ショウ・フォン「パブリックチェーン：次世代の金融インフラ」
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ショウ・フォン「パブリックチェーン：次世代の金融インフラ」
ブロックチェーン技術は、全く新しい金融インフラを構築しつつある。既存システムへのわずかな改善にとどまらず、取引・清算・決済などの面で破壊的進展をもたらし、新たな金融パラダイムを形成している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察皆様、お早うございます。本日のイベントにご参加いただき、誠にありがとうございます。
本日の午前中のテーマはブロックチェーンに関するものです。CryptoやTokenについての議論が非常に多くなされています。こうしたテーマのもと、金融の視点から改めて整理してみたいと思います。分散型台帳としてのブロックチェーンを、どのように理解すべきでしょうか？金融的な分析フレームワークをどう構築すべきでしょうか？
そこで、私のテーマは「パブリックチェーン：次世代金融インフラ」
金融インフラとは何か
金融インフラというと、まずそれが一体何であるかを明確にする必要があります。金融インフラは大きく二つに分けられます。第一に金融システムインフラ、第二に金融市場インフラです。
金融システムインフラはより「ソフトウェア的」かつ制度的な側面が強く、その主な内容は法律、会計基準、規制枠組み、そして社会全体の支払い・決済システムで構成されます。これはある国または市場全体の制度設計であり、技術やハードウェアは主な検討対象ではありません。金融システムインフラは公共の利益や金融のマクロ的な安全の観点から設計されるものです。
金融市場インフラとは金融システム
インフラには「金融市場インフラ」という分野があります。これはよりミクロ的で、技術および金融市場の運営に重点を置いたもので、取引、清算、決済を含む基礎的な枠組みを構築することを目的としています。その主要な構成要素には登記・保管、清算・決済、取引施設、取引報告庫、信用情報システムなどが含まれます。金融インフラの主要な枠組みを考えるとき、ブロックチェーンベースの分散型台帳がこれらにおいて限界的な改善ではなく、取引・清算・決済の面で破壊的な進化をもたらす可能性があることがわかります。
よく言われる支払い、清算、決済は、実は金融市場における三つの異なる段階です。支払いとは、商店でカードをスワイプする行為を指します。カード決済後、清算システムを通じてまず口座開設銀行に通知され、自分の口座にその資金があるか確認し、あればその金額を確保するのが決済です。第三段階が清算で、例えば店舗の銀行口座が別の銀行にある場合、自分の資金をその銀行へ移動させ、店舗の口座に入金するプロセスです。この資金振替が完了することで、清算プロセスが完了します。
金融市場インフラは主にこのような作業を担っています。
新たな金融インフラ
今、ブロックチェーンがもたらす新たな金融インフラの可能性が現れています。この新しい金融インフラは、従来の金融インフラと本質的にどこが異なるのでしょうか？
第一に、簿記方法が異なります。分散型台帳と複式簿記は異なる記帳方式です。
第二に、記帳口座が異なります。従来の金融は銀行口座を通じてすべての経済活動を記録しますが、新しい金融インフラでは銀行口座がなくなり、代わりにデジタルウォレットが多く使われ、総称して暗号口座と呼ばれます。
第三に、記帳単位が異なります。従来の金融インフラでの記帳単位は法定通貨（人民元、ユーロ、米ドルなど）ですが、これらは主権国家の通貨です。一方、新しい金融インフラでは記帳単位は暗号資産（Cryptocurrency）であり、少なくとも法定通貨をトークン化したもの（例：USDT、USDC）である必要があります。そうでなければ、新しい金融インフラでの記帳単位になりえません。
新しい金融市場インフラはブロックチェーンを台帳としており、ブロックチェーンは公開透明なグローバル共通台帳です。ブロックチェーンに登録された資産は、グローバル性を得て、グローバル流動性を獲得したことになります。
しかし、現在矛盾も生じています。たとえばRWA（Real World Assets）は証券の発行であり、どの証券の発行も特定の司法管轄区域の規制下にあります。例えば、米国で承認されたものが香港で公的市場の投資商品として受け入れられるとは限りません。逆に、香港で承認されたRWAや証券型トークンが東京の当局によって受け入れられる保証もありません。しかし、RWAがグローバル共通台帳に登録されると、登記、保管、取引、両替が行政区域の制約を受けなくなります。二次市場に流通すれば、特定の行政区域を超えることになります。現時点では、まだ地域を越えた矛盾を解決する良い方法が見つかっていません。しかし、いかなるRWAであってもグローバル流動性には問題がありません。
第二に、新しい金融市場インフラにより、多くの仲介機関が不要になります。
第三に、清算・決済の方式が変化しました。従来の清算・決済は純額決済です。二つの銀行間で一日に無数の取引が行われても、最終的には相殺後の純額のみが移動します。例えば：工商銀行が建設銀行に100億円支払う必要があり、建設銀行が工商銀行に120億円支払う必要がある場合、実際には20億円の移動だけです。これが純額決済です。しかし、ブロックチェーン上では、新しい金融市場インフラにおいては個別決済（Gross Settlement）が行われ、銀貨両訖（Payment versus Payment）で、一回の取引ごとに支払い・決済・清算がすべて完了します。
次世代の貨幣創造システム
ブロックチェーン上のスマートコントラクトにより、貨幣にプログラマブル性が与えられました。昨日のニュースでは、米証券取引委員会（SEC）が、米ドルを準備資産とするステーブルコインの発行は証券に該当しないと表明しました。業界ではこれについて多くの議論がありましたが、最大の利点は、ステーブルコインの発行が証券でないことで、発行主体がライセンスを持つ金融機関に限定されなくなることです。証券ではないため、仮想商品とみなされ、仮想商品を発行できる機関の範囲が大幅に広がります。
範囲が広がることで、ライセンスを持たず監督下にない機関が貨幣創造プロセスに参加することになります。なぜなら、ステーブルコインは基本的に貨幣供給M2の一部と見なせるからです。貨幣創造が民主化されたのです。これまで銀行や金融機関だけが貨幣創造に関与できたのが、現在、ステーブルコインもM2に含まれるにもかかわらず証券ではないとされ、多くの機関が貨幣創造プロセスに参加可能になる。これもブロックチェーン技術がもたらした新たな変化です。
次世代の決済システム
次に、新しい金融市場インフラとしての特徴を簡単にまとめます。
このような新しい金融市場インフラに基づいて構築された次世代の支払い・決済システムでは、支払い手段としてステーブルコイン、あるいは将来的には中央銀行のCBDCが用いられ、P2P、秒単位での即時決済、ゼロ手数料の決済システムとなります。米国のトランプ大統領は、今年8月の議会休会前に必ず米ドルステーブルコイン法案を通過させるよう特別に要請しています。これは、人々が議論するビットコイン国家準備よりも、米政府にとってはるかに重要な意味を持ちます。なぜなら、Web3やデジタル経済、つまりWeb3世界やCrypto世界においても、米ドルが引き続き主要な決済手段として君臨することを保証するためであり、これは米国の国家的核心利益、すなわち米ドルの世界的覇権地位を守るためです。
我々は一つの流れを見ています。第二次世界大戦終結後、まず金本位の米ドルがあり、その後金との連動が解除され、石油ドル（一次資源の決済通貨としての米ドル）へと移行しました。今まさに第三の段階へ向かっています。バーチャルワールド、メタバースの世界でも、彼らは依然として米ドルが支払い・決済の主流通貨の地位を維持することを目指しており、金ドル→石油ドル→トークン化された米ドルへと進化しています。
次世代の資産発行システム
このような新しい金融市場インフラに基づき、次世代の資産発行システムが実際に構築されています。すべてのTokenは五種類に分けられます。支払い用Token（例：ステーブルコイン）、準備資産型Token（例：ビットコイン）、機能型Token（例：ETH）、証券型Token（例：RWA、トークン化マネーマーケットファンド）。またもう一つ、分類として適切かどうかは不明ですが、後にA16ZがすべてのTokenを分類したのを見て気づきました。私たち二人とも不思議とMeme Coinを独立したカテゴリとして分けており、それにも一定の理があると言えます。完全に根拠がないわけではありません。これらの五種類のTokenはいずれもブロックチェーン、すなわち新しい金融市場インフラに基づいて発行されるものです。産業革命以降の歴史を振り返ると、ノーベル経済学賞受賞者がかつて「産業革命は金融革命を待たざるを得なかった。金融革命が伴わなければ、産業革命は起こらなかっただろう」と述べています。これは彼の生涯の研究の結論です。
実際に、過去のすべての産業革命は、新たな資金調達方法の革命とセットになっていました。イギリスの産業革命は主に銀行融資によって支えられました。しかし、第二次産業革命がアメリカで起きたのは、アメリカの株式市場があったからです。つまり、貸出資本から株式資本への転換でした。アメリカの第三次産業革命である情報化革命は、シリコンバレーのVC（ベンチャーキャピタル）と密接に関係していました。もしVCのようなリスク資本がなければシリコンバレーは生まれず、今のアメリカの科学技術革命もなかったでしょう。
現在、我々は第四次産業革命の時代に入っています。これはデジタル／知能化の時代です。第四次産業革命に、それを支える新たな金融革命は必要ないのでしょうか？新たな産業革命を促進するために？今まさに見ているのはCrypto、暗号金融です。暗号金融が第四次産業革命を支える最も重要な金融的革新となり、資本市場の変化となるでしょう。
次世代の金融市場システム
実際、ブロックチェーンに基づく新しい金融市場インフラは、新たな金融市場システムを構築しつつあります。伝統的な金融をCeFi（中央集権型金融）、ブロックチェーンに基づく金融をDeFi（非中央集権型金融）と呼びます。
CeFiは何に頼っているか？それはレバレッジの最大化です。一方、DeFiは過剰担保による借入です。DeFiで借り入れを行う場合、過剰担保が必要です。それでもDeFiは8％、10％、あるいは15％のリターンを提供できます。これはどこから来るのか？DeFiのリターンは資金回転効率の向上から生まれます。DeFi上で最も速い貸付取引はどれくらいの時間で完了するでしょうか？たった1秒、3秒です。いわゆるブロックチェーン上の「フラッシュローン」です。極端な例ですが、すべてがフラッシュローンというわけではありません。しかし、ブロックチェーン上でのみ数秒以内に貸付が完結することが可能になります。10秒以内に貸付を行い、元本と利息を回収できるなら、年間で何回資金を回転させることができるでしょうか？リスク特性を変えず、あるいはリスクを下げた状態で低リスクながら安定したリターンを得られるのです。
次世代の資産取引システム
実際、ブロックチェーン技術を活用して、次世代の資産取引システムを構築しています。米国にはニューヨーク証券取引所とナスダックという二つの株式取引所がありますが、すでに双方とも5×23時間取引制度の導入を発表しています。ただし、現時点ではまだ7×24時間取引には至っていません。私はこれが株式市場の将来の改革の趨勢だと信じており、香港取引所や中国本土の取引所もいつか同様の5×23時間取引制度に移行せざるを得ないと考えます。
しかし、Crypto市場、Tokenは誕生当初から7×24時間取引を行っています。これはまったく新しい取引システムです。さらに、新しい取引システムには二種類あります。一つは中央集権型取引所（CEX）、もう一つは非中央集権型取引所（DEX）です。中央集権型取引所は、デジタルネイティブ資産をチェーン外に持ち出し、チェーン外の中央集権型取引所で取引を行います。一方、現在トランプ氏のMemeコインは、資産の発行から取引まで完全にオンチェーンで完結できることを十分に証明しており、いわゆるOnchainのビジネスモデルが成立することを示しています。
次世代の富の分配システム
ブロックチェーンに基づいて構築された新しい支払い・決済システムは、同時に新しい富の分配システムでもあります。AIが人間の指示や運営から独立して、自ら商業的価値を創造する可能性があります。そうして創造された価値を、どのように分配すべきでしょうか？AI自体は酒を飲む必要もなく、広東料理を食べる必要もありません。そのため、AIが創出した富は必然的に他の人々に分配されなければなりません。このような分配方法こそ、20年前に経済学者たちが研究していたUBI（国民基本所得）であり、AGI（汎用人工知能）が生み出す巨大な富をUBIを通じて分配するのです。
そのため、米国を代表する二人の人物、Sam AltmanとElon Muskの両者が、左手にAI、右手にCryptoを持っていることに注目すべきです。Sam Altmanは、自身のブロックチェーンネットワーク、自身のワールドIDを持ち、Worldcoinを発行しています。このシステムは将来、AGIが生み出す巨額の富を分配するためのものとなるでしょう。
次世代のビジネスガバナンスシステム
ブロックチェーン技術を活用することで、新たなビジネスガバナンスシステムを構築できます。ブロックチェーンはまずオープンソースで、オープンアクセスです。誰もがイーサリアムを使ったり、イーサリアム上にアプリケーションを展開したりするのに、誰かの同意や承認を受ける必要はありません。ビジネス応用の観点から言えば、ブロックチェーンシステムは「プラグアンドプレイ」型です。また、ブロックチェーンの特性により、世界中の見知らぬ人々が大規模かつ効果的に協働することが可能になり、これはビジネス組織のイノベーションでもあります。
公開透明な台帳に基づく情報開示は、上場企業の情報開示とは大きく異なります。理論的・技術的に言えば、ブロックチェーン上のビジネスアプリケーションはブロック単位で情報を開示します。各ブロックのデータがパッケージ化されると、情報は即座にチェーン上に記録され、改ざん不可能で追跡可能となり、世界中の誰もがブロックチェーン上でそのデータを閲覧できます。
以上、私の発表は以上です。ありがとうございました！
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