安定通貨の供給量が1600億ドルに達し、過去最高値に近づく。決済の上流・下流が新たな価値の窪地となっている。
TechFlow厳選深潮セレクト
安定通貨の供給量が1600億ドルに達し、過去最高値に近づく。決済の上流・下流が新たな価値の窪地となっている。
ステーブルコインの運営基盤にはブロックチェーンが欠かせない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Andrew Van Aken & Jon Ma
翻訳：TechFlow
概要
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Stripeは11億ドルでBridge.XYZを買収しました。同社は、Sequoia、Ribbit Capital、Haun Venturesからわずか1年前に5000万ドルの資金調達を実施しており、Aラウンド投資家は1年未満で約10倍のリターンを得たことになります。
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Yellow Cardは3300万ドルのシリーズCを完了し、ステーブルコインを活用したB2B決済事業への転換を発表。これまでに3万社以上にサービスを提供し、収益は8桁（数千万ドル）に達しています。
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一方、ステーブルコインのオンチェーンデータも歴史的高値またはそれに近い水準に到達しています。Castle Island VenturesおよびVisaと共同で実施したレポートでは、これらのデータに対する定性的・定量的な分析を提示しています。
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過去には、投資家の多くがステーブルコインの発行体こそが採用拡大の最大受益者だと考えていました。
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しかし2024年には新たな変化が訪れています。ステーブルコインの普及に伴い、フィンテックアプリケーション、決済ネットワーク、インフラストラクチャー、法定通貨出入金手段（on/off ramps）、データ分析ツールなどが価値蓄積の主要なドライバーへと進化しつつあります。
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私たちは、ステーブルコインの普及によって恩恵を受ける企業が多数存在することを発見しました。本日、その研究成果をコミュニティの皆さまと共有いたします。
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リアルタイムで更新されるオープンソースのマーケットマップはこちら。企業を推薦したい場合はCrystal Taiまでご連絡ください。
はじめに
“たとえ私たちが得られたものがステーブルコインだけだったとしても、それは非常に有意義な成果だろう。” ―― Nic Carter
中本聡は白書の中で、中央サーバーや信頼できる第三者を必要としない完全に分散型のP2P電子現金システムを提唱しました。我々は2024年がこのビジョンにより近づく年になると信じており、ステーブルコインこそがブロックチェーンネットワークにおける「キラー・アプリ」であると考えます。
ステーブルコインの登場により、世界中のユーザーは簡単に資金を送金・支払いでき、高いインフレにも効果的に対処できるようになりました。オンチェーンデータによれば、ステーブルコインの供給量、送金量、アクティブアドレス数はすべて顕著に増加しています。こうしたトレンドを検証するため、レバノン、インド、アメリカのユーザーにインタビューを行ったところ、彼らの声はデータの裏付けをさらに強化しました。Castle Island Venturesは最近、「Stablecoins: The Emerging Market Story（ステーブルコイン：新興市場の物語）」というレポートを公開。Artemisのオンチェーンデータを活用し、新興市場におけるステーブルコインの実際のユースケースと急成長を示しています。
ステーブルコインは徐々に主流市場へと移行しつつある。
暗号資産市場は牛相場と熊相場を繰り返してきましたが、ステーブルコインの複数の主要指標は、歴史的高値またはそれに近い水準を継続的に更新しています：
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ステーブルコインの総供給量は1600億ドルを超え、歴史的最高水準に迫っています。
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2024年5月から7月にかけて、毎月1600万のアクティブアドレスが、ウォレット間でのステーブルコイン送金を通じてP2P決済のような行動を示し、歴史的最高記録を更新しました。
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ステーブルコインのP2P送金額は2024年3月に7000億ドルを突破し、再び歴史的新記録を樹立しました。
投資家の注目
一般的な見解として、ステーブルコインへの投資は難しいとされてきました。なぜならその価値は本質的に法定通貨に連動しているからです。多くの投資家との対話では、議論の中心はCircleやTetherといった発行体がどのように利益を得ているかに集中しがちでした。
たとえば、Circleは2023年前半期に7.79億ドルの収益を報告しており、Tetherは2024年第1四半期に45.2億ドルもの純利益を計上しています。これはBlackrockの同期間純利益（15億ドル）の3倍に相当します。
しかし、この状況は変わりつつあります。2024年8月、複数の暗号資産関連の決済企業が1億ドル以上の資金調達を発表しました。Bridge.xyzはSpaceXやBitsoを顧客に持つと明かしており、ステーブルコイン製品に対する需要が高まっていることを示しています。
調査を通じて、ステーブルコイン分野で価値を蓄積している多くの企業を特定しました。本日、これらの研究成果を広くコミュニティと共有します。
当社のマーケットマップでは、ステーブルコインのグローバルな普及を支援する方法が単一ではないことを示したいと思います。非上場企業への投資だけでなく、パブリックブロックチェーンや関連トークンの機会にも注目できます。
ステーブルコインの価値蓄積チェーン
ブロックチェーン
ステーブルコインの基盤となるのはブロックチェーンです。
ブロックチェーンはステーブルコイン取引において極めて重要な役割を果たします。公開かつ透明な台帳として、最終的な決済をサポートするとともに、誰もが取引情報を検証できます。ブロックチェーンは24時間365日途切れることなく稼働しています。USDCの米国内送金量を例にすると、銀行営業時間中に取引活動がピークに達するものの、銀行が閉鎖されている時間帯でも高いアクティブ性を維持していることがわかります。
出典：Internal Artemis Data
現在、ステーブルコイン取引の主なプラットフォームはイーサリアムですが、より高速なブロック生成速度と低手数料を持つ新しいブロックチェーンが、ステーブルコインのさらなる成長を後押ししています。これらにはSolana、Tron、TON、Base、Celo、Stellar、BNBチェーンなどが含まれます。また、Suiなど新たなブロックチェーンも登場しており、最近Circleとパートナーシップを発表しました。
チェーン別ステーブルコイン供給量
もう一つの重要な問いは、「ブロックチェーンはいかにして価値を蓄積するのか？」です。特定ネットワーク上のステーブルコインの供給量が増加すれば、そのネットワークの価値も高まるのでしょうか？TRONの例を見ると、ステーブルコイン供給量の増加とともに価格と流通供給量が強く相関しており、正の関係性が示唆されます。
ステーブルコイン発行体
ステーブルコイン発行体とは、ステーブルコインの発行、配布、管理を行う機関です。ステーブルコインの価値を安定させるため、通常は現金または同等物などの準備資産によって1ユニットあたりの価値を裏付けています。主な責務には、ステーブルコインの発行・償還、準備資産の管理、透明性の確保、規制遵守が含まれます。
現在、Tetherはステーブルコイン分野の主要な発行体の一つであり、2024年前半期の純利益は50億ドルを超えていると報告されています。一方、Circleは約50億ドルの評価額でIPOを検討中です。
また、Mountain Protocol（時価総額約4800万ドル）のように利回りを提供するステーブルコイン発行体も存在します。こうした発行体は、保有資産のリターンと保有者への利子支払いの差額から利益を得ながら、ユーザーに追加的な収益を提供しています。
発行体別ステーブルコイン供給量
ステーブルコインインフラストラクチャー
発行体が規制遵守しながら迅速にステーブルコインを発行できるようにし、またステーブルコインを利用したいアプリケーションが法定通貨と暗号資産の間を容易に交換できるようにするために、整備されたインフラストラクチャーが必要です。こうした企業がステーブルコインエコシステムのインフラ層を構成しています。
法定通貨側では、Bridge.xyzやBrale.xyzのような企業が開発者や企業向けにAPIおよびインフラツールを提供し、法定通貨とステーブルコインの間で円滑な資金移動を可能にしています。こうした法入金インフラ企業は、クロスボーダー決済の実現、独自ステーブルコインの発行、簡便な資金管理ツールの提供を支援しています。同時に、通常コストがかかり時間のかかる複雑な規制、コンプライアンス、技術作業も代行しています。
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時間の節約：例えば、Glo Dollar（社会貢献プロジェクトに特化したステーブルコイン）はこのようなインフラを活用し、数週間で発行に成功。従来のプロセスでは最大6ヶ月かかっていた可能性があります。
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24時間365日対応：ユーザーはいつでもステーブルコインを送金可能になり、Bridge.xyzのような企業がバックエンドインフラとして機能し、サービスの24/7稼働を保証しています。
オンチェーン側では、PerenaやM^0のような企業が、デスクトップ化プロトコルを通じて発行体のスケーリングを支援し、流動性の断片化を回避しています。こうしたプロトコルは自らを「資金の中間ミドルウェア」と位置づけ、発行体に効率的なオンチェーンサポートを提供しています。
入金（OnRamps）
仮想通貨法入金サービス（MoonPayやTransakなど）により、ユーザーはクレジットカード、銀行振込、モバイル決済などの従来の支払い手段を使って直接暗号資産を購入できます。こうしたサービスは、通常、取引所を経由せず、MetaMaskやCoinbase Walletなどのデジタルウォレットに直接暗号資産を預け入れます。企業は少量の手数料を従量課金し、インフラ運営やKYC（顧客確認）プロセスなどのコストをカバーしています。下図からわかるように、2023年以降、イーサリアム上の法入金活動は安定的に増加しています。
イーサリアム上の仮想通貨法入金活動
出典：Internal Artemis Data
クロスボーダー決済／送金／P2P送金
多くの企業がステーブルコイン技術を活用し、国際送金や送金プロセスを簡素化しています。こうしたアプリケーションは直感的で設計されており、背後の暗号資産技術を隠蔽することで、技術知識がないユーザーでも操作が可能です。こうした企業の手数料は従来の送金会社よりも大幅に低く、競争力のある為替レートも提供しています。たとえば、CoinbaseやKrakenからメキシコシティの取引所Bitsoへのステーブルコイン送金量が着実に増加しており、ステーブルコインの国際送金用途が拡大していることが示されています。
出典：Internal Artemis Data
P2P暗号取引は「グローバル版Venmo」とも呼ばれ、ユーザーに便利なグローバル送金手段を提供しています。TipLinkやSlingのような企業は極めてシンプルなUIを提供し、誰でも暗号ネットワーク上で簡単に支払いを受け取れるようにしています。さらに重要なのは、こうした製品のユーザーの多くが自分が暗号資産を使っていることに気づいていない点です。これにより、真にシームレスな体験が実現されています。
ステーブルコイン別月間P2P送金量
ウォレット
暗号資産ウォレットは、ユーザーが自分のデジタル資産を自己管理（セルフカストディ）できる手段を提供します。多くのウォレットは複数のブロックチェーンをサポートし、さまざまな種類の暗号資産を保管・管理できます。さらに、多くのウォレットは法入金サービスを内蔵しており、ユーザーが暗号資産を購入しやすくなっています。Artemisのデータによると、ウォレット間の送金は現在、ブロックチェーン最大のユースケースの一つです。
データ出典：Artemis
以下はSphereを通じたシームレス送金の事例です。ユーザーは取引タイプ（法入金、暗号通貨間交換など）と支払い方法（Wire、ACH、SEPAなど）を選択でき、取引は数分以内に決済され、迅速かつ効率的です。
カードおよび決済処理業者（Card/Card Processors）
暗号資産クレジットカードと決済処理業者は協力し、ユーザーが暗号資産で消費できるよう便宜を図っています。このサービスの意義は、ユーザーが暗号資産エコシステム内で直接支払いができ、あえて法定通貨に戻す必要がない点にあります。たとえば、Visaは消費者と加盟店の間でステーブルコインによる決済を可能にしています。
昨年、Gnosis PayはVisaカードを発行し、欧州ユーザーがGnosis Safeウォレットから直接クレジット取引を行うことを可能にしました。現時点では利用者は少ないものの、Gnosis Payの各種指標は着実に成長しています。
Gnosis Pay 週間取引量
マイクロローン（MicroLending）
ナイロビを訪問し、ブロックチェーンベースのマイクロローンサービスの実態を実際に目にすることができました。その光景は非常に印象的でした。
こうした企業はブロックチェーン技術を活用し、小規模事業者や個人に融資を提供しています。HarakaやGoldfinchのような企業は、新興市場の事業者に対してより低い金利で融資することに特化しています。ブロックチェーンの特性により、資金はほぼ即時に届き、取引コストも大幅に削減され、従来の銀行がカバーできない市場に新たな解決策を提供しています。
給与支払い（Payroll）
暗号資産で給与を受け取ることを支持する企業が増えています。グローバル経済の拡大とリモートワークの普及に伴い、迅速かつ効率的に給与を支払えるグローバル金融システムの構築が重要になっています。一部のシステムではリアルタイム給与支払いの試験も始まっており、従業員が週単位、日単位、あるいは秒単位で給与を受け取れるようになっています。
Ravi Kiran（グロース責任者）は、フリーランサーがステーブルコインでの支払いを選んだ事例を共有してくれました：
“新興国のフリーランサーと協働した際、彼女が最近USDCで報酬を受け取りました。彼女は『現地通貨よりずっと良い（税負担が少なく、価値が安定し、購買力も高い）』とずっと言っていました。その瞬間、私は『すべての支払いの背後には物語がある』ということに気づいたのです。2か月後、彼女は完全にステーブルコイン支払いに切り替えました。商業的支払いが普及すれば、CircleやTetherの影響力はさらに大きくなるでしょう。”
ステーブルコイン分析（Stablecoin Analytics）
ArtemisはAllium、RWA.xyz、Flipsideなどのパートナーと協力し、市場にステーブルコインに関する深い分析サービスを提供しています。AlliumはVisaと提携しVisaオンチェーン分析ダッシュボードを立ち上げ、RWAプラットフォームはステーブルコインおよびその発行体に関する多数の主要指標を提供しています。
我々は、ステーブルコイン市場が拡大を続けるにつれ、その使用背景にある駆動要因を理解しようとするニーズも高まると信じています。
ステーブルコインの今後（What’s Next for Stablecoins?）
2024年のインフレ率が持続的に上昇する中、ステーブルコインの応用も急速に広がっています。CIV / Visa / BHDのステーブルコインレポートによれば、ステーブルコインは暗号資産取引に次ぐ第2位の主要ユースケースとなっています。今後もステーブルコインの普及率はさらに上昇すると予測しています。
この成長はネットワーク効果を生む可能性があります。ある地域で友人、家族、企業がステーブルコインを広く使い始めると、「グローバル版Venmo」のように周囲の人々を引き込み、ユーザー数の拡大がネットワーク全体の流動性をさらに高めるのです。また、米国がステーブルコインを通じてドルの世界的需要を維持するための規制を導入すると予想されます。
現在、市場のステーブルコイン供給の大半は米ドル建てですが、非ドルステーブルコインの採用も徐々に進んでいます。たとえば、ユーロ建てステーブルコインの流通量が増加傾向にあり、Bitsoは最近メキシコペソ建てのステーブルコインMXNBを発表。地域限定ステーブルコインの潜在能力が明らかになってきました。
同時に、利回り付きステーブルコインへの関心も高まっています。こうしたステーブルコインはユーザーに資産成長の機会を提供するだけでなく、米国債保有者の重要な資金源ともなっています。たとえばEthenaは、「デルタニュートラルなリターン生成メカニズム」という革新的な仕組みを導入し、独自戦略でリターンを最大化。最も急速に成長しているステーブルコインの一つとなっています。
Artemisの貢献（How Artemis Can Help）
Artemisは、ステーブルコイン分野における深掘り分析を提供し、ユーザーと企業がステーブルコインの利用動向や市場ダイナミクスをよりよく理解できるよう支援しています。Nic Carter氏およびCastle Island Ventureチームと協働し、オンチェーンデータを提供することで、これまでで最も包括的なステーブルコイン分析レポートの完成を支援しました。
ステーブルコイン市場にご関心がある方、またはステーブルコインの採用状況の分析支援をご希望の方は、ぜひご連絡ください！X.comで私たちを見つけられるほか、メール team@artemis.xyz でもお問い合わせいただけます。
本稿執筆にご協力いただいたPerenaのAnna、Isaiah Washington、Castle Island VenturesのPeter Schroeder、EffortCapitalの皆さまに感謝申し上げます。また、Twitter上でご意見をくださったすべてのユーザーにも感謝いたします。
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