？私が「Pumpが独自のチェーンを立ち上げたらどうなる？」と他人に尋ねるたびに、彼らはいつも「アプリ固有のオーダーブッキングが近づいている」と言って、Pumpがそれをやる魅力を低下させます。
Mert Mumtaz：
はい、「アプリ固有のオーダーブッキング」は確かに発展中の方向性です。他にも同様の機能を実現する方法はあります。暗号業界は時々些細なことにあまりにも集中しすぎます。例えば、「PumpがL1のコア層で取引順序ルールを制御できれば、ビジネスに大きな推進力になる」と言う人もいますが、実際にはこれは特定の最適化手段にすぎず、すでに他の方法で実現可能です。Polymarketは良い例で、いくつかの面ではほとんどブロックチェーンに依存していません。
したがって、Pumpにはより短期的で直接的な最適化がまだ多くあります。 すべてのビジネスがオンチェーンにある場合、例えばHyperliquidのように、「アプリ固有のオーダーブッキング」や他の複雑な技術がより意味を持ちます。しかし、Pumpの場合、ビジネスは完全にオンチェーン操作に依存しているわけではありません。
さらに重要なのは、このような最適化が本当にビジネス成長に貢献するかどうかを自問することです。 L1ネットワークを立ち上げたり、新しいチェーンを立ち上げたりするよりも、世界のメディア、ソーシャルメディア、エンターテインメント市場の構図を再定義したり、まったく新しい市場カテゴリを創造したりする方が、明らかに収益成長の推進力が大きいです。これが彼らが資金を必要とする理由です。もし彼らがこの目標を達成できれば、ビジネス規模は数十億ドルから数百億ドルに成長するかもしれませんが、単に「アプリ固有のオーダーブッキング」や新しいチェーンの立ち上げではそれを達成できません。
AlpenglowとAccelerateの分析
Jack Kubinec：
Ryan、AlpenglowとAccelerateについてどう思いますか？
Ryan Connor：
これはSolanaエコシステムが常識を打ち破り、伝統的な認識に挑戦する能力を十分に示しています。これはよく言われるSolanaの強みの一つです。
Alpenglowについて、面白い点は、過去のバリデーターの実績を振り返ると、彼らの実績は常にやや遅れていたことです。しかし、最近彼らはこの点で大きな努力をしています。重要な人材の採用を行ったことに気づきましたが、残念ながら、エコシステム全体がそのような人材を確保するために多大な精力を費やさなければならないのは、なぜ優秀な人材がチームを去らざるを得ないのか、非常に深く考えるべき問題です。ただし、内部情報は持っていませんし、具体的な状況もわかりません。
Jack Kubinec：
Ryan、もう一つ質問があります。Alpenglowとイーサリアムのマージを比較すると興味深い点があります。完全に同じではありませんが、AlpenglowはSolana史上最重要のアップグレードの一つであり、当時のイーサリアムのマージもイーサリアムにとってマイルストーン的な出来事でした。2022年にイーサリアムがマージしたとき、私はBlockworksで報道していました。そのとき誰もがマージに注目していました。毎日投資家にインタビューし、彼らの意見を聞いていました。マージ前にはイーサリアム価格が大幅に上昇しましたが、マージ成功後は投資家が次々とイーサリアムを売却し、その後のパフォーマンスは芳しくありませんでした。
現在、AlpenglowアップグレードによりSolanaの効率がさらに向上しています。投資家の立場から、この状況をどのように捉えますか？
Ryan Connor：
パフォーマンスの最適化は確かに重要ですが、それにあまり執着すべきではありません。今日の暗号市場はより成熟しており、パフォーマンス最適化と歴史的実績は業界の基本的な期待となっています。 ヘッジファンドマネージャーにとって、彼らは技術的詳細を深く掘り下げるよりも、市場の全体的な方向性、特に流通チャネルや顧客獲得戦略に注目する傾向があります。
これが暗号業界の現状だと思います。技術的詳細が依然として重要であることは承知していますが、Solanaはこの点で巨大なリードを持っており、競合の計画をはるかに凌駕しています。
私の視点から見ると、Solanaが最も注目されるのは、多くの創業者が自発的にSolana財団の効率的な運営に言及している点です。彼らはこのような効率的な組織と協力できることに非常に満足しています。創業者からのこのようなフィードバックを聞くことは、私にとって単なる技術的アップグレードよりも意味があります。私はSolanaの技術的目標が何であるかを明確に理解しており、それらを達成する自信を持っています。なぜなら、彼らは過去に常に約束を果たしてきたからです。これは私にとって非常に重要です。
Solanaネットワークの拡張戦略
Jack Kubinec：
Solanaの長期的な拡張戦略は何ですか？現在のチームは、アーキテクチャの拡張ではなく、既存の技術スタックの最適化に主に焦点を当てているようです。既存技術の最適化に加えて、Solanaには他の拡張戦略がありますか？それとも、コードベースの最適化によるスループットの向上が唯一の研究方向ですか？Mert、どう思いますか？
Mert Mumtaz：
パフォーマンスエンジニアリングとシステム拡張の基本的なアプローチは、まずシステムを構築し、実際の運用中に負荷をかけ、ボトルネックを観察し、それらを最適化してシステムを改善することです。その後、再び最適化されたシステムのパフォーマンスをテストします。分散システムの複雑さは、各コンポーネント間の相互作用が指数関数的に増加することにあります。例えば、8つのコンポーネントを持つシステムでは、各コンポーネントが互いに通信できるため、潜在的な相互作用の複雑さは巨大で、理論的な設計では完全に予測できません。したがって、唯一実行可能な方法は、原則的に拡張可能なシンプルなアーキテクチャを設計し、実際の運用中に継続的に調整と問題修正を行うことです。
この方法は大きな進歩をもたらすことが証明されています。現在のチームはこの戦略を採用しており、過程でコードに重複したデータ構造など、非常に奇妙なバグを発見しました。これらの問題を
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