暗号資産の米国化が進み、自由都市国家は終焉を迎えた
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暗号資産の米国化が進み、自由都市国家は終焉を迎えた
暗号資産のアメリカ化のプロセスは、事実上すでに開始されている。しかし、それは非中央集権的な方法ではなく、政治的中枢への介入という道筋を通じて進められている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：佐爺
トランプの勝利に驚いたとしても、アテナイ民主制の衰退に嘆くよりも、アレクサンドロスの物語を振り返ることで、心は落ち着くだろう。
紀元前338年、アレキサンダー大王はカイロネイアの戦いでギリシャ諸都市国家連合軍を破り、その後世界を席巻し、グレコ化時代の幕開けとなった。例えばその影響を受けたガンダーラ地域では精緻な仏教彫刻芸術が発展し、それが中国の石窟仏教彫刻芸術にも深く影響を与えた。世界は巡り巡り、常に繋がりと発展の中にあったのである。
暗号資産の米国化、法治の進行中
現在、トランプは党（共和党）、世論（マスク）、行政、立法、司法という五つの側面で支配力を確立しており、今後2年間はまさに個人の独舞となるだろう。そして今回選挙において暗号資産業界が投じた総額1.35億ドルもの巨額スポンサーは、トランプ政権下で莫大なリターンを得ることは間違いない。
一方、ドバイ、シンガポール、香港といった都市国家はこれからどうなるのか。2022年から始まった、高レバレッジや税務問題を手がかりとした世界中の暗号取引所に対する規制の嵐は、FTX崩壊後に頂点を迎え、最終的にCZが罰金支払い・服役・業界からの追放という三部作で一区切りした。
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BNの戦略はグローバル・アービトラージであり、中国本土、日本、シンガポール、フランス、UAEへと移動し、「心安らぐ場所こそ我が郷」である。
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CBのアプローチは積極的攻勢であり、クリス・レヘインをロビー活動担当として採用し、FairShake PACを通じて暗号フレンドリー候補者を支援する。倒せない者は、私をさらに強くする。
画像説明：CBのロビー活動費用
出典：https://www.opensecrets.org
しかし、トランプの台頭は混乱の終焉ではなく、新たな秩序の樹立でもない。
実際、ローマは一日にしてならず。2022年にFTX崩壊が起きた直後から、暗号資産業界は自らの救済を開始していた。Coinbase、A16Z、Rippleといった業界トッププレイヤーはその時から積極的に行動を始め、上図を見ても2022年が支出のピークであったことがわかる。
米国の政治構造全体から見れば、暗号資産は事実上全面的な合法化に近づいている。ここで言うのは取引所、ステーブルコイン、パブリックチェーン、トークン発行などの細分化された分野の合法化ではなく、それらを支える規制および法的枠組みが整備されつつあり、全体的な方向性がすでに明確になりつつある。
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議会 -- FIT21法案
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規制 -- SECからCFTCへの管轄移行
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行政 -- トランプはビットコインを戦略的準備資産とすること、CBDC不発行、シルクロード創設者の恩赦などを計画
画像説明：FIT21 Act
出典：https://www.congress.gov
FIT21法案（『21世紀金融革新・技術法案』）はこうした変革の総括的枠組みであり、5月に下院で可決された。トランプ率いる共和党が上院でも絶対的優位を持つことを考えれば、この法案が法律になる日も遠くはない。
FIT21の枠組みでは、主に「デジタル資産」と「デジタル商品」の区別を明確にし、SECとCFTCの権限と責任範囲を分けている。
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デジタル資産はSECの管轄。
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デジタル商品はCFTCの管轄。
例えばETHはイーサリアムネットワークの運用に不可欠な存在であり、明らかに実用価値を持つため、「デジタル商品」として分類されるべきであり、これはCFTC（米国商品先物取引委員会）の管轄となる。この点については、SEC委員長のゲイリー・ジェンスラー自身も同意している。
一方、資金調達目的で発行されたトークン（IXO）で、保有者と発行者が期待するのは単に価格上昇のみであり、パブリックチェーンや製品に実質的な価値がないものは「デジタル資産」と定義され、SECの管轄下に置かれ、実質的に証券発行として扱われる。
また、ステーブルコインや仲介機関に関するコンプライアンス要件もあるが、SECとCFTCの役割分担が明確になれば、トークン発行は法的根拠を持つようになる。トークンが実際の用途と価値を証明できれば、ゲイリー・ジェンスラーによる「嫌がらせ」を回避できるだけでなく、市場における清算メカニズムも形成され、詐欺的なプロジェクトは排除される。
ジェンスラーは公然とこの法案に反対しているが、彼の任期はすでにカウントダウンに入っている。トランプは当選初日に彼を解任すると宣言している。
トランプにとって、ビットコインあるいはより広い意味での暗号資産は、債務危機の解決策の一つ（少なくとも一部）であり、より広い視点では、米国政治レベルでの暗号資産の承認を意味する。これに対して、暗号資産業界は既に彼への支持、あるいは支配を示している。
ここから一つの観察ポイントを設定できる：今後、大規模な暗号広告（今回の支持者はトランプ以外ほとんど暗号に言及しなかった）が再び登場し、取引所が米国政治討論空間に復活するならば、暗号資産の米国化は完全に成立する。
都市国家ではアービトラージ困難、大国には狭間なし
「はさみ」はイーサリアムの一部であり、フジツボがカメに付くように、人々はこれをエコシステムの一部と認めている。だが、寄生虫なしのエコシステムなど誰も考えなかった。
以下のような三種類の国または地域を挙げよう：
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ケイマン諸島、英領バージン諸島
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ドバイ、シンガポール、香港
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ベトナム、モロッコ、メキシコ
ベンチャーキャピタル、暗号コミュニティ、海外進出に関わる人にとっては、これら共通の特徴は東西間に跨る「チェーン間ブリッジ」として機能していることだ。例えば、露烏戦争が始まっても、双方の権力層はドバイで集まり、遠く離れた地での殺戮や流血が自分の資金源や流れとは無関係であるかのように振る舞う。
しかしトランプの帰還とともに、状況は変わる。グローバル化の逆進によって、世界は絡み合いながらも解体されていく。千々に交わった関係を分解するには、互いに結びついていなければならず、行動の一致が保証される。
ドバイ、シンガポール、香港の間では、暗号資産の話は大きく二つに集約される――取引所とステーブルコインだ。取引所の争いはほぼ終結しており、香港にはHashkeyやOSLといった「真のコンプライアンス」取引所が残されている一方、ドバイにはBN/OK/ByBitなど、香港ライセンスを取得できなかったグローバル取引所が集まっている。
ドバイ：中東の平和飯店
SECがRippleを執拗に追及した際、Rippleは自らをドバイに移すと宣言し、米国のグローバル競争力を低下させようとした。このようなよく知られた戦術は、CoinbaseやA16Zなど多くの企業によって繰り返し使われてきた。最終的に勝利した者が、議題設定の正当な権利を手にするのだ。
具体的には、ドバイは取引所業務に重点を置いており、VASP（バーチャル資産サービスプロバイダー）の枠組みのもと、SECとCFTCの区分とは異なる、暗号業界専用の新しい規制体系を独自に構築している。ただし、あまり真剣に考えるべきではない。なぜならFTXもかつてこのライセンスを取得していたが、事件発覚後に静かに剥奪された。つまり、誰もがブラックボックスを監督できないのだ。
もっと興味深いのは、USDTが石油取引にまで浸透し、先月には初の4500万ドル規模の石油貿易ファイナンスを完了した点だ。ただし、直接取引当事者がUSDTを使って売買したわけではない。これは従来の暗号取引を超えて新たな市場を開拓した例であり、歓迎すべき動きである。
Tetherのもう一つの配慮は、UAE中央銀行の規定に基づき、現地企業と協力してAED（UAEディルハム）にペッグしたステーブルコインを発行し、それがTON上で実現したことだ。Telegramはロシア脱出後にドバイに移っており、UAE中央銀行もステーブルコインに対して特別な規制を制定することで、あらゆる「狂気」にも合法性を与える。まずは乗車し、後から切符を買う。地元にもたらされる利益さえあれば、何でも歓迎される。
しかし、以上の話ほど甘くはない。ドバイやUAEは依然として欧米の周縁的服従者に過ぎない。CZはUAEに住んでいたが、それでも自らアメリカへ行き裁判を終結させた。アメリカとの間で100の身引条約がある国の中にもUAEは含まれていない。
Telegram創設者のドゥロフ（Nikolai Durov）も、UAEを含む複数国籍を持つが、それでもフランスで逮捕された。これらすべてが示すのは、ドバイは雨風を凌げるかもしれないが、その能力には限界があり、肝心なのは自分自身の力なのである。
シンガポール：華人のやさしい郷
ドバイの異国情緒とは対照的に、北京から南へ飛行機で8時間のシンガポールは、深圳や福建省に近く、200年以上続く華僑移民の歴史により、膨大な華語圏コミュニティが形成されている。FBIの調査を受けた孫宇晨も、逃亡先としてシンガポールを選んだ。中国に近く、アメリカからは遠い。言い換えれば、ドバイより大陸に近い生活スタイルに適している。
FTX崩壊後、投資先であったシンガポールのテマセクも検証を行い、政府の暗号政策はより慎重になった。しかし、Token 2049の壮大さや、Solana Break PointにおけるPayFi概念のインパクトには影響しない。
さらに、シンガポール最大の銀行DBS（星展銀行）も暗号業界への関与を諦めておらず、特に重要なのはUSDG（Global Dollar）の発行だ。DBSはドル準備管理銀行として、Paxosが発行を担当。Paxosは以前のBUSD発行元であり、2022年に既にシンガポールMAS（金融管理局）からMPI（大型支払機関ライセンス）を取得しており、同じライセンスを持つ企業にはアリババやCoinbaseも含まれる。
今回のUSDG発行は、MASが2023年に発表したステーブルコイン規制枠組み後の重要な試みであり、現地のドル連動型ステーブルコインは現時点ではUSDTに対抗できないが、将来の方向性を示している。
総じて、ドバイとシンガポールは相互に代替可能であり、どちらが優れているかは難しい。ただ、華人生活の快適さという点では、ドバイの30万人と比べ、シンガポールの400万人規模にはかなわない。
香港：真のコンプライアンスの窮地
香港がシンガポールやドバイと最も異なるのは、長年の港湾取引所（HKEX）の歴史にある。しかし、中国本土のハイテク株が低迷し、海外吸引力が低下する中、香港の暗号政策は大きな前進を見せられないままになっている。
BTC/ETH現物ETFを米国に追随して導入したものの、取引量や規模は米国ETFとは比較にならない。
画像説明：香港BTC現物ETFデータ
出典：
https://sosovalue.com/zh/assets/etf/hk-btc-spot
香港の取引所政策に関しては、ドバイとは異なり「真のコンプライアンス」を掲げており、例えば香港に登録する取引所は中国本土の顧客を排除することが求められている。だが、各取引所はコンプライアンスと利益の間で後者を選ぶのが常であり、長期的にはグレーゾーンに留まる。マルクスはかつて言った。「利益が十分高ければ、資本家は自分の絞首台のロープさえ売るだろう」。この局面では、ハヤックが完勝した。
ステーブルコインに関しては、香港は大企業（例えばJDなど）との提携を模索しているが、問題はこれらの企業がコンプライアンスを満たしても、今の市場構造ではまったく新しい使用シーンを開拓できず、着手できない点にある。
新時代へようこそ
以上三地域の政策を比較すると、取引所のコンプライアンスはグローバルに運営できず、断片化された流動性はどの企業も受け入れがたい。そのためHashkey Global、Coinbase Globalなどが次々と登場する。コンプライアンスだけでは飯は食えない。ビジネスは商売であることが自然の摂理だ。
1980年代から続いてきた新自由主義的グローバル化は終わりを迎え、地域化が主流となる。シンガポールの地域型ステーブルコイン、ドバイの現地コンプライアンスライセンス、香港の非中国ユーザー向け取引所――全員が実際にそれを実践している。
しかしトランプの戦略では、中国だけでなく、すべての非米国経済体に対して平等に敵意を向ける。America Firstは人情を知らない。MAGAの下には共通の価値観など存在しない。
トランプの計画では、15%の法人税率の実施は不可欠な経済改革であり、これはアイルランドなどが米国資本を欧州に引きつける重要な手段だった。彼の最初の在任期間中、大企業の強力なロビー活動により、この計画は世界規模で実施できなかった。だが、今こそその終焉の時なのだ。
もし全世界で同じ価格帯になるなら、明らかに米国の方が有利だとトランプは述べる。
要するに、大国間の対立は再び工業力、ハイテクなどハードパワーの競争に戻り、小国たちが巧みに立ち回れる余地はますます狭くなる。彼ら同士ですら競い合うようになり、ゼロ成長時代の競争は極めて苛烈となる。その中で、暗号資産は唯一残されたグローバル産業であり、この意味で、暗号資産は世界をつなぐ重要な象徴でもある。
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