景気回復の大局から見た今回の「高騰相場」の伏線を整理する
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景気回復の大局から見た今回の「高騰相場」の伏線を整理する
歴史を知ることで、興亡を知る。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Biupa-TZC
私が常に注目しているオッズやテクニカル指標に加えて、仮想通貨市場の動向に影響を与えるもう一つの重要な要素はマクロ環境です。歴史を知ることで盛衰を理解でき、過去を振り返ることは将来の相場判断に役立ちます。
一、初期のブルマーケット（2023年8月18日～2024年3月）
2023年下半期におけるFRBの会合日程：
7月26日、9月2日、11月1日、12月13日 — まずこの4つの日付を覚えておいてください
今回のブルマーケットの始まりは、私は2023年8月18日以降だと考えています。「818」は巧妙なタイミングで行われたプルーニング（洗浄）でした。
2023年7月が、当該サイクルにおけるFRBの最終利上げとなりました（ただし当時はそれが最後とは誰も知りませんでした）。次回のFOMCは2023年9月に開催されました。市場では9月の利上げは見送られるだろうと予測されていました（連続利上げには耐えられない）。しかし9月のドットチャート（点推計図）では、2023年内にあと1回利上げを行う可能性が示され、その時期は11月と広く予想されていました。
転換点は9月から11月の間で現れました。
第一に、欧米諸国がすでに先行して利下げを開始していたこと（高金利を持ち堪えられなくなった）。第二に、米国の各種経済指標が改善したこと。第三に、金融状況が引き締まったこと（ナスダック指数の大暴落に表れた）。この期間中に、市場の予想は「2023年内にあと1回利上げ」から「2023年内の利上げ停止＋2024年の利下げ開始（多くは2024年5月開始と予想）」へと変化しました。
金融市場は期待で動くものです。
11月のFRB方針転換以前から、トレーダーたちはすでに利上げ停止を織り込み始め、買いを入れていました。つまり「予想の変化」がリスク感情の変化を引き起こしたのです。仮想通貨市場自身もETF承認への期待が高まっており、これら二つの要因が重なり合い、仮想通貨市場は底入れ反発し、10月から上昇トレンドに入ったのです。
この上昇局面中での調整はわずか1回だけで、それは1月のETF承認後にグレイスケールが行った大規模な売却（プルーニング）でした。その後、3月のピークまで再び上昇しました。今振り返れば、3月の山頂には多くのサインがあり、それが天井であることを示していました。 マクロ面でも3月に大きな転換がありました。
二、ブル→ベアへのプルーニング期（2024年3月～2024年8月）
2024年前半のFRB会合日程：
1月31日、3月20日、4月30日、6月12日、7月31日
2024年1月時点では、楽観的な声も多く、「2024年3月から利下げが始まる」と考える人々がいました。（もしそうなっていれば、私たちは直接、史上最大級の狂暴なブルマーケットを迎えていたでしょう。）
しかし2月・3月のCPIおよびPPIが再び上昇し、3月利下げの期待は完全に消え去りました。3月の会合後、市場は6月または7月の利下げを予想するようになりました。
4月16日に発表された3月のCPIは再び予想を上回り、失業率も過去最低を記録。これにより6月・7月の利下げ可能性は大きく低下し、市場は利下げ時期を9月に延期すると予想するようになりました。
1月の「超楽観（3月利下げ予想）」から、3月の「延期はあるが依然楽観（6月利下げ予想）」、そして4月の「不確実性の急増（9月利下げ予想）」へと移行し、市場は本格的にベア相場に入りました。私はここから、機関投資家（イナゴ）が一斉に出荷モードに入ったと考えます。6月あるいは7月、あるいは9月に利下げが来ると予想しても、価格を高い水準で維持しておく必要期間が長すぎたため、多くの機関が3月以降にポジションを処分したのです。5月20日のイーサリアムETF関連の上げは、最後の逃げ場でした。
414は、314や519のような黒い白鳥（ブラックスワン）イベントでした。 しかし、ブラックスワン後の市場の反応は結局のところマクロ環境次第です。314の後には熱狂的なブルマーケットが始まりましたが、414の後は長期の陰線ボラティリティ相場が続きました。根本的な原因は、利下げ期待の後退によって機関が強引な売り浴びせを行ったためであり、あらゆるリバウンドが機関の出荷チャンスとなったのです。そのため、アルトコインの高値も段階的に下がっていきました（3月13日の高値＞5月20日の高値＞7月末の高値＞8月末の高値）。
6月・7月の市場は比較的地味で、ビットコインは7万ドルまで戻す場面もありましたが、アルトコインは非常に振るいませんでした。7月の追加マクロイベントとしては、トランプ氏の暗殺未遂事件と彼がビットコインカンファレンスで演説したことが挙げられます。これらの出来事が7月のリバウンドを牽引しました。もしこれらがなければ、520のリバウンド後、6月・7月は低位ボラティリティ相場が続き、8月5日の急落を迎えていたと考えられます。
8月5日、日銀の予期せぬ利上げがマクロ面でのネガティブイベントを引き起こし、米国株、日本株、仮想通貨すべてが大暴落しました。このネガティブイベントは、2023年の818と同様であり、プルーニングが一段落したことを示す一方で、次のフェーズへの希望を育むものでもありました。
三、利下げによるブルマーケット（2024年9月～2024年12月）
2024年下半期のFOMC日程：9月18日、11月7日、12月18日
9月の利下げにはいくつかの理由があります。第一に、5月から8月にかけてインフレが継続的に改善したことです（CPI：5月予想0.4％、実際0.3％；6月予想0.1％、実際0％；7月予想0.1％、実際-0.1％；8月・9月とも予想通り）。第二に、市場が長らく9月利下げを予想していたこと。第三に、8月5日の大暴落により「金融条件が再び緊縮状態に入った」こと。そのため、9月の利下げは予想内でした。
意外だったのは、9月に50ベーシスポイントもの大幅利下げが行われたことです。9月は大きなサプライズを提供しました。第一に、市場予想の25bpに対して50bpの利下げが実施されたこと。第二に、11月・12月にも追加利下げが示唆され、年間累計100bpの利下げ（市場予想75bp）を見込むようになったことです。
9月の好材料は仮想通貨市場に大きな追い風となりました。9月18日以降、アルトコインもビットコインも、414、517、5月8日、9月5日（いずれも日付）のような大幅な調整を経ることなく、全体的に上昇トレンドを維持しています。
仮想通貨市場が本格的に飛び立ったのは、11月5日にトランプ氏が当選した後です。これはまだ記憶に新しい出来事であり、詳述は省きます。
四、2025年、どうなる？
これまでの三段階の展開を見てわかるように、市場は揺れ動く存在です。過度な楽観が修正を招き、修正が悲観を生み、その悲観をFRBが救い出し、また新たな過度な楽観へと向かう——市場はこうした循環の中にあります。
9月から12月にかけての上昇後、12月18日のFOMCで再び転換点を迎えました。12月も確かに利下げは行われましたが、2025年に関する期待は大きく修正されました。もともと2024年9月時点では2025年に4回の利下げが予想されていたのが、12月には2回に下方修正されました（ドットチャートによる）。また、2025年の初回利下げ時期も、当初予想の1月から大きくずれて3月に延期されました（現在は3月か5月のどちらか）。
4回→2回、1月→3月。我々はまだ利下げサイクルの中にあるものの、利下げペースの鈍化はネガティブ要因となります。そのため、18日～20日にかけてアルトコインが短期的かつ急速に下落したことも、理解できます。これは3月以降の状況と非常に似ており、ただ今回はブラックスワンイベントがないため、内部調整にとどまり、414ほど酷い結果にはなりませんでした。
現時点（2025年1月5日）で、私たちは約2週間のプルーニング後の初のリバウンド局面にいます。一部の人々は「逃げの波」と見ており（その後C波で86,000まで下落）、他は「アルトシーズンの開始」と見ています。私は現時点で、板情報などのデータに加え、1月28日～29日のFOMC会合、および1月中に発表される各種マクロ指標が極めて重要になると見ています。
まず1月の主な指標は以下の通りです。
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1月10日：失業率、ノンファーム雇用者数（非農業部門雇用統計）
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1月14日：PPI（生産者物価指数）
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1月15日：CPI（消費者物価指数）
これらのデータに基づき、市場は「1月／3月／5月の初回利下げ」に対する予想を形成します。「良い」データ（私たちにとって有利な意味での「良い」）が出れば、3月利下げの確率が上がり、年間の利下げ回数の期待値も増えるでしょう。（1月利下げは依然として低確率と見られています。よって、主に3月 vs 5月の賭けになります。）
さらに、3月にはドットチャートが公表されます。つまり、3月に「2025年通年の利下げ回数」の見通しが提示されることになります。もし1月のデータが良好で、FOMC声明も非常にハト派的であれば、3月利下げの期待が高まり、ブルマーケットが続く可能性が大きくなります。一方、利下げが5月に先延ばしされた場合、4月までレンジ相場が続き、4月にリバウンドして5月前後に上げ、6月から再びボラティリティ相場に入る可能性が高いでしょう（2024年4月～8月の流れと類似）。
ドットチャートも非常に重要です。もし3月のドットチャートで年間利下げ回数が2回以上（現在の12月予想は2回）と示されれば、それは明確なポジティブサインとなります。したがって、1月・3月のFOMCが両方とも期待通りであれば、1月から5月にかけての長期的な上昇（いわゆるアルトシーズン）が起きるかもしれません。
逆に、1月のFOMCが期待外れで、3月も同様なら、5月に1回だけ利下げが行われる程度にとどまり、市場は1月～4月にかけて低位でボラティリティ相場となるでしょう（86,000でのプルーニングもあり得ます）。4月にリバウンドし、5月の利下げ前後でピークをつけ、6月から再び横這いになる——これは2024年4月～8月の展開と似ています。
アルトコインが新高を更新できるかどうかについてですが、以下のように言えます。流動性不足は下落の「言い訳」にはなりますが、真の理由ではありません。下落の真の理由は「下落すると予想されているから」であり、上昇する理由も「上昇すると予想されているから」です。2021年にはUSDTの時価総額は現在の半分でしたが、それでもアルトコインのブルマーケットを支えられました。今回も同じです。「予想」さえあれば、100倍の上昇は無理でも、2021年の高値を50％～100％上回ることは十分可能です。
さらに、もう一つの複雑な変数が「トランプ要因」です。11月以降のBTC急騰の主因はトランプ要因でした。（私の見方では、方向性を変えたわけではなく、上昇の「程度」に影響を与えたに過ぎません。）
1月20日、トランプ氏が正式に政権を握ります。彼の市場への影響は多面的です。第一に、彼の経済政策が、株式市場や実体経済に対して直接的な利下げ刺激を行う可能性があること。第二に、彼の政策がインフレの再燃を招く可能性があり、12月のパウエル議長が2025年見通しを抑制した背景にもトランプ要因が含まれていること。第三に、彼が仮想通貨市場に直接的な好影響を与え、特定の銘柄が「マクロ→流動性→XX→YY→ZZ→上昇」といった間接的なプロセスを経ず、単純に直撃で急騰する可能性があること。
したがって、トランプ要因は非常に複雑なテーマであり、短時間でその利点・欠点を語るのは困難です。大まかな方向性が確認された後、銘柄選びにおいてトランプ関連のコインを重点的に選ぶべきです（上がれば大きく、下がっても比較的少ない）。
私たちができることは限られています。一方で状況を静観し、もう一方で将来の変化に対して迅速に対応することです。すべてが順調に進めば、「本当に大きなものが来た」かもしれません。そうでなければ、また昨年4月～8月のようなボラティリティ相場に戻るかもしれません。いずれのシナリオが来ても、心の準備をしておき、実際に発生したときに適切な対応を取ることが、唯一の解決策です。
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