Bankless創設者ホフマン氏の告白：なぜ私はETHを売却したのか？
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Bankless創設者ホフマン氏の告白：なぜ私はETHを売却したのか？
ETHの将来を悲観しているからではなく、むしろ「ETHは通貨である」という主張がすでに時代遅れになったと考えているからです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：David Hoffman
編集・翻訳：TechFlow
先週のニュースを見逃した方へ——私は私のイーサリアム（ETH）を売却しました。
イーサリアムを基盤として自身のキャリア、コミュニティ、アイデンティティ、そして事業を築いてきた者にとって、このような選択は決して容易ではありませんでした。
この売却という決断には、X（旧Twitter）上で断片的に投稿された数件のツイート以上の詳細な説明が必要です。
できれば、Bankless.comに掲載された本稿をお読みになることをお勧めします。
ただし、X上でのやや見栄えの劣る原生形式の記事を好まれる場合は、以下に全文を掲載します。
tl;dr
「ETHは貨幣である」という主張は失敗したわけではなく……むしろ検証されたのです。イーサリアムは、本来あるべき価格を得ました。私は、ETHという資産の価値が再評価される——上昇するにせよ、下降するにせよ——とは考えていません。
PS：私はイーサリアムを非常に高く評価しています。今後、イーサリアムネットワークが極めて優れた発展を遂げると予想しています。しかし、その成功のうちごく一部しか、イーサリアムの価格（ETH）には反映されないだろうと考えています。
以下、本文です：
「ETHは貨幣である」は、常に遠い夢だった
貨幣とは、協調のゲームであり、協調は困難です。
イーサリアムプロジェクト自体が、複数のレイヤーにまたがる一連の協調課題であり、「ETHは貨幣である」という理念は、これらのすべてのレイヤーにおいて、かつ自信を持って成功することを要求します。
イーサリアムの技術的社会スタックのすべてのレイヤーが、競合他社よりも優れている場合にのみ、ETHは貨幣となり得ます。
イーサリアムプロジェクトの壮大な野心を考えれば、その最も成功したバージョンを実現することは、常に困難な挑戦でした。不完全さはありつつも、イーサリアムプロジェクトは目覚ましい成果を収め、現在の時価総額も正当に得たものです。
しかし、そのチャンスの窓——すなわち、市場がイーサリアムを「再評価」するという期待——は、次第に閉じつつあるようです。
イーサリアムはある程度、貨幣です。しかし、私たちが共に目指す、究極の完璧な貨幣ではありません。
イーサリアムは協調のゲームである
チューリング完全なブロックチェーンという概念はあまりにも強力であり、イーサリアムの最大の可能性は、暗号資産全体——あらゆるものを含む——なのです。
イーサリアムがすべての領域で100％の支配的地位を確立するための唯一の障壁は、協調です。
イーサリアムのリーダーシップは十分に非中央集権化されており、ガバナンスは「おおまかな合意（rough consensus）」に基づくものでなければならず、信頼できる中立性を創出し、採用率を最大化しなければなりません。
イーサリアムのリーダーシップは市場動向に迅速に対応し、スタートアップのように機能し、淘汰されるという生存の脅威に直面しながら活動しなければなりません。
イーサリアムL2は、ベースレイヤーから独立して動作し、独自の市場判断を行う能力を持つ一方で、広範なイーサリアム経済およびイーサリアムブランドと経済的に結びつき、その制約を受ける必要があります。
イーサリアムのロードマップは、発展の勢いと市場における支配的地位を最大限に維持し、競合を効果的に抑制し、イーサリアムおよびETHへの信頼を高めるために、特定の順序で実行される必要があります。
イーサリアムの実用性を外部に示し、競争において優位性を保つためには、キーテクノロジーの研究・開発が十分な速さで進められなければなりません。
「ETHは貨幣である」という理念は、革新的かつ強力な金融資産を創造し、卓越したグローバルな価値保存手段としての固有の特性によって、当初無関心であった人々を惹きつけることにあります。イーサリアムのブランドとETHの実力を十分に高め、ベビーブーマー世代が単に安全だと感じるとともに、イーサリアムプロジェクトの支配的地位ゆえに、退職後の投資ポートフォリオにおいてETHを重要な位置に据えるよう促さねばなりません。
「ETHは貨幣である」という目標を達成するには、ETHの上流すべての環節が極めて高度に機能しなければなりません。
イーサリアムはビットコインではありません——より困難な道を選んだのです。一方、ビットコインは、自らのブロックチェーン上のあらゆる情報を剥ぎ取り、自らの地位を高めることを選択しました。
イーサリアムは、ブロックスペースを最大限に活用するために、あらゆる内容をブロックチェーンに追加することを選択しました。競合他社よりも先に、最良の方法でこれを実現できた場合にのみ、イーサリアムはグローバルな貨幣的地位を獲得できます。
私たちは一定の進展を遂げ、イーサリアムはその理論上の最大潜在時価総額シェアに到達しました。
恐らく、このゲームをプレイする最適な時期はすでに過ぎ去ったのです。
環境は、もはやそれを許さない可能性がある
これまでの年月を振り返ると、イーサリアムが乗り越えねばならなかった多大な環境的課題が見えてきます。
一次資産は収入と不可分である
スマートコントラクトチェーンを手数料および収入に基づいて評価するのは難しいものの……手数料と収入は、スマートコントラクトL1資産が価格設定力を高めるための明白な手段です。
2026年には、L1の活動性、L1の手数料、およびL1ネイティブ資産の価格上昇が密接に関係していることを示す大量のデータが得られるでしょう。
- 2021年、ETHは、L1収入の市場シェアが最も高かった時期に支配的地位を確立しました。
- 2024年、SOLは業界全体に対するL1収入の市場シェアを特異的に拡大させ、支配的地位を確立しました。
- 2026年、NEARは価格の再評価を経験するとともに、L1収入およびNEARの消費量が根本的に増加します。
BNBやTRXのような資産も同様です——これらは、累計収入が史上最多のプロジェクトかもしれません。それらの価格チャートは、ETHがL1手数料市場での支配的地位を2022年だけでなく、さらに長い期間維持できた場合に、私がETHに予想していたチャートと類似しています。
「強力な暗号資産」のバージョンは機能しなかった
@0xMakesyが的確に述べています：
イーサリアムは「強力な暗号資産」を代表しています——暗号資産そのものが目的であり、自立的かつ自己永続的な存在です。DeFi、NFT、DAO——私たちは反逆者であり、人民が作り、人民のために働く代替金融システムの構築に尽力し、想像力を通貨へと変換しています。
もう一つの「弱いバージョン」があります：金融機関のバックエンド向けに、効率的な帳簿インフラストラクチャを提供するものです。この「弱いバージョン」は「強いバージョン」を支え、インターネット帳簿への需要を内部への資金流入——すなわち暗号資産、イーサリアム、最終的にはETHへと向かわせるのです。
もしこの業界の実行力がより強く、スピードがより速く、効率性がより高かったとすれば、あるいは暗号資産がこれほど多くの詐欺師や搾取者を惹きつけなかったとすれば、この業界は、私が長年にわたり当然得るべきだと考えてきた影響力と尊敬を獲得できたかもしれません。しかし、暗号資産が一般社会において真正にポジティブなイメージを持っていた時期は、2020年末から2022年初頭のわずかな期間だけです。それ以外の時期には、暗号資産は詐欺、騙し、一攫千金の計画、そして一般市民にとって何の役にも立たないものというイメージと結びついてきました。
ETHは「強力な暗号資産」に依存する貨幣である
イーサリアムがネットワーク上の貨幣として輝いたタイミングは、まさに全人類がインターネットに強制的に接続された瞬間でした。世界は初めて暗号資産を知り、その短い窓の期間に、それは一気に流行しました。
貨幣は協調のゲームであり、その価値は人々の信念に支えられています。2021年、一般の人々は広くイーサリアム（ETH）を信じていました——それはクールで、破壊的で、人気がありました。ビットコインも同様の特徴を持っており、2021年以降、イーサリアムよりもこうした特徴をよりよく維持しました。
これは不安を呼び起こす可能性を示唆しています——「強力な暗号資産」は、安定した均衡状態に至ったことは一度もなかったかもしれません。新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミック期には、貨幣制度が異常に歪んでおり、イーサリアムの貨幣としての地位は、まさにこの歪みに依存していた可能性があります。もしそうであれば、イーサリアムの貨幣としての地位は、常に「強力な暗号資産」の実際の運用よりも良好な状態に依存していたことになります。
イーサリアムの実用性は、他の貨幣の発展にも貢献しています。
ビットコインは貨幣ですか？ 米ドルは貨幣ですか？ ゴールドは貨幣ですか？ それは重要ではありません——どのような貨幣であれ、イーサリアム上でトークン化されます。
2020年、ニック・カーターは「銀行口座を持たない人々」について議論を展開しました。
ステーブルコインは、イーサリアムのネイティブトークンとしてではなく、イーサリアムに依存する形で発展する可能性が高いです。当時、イーサリアム上のステーブルコイン総額は30億ドルでした。現在では1630億ドルに達し、54倍の成長を遂げています。
イーサリアムが提供する実用性は、あらゆる形態の貨幣を含む貨幣ネットワークの拡大を助け、米国が暗号資産をステーブルコインに適用することを積極的に支持する理由でもあります。イーサリアムは、米ドルの覇権を維持するのに貢献しており、この事実を活用することは米国政府の明確な政策です。
肯定的な波及効果 イーサリアム ——明らかに、貨幣の価値は、米国政府がイーサリアムのステーブルコインエコシステムに見出している価値には及ばないのです。
イーサリアムは与える者であり、奪う者ではない
イーサリアムの本質は、与える者であり、奪う者ではありません。
イーサリアムは、コスト価格で、L2に世界で最も安全なブロックスペースを提供します。
イーサリアムは、コスト価格で、世界のあらゆる資産をトークン化します。
イーサリアムは、コスト価格で、DeFi分野の数十億ドル規模のセキュリティを担保します。
イーサリアム上のすべてのトランザクションは、手数料を一切課しません。
これがオープンソースソフトウェアの本質であり、イーサリアムの力の源泉です。イーサリアムは自らの極めて重要な価値のすべてを、コスト価格で世界に提供します。
イーサリアムは高潔です。イーサリアムは善です。
イーサリアムは、世界で最も成功した非営利組織です。
イーサリアムは自然と極めて広範な普及を実現します。現在も、そして将来も、人類史上で最も影響力のあるオープンソースソフトウェアプロジェクトとなるでしょう。「非営利プロトコル」こそが、その核心的特徴の一つです。
だからこそ、イーサリアムが貨幣となる道は、その継続的な極めて高い市場支配力にかかっているのです。
最終的には、ブロックスペースが商品化されることで、手数料はゼロに近づきます。このブロックスペースの商品化が、競合他社ではなくイーサリアムによって実現される限り、イーサリアムはその利益率と支配的地位を維持できます。
最終的には、「プロトコル肥大化理論」は「アプリケーション肥大化理論」に取って代わられ、アプリケーションが残りの利益空間を占めることになります。これらのアプリケーションが、競合他社ではなくイーサリアム上のものである限り、イーサリアムにとっては問題ありません。
「ETHは貨幣である」という主張と「イーサリアムは与える者であり、奪う者ではない」という主張は、両立が困難です。イーサリアムのアーキテクチャは、あらゆるリソースをエコシステムに還元し、ネットワークの維持に必要な最小限のリソースのみを取得するように設計されています。
アーキテクチャ上、イーサリアムはETHを優先していません。これは欠陥ではなく、むしろ意図された特徴です。イーサリアムが、自らのアーキテクチャ上ではそもそも参加しないはずのゲームを勝ち抜いたときのみ、ETHは貨幣となり得るのです。
もしイーサリアムが驚異的な市場支配力を維持できるならば、このアプローチは機能するかもしれません。
「イーサリアムは貨幣である」という主張は、イーサリアムに対して多くの問いかけを行っています。
「ETHは貨幣である」を実現するには、イーサリアムのすべてが順調に進む必要があります。その許容誤差は、私が当初予想していたよりもずっと小さくなっています。イーサリアムが2021年および2022年に示した強力な勢いにより、「ETHは貨幣である」が必然であるかのように見えたのです。
後知恵で振り返ると、ソラナ（Solana）が2021年に台頭し、反イーサリアム感情が高まったことは、イーサリアムとETHの協調ゲームが計画通りに進んでいない最初の重大な兆候でした。
欧州の金融グループは、非中央集権化を進め、他の権力構造の出現を許容する必要があります。同時に、淘汰されるという生存の脅威に直面するスタートアップのように、市場の力の変化に緊迫感と活力を持って対応しなければなりません。
L2チームは自律的な意思決定権を持つ必要がありながら、同時に、より広範なイーサリアムおよびETHというブランドの枠組み内で活動しなければなりません。イーサリアムとそのL2チーム間の技術的統合と同期は、より迅速に実行される必要があります。
スマートコントラクトチェーンの価値は手数料に依存しており、このモデルから脱却するには、イーサリアムが圧倒的な成功力をもってルールを書き換えねばなりません。
「イーサリアムは貨幣である」という主張は失敗しなかった
ただ、その可能性を十分に発揮できなかっただけです。
イーサリアムは、自らの未来のために、最も困難で、最も雄大で、最も純粋な理念の道を選んだ——それは高潔な選択でした。
イーサリアムは驚くべき勝利をいくつか収めましたが、同時に、いくつかの課題には敗れています。
イーサリアムの時価総額は、すでにその本来あるべき水準に達しています。
私はイーサリアムネットワークおよびそのエコシステムを極めて高く評価しています——イーサリアムのアーキテクチャは、アプリケーション、L2サービス、およびエコシステム全体の成功確率を最大化するように設計されています。「大規模アプリケーション（Big App）理論」によれば、アプリケーションがすべての手数料を獲得し、ロールアップ中心のロードマップによれば、L2サービスが97％の利益を獲得します。
一方、イーサリアムという資産については、その構造的評価が上昇するにせよ、下降するにせよ、方向性が大きく変化すると想像することは困難です。
そのため、私が自分のETHを売却した理由は、ETHを悲観視したからではなく、「ETHは貨幣である」という主張がもはや時代遅れであると考え、私の資金を、私が市場で見出した他の機会に配分しようとしたからです。
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