TGE を控えた4つのリターン型ステーブルコインプロトコル、誰がDeFiの新范を定義するのか？
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TGE を控えた4つのリターン型ステーブルコインプロトコル、誰がDeFiの新范を定義するのか？
DeFiの成熟に伴い、リターンを生むステーブルコインは中心的な金融プリミティブとなり、暗号資産と従来の金融の間の隔たりを埋めるようになる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Marco Manoppo
翻訳：Golem、Odaily 星球日報
主要なTGEを控える4つの利回り型ステーブルコインプロトコル——DeFiの新パラダイムを定義するのはどれか？（付録：エアドロ企画紹介）
USDCやUSDTがCEXおよびDEXと真正に統合される以前は、BitMEX上でデルタニュートラルのリスク暴露を得るには、1倍BTC先物をショートするしか方法がありませんでした。これは当時、「中立的リターン」を得るための最も資本効率の高い手段であり、CEX間で資金を繰り返し移動する必要がありませんでした。
しかし、その時代はもう過去のものとなりました。ステーブルコインは暗号資産市場における安全な避難所として機能し、相対的な価格変動なしに資本を保持する手段を提供しています。ステーブルコインは次第に取引ペアの主流を占めるようになり、XXX/ETHやXXX/BTCといった取引ペアは、熟練トレーダーが特定の方向にベットする場合を除いて、もはや一般的ではありません。
これらのステーブルコインは、約1000億ドル相当の資産を持つユーザーたちに「リターンの放棄」を納得させることに成功してきました。これは、金利が2％以下だった時期であれば比較的容易でしたが、パンデミック後の利上げ以降、状況は一変しました。
価値の移転手段としては優れたツールですが、旧来型（第一世代）のステーブルコインはそれ以外の用途がほとんどありませんでした。しかし、新たな波のステーブルコインプロジェクトがこの状況を変えつつあります。
もし保有している米ドルが、準備資産、マーケットメイキング、リーステーキング、レンディング、さらにはAI駆動インフラなどから自動的に収益を生み出してくれたら、どれほど素晴らしいでしょうか。
初期のステーブルコインは米国債によって裏付けられていました（例：ONDO、Mountainなど）。その後、Ethenaが基本的な取引戦略によってリターンを生むステーブルコインを導入しました。現在では、新しいステーブルコインプロトコルが収益源と分配方法において革新を重ね、ユーザーにより良い体験を提供しています。
次世代のステーブルコインは単にウォレット内に留まるだけではなく、ヘッジファンド、マーケットメーカー、機関投資家だけがかつて利用できた方法で収益を生み出します。DeFiネイティブのレンディングプールからAI駆動の金融ネットワークまで、こうした利回り生成型ステーブルコインは、新たな受動的収入（一定のリスクを伴う）の扉を開いています。
現在はアルトコインの熊相場にあり、安定性の高い環境で高いリターンを得ることが主流のニーズとなっています。本稿では、リターンを生み出し、まもなくTGEを迎える可能性のある4つのステーブルコインプロトコルを紹介します。
CAP（cUSD）
CAPはMegaETH上に構築された新たなステーブルコインプロトコルで、従来のDeFiトリック（トークン発行など）に頼らず、実際の収益を得られるように設計されています。代わりに、マーケットメイキング、MEV、裁定取引といった、長年「大物プレイヤー」が市場から利益を得てきた外部収益源を利用しています。
このプロトコルの魅力は、一般ユーザーでも内部人脈や高度な金融知識がなくても、同じ収益獲得戦略を享受できることです。cUSD（CAPのステーブルコイン）はUSDC/USDTと1:1で担保されており、完全担保・常に償還可能という特徴を持っています。
多くのDeFi流動性インセンティブに依存する利回り型ステーブルコインとは異なり、CAPはリスクをリーステーキングを行う者（EigenLayerでETHをステーキングしてプロトコルを保護する人々）に転嫁しています。
cUSDには2つのバージョンがあります：
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利払い版：代理戦略から受動的収益を得る。
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無利子版：米ドルに連動しており、DeFiでの使用が容易。
CAPは将来的にBTCおよびETHに連動するステーブルコインもリリース予定で、ユーザーは異なる資産を選択しつつ、引き続き収益を得られるようになります。
主な統計データ
トークン発行に依存しない
多くのDeFiプロトコルは流動性を誘致するためにトークン発行に依存していますが、このモデルは持続不可能です。トップ5のDEXは、流動性プロバイダーの参加を維持するために、毎年約4.62億ドルを発行しています。
多くのステーブルコインは、ペッグ維持や収益創出のためにこうしたインセンティブに頼っていますが、発行が枯渇すると流動性が消失する「フライホイール問題」を抱えます。
CAPはトークンインセンティブに依存せず、代わりにMEV、裁定取引、RWAなどの外生的収益源から実質的なリターンを得ています。これにより、CAPのステーブルコインはスケーラブルかつ弾力性があり、多くのインセンティブ駆動型プロトコルが直面する流動性喪失の問題を回避できます。ユーザーは新たなトークン発行に依存せずに収益を得られるため、あらゆる市場環境下でも持続可能です。
マーケットメイキング、MEV、RWA
昨年の市場全体のマーケットメイキング収益は20億ドルを超えました。イーサリアム上のMEV利益のみでも6.86億ドルに達しています。多くのステーブルコインは企業債（40兆ドル規模の市場）を無視しています。一部のステーブルコインは米国債を使用していますが、中央集権的なカストディに依存しています。
CAPはトラッドフィ（TradFi）の中間業者に頼らず、RWA収益とMEVや裁定取引といった暗号原生戦略を組み合わせます。オペレーターは債券、RWA、構造化収益商品に資本を展開でき、一方でリーステーカーがリスクを保証します。
このアプローチにより、持続不可能なDeFiインセンティブに頼ることなく、より高く安定したリターンを提供し、リアルワールドファイナンスとDeFiを結びつけます。
ポイントおよびエアドロ企画
CAPは現時点で明確なポイントシステムを提供していません。
Resolv（USR）
ResolvはUSDにペッグされたステーブルコインUSRを発行するプロトコルです。法定準備金や国債に裏付けられた従来型ステーブルコインとは異なり、Resolvはシステムをオンチェーンに保ち、永続的先物によってETHの価格変動をヘッジします。USRはETHで100％担保され、RLP（Resolv Liquidity Pool）と呼ばれる保険層により過剰担保されています。主な特徴は以下の通りです：
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ETH担保：プロトコルはETHを担保として保有し、短期先物で価格リスクをヘッジ。
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オンチェーンステーキング：大部分のETHはステーキングされ、収益を生み出す。
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機関レベルのカストディ：一部は先物取引の証拠金として保有。
主な統計データ
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ロックされた総価値（TVL）：5.45億ドル
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stUSRの利回り（APR）：～2%
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RLP利回り（APR）：～1.5%
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新たな収益源：Lagoon FinanceはWETH預け入れに対して～11%の基本APRを提供
収益および利益分配
ユーザーはUSRをステーキング（stUSR）することで報酬を得られ、RLP保有者はリスクに基づくプレミアムを追加で獲得できます。利益はETHステーキング報酬、先物ポジション、プロトコル手数料（即時換金時の0.05%）から得られます。プロトコルに損失が生じた場合、それはRLP保有者が吸収し、ステーブルコインが完全に担保された状態を維持します。
ポイントおよびエアドロ企画
Resolvにはユーザーの活動に応じた報酬を与えるポイントシステムがあります。各活動のポイント報酬は以下の通りです：
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基本レート：1 USRあたり1日につき15ポイント
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Epoch Boost：早期採用者は150%のボーナスポイントを受け取り、1 USRあたり1日37.5ポイント
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追加Boost：さまざまなアクティビティを通じてさらにポイントを獲得可能（詳細はResolvのSNSチャンネルで確認可）
プロジェクトの最新アップデートおよび統合情報
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即時換金機能の開始：ホワイトリストユーザー向けに利用可能。1日の上限は100万USR。
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スーパーステート工業委員会メンバーに加盟：トラッドフィとDeFiの連携強化。
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バイナンスウォレットとの統合：Resolvへのアクセスを簡素化。
Noble（USDN）
NobleはUSDNを発行するプロトコルで、これは保有するだけで収益を得られるステーブルコインです。USDNは短期米国債100％で裏付けられており、ユーザーの資金を安全に保ちながら、ステーキングやロック不要でリアルワールドの収益を享受できます。主な特徴は以下の通りです：
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USDNはM^0プロトコルにより、100%米国債で担保。
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完全に米国債で裏付け—アルゴリズム的要素やリスク資産は含まれない。
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監査・検証済みの担保資産を資産管理人が保有。
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制限なし：いつでもUSDNを購入、売却、譲渡、償還可能。
主な統計データ
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総供給量：3770万枚
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保有者数：2,972人
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担保資産（米国債）：1.583億ドル
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負債（未償還USDN）：1.526億ドル
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準備バッファー：570万ドル
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推定APY：4.2%（毎日支払い）
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支払済み総収益（毎日）：3,216.41米ドル
ポイントおよびエアドロ企画
USDNの基本APYは4.2%（保有開始時から累積）。Nobleは、USDNをポイント保険庫に預けた保有者にポイント報酬を与えます。
100 USDNあたり1日1ポイント獲得。保有期間による乗数は以下の通り：
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30-59日：x1
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60-89日：x1.25
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90-119日：x1.5
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120日以上：x1.75
USDNのロック総額（TVL）が1000万、5000万、1億ドルなどのマイルストーンに到達すると、追加報酬が受け取れます。
プロジェクトの最新アップデートおよび統合情報
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USDN StableSwapリリース—安定資産間のネイティブ交換をサポート。
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クロスチェーン転送—Wormhole NTTによりUSDNが完全マルチチェーン対応。
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監査済みかつ透明性確保—トップクラスのセキュリティ企業が支援。
Level（lvlUSD）
Levelは分散型ステーブルコインプロトコルで、lvlUSDを発行します。これはUSDCおよびUSDTで完全に裏付けられています。伝統的なステーブルコインとは異なり、lvlUSDはAaveやMorphoなどのレンディングプロトコルに担保を提供することで、DeFiネイティブな収益を生み出します。この収益はユーザーに還元され、lvlUSDはDeFiにシームレスに統合される利回り型ステーブルコインとなります。主な特徴は以下の通りです：
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lvlUSDはUSDCおよびUSDTで100％担保。準備金はAave、Morphoなどの一流DeFiレンディングプロトコルに展開され収益を創出。
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レンディング収益：USDCおよびUSDTをAaveやMorphoなどのレンディング市場に預け入れ。
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リーステーキング報酬：一部のレンディング証明書トークン（例：aUSDC）がSymbioticでリーステーキングされ、追加報酬を得る。
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完全オンチェーンの透明性：ユーザーはいつでも準備金を検証可能。
ポイントおよびエアドロ企画（Level XP）
lvlUSDをステーキングすることでslvlUSDを取得し、自動的に収益が累積されます。また、Levelはアクティブユーザー向けに「Level XP」というポイント報酬システムを提供しています。XPの獲得方法は以下の通り：
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XPファームにlvlUSDを預ける
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Pendle、Spectra、Curve LPトークンを保有
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MorphoでlvlUSDを担保として使用
乗数システム：
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LPまたはYTトークン：40倍XP
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slvlUSD：20倍XP
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lvlUSD：10倍XP
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パートナープロトコルからの報酬XP：Resolv、Frax、Elixir、Angleなどのプロトコルから追加ポイントを獲得可能。
プロジェクトの最近のアップデートおよび統合情報
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レンディング収益源の拡張—Aave以外のプロトコルも近日導入予定。
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リーステーキング統合—SymbioticによるリーステーキングでlvlUSDの収益向上。
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クロスチェーン拡張—DeFiエコシステム内でlvlUSDの相互運用性がさらに高まる。
ステーブルコインの未来へ向かう道
正直に言えば、これらのステーブルコイン収益の多くは必ずしも新たなタイプの資産から生まれているわけではありません。MEVやヘッジファンド戦略を含む可能性はあるものの、大多数のステーブルコインは既存の大手プレイヤーと同じ種類の生産的資産を利用して競争しています。
しかし、ステーブルコインプロトコルが新たなタイプの資産（有形・無形）をどのように取り入れるかは、オンチェーンネイティブな富に十分な需要があるかにかかっています。過去には、プライベートクレジットや中小企業ローンから収益を得ようとするプロジェクトもありましたが、成果は芳しくありませんでした。複雑なオフチェーンコンポーネントが、プロトコルがオンチェーンでキャピタルフライホイールを構築する能力を妨げており、暗号ネイティブなホエールの需要も不十分です（非暗号ネイティブのホエールは、このようなリスク暴露を得るためにオンチェーン経路を必要としません）。
ステーブルコインが安全な価値保存手段として成熟するには、まだ長い道のりがあります。次世代のステーブルコインは、いわゆる「生産的資産」から得られる実質的な収益を提供することで、ゲームルールを変えることを目指しています。DeFiが成熟するにつれ、利回り生成型ステーブルコインは中心的な金融プリミティブとなり、暗号資産と伝統的金融のギャップを埋める役割を果たすでしょう。
ただし、どのような他のタイプの資産によって、この利回り生成型ステーブルコインを新たなレベルに引き上げられるのかは、まだ見守る必要があります。あるいは、新たな資産タイプを導入するのではなく、規模を拡大するだけで十分なのかもしれません。答えは、時間だけが教えてくれるでしょう。
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