「VCコイン」を巡る論争：BERAトークンから見る暗号資産プロジェクトのトークン分配のジレンマ
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「VCコイン」を巡る論争：BERAトークンから見る暗号資産プロジェクトのトークン分配のジレンマ
プロジェクトは、プロトコルの長期的な健全な発展に焦点を当て、コアコミュニティと一致するべきであり、「ゲーム化」や上場直後に投機的資金を短期間だけ引き寄せる取引への過度な注目を避けるべきである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察原文：Yogita Khatri，The Block
編集：Yuliya，PANews
Berachainが先週発行したBERAトークンは、「VCコイン」（早期ベンチャーキャピタルに大量のトークンが割り当てられるタイプ）をめぐる議論に再び火をつけた。批判派は、BERAの供給量のうち投資家や内部関係者が支配する割合、およびそのような分配方法が長期的な価格に与える影響に疑問を呈している。同様の懸念はAptos、Sei Network、Starknetなど他のVC支援プロジェクトでも浮上している。暗号資産コミュニティは、こうしたトークンの分配構造が長期的成長を促進するのか、それとも早期投資家の利益だけを助長しているのかを評価している。
BERAが負の感情を呼び起こす
こうしたプロジェクトが継続的に物議を醸す理由について、複数の業界投資家が見解を述べた。DragonflyのジェネラルパートナーであるRob Hadick氏は、こうしたプロジェクトに対する批判の度合いは「常にエアドロップ受領者や初期ユーザーが利益を得たかどうかと直接関連している」と指摘した。彼はBERAトークンのパフォーマンスが多くのトレーダーの期待に応えなかったため、負の感情が高まったと述べた。「もしトークンのパフォーマンスが良かったなら、Twitter上の反応もまったく違っていたはずだ。」
現在、複数のVC支援トークンのパフォーマンスが芳しくないなかで、市場はその分配方式に対する懸念をますます強めている。多くのトレーダーは、これらのトークンにおける流通量の少なさ（あるいは小規模な流通供給量）と高い完全希釈時時価総額（FDV）が主要な問題だと指摘している。暗号資産ヘッジファンドSplit Capitalの創設者兼最高投資責任者（CIO）であるZaheer Ebtikar氏は、過剰なベンチャーキャピタル資金がFDVを押し上げており、これはファンドがリミテッドパートナーの資金を展開しなければならないためだと説明した。ただし、彼はVCによる調達が減速し、調達規模が縮小し、初期プロジェクトへの入札が減少すれば、評価方法も再検討されると予想している。
FDVに関する議論に対して、Hadick氏は異なる見解を示した。彼はFDVは暗号資産プロジェクトの評価を測る最適な方法ではなく、将来の発行は保証されておらず、新たな供給があれば時価総額が希釈される可能性があると述べた。また、多くの流動性提供者やファンドはロック解除後にインセンティブを受け取るが、そのインセンティブが終了すれば、彼らはトークンを保有し続けない可能性があり、潜在的な売り圧力をさらに悪化させると指摘した。
この議論の中で、Hack VC（Berachainの投資元）の共同創業者兼マネージングパートナーEd Roman氏は、FDVは実際にはプロジェクトではなく市場によって決定されるものであり、つまりチームはFDVの高低をコントロールできない――しかし、発行時の供給量はコントロールできると補足した。彼は、Berachainの流通比率21％はStarkware（7.28％）やSui（5％）といった他のブロックチェーンプロジェクトと比較して明らかに高いと指摘した。
それにもかかわらず、Roman氏はWeb3プロジェクトは長期的インセンティブの設計において改善の余地があると認めた。彼は、多くのWeb2企業は従業員のストックオプション付与期間終了後も新たな株式報酬を提供することで従業員の関与を維持していると述べ、同様に暗号資産プロジェクトも「持続可能な価値を生み出す可能性が高い」トークンベースのインセンティブ制度を導入できると語った。
プロジェクトの発展はコアコミュニティと一致すべき
VC非支援プロジェクトであるHyperliquidのHYPEトークンは11月のリリース以降、価格が140％上昇し、広く称賛されている。しかしHadick氏は、このモデルは再現が難しいと述べた。Hyperliquidの成功は「極めて差別化された製品と忠実なコミュニティ」によるものであり、さらに数百万ドル規模の自社開発資金も投入されている――これらは大多数のプロジェクトが簡単に真似できるものではない。
Hyperliquidは、ユーザーに供給総量の31％を配分し、エアドロップを通じて流通量を増やした。Tribe Capitalのジェネラルパートナー兼ディレクター・マネージングディレクターのBoris Revsin氏は、このような高い流通供給量はすべてのプロジェクトが実現できるわけではないと指摘。継続的なエコシステム開発のために財務基金（国庫）を確保しておく必要があるためだと説明した。彼は、通常最もフェアなLayer 1プロジェクトと見なされるイーサリアムですら、供給量の10％をチームと財団に、さらに40％をエコシステムの成長と初期マイナーに割り当てていると述べた。
Hadick氏はプロジェクトはプロトコルの長期的な健全な発展に注力し、コアコミュニティと整合させるべきであり、「ゲーム化」や上場直後の短期間だけ投機的資金を引きつける取引に過度に注目すべきではないと述べた。彼は、こうした取引はプロトコルに実質的な価値をもたらさず、トークンの短期的な変動を引き起こすだけで、長期的な成長にはつながらないと強調した。
一部のVC支援トークンは初期の注目が去るとともに次第に勢いを失っているが、一方で長期的価値を維持できるものもある。投資家らは、この違いはしばしば基本的状況（ファンダメンタルズ）、実在するアプリケーション、そして市場の需要に左右されると考えている。
Roman氏は、ブロックチェーンプロジェクトの初期段階での本当の魅力は、その初期エコシステムに表れると強調した。評価に関しては、最終的に市場がその高さを決めるものであり、投資家は将来の期待を考慮するからだ。「市場は短期的には投票機であり、長期的には秤である。チームが十分に強ければ、魅力的で活気あるエコシステムを持つプロトコルを構築する可能性は非常に高い。」
Berachainの匿名共同創業者Smokey the Bera氏は、Berachainの初期エコシステムはすでに著しく成長しており、同ブロックチェーン上で構築されたプロジェクトはこれまでに累計で1億ドル以上のリスク資金を調達し、「金融面・文化的側面の両方で新しく優れた“ゼロからワン”のアプリケーション」の開発を進めていると語った。彼によれば、これらのアプリケーションは「スポーツフランチャイズ、メディアグループ、さらにはPayPalがBYUSDを通じてBerachainに展開したPYUSDのような決済レイヤーなど、さまざまな業種の大型Web2企業を含む」幅広い分野に及んでいるという。
しかしEbtikar氏はトークンに対する市場の需要は、しばしばそのファンダメンタルズを超えてしまうと指摘した。彼は、魅力に欠ける一部のLayer 1トークンが数十億ドルの評価額に達する一方で、採用が堅調なプロジェクトが支持を得られないこともあると述べた。最終的にトークンのパフォーマンスを決めるのは「トークンAまたはトークンBに誰が入札するか」だと彼は考える。製品と市場の適合性は重要だが、成功の唯一の決定要因ではないのだ。
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