GENIUS法案：未来の通行手形、それとも危機の導火線か？
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GENIUS法案：未来の通行手形、それとも危機の導火線か？
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Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：IOBC Capital
2025年5月19日、米国上院は66対32の賛成多数でGENIUSステーブルコイン法案の採決手続き動議を可決した。一見すると、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利利益を保護するための技術的立法であるように見えるが、その背後にある政治経済の論理を深く分析すると、より複雑かつ深远なシステミック変革の始まりである可能性があることがわかる。
現在、米国は巨額の債務に直面しており、トランプ氏と連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長が金融政策をめぐって激しく対立している中で、ステーブルコイン法案が進展するタイミングは興味深い。
米国債危機：追い詰められたステーブルコイン政策
パンデミック期間中、米国は前例のない規模でのマネーサプライ拡大を開始した。FRBのM2マネーサプライは2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルまで急増し、成長率は5％から25％へと跳ね上がり、2021年2月には26.9％というピークに達した。これは2008年の金融危機や1970〜80年代のスタグフレーション期の成長率を簡単に上回るものだった。
同時に、FRBの貸借対照表も7.1兆ドルまで膨張し、パンデミック対策として5.2兆ドルが支出された。これはGDPの25％に相当し、米国史上最も費用がかかった13件の戦争の合計よりも多い。
簡単に言えば、2年間で米国は7兆ドルを追加発行し、その後のインフレと債務危機に巨大な地雷を仕掛けたのである。
米政府の国債利息支出は歴史的な記録を更新しつつあり、2025年4月時点で米国債残高は36兆ドルを超えている。2025年には元本と利払いの合計約9兆ドルの返済が必要とされ、うち元本償還分は約7.2兆ドルに上る。
今後10年間で米政府の利払い総額は13.8兆ドルに達すると予想されており、国債利払いがGDPに占める比率は年々上昇している。債務返済のために政府はさらに増税または歳出削減を余儀なくされる可能性があり、いずれも経済に悪影響を及ぼす。
トランプとパウエル：利下げをめぐる対立
トランプ：利下げしなければ解任
トランプ氏は現在、FRBによる利下げを強く求めている。その理由は現実的だ。高金利は住宅ローンや消費に直接的な影響を与え、これがトランプ氏の政治的将来に脅威となる。さらに重要なのは、トランプ氏が株式市場のパフォーマンスを自身の政績として強調してきたことである。高金利環境は株価のさらなる上昇を抑制しており、これは彼が政績を示すための中心的指標に直接的な打撃を与える。
それに加えて、関税政策により輸入コストが上昇し、国内物価水準を押し上げてインフレ圧力を高めている。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響を一定程度相殺でき、景気減速の傾向を緩和し、再選に有利な経済環境を整えることができる。
パウエル：無視される存在
FRBの二つの使命は「完全雇用」と「物価安定」の維持である。トランプ氏が政治的期待や株価の動きに基づいて判断するのとは異なり、パウエル氏はFRBのデータ駆動型アプローチに厳密に従っている。彼は経済予測を行うことはせず、現存する経済データに基づき二つの使命の達成状況を評価し、インフレか雇用のどちらかの目標に問題が生じれば、それに対応する政策を講じる。
米国の4月の失業率は4.2％、インフレ率も長期目標の2％程度にほぼ収束している。関税などの政策の影響によって引き起こされる可能性のある景気後退が、まだ実際のデータに反映されていない限り、パウエル氏は行動を起こさない。彼はトランプ氏の関税政策について「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と述べており、「インフレ効果がより持続的になる可能性もある」と警告している。インフレ率がまだ完全に2％の目標に戻っていない段階で利下げをすれば、むしろインフレが悪化するリスクがあると考えている。
また、FRBの独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則である。FRBが設立された目的は、金融政策が経済の基本的状況と専門的分析に基づいて行われ、国家全体の長期的経済利益を考慮したものとなるようにすることであり、短期的な政治的要請に迎合しないようにすることにある。トランプ氏からの圧力にもかかわらず、パウエル氏はFRBの独立性を守り抜く姿勢を示し、「私は自ら大統領との会談を求めたことはないし、これからも決して求めることはない」と明言している。
GENIUS法案：米国債の新たな草刈り機械
市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える影響の大きさを十分に証明している。最大のステーブルコイン発行者であるテザー（Tether）は2024年に純額331億ドルの米国債を購入し、世界第7位の米国債買い手となった。テザーの2024年第4四半期報告書によると、同社の保有する米国債はすでに1130億ドルに達している。第二のステーブルコイン発行者であるサークル（Circle）のUSDCは約600億ドルの時価を有しており、これも現金および短期国債で完全に裏付けられている。
GENIUS法案は、ステーブルコインの発行に対して、発行額に対し少なくとも1:1の準備資産を保持することを義務づけており、その準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれる。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、これがすべてGENIUS法案の枠組みに組み込まれれば、数千億ドル規模の米国債購入需要が生まれる。
まず利点について
直接的な資金調達効果は顕著である。理論上、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドル相当の短期国債または同等資産を購入する必要があるため、政府の資金調達に新たな資金源を提供する。次にコスト優位性がある。従来の国債入札と比べ、ステーブルコインの準備資産需要はより安定的かつ予測可能であり、政府の資金調達における不確実性を低減できる。第三に規模の効果がある。GENIUS法案が施行されれば、より多くのステーブルコイン発行者が米国債の購入を余儀なくされ、制度的な大量需要が形成される。最も重要なのは規制プレミアムである。政府はGENIUS法案を通じてステーブルコイン発行基準を支配することで、この巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を得るのである。このような「規制裁定（レギュラトリーアービトラージ）」により、政府は革新の外衣を利用して従来の債務資金調達目標を推進しつつ、伝統的金融政策が直面する政治的・制度的制約を回避できる。米財務長官ベイサント氏はホワイトハウスの暗号通貨サミットで明確に、「ステーブルコインを活用してドルの世界的主導的地位を確保する」と表明した。
次に欠点について
金融政策が政治に取り込まれるリスク：ドルステーブルコインの大規模発行は、実質的にトランプ氏にFRBを迂回する「刷銭権」を与えるものであり、FRBと正面衝突せずに間接的に利下げによる経済刺激を達成できるようになる。金融政策が中央銀行の専門的判断と独立した意思決定の制約を受けなくなるとき、それは容易に政治家の短期的利益サービスの道具となり得る。歴史的経験から見ても、政治家はしばしば通貨緩和を通じて経済を刺激し、有権者の支持を得ようとするが、長期的なインフレリスクを軽視しがちである。
潜在的インフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面上ではお金が増えたわけではないが、実際には1ドルの現金が二つの部分に分かれる：ユーザーが保有する1ドルのステーブルコイン＋発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内で準通貨的機能を持つ——高い流動性を持ち、担保として利用可能であり、銀行が流動性管理に使用する。つまり、もともと1ドルの通貨機能が2倍に分裂し、金融システム全体の実質的な流動性が増加して資産価格と消費需要を押し上げ、必然的にインフレに上昇圧力をかける。
ブレトンウッズ体制の歴史的教訓：1971年、米政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の兌換停止を宣言し、国際通貨体制を根本的に変えた。同様に、米政府が債務危機の深刻化と利息負担の増大に直面した場合、ステーブルコインと米国債の切り離し（デリンク）を図る政治的動機が生まれる可能性が高く、最終的には市場がそのツケを払うことになる。
DeFi：リスク拡大装置
ステーブルコインが発行されると、その多くはDeFiエコシステム——流動性マイニング、貸し借り・担保、各種ファーミングなど——に流入する可能性が高い。DeFiでの貸し出し、ステーキング、リステーキング、トークン化国債への投資など、さまざまな操作を通じてリスクは層を重ねて拡大していく。
リステーキング（Restaking）メカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジをかけることで、毎回リスクが積み重なっていく。いったんリステーキングされた資産の価値が暴落すれば、連鎖的な強制清算（ロスカット）が発生し、市場はパニック売りに陥る可能性がある。
これらのステーブルコインの準備資産は依然として米国債だが、DeFiによる多重構造を経た後では、市場の行動は従来の米国債保有者とは全く異なるものになり、こうしたリスクは完全に従来の規制体制の外に存在する。
トランプのもうけ口：大統領権力の商品化
トランプ氏のこれまでの奇抜な行動を考え合わせると、彼がステーブルコインを推進しているのが純粋に米国経済を救うためだとは到底信じ難い。むしろ、ドルステーブルコインはトランプ一族の富を蓄えるための道具だと考える方が自然である。
World Liberty Financial：トランプ一族が暗号資産プロジェクトWorld Liberty Financial（WLFI）を立ち上げ、$WLFIの販売を通じて少なくとも5.5億ドルを調達した。そのほとんどがトランプ氏が11月の大選で勝利した後に販売された。WLFIはまた、米ドルに連動するステーブルコインUSD1を発行しており、アブダビ支援の投資会社MGXは、USD1ステーブルコインを通じてバイナンスに20億ドルを投資すると発表した。
$TRUMPの発行：今年1月、トランプ氏は個人のMEMEコイン$TRUMPを発行し、大統領によるコイン発行の先例を作った。トランプグループはその80％のコインを支配している。$TRUMP発行以降、81万3,000以上の暗号資産ウォレットが約20億ドルの損失を被っている。先週、トランプ氏はナショナルゴルフクラブで$TRUMPの上位25名の保有者を対象に非公開ディナーを開催し、広範な物議を醸した。
ソーシャルメディアでの頻繁な推奨発言：トランプ氏のソーシャルメディアでの行動も、市場操作の疑いを招いている。4月2日、トランプ氏はホワイトハウスで関税に関する大統領令に署名し、米国株式市場は暴落した。4月9日、その政策の一時停止を発表し、株式市場は急騰した。政策変更の発表の4時間前、彼はTruth Socialで「今こそ買う絶好のチャンスだ」と投稿。当日、DJT株は22.67％上昇し、トランプ氏の個人資産は4.15億ドル急増した。
ドルステーブルコインは金融政策、金融規制、技術革新、政治駆け引きが絡み合う問題であり、単一の視点からの分析では不十分である。ステーブルコインの最終的な行方は、規制の在り方、技術の進展、市場参加者の動き、そしてマクロ経済環境の変化に左右される。継続的な観察と合理的な分析を通じてのみ、ドルステーブルコインがグローバル金融システムに与える深远な影響を真に理解できる。
ただし、一つだけ確かなことがある。このゲームの中では、一般の人々がおそらくまた、支払いの当事者となるだろう。
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