Aave創業者との対話：GENIUS法案が可決され、ステーブルコインはやがて金融システムの基盤となる
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Aave創業者との対話：GENIUS法案が可決され、ステーブルコインはやがて金融システムの基盤となる
米国政府がステーブルコインを支持する限り、ステーブルコインはドルの影響力を強化するだけであり、弱化することはない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Sam Kazemian（Frax Finance創設者）、Stani Kulechov（Aave創設者）
ホスト：Robbie
ポッドキャスト元：The Rollup
元のタイトル：How The Genius Act Could Change The Dollar Forever - Sam Kazemian & Stani Kulechov
配信日：2025年5月29日
要点まとめ
Sam Kazemian（Frax Finance創設者）とStani Kulechov（Aave創設者）は、安定通貨（ステーブルコイン）を正式な通貨として確立する可能性がある重要な立法「GENIUS Act」に関する最近の議論に参加しました。これは極めて重要な意味を持ちます。
米ドルがブロックチェーン上への移行（「オンチェーン化」）を加速しており、このトレンドは従来の金融構造を変えつつあります。本稿では、この変化の意義、銀行がこれに反対する理由、そしてFraxやAaveがこの変化にどう備えているかについて深掘りしています。
議論の中でSamはFrxUSDについて詳しく説明し、安定通貨と人工知能（AI）が現在最も注目されている分野である理由を解説しました。一方Staniは、証券型トークン（セキュリティートークン）がオンチェーン最大の資産クラスになる可能性があると見ています。現在、安定通貨は流通する米ドルのわずか1.1%に過ぎませんが、この比率は近い将来大きく変化する可能性があります。
主な洞察の要約
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安定通貨、DeFiなどの技術は最終的に金融システムの基盤となる。
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シンプルなものは拡張しやすい。これは暗号資産分野でも同様であり、安定通貨の概念が非常にシンプルであることが、暗号資産に対する人々の認識を変える一因となっている。
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米国政府が安定通貨を支持する限り、それは米ドルの影響力を強化し、弱体化させることはない。
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暗号資産分野では、規制によって革新が失われないよう注意が必要です。私は将来に対して楽観的です。規制と革新のバランスを取ることができれば、より透明で効率的な金融システムを構築し、世界中のユーザーにより良いサービスを提供できます。
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世界の20兆ドルのM1マネーサプライはすべて安定通貨を通じてデジタル化できる。現時点では約1%しか変換されておらず、Web2の伝統的金融世界からWeb3のデジタルドル世界への移行の初期段階にすぎない。そのため、FRX USD、USDC、あるいは銀行発行の安定通貨といった基礎的なデジタルドル体制を構築することが鍵となる。
安定通貨の大規模採用
Robbie：
こんにちは、『Roll Up』へようこそ。今日は安定通貨分野の専門家であるFraxのSamとAaveのStaniをお迎えします。安定通貨は急速に台頭しており、暗号資産分野で真に市場との適合（product-market fit）を見つけた数少ない製品の一つだと考えます。米国議会の上下両院で安定通貨関連の規制法案が急速に進展しており、現在安定通貨は流通する米ドルの1.1%を占め、今後さらに成長すると予想されます。安定通貨分野の現状について、どのような見解をお持ちですか？
Sam Kazemian：
正直、自分の興奮を抑えようとしていますが、今の状況は本当に刺激的です。安定通貨がここまで発展するとは思っていませんでした。現在、世界中で最も注目されている二つの業界は人工知能と安定通貨です。現在の市場環境において、これに匹敵する分野はありません。長年にわたって取り組んできた分野がこのようなピークを迎えるのは、本当に満足感があります。世界がようやくこれらに注目し始め、認めるようになったのです。
StaniはDeFiの「教父」と呼ばれているので、彼はすでにその達成感を味わっているかもしれません。長年にわたりDeFi分野に没頭し、最終的に世界全体が自分たちの立場に立つ瞬間の感覚は、特別なものでしょう。今週月曜日にGenius Actが可決されたことで、安定通貨分野における最も不確実で困難な部分は終わりました。米国の政治・立法制度は非常に複雑で、多くの人がその仕組みを理解していません。上下両院による立法機関は複数回の投票を必要とし、しばしば混乱を招きます。「また投票なの？」と思うこともありますが、重大な変更がなければ、例えば共和党の優先順位が変わらない限り（これは極めて低い可能性ですが）、何らかの形の安定通貨法案または下院版が成立するでしょう。
したがって、現在上院でいくつかの法案が可決されていますが、それが法律になったわけではありません。大統領の署名が必要です。しかし、これは歴史的な瞬間であり、誰もが期待しています。来週、私はビル・ハグティ上院議員（Bill Hagerty）とトム・メバー議員（Tom Member）と共に、安定通貨の立法とその施行後の影響について話し合う予定です。非常に楽しみです。かつてAaveが「DeFi Summer」に登場したときの情景を思い浮かべると、あの高揚感を想像できます。
Stani Kulechov：
Samの意見に強く同意します。この分野で働けることは本当に面白いです。物事が今日のような規模にまで発展するとは想像できなかったかもしれませんが、心の奥底では常に、安定通貨、DeFiなどの技術が最終的に金融システムの基盤になると信じていました。
この変化は自然なものです。紙ベースの支払いからデジタル支払いへの移行のように、我々は新しい金融世界へと向かっています。このプロセスには時間がかかります。 Aaveとの初期の協力時代を振り返ると、当時はイーサリアム上に安定通貨という概念すらほとんどありませんでした。しかし数年後、安定通貨は流動性とリターンを得るための重要なインフラとなり、機関投資家や一般ユーザーにとっても直感的で受け入れやすいものになりました。
私は常々、シンプルなものは拡張しやすいと考えており、これは暗号資産分野でも当てはまります。安定通貨の概念が非常にシンプルであることが、暗号資産に対する人々の認識を変える一因となっています。 過去、一般の人々が暗号資産と言えば、投機的な取引を連想していました。なぜなら、ほとんどのユーザーは取引所を通じてこれらの資産に触れ、それらには実際の用途が欠けていたからです。しかし安定通貨は、クロスボーダー送金や価値の移転など、これまで存在しなかった全く新しいユースケースを一般ユーザーに開きました。
もちろん、アルゼンチンやアフリカの一部、中東やアジアの一部など、金融システムが不安定な地域では、安定通貨の「安定性」が特に重要です。一方、欧州や米国などの西側世界では、安定通貨の役割はDeFiでの機会提供、流動性の獲得、リターンの抽出に多く見られます。これらは非常に興味深い応用例だと思います。また、安定通貨が支払いおよび国境を越えた価値分配に持つ可能性にも非常にわくわくしています。
もちろん、立法の詳細はこの分野の将来にとって極めて重要です。安定通貨が規制されたとしても、その規制が合理的であること、必要な妥協を行うことを保証する必要があります。
安定通貨 vs ドル
Robbie：
Staniが言及した重要な価値提案、またSamも述べたように、通貨が不足し、良質な通貨が入手困難な市場に米ドルの影響力を広げることです。たとえば、アルゼンチンやアフリカの一部、中東やアジアの一部など、超高インフレに苦しむ地域です。そのため、米ドルへの需要は非常に強く、米ドルは世界で最も安定した通貨の一つだからです。
第一歩として、安定通貨を通じてこれらの市場に米ドルを導入し、人々が自国通貨の価値下落から財産を守るのを支援することです。次のステップは、安定通貨を通じてこれらの地域にリターンの機会を提供し、価値を維持するだけでなく増やすことです。
安定通貨が米ドルの世界的地位に与える影響については、さまざまな意見があります。一部の人々は、安定通貨が米ドルの世界的支配的地位を脅かすかもしれないと懸念しています。しかし、ここにいる全員が同意すると思いますが、安定通貨は実際には米ドルの市場での地位を強化しているのです。この批判に対して、どのようにお考えですか？
Sam Kazemian：
この問題には少し背景知識が必要です。私は暗号資産分野に10年以上関わっており、大学時代にマイニングを始めたのは、イーサリアムなどのプロジェクトよりも前のことです。
安定通貨の発展に関しては、歴史をBC（紀元前）とAD（キリスト紀元後）のように二つの段階に分けるのが好きです。第一段階は安定通貨の初期のアイデアです。ビットコインの非中央集権性と信頼性を組み合わせて、米ドルにペッグした安定した資産を作れるでしょうか？ このアイデアは「聖杯」を求めるようなものでした。アルゴリズム安定通貨はまさにその理念の体現で、銀行口座や法定通貨準備なしに、チェーン上で無限に拡張・収縮可能なモデルを目指しました。この設計はビットコインとイーサリアムの利点を融合しようとしたものです。
しかし実践上、この設計は完璧ではなく、実行不可能であることが判明しました。まるで「永久機関」のような概念で、経済学や物理学の基本法則に違反しています。そのため、業界はより現実的な設計へとシフトし始めました。FRAXのV1バージョンは、混合的な非中央集権モデルを試みましたが、最終的には、米ドルにペッグした安定性を実現するには、国家の支援と法的承認が必要であることがわかりました。
しかし今、その可能性が実際に現れています。米国政府が法律の形で特定の安定通貨を米ドルと同等と認めようとしているのです。これは数年前には想像もできなかったことです。これがFRAXの新ロードマップが依然として安定通貨を中心に据えている理由です。我々が目指すのは数兆ドル規模の市場であり、それには現実的で実行可能な設計が必要です。歴史を振り返ると、完全に非中央集権的でありながら20兆ドル規模に拡大できる安定通貨は不可能だと徐々に理解しました。しかし、もしFRBや米国政府がこういったデジタル資産を支持してくれれば、それは最もわくわくする出来事でしょう。まさにそれがFRAXの現在の方向性です。
安定通貨が米ドルの地位を脅かすかどうかについては、米国政府が安定通貨を支持する限り、それは米ドルの影響力を強化するだけで、弱体化させることはないと思います。
Stani Kulechov：
Staniの意見に完全に同意します。米ドルは本質的にシンプルで効率的な取引ツールであり、インターネットの出現は米ドルの地位を弱めたのではなく、逆にその世界的影響力を拡大しました。安定通貨も同様の効果をもたらすと予想しており、それは米ドルのカバレッジをさらに広げるからです。
規模面でも、Staniの見解に強く共感します。完全に非中央集権的なグローバル通貨システムを実現するには長い時間と大量のユーザー採用が必要です。しかし現時点では、安定通貨の技術的ポテンシャルは既存の金融システムの拡張に多く見られます。
今後数年間で、安定通貨はオンチェーン最大の資産クラスになると予想します。その後、証券型トークンが安定通貨や他の暗号資産の合計を上回り、最大のオンチェーン資産クラスになるでしょう。この変革プロセスは非常に重要です。なぜなら、米ドルの取引における役割を強化するだけでなく、将来の金融システムの基盤を築くからです。
最終的には、より非中央集権的で公平かつ効率的なグローバル金融システムを構築したいと思っています。しかし、その前に安定通貨はその目標に至るための重要な一歩です。 伝統的な金融機関やテック企業が次々と安定通貨分野に参入しているのを見ると、非常にわくわくします。これは安定通貨への受容度が高まっている証拠であり、業界が急速に発展していることを示しています。
安定通貨、現実世界資産（RWAs）、証券型トークン
Robbie：
Staniの以前の予測は繰り返し的中しています。例えば、分散型金融（DeFi）における貸付分野での成功は、DeFiの中でも最重要な部分の一つだったかもしれません。そして今、安定通貨もその華々しい瞬間を迎えています。もう二度も的中させたところに、今度は証券型トークンが安定通貨や暗号資産の合計を上回るオンチェーン最大の資産クラスになるとおっしゃっています。
証券型トークンについてもう少し詳しく教えていただけますか？株式のことでしょうか？Krakenの最近の発表や、Robinhoodがトークン化された株式を開始したのも、あなたが言う証券型トークンに該当しますか？なぜ証券型トークンが安定通貨や他の暗号資産を上回り、オンチェーン最大の資産クラスになるとお考えなのでしょうか？
Stani Kulechov：
まず、私の予測がいつも正しいわけではありません。しかし証券型トークンに関しては、もっと広く「現実世界資産（RWAs）」という用語を使って説明できます。その範囲は非常に広いです。
証券型トークンには、上場企業の株式だけでなく、非上場企業の株式も含まれます。これらの資産は現在、伝統的金融システムでは誰もが簡単にアクセスできるわけではなく、通常は少数の機関や個人だけが参加可能です。
さらに、証券型トークンには債務資産も含まれます。典型的な例が米国債（T-Bills）で、すでにトークン化を通じてオンチェーンに導入され始めています。DeFiの金利が低いとき、こういった資産は特に魅力的です。なぜなら、伝統的金融の低リスク資産をオンチェーンエコシステムに持ち込めるからです。
時間の経過とともに、企業債やその他の高リターン資産など、リスクとリターンが高い投資機会がさらにオンチェーンに導入されるでしょう。 この傾向はオンチェーンの資産種類を拡大するだけでなく、伝統的金融では流動性が乏しい多くの資産に新たな価値をもたらします。ある資産が魅力がないから流動性が低いわけではなく、投資のハードルが高かったり取引プロセスが複雑だったりするためです。DeFiの強みは、大量の流動性を集約し、効率的な相互運用性を通じて資本とこういった金融機会を結びつけられることです。
ある意味で、安定通貨も一種のRWAと見なせます。 その違いは、安定通貨は通常エンドユーザーに直接リターンを提供しないため、むしろB2Bツールに近いことです。しかし、その存在はブロックチェーンシステムが伝統的金融システムからの巨額の価値流入を引き寄せられることを示しており、この傾向はさらに拡大していくでしょう。
Robbie：
完全に同意します。これらの資産をオンチェーンに導入する巨大な潜在力を非常に明確に描き出していると思います。単にこれらの資産を生産的資産に変えるだけでなく、オンチェーンの相互運用性と伝統的金融システムとの合成可能性がもたらす機会を最大限活用しているのです。
リターンと流動性が鍵となる要素です。こういった資産には流動性とリターンが必要で、オンチェーンエコシステムはまさにそのニーズを満たします。 米国債に言及しましたが、それらはすでに多くの安定通貨準備資産の重要な構成部分になっていると信じており、オンチェーン金融の魅力をさらに裏付けています。
Sam、来週ラスベガスでHagardy氏や法案作成者たちと話し合うとのことでしたが、関連法案が施行されれば多くの新しい機会が開けるとおっしゃっていました。現在の安定通貨市場の状況は周知の通りですが、法案施行後にはどのような新たな発展や機会が生まれるでしょうか？
Sam Kazemian：
この法案は、EUの安定通貨（例：MiCA法案）やその他の地域的安定通貨とは大きく異なります。 UAEには仮想資産規制当局（VAR）があり、日本でも同様の安定通貨ライセンスがあります。例えば、Circleは数ヶ月前、日本の安定通貨発行ライセンスを取得したと発表しました。しかし、この法案のポイントはライセンスやガイドラインの取得ではなく、米ドルの発行主体である米国政府そのものに関わっている点にあります。
現在のグローバル安定通貨市場では、95%以上が米ドルにペッグされています。したがって、米国政府のこういった安定通貨に対する態度は極めて重要です。なぜなら、これは地域的な問題にとどまらず、グローバルな影響を持つからです。つまり、ある安定通貨が米国政府によって米ドルと同等と認められれば、それが世界的な金融システムで広く受け入れられる可能性があるのです。
Arthur Hayesは「この法案は米国市場向けに過ぎない」と述べましたが、実際にはこれは誤りです。なぜなら、これは米ドルの法的地位に関わるからです。ある安定通貨が米ドル単位として認められれば、米ドルを受け入れるすべての地域で流通可能になります。EUの銀行でさえ、SWIFTシステムに依存せずブロックチェーンで接続できるならば、こういった安定通貨を受け入れたいと思うかもしれません。
法的観点から見ると、この法案の意義は安定通貨を合法化するのではなく、直接的に米ドルの法的地位を与える点にあります。たとえば、米ドルが合法通貨として流通する司法管轄区域では、こういった安定通貨も自由に運営できるのです。この変化により、JPモルガンやシティグループといった大手銀行がコンソーシアムを組んで合法的な安定通貨を共同で立ち上げることを真剣に検討し始めています。NDA（秘密保持契約）を結んでいるため詳細は明かせませんが、私たちは実際にこういった銀行と深く対話しています。これは非常に重要な出来事です。
さらに、FRX USDや他の支払い型安定通貨の登場により、CircleのUSDCもこのトレンドを注視していると信じます。TetherのPaolo氏も最近ワシントンで活動しており、明らかに彼らもこの法案の重要性を認識しています。これは単なる地域的規制ではなく、グローバル安定通貨市場の将来にかかわる一大事です。
Robbie：
確かにそうです。この法案は米ドルと安定通貨の関係を再定義しています。過去、米ドルの発行権は一つの実体のみが握っていましたが、今やJPモルガンやシティグループといった銀行が共同で安定通貨を立ち上げる可能性を模索しており、複数の機関が米ドルの発行に参加する可能性があります。すでにこういった銀行と交渉し、NDAを結んでいるという話を聞くと、実質的な進展が起きていることがわかります。本当に楽しみです。
米ドル信用の拡大
Robbie：
Metaが自社の安定通貨を立ち上げる可能性を示唆し、Appleも検討していると聞きます。ますます多くの金融、テック、DeFiの実体が安定通貨の発行を試み始めています。こういった安定通貨は本質的にすべて米ドルの形態であり、「1ドル」と表示できる限り規定に準拠し、このカテゴリに属します。これは確かに体系的な変化です。過去、米ドルの発行権は一つの実体が独占していましたが、今や複数の企業や組織が米ドルの発行に参加できます。私には、この変化が米ドル発行の分散化をもたらすように思えます。
最終的に、この傾向はどのような影響をもたらすでしょうか？異なる企業が米ドルを発行できるようになったとき、どのような経済的連鎖反応が起こるでしょうか？たとえば、複数の米ドル発行者がより地域密着型の信用市場を促進するでしょうか？そうすれば、より多くの発行者が融資に参加でき、米ドル供給を拡大できます。これについてどのようにお考えですか？
Sam Kazemian：
非常に重要な点を指摘しています。実際、FRBは米ドルのさまざまな形態を定義しており、M1、M2、M3があります。これらは金融システム内における異なるタイプの米ドル資産を反映しています。見た目は米ドルに似ているが、実際には真の米ドルではない資産もあります。DeFiでも同様の状況がありました。Terraの安定通貨はかつて米ドルと見なされていましたが、後に崩壊し価値を失いました。
M1マネーは最も基本的な通貨形態で、経済活動で即座に使用可能な資産を指します。たとえば銀行預金やマネーマーケットファンドです。これらの資産はいつでも現金に変換でき、直接的に経済活動に貢献します。一方M2は、よりリスクの高い米ドル建て資産を含みます。
Genius Actと支払い型安定通貨に関して、この法案の核心的意義は、非銀行機関がM1マネーを発行できるようにした初めてのケースにある点です。過去、米国金融システムでは特許を持つ銀行だけがM1マネーを発行でき、厳格に規制されていました。今回の法案の通過により、この独占が打破され、他の機関が革新を行いM1マネーを発行できるようになる可能性があります。
もちろん、この発行には厳しいルールを遵守する必要があります。たとえば、マネーマーケットファンド、米国債、FRBのリバースRPで裏付けられる必要があります。これらの資産はほぼ通貨と同等であり、FRBのM1マネー定義に合致します。FRAX USDは、支払い型安定通貨特許を取得する最初の実体になるべく努力しており、これは歴史的な瞬間となるでしょう。
Stani Kulechov：
完全に同意します。法案の詳細は極めて重要で、安定通貨の規制だけでなく、革新の余地を決定づけます。フィンテック分野の歴史を振り返ると、P2Pレンディングの台頭など、規制が迅速に追随し革新を制限する傾向があります。こういった状況は、小規模チームやスタートアップが競争しづらくなる原因となり、彼らは高いコンプライアンスコストを負担できません。
暗号資産分野では、規制によって革新が消えてしまわないよう確保する必要があります。 欧州のMiCA法案はその好例です。暗号企業や安定通貨の運営を規制するルールを確立しましたが、その立法プロセスは安定通貨中心であり、現在の暗号業界に完全には適用されていません。したがって、立法は業界の実際のニーズにより注力すべきであり、革新を妨げるべきではありません。
将来に対しても依然として楽観的です。規制と革新の間にバランスを取ることができれば、より透明で効率的な金融システムを構築し、世界中のユーザーにより良いサービスを提供できます。
Genius Act への反応
Robbie：
外部から見ると、米国政府は金融業界の規制緩和を試みているように見えます。Samが指摘した重要な点は、過去、米ドルの発行権は銀行の独占であり、特許を持つ銀行だけが米ドルを発行でき、それがM1マネーの一部であったことです。Genius Actを通じて、規制が増加している一方で、この独占を打破し、米ドルの発行権をより多くの機関や実体に拡大し、それらにも米ドル発行に参加させる点です。この規制方式は業界の発展に寄与し、新興企業が市場に参入して革新を行う敷居を下げます。
Sam Kazemian：
指摘された点は非常に重要です。この具体的な規制と法案は前向きなものであり、通常、中小企業は規制に反対します。Staniが言ったように、彼らは大企業が持つリソースを持っていないからです。一般的に、規制は既存企業の独占的地位をさらに強固にし、それを打ち破るのが難しくなると思われがちです。しかし、銀行ロビー団体や伝統的金融システムがこの立法に反対していること自体が、まさにその逆を示しています。これは本当に競争の場を開く数少ない立法の一つです。
理想としては、規制が競争の中でさらなる革新を促進し、起業家や革新者を特定の分野に惹きつけ、誰もが遵守すべき明確なルールを定めることです。そのような例は稀です。もし私が「最後に知っている同様の例は何ですか？」と尋ねれば、起業家たちは「はい、もっと規制が必要です」と言い、既存企業は「規制はいらない」と言うでしょう。このような状況は非常にまれであり、だからこそこの法案がこの分野で特に重要なのです。なぜなら、それは伝統的規制に対する見方を完全に覆すからです。
Robbie：
ますます多くの発行者がこの競争領域に参入し始め、より多様な安定通貨が登場しています。このような新興の安定通貨や発行者の環境において、あなたたちのような既存企業はどのように自社のポジショニングを調整していくのでしょうか？大手銀行が安定通貨分野に参入することも話題になっています。FRAXと銀行発行の安定通貨、またMetaなどの他の安定通貨との関係性をどのように見ていますか？こういった安定通貨同士は補完的でしょうか、それとも新たな競争構造を形成するのでしょうか？
Stani Kulechov：
安定通貨同士に直接的な競争があるとは思いません。むしろ、それらを異なる支払い経路と捉えるべきです。 少し奇妙に聞こえるかもしれませんが、人々がGHOやUSDCを使うとき、実際には支払い方法を選んでいるのです。この論理はほぼすべての安定通貨に当てはまると考えます。
Aaveの視点から見ると、安定通貨は貸借プロトコルにとって極めて重要です。安定通貨発行者とは良好な協力関係を築いています。なぜならDeFiを通じて、リターンや消費だけでなく、長期保有のニーズもサポートできるからです。たとえば、Aaveプロトコルでは、ユーザーの約半数が安定通貨を6か月以上保有しており、これは安定通貨発行者にとって非常に有利です。
GHOの視点からは、GHOはイーサリアムやビットコインなどのネイティブ暗号資産を担保として使用しますが、他の安定通貨でも鋳造可能であり、スケーリングを実現できます。
たとえば、GHOエコシステムでは、安定性モジュール（GSMS）を導入しており、現在USDTとUSDCをサポートしていますが、将来的にはさらに多くの安定通貨に拡大する予定です。このモジュールにより、ユーザーはこれらの資産を担保にしてGHOを鋳造でき、担保範囲を拡大できます。
Sam Kazemian：
Staniの意見に完全に同意します。流動性はさらなる流動性を呼び込みます。経済は必ずしもゼロサムゲームではなく、時にはプラスサムです。他人のケーキから一切れ取るのではなく、協力によって全体のケーキを大きくできます。 だからこそ、世界の20兆ドルのM1マネーサプライはすべて安定通貨を通じてデジタル化できると言うのです。現在、Web2の伝統的金融世界からWeb3のデジタルドル世界への移行は、わずか約1%しか達成されていません。したがって、FRX USD、USDC、銀行発行の安定通貨など、基礎的なデジタルドル体制を構築することが鍵となります。
FRX USDはまだ若く、わずか3か月前に登場しました。現在、Aaveへの上場やKYCプロセスを通じて進めています。将来的には、GHOのような安定通貨の鋳造を支援する安定性モジュールとなることを希望しています。なぜならFRX USDは完全に償還可能であり、FRAXが発行する合法的なデジタル通貨だからです。これは安定通貨同士が共生関係にある好例です。
興味深いことに、FRX USD、USDC、USDTのようなデジタルドルは、より高いリターンをもたらす投資ツールと直接競争することはできません。その価値は常に1ドルで安定していなければならず、完全に償還可能でなければなりません。しかし革新を通じて、ユーザーに追加のリターンプランを提供できます。たとえば、CoinbaseはUSDC向けにリターンプランを提供しており、私たちも同様のサービス「FRAX Net」を開始する予定です。ユーザーはフィンテックアカウントに登録し、Web2の銀行口座やブローカー口座と連携することで、FRAX USDを鋳造・管理しながら無リスクリターンを得られます。
このようにして、安定通貨はデジタルドルの流動性を高めるだけでなく、分散型金融エコシステムでの使用率を向上させます。最終的には、こういった異なる安定通貨が互いに補完し合い、デジタルドルエコシステムの発展を推進します。
FraxのL2からL1への移行
Robbie：
進捗を聞いて非常にわくわくします。現在、安定通貨または流通する米ドルはM1マネーサプライの1.1%に過ぎないと述べました。これは我々がまだ始まったばかりであることを示しています。ますます多くの流動性がブロックチェーンに流入し、それらの資金はAave、DeFiのマネーマーケット、さまざまな取引プラットフォームやDeFiアプリケーションなど、他の分野に徐々に広がっていくでしょう。これはオンチェーン流動性の爆発に備える業界の重要な瞬間です。
機関がこれらのプロトコルに注目し始めたときに、デューデリジェンスを通過できるよう、自社のプロトコルに多くの革新を加えています。Sam、L2からL1への移行を進めていると聞きました。これは機関資金の波に備える一環でしょうか？その思考プロセスはどのようなものですか？流動性がL1に流入し始めたとき、どのような変化が起こるでしょうか？
Sam Kazemian：
これは確かに重要な決定であり、技術的・構造的に非常に複雑です。旧FXSトークンをアップグレードしました。このトークンは当初Fraxのガバナンストークンでしたが、現在はL1のgasトークンおよび計量単位トークンとして再設計されています。
また、Frax Shareトークンを「Frax」と改名しました。なぜなら、新しい安定通貨はFRX USDだからです。現在、この二つのトークンの機能は完全に分離されています。L1のFraxは希少な資産であり、主にgas料金の支払いに使用されます。もちろん、ユーザーはFraxをステーキングすることで、Fraxエコシステムのリターンを得ることもできます。
Libraに言及すると、これは良い類推です。Fraxは適切なタイミングと場所でLibraのビジョンを実現しています。独自のL1ブロックチェーンを構築することで、Fraxは安定通貨の発行・決済センターとなり、米国のFRX USDをサポートすることに集中しています。FRX USDを真の「良い通貨」にするには、複数の帳簿やプラットフォームで流通できる必要があります。Frax L1を通じてこれを実現しています。
理解しやすく言えば、Frax L1はCircleのCCTPに似ていますが、完全にプログラマブルです。CCTPはクロスチェーン送金プロトコルで、ユーザーがUSDCを1対1で異なるブロックチェーンに移動できるようにします。Frax L1はこの機能をさらに拡張しており、現在Solana、イーサリアム、L2を含む14〜15のチェーンでの流動性をサポートしています。バリデーターノードを運営すれば、次回のハードフォークでこれらの機能が全面的に開放されます。
長期的なビジョンとして、このチェーンは安定通貨のコアインフラストラクチャとなり、デジタルドルの支払いと決済を支援します。Hyperliquidでも同様のコンセプトが見られます。Hyperliquidは永続契約と高性能取引に特化したL1ブロックチェーンです。FraxのFrax L1は、支払いとデジタルドルの標準化に特化しています。
将来、このL1構造は数兆ドル規模の市場と結合し、デジタルドルの普及を推進します。Libraがこのビジョンを実現しようとした最初のプロジェクトだと考え、Fraxは二番目のプロジェクトです。FRX USDとFrax L1を通じて、より非中央集権的で効率的な金融エコシステムの実現を目指しています。
AAVE V4 提案
Robbie：
Stani、V4のリリースを控えており、多くのわくわくするアーキテクチャ革新があると聞きました。そのハイライトの一つが統一流動性レイヤーで、異なるモジュールに大きな適応性を提供します。なぜAaveは独自のL2やL1を構築するのではなく、この統一流動性レイヤーを選んだのですか？この設計がAaveにとって最適な選択となった理由は何ですか？
Stani Kulechov：
まず明確にしておきますが、確かにV4を開発していますが、まだ正式リリースはしていません。昨年関連提案を提出し、現在最終段階に近づいています。私たちの核心的な考え方は、ますます多くの価値がオンチェーンに流れ込む中で、異なる担保や市場のリスクを分離しつつ、流動性が分散しないようにする方法が必要だということです。流動性の集中は規模の経済を実現する鍵です。
Aaveのアーキテクチャは「流動性ハブ (Liquidity Hub)」と「流動性スポーク (Liquidity Spokes)」の概念を導入しています。 流動性ハブは主要な流動性を保管する場所であり、流動性スポークは異なるニーズに応じて設定できます。たとえば、異なる担保資産やリスクパラメータを使用できます。あるスポークは保守的な資産に焦点を当て、別のスポークはリスクの高い資産をサポートできます。流動性ハブは中央銀行のように、これらのスポークに信用供与を行います。そのため、Samが新しいアイデアを提唱した場合、すぐにスポークを作成し、流動性ハブから初期の信用供与を得ることができます。この設計は将来の多様な革新に柔軟性を提供し、ユーザー体験を簡素化します。
さらに、V4はリスクプレミアムメカニズムを導入し、ユーザーが提供する担保やポートフォリオのリスクレベルに応じて貸出コストを動的に調整します。たとえば、低リスクの担保を提供してUSDCを借り入れるユーザーは低金利を享受します。一方、高リスクの担保ポートフォリオは追加のリスクプレミアムを支払います。このメカニズムにより貸出価格設定がより正確になり、ユーザーは高リスクユーザーの行動のために支払う必要がなくなります。これらの改善はユーザー体験を向上させ、Aaveの柔軟性と適応性を高めます。
Stani Kulechov：
これらの詳細を聞いて、最近思いついた革新について共有したいと思います。これはAaveにとって良い実証例になるかもしれません。Fraxnetのフィンテックアプリで報酬プログラムを開始する予定で、ユーザーがノンカストディウォレットにFRAX USDを預けるだけでリターンを得られます。このプログラムをさらに拡張し、ユーザーがFRAX USDをAaveに預けることで、預入リターンに加え、Aaveの貸借メカニズムを通じてリターンをさらに拡大できるようにしたいと考えています。想像してみてください。FRAX USDは完全に償還可能な合法的なデジタルドルであり、Aaveに預けることで、Fraxの報酬リターンとAaveの貸借リターンの両方を得られます。これにより、AaveがDeFiにおけるコアポジションがさらに強化され、無リスクリターンに最も近い場所と見なされるでしょう。
もしFRAX USDのこの報酬プログラムをAaveの流動性ハブと統合できれば、非常に強力な協働モデルになるでしょう。これにより、デジタルドルがDeFiにさらに広く統合され、FRBの短期金利などの伝統的金融の無リスクリターンとDeFiの革新を結合できます。これは非常に有望な方向性だと信じています。
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