チャネルが王道：ステーブルコインのグローバル展開を支える鍵となる戦略
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チャネルが王道：ステーブルコインのグローバル展開を支える鍵となる戦略
この非武装の戦いの中で、より広範なチャネルを展開できる者が真の王者となる。
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暗号資産市場の最近の出来事が、再びステーブルコインを注目の的へと押し上げている。
4月2日夜、孫宇晨（スン・ユーチェン）が香港のトラスト会社First Digital Labsについて暴露した情報により、同社が発行するステーブルコインFDUSDは瞬く間にアンカーを外れ、価格は一時0.87ドルまで下落し、コミュニティ内で大きな議論を巻き起こした。
FDUSDの主要取引プラットフォームであるバイナンスは直ちに反応し、「1:1での換金が可能」と公式に発表。これによりFDUSDの価格は徐々に回復していった。
ほぼ同じ時期、もう一つのステーブルコインUSDCを発行する大手企業サークル（Circle）が米証券取引委員会（SEC）にIPO申請を提出。上場と規制対応を通じてグローバル市場を掌握しようとしている。
一見無関係に見えるこの二つの出来事だが、実はある核心的な問題を突いている。
今日のステーブルコインの成功は、技術ではなくチャネル（流通経路）をめぐる競争なのである。
FDUSDの場合、決定的な瞬間にチャネルから見放されるリスクがあった――もしバイナンスが強力な後押しをしなければ、FDUSDは今頃誰にも使われず、「価格はあるが実需のない孤立したコイン」になっていただろう。
一方、サークルの上場計画の裏側では、S-1ファイルに記された驚きの事実がある。それは、取引所がUSDCを保有することで、多額の利子収入の分配を受けられるという点だ。つまり端的に言えば、サークルが「チャネル料」を支払い、各大手取引所にUSDCの保有を促しているのである。
これがチャネルの力だ。それは単にステーブルコインの可視性や流動性を左右するだけでなく、ユーザーの信頼と採用に直接影響を与える。
ステーブルコインの両輪：資産準備とチャネル展開
ステーブルコイン、現実金融、そして暗号経済が徐々に融合する世界において、ステーブルコインの生存戦略は「二つの柱」に分けられる。
一つ目は十分な資産準備であり、「安心して使える」という信頼の問題を解決する。たとえばUSDCやUSDTは、短期米国債や米ドル建て資産によって裏付けられており、膨大な準備資産が存在することで、「空気のようなコインではない」と信じさせている。
二つ目はチャネルの展開であり、「実際に使える場所があるか」という利用可能性の問題を解決する。暗号資産の世界では、チャネルとは取引所の支援、DeFiプロトコルへの統合、支払いシーンにおけるカバレッジを意味する。ステーブルコインが主要取引所の取引ペアに組み込まれず、DeFiの流動性プールに入らず、OTC市場でも使われなければ、真の利用サイクルは形成されない。
伝統産業に例えるなら、チャネル展開とはブランドの露出とトラフィック獲得に相当する。ステーブルコインは、ユーザーが最も活発に活動する場で「存在感」を見せ続けなければ、数多くの競合の中から抜け出すことはできない。
過去のデータによると、2024年4月時点で、集中型取引所（CEX）におけるステーブルコインの月間取引高は2.18兆ドルに達し、2023年12月の9950億ドルから大幅に増加しており、暗号エコシステム内での中心的役割が浮き彫りになっている。
今後のトレンド予測では、市場成長が続けば、2025年2月には月間取引高が1.2兆ドルに達し、アクティブアドレス数も2024年5月の2750万から3000万へと増加する見込みだ。
さらに、2024年9月のデータでは、ステーブルコイン取引量の約90％が主要取引所とDeFiプロトコルに集中していることが明らかになった。つまり、チャネルの広さと深さが、ステーブルコインの採用率を直接決定しているのだ。
資産準備とチャネル展開は一見同等に重要に見えるが、現実にはチャネルの方が決定的であることが多い。
理由は簡単だ。ユーザーの信頼は確かに準備資産の透明性から来るが、それ以上に市場での可視性と流動性によるところが大きい。
どれほど準備資産が豊富でも、チャネルがなければユーザーは簡単に取引も使用もできず、「見えるが使えない死んだコイン」と化してしまう。
私たち一人ひとりにとって、テザー（Tether）やサークルの資金準備は遠い存在の報告書に過ぎないが、USDCやUSDTが「買えるかどうか」はすぐ目の前で確認できる現実なのだ。
取引所こそがチャネルである
冒頭の事例に戻ろう。
孫宇晨がFDUSD発行元のFirst Digital Trust（FDT）が換金不能だと暴露した際、FDUSDの価格は急落し0.87ドルまで下落した。
そもそもFDUSDの準備資産の透明性は低く、託管銀行や資産構成も公開されていない。唯一の安定要因といえば、バイナンスの支援くらいだったかもしれない。
Coinmarketcapのデータによると、FDUSDの流動性が最も高い取引所は依然としてバイナンスである。
バイナンスが公式に「FDUSDは1:1で換金可能」と発表すると、市場の信頼は回復し、価格も徐々に元の水準に戻った。
この出来事は、実はこう言い換えられる。準備資産の透明性が不足しているとき、チャネルの支援がステーブルコインの「命綱」になるということだ。もしバイナンスが強力に介入していなければ、FDUSDが世論の嵐の中で本当に回復できたかは不確かだった。
要するに、これはステーブルコインがFUD（恐怖・不確実性・否定）にさらされた際、受動的にそのチャネルに救われた出来事だったのである。
もちろん、チャネルに能動的にアプローチするケースもある。
公表されたデータによれば、USDTはステーブルコイン市場の大半を占めており、シェアは60％以上。一方、USDCは約25％程度にとどまっている。
そのため、サークルはUSDCの市場シェアを維持するために、各大手取引所に対して積極的な誘致を行っている。
最近のサークルがSECに提出したIPOファイルによると、サークルはバイナンスに対して一時的な前払い費用として6025万ドルを支払い、さらにバイナンスが保有するUSDC残高に応じて月額インセンティブを支払う契約を結んでいる。
「バイナンスは自社プラットフォーム上でUSDCを宣伝し、財務準備としてUSDCを保有することを求められる。月額インセンティブは、バイナンスが少なくとも15億枚のUSDCを保有している場合にのみ支払われ、さらにバイナンスは30億枚のUSDC保有を約束している。」
同様に、米国取引所コインベース（Coinbase）に対しても、サークルは類似の条件を提示している。コインベースは、USDC準備資産から得られる収益の50％を分配される。
詳細を見ると、サークルの準備資産からの収益配分比率は、実際にコインベースが保有するUSDCの数量に直接連動している。
つまり、コインベースに保管されるUSDCが増えれば、取引所が受け取る収益比率も上がる。逆に、ユーザーが直接サークルや他のプラットフォームでUSDCを保有すれば、コインベースの収益比率は減少する。
つまり、サークルは実質的に「チャネル料」を支払って、取引所に可能な限り自社のUSDCを保有・宣伝してもらっているのである。
ネズミを捕まえられる猫が良い猫だ
オーストリア学派の経済学者フリードリヒ・ハイエクは、著書『貨幣の非国家化』の中で次のように革命的な主張をしている。
「市場に自由な競争を許し、淘汰を通じて最良の通貨を選ぶべきだ。」
ハイエクは、通貨の発行を政府が独占すべきではなく、複数の通貨が共存し、市場競争を通じて最も安定的で信頼できる通貨が自然選択されるべきだと考えた。ステーブルコインの登場は、まさにこの理論の実践のように思える。USDTやUSDCは、ユーザーの心の中で最適な「デジタルドル」になることを狙っているのだ。
しかし現実には、市場の自由な選択は常にチャネルの影響を強く受ける。
ステーブルコインの競争は、必ずしも準備資産の透明性や技術的優位性に基づくものではなく、むしろどの通貨がより多くのチャネル資源を確保できるかにかかっている。
なぜUSDTはこれほど普及しているのか？
確かに準備資産の規模は紙上の好調な指標の一つだが、もっと重要なのは、特定の「特殊チャネル」で独自のエコポジションを確立していることだ。
マネーロンダリング、マネーグラム（跑分）、投資勧誘詐欺、オンライン詐欺……こうした表舞台に出せないビジネス領域で、USDTは暗黙のうちに地下の硬通貨となっている。実際にUSDTを1:1で米ドルに換金しようとする人はほとんどおらず、むしろ「特殊業務」の決済手段として広く使われている。
インターネット用語で言えば、これは自らのニッチ市場を見つけ出したということだ。
一方、USDCがそれほど普及していなくても、バイナンスやコインベースでの主力的地位は、市場の自然選択によるものではない。前述のIPOファイルが示す通り、本質的にはサークルがお金を払って買っているのである。
二種類のステーブルコイン、二種類の普及経路。どちらも法的に定められたものでも、天命によって選ばれたものでもなく、暗号業界が周縁から野性的に成長し、一定の秩序を持つに至った過程の産物である。
このグレーゾーンに満ちた暗号世界において、USDTもUSDCも異なる方法で一つの真実を証明している。「地下の硬通貨」であろうと「買収された席」であろうと、ネズミを捕まえられる猫こそが、良い猫なのである。
グローバル拡大の鍵
最後に、ステーブルコインの生存論理とは、究極的には「信頼」と「利用シーン」をめぐる駆け引きである。
チャネルは単なる生存の生命線ではなく、勝敗を分ける鍵でもある。
ハイエクが夢見た市場の自由競争によって、将来、おそらく「最良のデジタルドル」が選出されることだろう。
しかし、その戦いの中で、より多くの取引所の取引ペア、DeFiの流動性プール、支払いシーンを押さえ込める者が、ユーザーの信頼と市場の主導権を勝ち取るのである。
USDTはグレーなチャネルに支持され、USDCは規制対応と資金で道を開き、その他新興のステーブルコインたちも、それぞれのDeFiプロトコル、取引所、ブロックチェーンの支援を得て必死に生き残りを図っている――異なる道のりだが、共通する真理がある。「チャネルが王（キング）」である。
今後、規制の強化、DeFiの台頭、中央銀行デジタル通貨（CBDC）との競争が進む中で、ステーブルコインのグローバル拡大の道はますます複雑になるだろう。
しかし、ルールがどう変わろうとも、チャネルの論理だけは不変である。
この見えない戦争の中で、より広範なチャネルを展開できる者が、真の王者となるだろう。
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