イーサリアム狂人院を飛び越えて

執筆：Yanz & Liam

編集：Liam

「今回は本当に売ってしまった！」

4月22日、ETH/BTCレートが一時0.01766まで下落し、2020年以降で最も低い水準を更新した。

4年間にわたり定期的に積立投資を行い、確信を持ってイーサリアム（Ethereum）を保有してきた林風（リン・フェン）は、ついに耐え切れず、SNSに心のこもった宣言を投稿した。単なる損切りというよりも、これは信念の崩壊であり、夢との別れだった。

同じくこの日、機関投資家たちも次々と行動を起こした。

Galaxy DigitalはETHをSOLに換える動きを見せ、暗号資産VCのParadigmも約866万ドル相当の5,500枚のETHをブローカー企業Anchorageに送金し、売却準備とみられている。

最も皮肉なことに、売却勢力に加わったのはある機関――イーサリアム財団（Ethereum Foundation）そのものだった。イーサリアム財団に関連するウォレットが、Krakenに約158万ドル相当の1,000枚のETHを預け入れたのだ。

かつてブロックチェーン革命の旗手として称されたプロジェクトであるイーサリアムは、いまや暗黒期を迎えているように見える。

この集団的な脱出劇の裏には、理想と引き換えにしなければならない現実があり、信念と利益の狭間での苦しい選択がある。

そして、そのすべてが、「イーサリアム狂人院」という名のグループチャットで記録され、目撃され、刻まれてきた。

イーサリアム狂人院

「当初、このグループの名前は『イーサリアム狂人院』ではなく、『ごめん、イーサリアム買っちゃった』だったんです」。

2025年2月3日、暗号資産市場全体が下落し、イーサリアム価格は一時25％急落し、最低2080.19ドル/枚まで落ち込んだ。多くのイーサリアム保有者が予想外の展開に動揺したが、その中に橘子（キッコ）もいた。

以前はベンチャーキャピタル（VC）で働いていた橘子は、2021年に暗号資産市場に入り、イーサリアムの技術研究を通じてこの世界への信仰を築き上げた。

しかし、イーサリアム価格が3300ドルを割り込むにつれて不安を感じ始め、「ごめん、イーサリアム買っちゃった」という名のチャットグループが誕生した。

2月3日、橘子は完全にパニックに陥った――「もう逃げられない。みんなはどうするんだ？」

精神的な安らぎを求め、仲間と温もりを分け合おうと、もともと6人の友人だけで構成されていたこの小さなグループには、次々と「過ちを犯した者たち」が加わっていった。大橙子（ダイ・チェンズ）、杜均（ドゥ・ジュン）といった巨額保有者からVC幹部まで、皆が集まり、互いに傷を癒し合い、心の支えを探していた。

イーサリアム価格が下落を続ける中、「病友（びょうゆう）」の数は日に日に増え、わずか1カ月のうちに250人にまで膨れ上がり、安定した人数となった――橘子によると、「イーサリアムを買うのは『二五仔（ばか者）』だ」という自嘲を込めて、あえて250人で維持しているという。

「最初は3000ドル台で『底値買いだ！』と言う人がいたけど、それが2500ドル、2100ドルまで下がるにつれて声は小さくなり、最後には『底値買いしたい人は楊永信先生に電気ショックを受けてこい』と冗談を言うようになった。だからグループ名を『イーサリアム狂人院』に変えた。全員が自分たちが狂っていると思ったからだ」。

画像提供：大橙子 @0xVeryBigOrange

グループのオーナーである橘子は、すべてを見守ってきた。彼は観察者でありながら、狂人院に閉じ込められた囚人でもある。だが彼にもどうすることもできず、このグループに残っている大多数の人々は、いずれも無力感に苛まれている。

橘子は、2020年のあの夏を懐かしく思い出す。

その夏、Uniswapの取引量がCoinbaseを上回り、Compoundが火付け役となった流動性マイニングによって無数の人が一晩にして億万長者になった。分散型金融（DeFi）という概念が暗号資産界全体を席巻した。

DeFiサマーは熱狂的な技術の饗宴であり、その主役であったイーサリアムは、無数の投資家と開発者の注目を集めた。

Web2時代の伝統的VC従事者であった橘子にとって、これはただの儲け話ではなく、思想的啓蒙と洗礼でもあった。

「当時は本当に徹底的にリサーチしたよ」と橘子は振り返る。「Vitalik氏とイーサリアム財団（EF）は『シャーディング』『ゼロ知識証明（zk）』など、未来を描く大きなビジョンを提示してくれた。本当に未来だと感じたんだ」。

同じく林風も、2020年の夏にイーサリアムを購入した。当時の彼は希望と期待に満ちており、「世界のコンピュータ」というイーサリアムのビジョンに心を打たれた。

「当時、イーサリアム保有者であることに誇りを持っていた。真の価値投資だ、人類文明レベルの革新だと」。

橘子や林風のような個人だけでなく、多くの伝統的VCも、新しい大陸への憧れとともにWeb3の新興地に足を踏み入れた。

イーサリアムの創設者であり精神的指導者であるVitalik氏の言動は広く注目され、多くの人々が彼の指針に従って投資を行った。大量のVCがイーサリアムエコシステムのインフラに巨額投資し、Vitalik氏が注目するZKやLayer2分野の評価額は暴騰した。Scrollは18億ドル、zkSyncは20億ドル、Starknetは80億ドル――さまざまな資本が参入し、イーサリアムのスケーラビリティ拡張の夢に賭けた。

しかし、DeFiサマーの熱狂が去った後、新たなサイクルでは技術的な物語は投資家たちによって捨てられ、その反対の存在――MEMEが台頭した。まるで一種の皮肉のように。

「当時、我々はソラナ（Solana）が『イーサリアム殺し』になるとは思っていなかった。だが今となっては、市場はプライバシーやセキュリティといった本質的問題をまったく気にしないようだ」と橘子は無力感を吐露する。だが、彼をさらに苦しめるのは、イーサリアムに対する深い感情である。

忠実な信奉者として、彼は好況期に大量のイーサリアムを保有すると同時に、長期収益を得るためにETHをステーキングしていた。しかし、市場が冬の時代を迎えると、ETH価格は急落し、ステーキング中の資産は引き出せない状態になり、橘子をはじめとする狂人院メンバーは進退両難の状況に陥った。

実際、こうして閉じ込められた人々の多くは、「一攫千金」を狙う投機家ではなく、複数回の市場変動を経験し、イーサリアムに対して一定の理解を持つ長期保有者、いわゆる「老韭菜（ろうらいし）」なのだ。

今回のサイクルの奇妙さはここに端的に表れている――紙の手（PVP）が報酬を得て、ダイヤモンドハンド（長期保有者）が罰せられ、現実と認知の両面で繰り返し苦痛を味わっている。

彼らにとって、イーサリアムは希望の象徴であると同時に、抜け出せない枷でもある。

彼らはイーサリアムを愛する。なぜならそれは技術革新と将来性の可能性を象徴しているからだ。一方で憎むこともある。価格下落による痛みと困難は現実だからだ。

林風にとって、イーサリアムを売却することは、財務的損失という現実の苦しみに加えて、「道心（信念）の損傷」を意味した。彼はイーサリアムを通じて暗号資産世界に入った人物であり、自らを価値投資家と称していた。かつてはイーサリアム投資を誇りに思っていたが、現実は彼に過去の自分を否定させた。さらに恥ずかしいのは、かつて他人に吹聴していた自分の信念が実は脆く、下落し続けるK線の前では価格を気にせず持ち続けられるほど強くはなく、最終的に売却を選んでしまったことだ。

林風はイーサリアムを売却した。そして、かつての夢も手放した。

しかし、ほとんどの「病友」は依然として「病室」で待機している。元本割れからの回復を望むだけでなく、3年前に植えつけられた夢も、また次の灼熱の夏を待ち続けている。

イーサリアムには新しい物語がない

「今年、イーサリアムにはパラダイムシフトとなるような革新が起きていない！」

著名なKOLである大橙子もまた、イーサリアム狂人院の一員であり、Twitter上では「E衛兵頭目」と呼ばれている。

2024年3月21日、大橙子はツイートで「今日から俺はイーサリアム死多頭（デッドヘッド）。5月までにイーサリアムが過去最高値を更新しなければ、糞を食う」と宣言した。

情熱的な支持者である大橙子も、現在のイーサリアムには革新が欠如していることを認めている。

「目新しいものが何もない」と語るのは、パブリックチェーンConfluxの共同創業者である元傑（ユエン・ジエ）。彼は自らを「Web3 招商主任」と称し、「イーサリアム殺し」の創造を目指しながら、イーサリアムエコシステムの隆盛と衰退を目の当たりにしてきた。

前回のサイクルにおけるDeFi、NFT、GameFiのブームは今も忘れがたい。「当時は毎日新しい学ぶべきことがあり、学びながら参加することで十分な富を得ることができた」。

黄金期、イーサリアムには最良の物語があった。当時、オンチェーンエコシステムが爆発的に成長し、イーサリアムの「宗教」は頂点に達した。資本、開発者、ユーザーの注目が特定の方向（Layer2、DeFi、ZK技術など）に集中し、盲目的に拡大した。投資家たちは行き交い、活気に満ちていた。

3年前の物語は前回の繁栄を育んできたが、今はその物語が終わりを告げている。

過度の耕作により地力が失われるように、現在について元傑は「Vitalik氏が個人的魅力を通じて業界の方向性やロードマップに深く介入しすぎた結果、イーサリアムのリソース配分が機能不全に陥っている」と指摘する。

技術的な突破も、エコシステム上の新アプリケーションも、イーサリアムは市場の注目を集めるだけの新鮮さを提供できていない。

ぬるま湯に漬かって煮られるように、イーサリアムメインチェーンは「次第に痩せ衰えた土地」という窮地に直面している。

「オンチェーンの取引量とアクティブユーザー数は非常に低く、エコシステム全体が冷え込んでおり、そのためイーサリアムのディフレーションメカニズム（EIP-1559）も十分に機能していない」と大橙子は見ている。EIP-1559のディフレーションメカニズムは、設計の美しい灌漑システムのようだが、十分な「水源」（流動性）がなければ、そのシステムは形ばかりで、イーサリアムエコシステムに本当の栄養を与えることはできない。

より複雑なのは、この痩せた土地に「吸血の花」が咲いていることだ。

レイヤー2（Layer2）はイーサリアムのスケーラビリティ拡張の夢を担い、天下の共主とされる一方で、各Layer2はそれぞれ独立した王国を築き、イーサリアムメインネットの価値を吸収し、イーサリアム自身のエコシステム支配力を弱めている。

「皆がイーサリアムの資産を自分のチェーンに移そうとする。なぜなら、移す量が多いほどポイントが高く、将来的にもらえるエアドロップトークンも多くなるからだ」と元傑はやや興奮気味に語る。短期的な利益追求から生まれるこれらの「吸血の花」と現在のエコシステムの同質化は、人間の「囚人のジレンマ」の現れだと彼は分析する。

元傑は、これがVitalik氏の本意ではないと考えるが、Layer2を通じてイーサリアムエコシステムの境界を拡大しようとした過程で、「誰もが早く金持ちになりたい、同じ遺産を奪い合う人間の本性」を見過ごしてしまい、結果として「内輪もめ、自己消滅的な循環」に陥ったと指摘する。

Layer2ネットワークは極度に断片化しており、ユーザーエクスペリエンスとオンチェーン流動性を分断している。DeFiサマーにおいてイーサリアムメインチェーンが誇った相互運用性（コモディタリティ）の利点は完全に失われ、一方でソラナ（Solana）は「速さ」というシンプルな特性により、多くの消費者向けアプリケーションの拠点となっている。

「今のETHを見て、私はATOMを思い出してしまう。ETHがATOMの轍を踏むのではないかと本当に恐ろしい」。

林風は「ETHの苦境はATOMのそれと似ており、どちらも『価値の上流への移行』という現象を経験している」と考えている。

Cosmosエコシステムでは、OSMO、JUNOなどの主権アプリチェーンがIBCプロトコルで接続されているが、これらはそれぞれ独自のエコシステム価値を獲得しており、中心ハブであるATOMはそれらのチェーンから価値を十分に取り込むことができていない。

各種イーサリアムL2が台頭したことで、それらはソーター（sequencer）を通じて大量のMEV（最大可抽出価値）や取引手数料を得ており、イーサリアムメインチェーンに還流する価値は大幅に減少し、ETHの価値捕獲能力は低下している。

「もしイーサリアムメインチェーンのアップグレードが成功し、処理能力が大幅に向上すれば、イーサリアムは真に新たな発展のピークを迎えるかもしれない」、と大橙子は考えている。

偉大さを取り戻すには？

4月22日、多くの機関がETHを売却する中、F2Pool共同創業者のWangChun氏は再び50枚のWBTCを2794枚のETH（約436万ドル相当）に換える動きを見せ、依然ETHを保有する者たちにわずかな希望を与えた。

かつて無数の革新の果実を生み出したこの土地――イーサリアムは、おそらく長い「休耕地帯」を必要としている。

休耕の時期、誰かは損切りし、誰かは持ち続ける。

大橙子は持ち続けることを選んだ。2021年の好況期で大いに利益を得た彼にとって、イーサリアムへの感情はもはや単なる投資の域を超えている。彼にとってETHは資産以上に、一種の信仰なのである。

今なお存続する「E衛兵」たちの中では、皆がイーサリアム財団の編外顧問のごとく、イーサリアムの将来について提言を行っている。彼らの「改革案」に応じて、おおむね二つの陣営に分けられる。

一つは右派で、大胆な改革を推進し、イーサリアムはもっと「実用性」を重視し、規制遵守（コンプライアンス）を進め、「権威に近づく」べきだと主張する。

例えば橘子は、イーサリアムが「死んだふりをやめ」、積極的に規制遵守に取り組むべきだと考える。

「人類が誕生して以来、ある種の事実はすでに決まっている。国家機関と戦うことはできない。うまく生きていきたい、あるいは自分の機能を示したいのなら、国家機関と対立すべきではない」。

理想と現実のパンの間で、イーサリアム財団はバランスを取る必要がある。元傑は、イーサリアム財団が学術的議論と技術革新に重点を置く純粋さを否定しないが、実務的なビジネス部門の存在は不可欠だと考える。

「もしトランプが政権を握ったら、トランプにイーサリアムを受け入れてもらう必要がある。そのためには、トランプを嫌わない人が彼を説得しなければならない。Vitalik氏自身ができなくても、他の人に任せればいい。優れた財団とは、非営利組織としてさまざまな意思決定を包摂できるべきだ」。

林風に至っては、イーサリアム財団は過去、イデオロギーにばかり注力し、真の創造と建設を軽視し、あまりに「弱腰」だったとし、イーサリアム財団にはトランプ的な改革者が必要であり、風紀を一新すべきだと主張する。

もう一方の左派は、イーサリアムの最大の価値は「非中央集権性」にあるとし、暗号世界でビットコインに次ぐ最後の「理想主義の地」だと考える。

有名KOLの藍狐ノートは、イーサリアムに関して一点だけを見ていると語る。「将来、非中央集権性、安全性、信頼不要（trustless）という核心的価値を維持できるかどうか。維持できれば支持し続ける。変われば、価格がいくら高くても即座に離れる」。

「暗号世界には国際主義の戦士が必要だ。姿を消した中本聪（サトシ・ナカモト）以外、誰もVitalik氏に敵う者はいない」と投資家のJacob氏は述べる。巨額の財務的損失に直面しても、彼は依然としてイーサリアムが権威に屈服しない価値観を支持している。

「SOLや他の新興高性能パブリックチェーンは、本質的に資本主導の企業株と同じ論理であり、効率が高い分、市場の注目を集めやすい。しかしイーサリアムは、人類文明の新しい形態だ」。

この左右の対立の背後には、ブロックチェーンの優先順位に対する異なる理解がある――現実主義を採り、効率と商業的成功を追求するか、それとも非中央集権と自由の精神を守り抜くか？

暗黒期において、信心は金よりも貴重である。

IOSG創業者のJocy氏は呼びかける。「イーサリアムは消滅しない。それはWeb3業界で最も成功した非中央集権的組織だ。将来を見据え、手元のイーサリアムを大切にし、10年というスパンでその価値と革新を見つめてほしい」。

「イーサリアム狂人院」に戻ろう。当初は恐怖から生まれた避難所は、今や歴史を見届ける一角となっている。

林風が売却ボタンを押した瞬間も、大橙子が持ち続けている日々も、あるいは橘子が狂人院で見る一つ一つの感情の波も、すべてがイーサリアムの歴史を記録し、形作っている。

将来がどうであろうと、今この時に去るか、留まるかに関わらず、かつてイーサリアムに夢中になった人々は、あの灼熱の夏と、かつて未来を信じさせてくれたイーサリアムを、永遠に覚えているだろう。