Grayscale 2025年第1四半期厳選：高成長ポテンシャルを持つ20のトークン
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Grayscale 2025年第1四半期厳選：高成長ポテンシャルを持つ20のトークン
2025年Q1に追加された資産は、HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASSを含む。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：Golem、Odaily 星球日報
要約：
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暗号資産市場は2024年第4四半期に大幅な上昇を見せた。FTSE/Grayscale Crypto Sectors指数は強力な市場パフォーマンスを示しており、その多くは米国大統領選挙の結果に対する市場のポジティブな反応によるものである。
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スマートコントラクトプラットフォーム分野における競争は依然激しい。リーダーであるイーサリアム（Ethereum）の価格パフォーマンスは、時価総額第2位の競合ソラナ（Solana）に及ばず、投資家はSuiやThe Open Network（TON）といった他のレイヤー1ネットワークにも注目している。
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Grayscale ResearchはTop 20トークンリストを更新した。このリストは今後1四半期で高い潜在力を有する多様な暗号資産を代表しており、2025年第1四半期に追加されたのはHYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASSの6種類である。Top 20に含まれるすべての資産は価格変動が大きく、高リスクと見なされるべきである。
Grayscale Crypto Sectors 指数
Grayscale Crypto Sectorsは、投資可能なデジタル資産の範囲とその基盤技術との関係を理解するための包括的なフレームワークを提供している。このフレームワークに基づき、FTSE Russellと協力してグレイスケールはFTSE Grayscale Crypto Sectors指数シリーズを開発し、暗号資産の測定・監視を行っている（図1）。Grayscale Researchは、デジタル資産市場の分析においてこの指数を活用している。
図1：2024年のGrayscale Crypto Sectors指数はプラスリターン
2024年第4四半期、暗号資産の評価額は急騰した。これは主に米国大統領選挙の結果に対する市場の好意的反応によるものである。暗号資産業界市場指数（CSMI）によると、当該四半期の業界全体の時価総額は1兆ドルから3兆ドルへと増加した。下の図2は、暗号資産の時価総額をさまざまな従来の公的・民間市場の資産クラスと比較したものである。現在のデジタル資産業界の時価総額は、世界的なインフレ連動債券市場とほぼ同等であり、米国のハイイールド債券市場の2倍以上である一方、世界のヘッジファンド業界や日本の株式市場にはまだ遠く及ばない。
図2：2024年第4四半期に暗号資産時価総額が1兆ドル増加
評価額の上昇により、多くの新規トークンがグレイスケールのCrypto Sectorsフレームワークの組み入れ基準（ほとんどのトークンに対して最低1億ドルの時価総額を要求）を満たすようになった。今回の四半期再均衡により、指数シリーズに63の新規資産が追加され、総数は283となった。新しく追加されたトークンのうち最も多かったのは消費者・文化分野であり、これはミームコインの持続的な高収益性およびゲーム・ソーシャルメディア関連資産の価格上昇を反映している。
時価総額ベースで、Crypto Sectorsに新たに加わった最大の資産はイーサリアムL2プロトコルMantleである。これはすでに最低流動性要件を満たしている（グレイスケール指数への採用基準の詳細についてはこちら参照）。
スマートコントラクトプラットフォームの競争
スマートコントラクトプラットフォーム分野は、デジタル資産業界の中でも最も競争が激しいセグメントの一つと言える。2024年は、リーダーであるイーサリアムにとって画期的な年であった――米国現物上場取引商品（ETP）の承認を得て、主要アップグレードも実施された――しかし、ETHのパフォーマンスはSolanaのような競合に劣った。Solanaはこの分野で時価総額第2位の資産である。また投資家の関心は、高性能ブロックチェーンのSuiやTelegramプラットフォームと統合されたTONなどの他のL1ネットワークにも向かっている。
アプリケーション開発者向けのインフラ構築に際し、スマートコントラクトブロックチェーンのアーキテクトはさまざまな設計上の選択を迫られる。これらの選択は「ブロックチェーン不可能三角」と呼ばれる三つの要素――スケーラビリティ、セキュリティ、非中央集権性――に影響を与える。例えば、スケーラビリティを重視すると高スループットと低手数料が特徴となる（例：Solana）が、非中央集権性とセキュリティを優先するとスループットが低く手数料が高くなる傾向がある（例：イーサリアム）。こうした設計の違いが、異なるブロック生成時間、トランザクション処理量、平均手数料を生んでいる（図3）。
図3：スマートコントラクトプラットフォームは異なる技術的特性を持つ
設計上の選択やネットワークの長所・短所に関わらず、スマートコントラクトプラットフォームの価値はネットワークが生み出す手数料収入から派生する。TVL（ロックドバリュー）などの他の指標も重要だが、手数料収入はこの市場セグメントにおけるトークン価値蓄積の主要な原動力と見なせる（関連記事：スマートコントラクトプラットフォームにおける価値の争い）。
図4に示すように、スマートコントラクトプラットフォームの手数料収入と時価総額の間には統計的な相関関係が存在する。ネットワークが手数料収入を生む能力が高いほど、その収益をトークンバーンやステーキング報酬を通じてネットワーク参加者に還元できる。今四半期、Grayscale ResearchのTop 20リストにはETH、SOL、SUI、OPといったスマートコントラクトプラットフォームのトークンが含まれている。
図4：すべてのスマートコントラクトプラットフォームが手数料収入を巡って競争している
Grayscale Research Top 20 トークンリスト
毎四半期、Grayscale Researchチームは数百のデジタル資産を分析し、FTSE/Grayscale Crypto Sectors指数シリーズのリバランスプロセスを支援している。このプロセスの後、Grayscale ResearchはCrypto Sectors内での上位20資産のリストを作成する。上位20は多様な分野にわたる資産を代表し、次四半期において高い潜在力を有すると考えられる（図4）。このリストの選定には、ネットワーク成長／採用度、今後のキャタリスト、基本面の持続可能性、トークン評価、供給インフレ、潜在的なテールリスクなど複数の要因が考慮される。
2025年第1四半期、グレイスケールは以下の少なくとも1つ以上の主要市場テーマに関連するトークンに注目する：
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米国大統領選挙および分散型金融（DeFi）やステーキングなどの分野における業界規制への潜在的影響；
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分散型AI技術の継続的な進展およびAIエージェントのブロックチェーン上での利用；
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Solanaエコシステムの成長。
これらのテーマに基づき、以下の6つの資産が2025年第1四半期のTop 20リストに追加された：
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Hyperliquid (HYPE)：Hyperliquidは、オンチェーン金融アプリケーションをサポートすることを目指すL1ブロックチェーンである。主なアプリケーションは完全オンチェーンながらオーダーブック方式を採用する永続先物取引のDEX（分散型取引所）である。
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Ethena (ENA)：Ethenaプロトコルは、ビットコインおよびイーサリアムのヘッジされたポジションによって担保された新種のステーブルコインUSDeを展開している。具体的には、同プロトコルはビットコインおよびイーサのロングポジションを持ち、同じ資産のペリPETUAL先物契約のショートポジションを持つ。このトークンのステーキング版は、現物価格と先物価格の差異を通じてリターンを提供する。
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Virtual Protocol (VIRTUAL)：Virtual Protocolは、イーサリアムL2ネットワークBase上でAIエージェントを作成するプラットフォームである。これらのAIエージェントは人間の意思決定を模倣し、自律的にタスクを実行することを目的としている。このプラットフォームでは、トークン化されたAIエージェントの作成と共同所有が可能で、これらは環境や他のユーザーと相互作用できる。
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Jupiter (JUP)：JupiterはSolana上の大手DEXアグリゲータであり、ネットワーク内で最高のTVLを誇る。個人投資家がますますSolanaを通じて暗号資産市場に参入しており、SolanaベースのミームコインやAIエージェント関連トークンへの投機活動も活発化している中、Jupiterはこうした成長市場を十分に取り込む態勢にあると考えられる。
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Jito (JTO)：JitoはSolana上の流動性プロトコルである。過去1年間で採用が大幅に拡大しており、暗号資産分野でも特に優れた財務状況を持つ。2024年の手数料収入は5.5億ドルを超えた。
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Grass (GRASS)：Grassは、Chrome拡張機能を通じて未使用のインターネット帯域幅を共有することでユーザーに報酬を与える分散型データネットワークである。この帯域幅はオンラインデータのクローリングに使用され、その後AI企業や開発者に販売され、機械学習モデルの訓練に活用される。これにより、ユーザーに報酬を支払いながら効果的にウェブスクレイピングを行う。
図5：Top 20の新規追加にはDeFiアプリケーション、AIエージェント、Solanaエコシステムが含まれる
注：影付きは次四半期（2025年第1四半期）の新規追加トークンを示す。「*」はCrypto Sectors指数に含まれていない関連分野の資産を示す。出所：Artemis、Grayscale Investments。データは2024年12月20日時点。参考情報。資産は変更される可能性がある。Grayscaleおよびその関連会社・顧客は本稿で言及されているデジタル資産を保有している可能性がある。Top 20に含まれるすべての資産は価格変動が大きく、高リスクと見なされるべきである。
上記の新テーマに加え、グレイスケールは以前からのテーマも引き続き注目しており、イーサリアムのスケーリングソリューション、トークン化、分散型物理インフラ（DePIN）などが該当する。これらのテーマはOptimism、Chainlink、HeliumといったTop 20に復帰したプロトコルを通じて引き続き反映されている。
今四半期、CeloをTop 20から除外した。Grayscale Researchはこれらのプロジェクトを依然として高く評価しており、暗号エコシステムの重要な構成要素であると考えている。しかし、改訂されたTop 20リストは次四半期においてより魅力的なリスク対リターンを提供する可能性がある。
暗号資産クラスへの投資にはリスクが伴い、その一部は暗号資産特有のものである。たとえば、スマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性などがあげられる。さらに、Top 20に含まれるすべての資産は高ボラティリティであり、高リスクと見なされるため、すべての投資家に適しているわけではない。資産クラスのリスクを踏まえれば、いかなるデジタル資産への投資もポートフォリオの文脈で検討され、投資家の財務目標を考慮すべきである。
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