取引額が1兆ドルを超え、日平均4億ドルの決済額を記録。Hyperliquidが巨大ホエールのためのチェーン上「カジノ」と化している
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取引額が1兆ドルを超え、日平均4億ドルの決済額を記録。Hyperliquidが巨大ホエールのためのチェーン上「カジノ」と化している
設立から2年未満の分散型取引所Hyperliquidが、一連の破壊的データをもって中心化取引所の先物市場を着実に侵食している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察筆者：Frank、PANews
1兆ドルの取引高、永続契約市場で6割のシェア、日平均4億ドルのチェーン上決済額——設立から2年未満の分散型取引所Hyperliquidが、一連の破壊的データをもって中心化取引所の先物市場を着実に侵食している。
クジラたちはここで50倍レバレッジの「命懸けの賭け」を繰り広げ、機関資金は低手数料を背景に大量注文を執行する一方、小口投資家はトークン銘柄の不足により依然として様子見姿勢を崩さない。バイナンスやコインベースがなお業界の主導権を握る中、Hyperliquidは極限まで効率化された反面、リスクを伴うモデルでDEX逆襲の新たな戦場を開いた。しかし、ダッチオークションによる上場の「スローペース」やガバナンストークンHYPEの価格半減という課題もあり、この変革の行方は不透明さを残す。
取引高1兆ドル突破、Hyperliquidが「先物の黒馬」となる
2024年のエアドロが市場を沸かせて以降、Hyperliquidの先物取引高は指数関数的に増加し、「エアドロ後衰退」という業界のジンクスを完全に打ち破った。むしろ最近の相場の激しい変動の中でも、Hyperliquidは主要取引所としての地位を確固たるものにしつつある。
3月5日のデータによると、Hyperliquidの累計取引高は初めて1兆ドルの大台を突破した。Coinglassのデータでは、当日の同所の先物取引高は約85億ドルであり、全取引所中6位に位置しており、バイナンス、OKX、Bitget、Bybit、Gate.ioの5つの中心化取引所に次ぐ存在となった。バイナンスの先物取引高が約917億ドルであることを考えれば差は依然大きいが、Hyperliquidはバイナンスにとって無視できない新勢力になりつつある。
hypurrscanのデータによると、Hyperliquidの手数料収入は年率7.46億ドルに達している。比較として、2024年のコインベースの全年間取引収益は40億ドルだった。
また、分散型取引所（DEX）の中では、Hyperliquidはすでに永続契約市場において支配的な存在となっている。アナリストWarDaddyCapitalが2月8日に提示したデータによると、Hyperliquidの永続契約市場におけるシェアは60.5%に達しており、2024年11月1日時点では33.2%、2023年3月には2%未満であった。このような成長スピードはDEX業界において類を見ないものだ。
トランプ取引下のクジラたちの新カジノ
Hyperliquidの急成長には、機関投資家および富裕層トレーダーの存在が欠かせない。特にここ最近では、クジラの注文が頻発し市場の話題をさらっており、Hyperliquidはまるでクジラたちがリアルタイムで注文を出す公開場所と化している。その中には奇抜な戦略を取る者もいれば、巧みなテクニックを見せつける「スマートマネー」の事例もある。
3月2日、トランプ氏がBTC、ETH、SOL、ADA、XRPの5種類の暗号資産を暗号資産戦略備蓄に追加すると発表する前、あるクジラが600万ドル相当の資産を50倍レバレッジでETHとBTCの買い建てを行った。ETHの建値は2,197ドル、清算価格は約2,149ドルだった。注文後、ETH価格は一時2,171ドルまで下落し、清算ギリギリの状態となった。幸い、数分後にトランプ氏の発言による好材料で相場が急騰し、最終的にこのユーザーは1日で680万ドル以上を利益を得た。ソーシャルメディア上では、この極限操作がトランプ氏の身内の人物によるものではないかと囁かれたが、その後コインベースの担当者Conor Grogan氏が否定し、資金源はフィッシング詐欺であり、当該ユーザーは暗号カジノプラットフォームRoobetの利用者であることが判明した。つまり、こうしたハイリスクな行動は単なるギャンブラーの興奮に過ぎなかった可能性がある。
こうした短期的な投機以外にも、長期保有によって巨額の利益を得たクジラの事例も注目されている。チェーンアナリスト@ai_9684xtpaの監視によると、あるクジラが1月に50倍レバレッジでイーサリアムの売り建てを行い、建値は3,169ドルで、最高時は7,800万ドル以上の含み益を記録した。3月5日現在でもこのポジションは維持されており、現時点で6,900万ドルの含み益を保有している。このユーザーはHyperliquidで最も利益を得ている人物となった。ソーシャルメディア上の情報によると、このアドレスは新興ステーブルコインプロトコルResolvに属しており、ヘッジファンドの注文である可能性が高い。
また、Hyperliquid上で数百万ドルを費やして注文・建玉を行うクジラのニュースは珍しくなくなった。データ上でも、Hyperliquidの1ユーザーあたりの平均取引高は約256万ドルに達しており、これは同所のユーザーベース構成が他とは異なることを裏付けている。最近の相場の激しい変動の中、クジラたちの建玉意欲はさらに高まっており、Hyperliquidの未決済建玉額は常に高水準を維持している。2024年12月以降、常に30億ドル以上のラインを維持している。
こうした現象は、Hyperliquidの低手数料戦略と密接に関係している。3月5日のデータを例に挙げると、BTC、ETH、SOLなどの主要通貨における資金調達率の絶対値は、バイナンスやBybitよりも明らかに低い。これは大口ユーザーにとって非常に敏感な要素である。また取引手数料についても、Hyperliquidは多くの主流取引所よりも低めに設定されている。さらに、チェーン上の契約の方が中心化取引所より透明性と公正性が高いことも、多くの大口投資家が選ぶ理由の一つだ。
クジラたちの参加と活発化に伴い、Hyperliquidは最大のチェーン上決済プラットフォームともなりつつある。2月末以降、Hyperliquidの日次決済額はほぼ常に4億ドルを超えている。バイナンスやOKXなどはCoinglassに全量の強制ロスデータを公開していないため、直接比較は困難だが、全量データを公開しているBybitでは3月6日までの24時間の強制ロス額は8,061万ドルにとどまり、Hyperliquidと比べて大きく劣っている。
ダッチオークションのジレンマ：エコシステムの単純化と小口投資家の冷遇
クジラの取引は確かにHyperliquidに多くの注目を集めたが、小口投資家を惹きつけるには別の論理が必要となる。例えば、より多くの新規トークンの上場や、新たな富の物語の創造などが求められる。3月5日時点でのHyperliquidの累計ユーザー数はわずか39万人であり、現物取引可能な銘柄数も82種類と、他の主流取引所に比べて大きく遅れている。このため、取引可能資産の限界が、小口投資家の獲得を妨げる主因となっている。
そして分散型取引所として、Hyperliquidの上場メカニズムは他所とは大きく異なっている。同所はダッチ式オークション方式を採用しており、この方法はプロジェクト側の上場コストを大幅に削減し、理論的には有望なプロジェクトを多く取り込むことができる。一方で、大きな欠点もある。有名プロジェクトがオークション開催に積極的でないため、Hyperliquidの現物取引ペアの選択肢が少ないのだ。
さらに、このメカニズムでは1回のオークションが31時間続くため、年間最大で282件のプロジェクトしか上場できない計算になる。また、タイムリーな展開が求められるトークンにとっては、このオークション方式では市場を迅速に席巻することが難しい。
HyperliquidはPump.funのような製品を構築することでトークンバリエーションの拡充を試み、HFUNをリリースしたが、成果は限定的であり、HFUN内での最高時価総額のトークンでも24.5万ドルにとどまっている。
限られたトークンバリエーションの中、Hyperliquid自身のガバナンストークンHYPEが唯一目立つ独自製品となっている。3月5日のデータでは、HYPEの取引高は約3.2億ドルで、全体の取引高の約3.7%を占めている。ただし、HYPEの価格は最近の相場低迷とともに継続的に下落しており、3月4日には最低15.3ドルまで下落、時価総額は約55.9億ドルとなり、ピーク時の最大下落幅は約56.5%に達している。
また、分散型ガバナンスの面でも、Hyperliquidは多くの疑問を呈されている。「単独動作モード（シングルプレイヤーモード）」は批判派の核心的指摘だ。この批判の理由の一つは、自社の取引所にのみ上場していること、もう一つはブロックチェーンとして許可型のバリデータ参加方式を採用しており、「パブリック」さに欠けることにある。しかし3月5日、Hyperliquid財団は最新の公告を発表し、次のネットワークアップグレード後、メインネットのバリデータが許可なしに参加できるようになると宣言した。これは「単独動作」という批判に対する明確な回答といえる。
総じて、Hyperliquidはクジラ向け先物市場において確固たる地位を築いたと言える。しかし、小口投資家領域での成長にはまだ長い道のりが残されている。今後、ネットワークの分散化レベルが高まり、上場プロセスや運営方針に関する新たな提案を通じて改革が進めば、この新しい取引所勢力はさらに先へ進めるかもしれない。
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