トークン化されたゴールドと利回りの機会

2025.04.03

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トークン化されたゴールドと利回りの機会

投資家は暗号通貨を通じて金へのエクスポージャーを得ることができ、さらに金のトークン化資産に対してリターンを得る新たな機会も登場している。

2025.04.03 - 07:40:22

黄金代币化

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執筆：0xEdwardyw

なぜゴールドは依然として重要なのか

2025年、リスク回避志向の高まりを背景に、ゴールドが再び注目を集め、史上最高値を更新している。金価格は1オンスあたり3000ドルを初めて突破し、「貴金属の王者」の強力な復活を示している。法定通貨の価値下落や世界的な不安定な情勢への懸念が再燃する中、投資家たちが再びゴールドへと殺到している。

ビットコインは「デジタルゴールド」と称されることが多く、実物のゴールドの存在意義を疑問視する声も出ている。しかし、最新のデータはすべてを語っている：資産の多様化と安定性という観点から、ゴールドは今なお極めて重要である。2025年3月時点で、ゴールドの年間リターンは36%に達しており、主要株価指数やビットコインのパフォーマンスを上回っている。

ビットコインより低いボラティリティ

ビットコインの激しい価格変動と比べて、ゴールドの価格変動ははるかに穏やかである。たとえば2024年時点で、ビットコインの年間ボラティリティは約47%であったのに対し、ゴールドはわずか12%だった。つまり、ビットコインの価格変動は、ゴールドの平均でほぼ4倍にもなる。リスク管理を重視する投資家にとっては、この差異が極めて重要となる。

2025年初頭ですでにその違いが明確になった：ナスダック指数を代表とするテクノロジー株が数週間で約15%下落した一方、ゴールドはほぼ横ばいで推移（約1%上昇）、ビットコインは約20%下落し、その動きは株式市場とほぼ連動していた。ゴールドの低ボラティリティは、市場の混乱期における資本保全という点で貴重な価値を持つが、ビットコインはむしろハイ・ベータのリスク資産と見なされるべきだろう。

出典: https://www.ishares.com/us/insights/bitcoin-volatility-trends#:~:text=,deviation%20of%20annualized%20daily%20returns

ビットコインとの低い相関性

最近のマーケットサイクルでは、ゴールドとビットコインの価格動向が分離しつつある。過去1年間、インフレ懸念や戦争緊張の高まりを受けてゴールドは着実に上昇し、何度も歴史的高値を更新している。一方、ビットコインは大きなレンジ内で変動を繰り返しており、その価格動向は投資家のリスク許容度により強く影響されている。注目に値するのは、ゴールドは伝統的資産との相関性が低く、場合によっては負の相関さえ示すことだ。これはポートフォリオ分散において理想的な特性である。事実、ゴールドとビットコインの間にも負の相関が見られ、両方を同時に保有することで、さらにポートフォリオの多様化を強化できる。

2025年のトークン化ゴールド

最も注目すべき進展の一つは、ゴールド自体がブロックチェーン革命に参入していることだ。「トークン化ゴールド」とは、実物のゴールドを100%準備として裏付けられたデジタルトークンであり、急速に成長している。2025年3月、ゴールド担保型暗号資産の時価総額は14億ドルに達し、過去最高を記録した。この分野は主に二つのトークンが支配している：PAX Gold（PAXG）とTether Gold（XAUt）。これらのトークンにより、投資家はデジタル形式でゴールドを保有でき、ゴールドの安定性と暗号資産の柔軟性を融合することが可能になった。

出典: https://www.coindesk.com/markets/2025/03/27/tokenized-gold-hits-new-record-market-cap-as-trading-volumes-soar-in-march

PAXG（Paxos Gold）

PAX Gold（PAXG）は、ニューヨークに拠点を置き、規制対象となっている金融機関Paxos Trust Companyが発行している。各PAXGトークンは、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）認定の金庫に保管された精製金1オンスを完全に裏付けとしている。重要なのは、Paxosが厳格な監督下で運営されている点だ。このトークンは実物ゴールドと1:1で完全に連動しており、準備資産の検証のために毎月第三者による監査を受けている。Paxosはニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の認可を得ており、高いコンプライアンス性を備え、保有者に十分な信頼を提供している。

2025年、PAXGの人気は着実に上昇している。現在の時価総額は約6.8億ドルで、トークン化ゴールド市場の約半分を占めている。PAXGの日次取引高は数千万ドルに達することも珍しくない。規制に対する信頼性が高く、米国でのステーブルコイン規制が強化された後でも、Paxos Goldは安定して運営を続けている。

PAXG向けの新たな取引商品も登場している。例えば2024年末には、デリバティブ取引所DeribitがPAXGの先物およびオプション契約を導入し、機関投資家がトークン化ゴールドを取引資産として注目していることを示している。

XAUt（Tether Gold）

Tether Gold（XAUt）は、Tether関連企業TG Commoditiesが発行するもう一つの主要なゴールド担保型トークンである。各XAUtは、ロンドン・グッド・デリバリー基準に準拠したスイスの金庫に保管された1オンスのゴールドを表している。2025年時点で、XAUtの時価総額は約7.7億ドルである。

ただし、XAUtの規制枠組みはPAXGとは異なる。2023年、Tetherはゴールドトークン事業をエルサルバドルの規制下に移管し、TG Commoditiesは同国のステーブルコイン発行ライセンスを取得し、そこで運営されている。Tether Goldは定期的に準備金報告を公表し、実物ゴールドによる完全な裏付けを主張しているが、Paxosとは異なり、準備金に関する独立した完全監査をまだ実施していない。これが一部の市場関係者の透明性に対する懸念を引き起こしている。

Tetherの経営陣は、ステーブルコイン分野における新たな規制要件を踏まえ、ビッグ4会計事務所による包括的監査が最優先課題であると表明している。市場全体としても、XAUtのゴールド準備についても、近い将来にPAXGと同等レベルの監査基準と透明性を実現することが期待されている。

DeFiにおける収益機会

単に購入して保有するだけでなく、トークン化ゴールドは分散型金融（DeFi）においてまったく新しいユースケースを開いている。暗号資産投資家は、ゴールド担保トークンをさまざまな収益創出戦略に投入でき、ゴールドをパッシブインカムを生む資産に変えられるようになった。従来、ゴールドは金庫に静かに眠らせるだけでほとんど収益を生まなかったが、今や実物ゴールドを動かさずにDeFiプロトコルを通じてリターンを創出できるのである。

流動性プールと自動マーケットメイカー（AMMs）

たとえば、Uniswap上のPAXG/USDCプールは、ユーザーがトークン化ゴールドと米ドルの間で取引を行うことを可能にする。このプールに流動性を供給するLP（流動性プロバイダー）は、取引手数料の分配によって利益を得ることができる。

この仕組みにより、LPはゴールドへのエクスポージャーを維持しながらパッシブインカムを得ることができ、特にゴールド人気が高まり、取引が活発になる時期には非常に魅力的となる。

出典: https://defillama.com/yields/pool/459e731e-60a0-45fa-8b49-092468ab14f5

もう一つの選択肢はPAXG/WETH流動性プールであり、ゴールドとイーサリアムの間の交換をサポートしている。このプールは通常、流動性が高い一方で、「無常損失（Impermanent Loss）」のリスクも高くなる。なぜなら、PAXG（金価格に連動）は比較的安定しているのに対し、WETH（ETHに連動）は極めてボラティリティが高いからだ。ETH価格が急激に変動すると、二つの資産の相対的な価値が急速に乖離し、大きな無常損失のリスクが生じる。

これら二つのプールはいずれも収益機会を提供するが、ペアとなる資産のボラティリティに応じて、リスクとリターンの特性が異なる。

出典: https://defillama.com/yields/pool/40ac1aaf-26f1-4a04-b908-539f37672ef2

無常損失（Impermanent Loss）

無常損失（IL）はDeFiにおける核心的概念であり、Uniswapなどの自動マーケットメイカー（AMM）に流動性を提供するユーザーにとって特に重要である。流動性プール内の二種類のトークン価格が、個別に保有していた場合と比べて変化すると、LPが保有する資産価値が低下する可能性があり、これを「無常損失」と呼ぶ。それが「無常」と呼ばれるのは、価格が元の比率に戻れば損失が減少または解消される可能性があるためだが、価格が乖離した状態で流動性を引き出すと、この損失は「永続的損失」となる。

ILの規模は主に二つの要因に依存する：ペア資産のボラティリティと相関性である。

PAXG/USDCプールの場合、一方は金価格に連動するPAX Gold（PAXG）、他方は米ドルに連動するステーブルコインUSDCである。金価格のボラティリティは暗号資産よりもはるかに低く、USDCは常に1ドル前後で推移するため、両資産間の価格比率は比較的安定しており、無常損失のリスクが大幅に低減される。

一方、PAXG/WETHプールでは、PAXGがWETHとペアになっている。PAXGの価格変動は小さく、ETH市場は極めて変動が激しく、短時間で20～50%の上昇または下落を起こすこともある。このような急激な変動はAMMの「定数積アルゴリズム」をトリガーし、プール内の資産バランスが再調整され、パフォーマンスの良い資産（例：価格上昇中のPAXG）の保有割合が減少し、パフォーマンスの悪い資産（例：ETH）の割合が増加する。最終的に、LPが保持する高価値資産の量は、単純にホールドしていた場合よりも大幅に少なくなり、結果として大きな無常損失が発生する。