ミームの熱狂、VCの新戦場――機会か、それとも罠か？
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ミームの熱狂、VCの新戦場――機会か、それとも罠か？
動物系MemeとCult文化系Memeは長期的に注目するのに適したタイプである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Ray、ArkStream Capital
TL;DR
1. Memeは2013年から2019年にかけての緩やかな萌芽期を経て、2020年から2022年の急速な変化と混沌の時期を通り、ついに2023年から2024年にかけて飛躍的な発展期を迎え、単一のトレンドとして広く認知され、確固たるユーザー基盤を獲得した。
2. Memeの日次回転率は約11%であり、DeFiが5%、Layer2が7%、Layer1が4%であることを考えると、Memeの高い流動性だけでなく、ユーザーの関心度と取引頻度の高さも示している。
3. 2024年第3四半期末時点で、Memeの暗号資産市場全体における時価総額比率は、2年前の0.87%から現在の2.58%にまで上昇しており、なおも増加傾向にある。単純な線形回帰モデルでシミュレーションすると、2025年には3.54%、2030年には7.81%に達する可能性がある。
4. MemeはレバレッジされたLayer1であり、市場の状況が良くなれば、Layer1の5〜10倍程度の価格上昇が見込まれる。
5. 動物系Memeおよびカルト文化系Memeは、長期的に注目すべきカテゴリーである。一方、他のタイプのMemeは短期的な話題性に依存しており、人気と注目度が急上昇した後、すぐに下落する傾向がある。
2024年、業界と市場は激しい再編成の時期を迎えており、多くのVCが支援してきたプロジェクトが上市後に振るわなかった中、Memeは逆風の中でも台頭し、無視できない新たな勢力となった。PvP（プレイヤー対プレイヤー）モデルの台頭、単一通貨による大きなリターン（「単幣暴撃」）、そしてMemeにとって極めて好都合なSolanaの存在感など、この一年間でそれぞれが独自の輝きを見せた。また、新世代のMeme代表人物Muradは、「Supercycle」に関する講演を通じて瞬く間にMeme界の注目人物となった。しかし、このMemeブームの裏側では、Meme自体にどのような変化が起きていたのか？ VCの立場からどのように関わるべきか？ これらは深く考察すべき重要な問いである。
Meme市場の全貌：起源、進化、市場データ分析
起源と影響
Memeは文化的伝播現象として、人類の歴史と共に存在している。初期社会における言語、信仰、習慣などが模倣と学習を通じて集団内で広がったことに始まり、インターネットの登場によりその伝播速度は飛躍的に加速した。画像、動画、テキスト、スタンプなどの形式で、ユーモア、風刺、共感などを通じて瞬時にユーザー間で共有される。Memeは人々の社会的相互作用の中で感情を表現し、意見を共有し、共鳴を生むというニーズを満たしており、社会的トレンド、集団心理、文化的変遷を反映する文化現象である。その普及と流行はコンテンツの魅力、伝播環境、コミュニティの受容度、KOLの影響力など、複数の要因によって左右される。
Web2において、Meme文化は主に4chanとRedditという2つのプラットフォームで誕生・発展した。Pepe the Frogという有名なMemeの発祥地である4chanは、Pepe関連のMemeおよび派生文化の拠点であり、同時にBoy's Club漫画の温床でもあり、Meme文化を理解する上で重要な視座を提供している。一方、RedditはDogecoinやSuccess Kidといった古典的なMemeを生み出した。これらのプラットフォームは活発なコミュニティと堅固なユーザー基盤を持ち、今日に至るまで多くの新規Memeの発信地となっている。その他の大規模SNS（X（旧Twitter）やTelegramなど）も、流行Memeの創出に寄与している。例えばdogwifhat（ピンクのニット帽を被った犬）は、その独特なビジュアルから早期より「帽子」というトーテム文化を形成し、一般ユーザーから著名人まで幅広く関連画像を転送・拡散していた。
進化と発展
Web2で生まれ、Web3で爆発的に広まった。本稿ではMemeおよび関連トークンを総称して「Meme」と呼ぶ。Memeの歴史を振り返ると、初期は目立つ存在ではなく、十分な注目を集めていなかった。業界の牛熊サイクルを参考に、Memeの発展段階を三つに分けることができる：萌芽期（2013年～2019年）、混沌期（2020年～2022年）、高速発展期（2023年～2024年）。CoinMarketCapの過去スナップショット、Coingeckoの個別コインデータ、検索エンジンの履歴情報、ソーシャルメディアの投稿などを調査することで、Memeの進化過程をより包括的に把握できる。
図表：Memeの進化と発展
2019年12月31日までの萌芽期において、暗号資産時価総額トップ100にランクインしていたMeme系コインはDogecoinのみであり、第34位に位置していた。2013年から2019年にかけて、Meme系コインは市場で顕著な地位を占めていなかった。この時期、業界は急速なインフラ整備が進んでおり、さまざまな新概念の探求が行われていた。主流の新規コインは、取引処理能力や承認速度に優れた決済用パブリックチェーン、あるいは強力なスマートコントラクト機能を持つ新興チェーンであった。Meme系コインにとっては、それらを支えるプラットフォーム構築コストが高く、流動性の確保も困難であったため、取引量が小さくなりやすく、CEXからのサポートを得るのが難しかった。そのため、Dogecoinのように「Doge」ミームを特徴とし、強い伝播効果を持っていた例外を除き、多くのMemeコインは生き残れなかった。
2020年から始まる混沌期、特に2020年8月以降のDeFi SummerによるIDOブームがきっかけとなり、低コストでオンチェーンに流動性を構築し、取引を即座に開始できるようになった。これにより、取引所に上場せずとも二次市場で流通可能なオンチェーンMemeが多数誕生した。この時期に生き残ったMemeコインとしてはSHIB、FLOKI、PEOPLEが挙げられるが、それでも当時の市場はこれらを真剣に捉えておらず、注目は主に投機的な話題性に集中していた。さらに、この時期のMemeの流行は業界内での流動性過剰を背景としており、複数のセクターが順番に上昇した後の「最後の一棒」として登場することが多かった。注目に値するのは、Elon Muskが2021年にDogecoinについて繰り返し発言したことにより、Dogecoinの価格変動が非常に顕著になり、時価総額も新たなステージに到達し、コミュニティも大幅に拡大した点である。
2023年に入ると、Memeブームはさらに熱を帯び、BONK、PEPE、CHEEMS、BITCOIN（HarryPotterObamaSonic10Inc）やSPX（SPX6900）といったカルト文化系、WIF、MOGなど多様なMemeコインが登場した。この時期、Memeの種類が細分化され、Solanaなどの他のパブリックチェーンも注目されるようになった。2024年になると、Memeの発展は更に加速し、BOME、小文字のNEIRO、GOATなど個性豊かな新コインが続々と登場。Memeは正式に単一のトレンドとして広範な認知と支持層を獲得した。
図表：一部Memeのデータ指標
2013年から2024年にかけて、暗号資産時価総額トップ600以内のMemeの時価総額比率や市場パフォーマンスなどのデータを整理することで、Memeの時価総額の成長と品種・数量の拡大が明確に見て取れる。この期間、Memeの時価総額は著しく成長し、その種類と数も増加した。2024年第3四半期末時点で、Memeの暗号市場全体における時価総額比率は、2年前の0.87%から2.58%に達しており、なおも上昇傾向にある。単純な線形回帰モデルでシミュレーションすると、2025年には3.54%、2030年には7.81%に達する可能性がある。
かつてMemeは一過性の現象ではないか、熱狂が過ぎ去れば静かに消え去るのではないかと疑問視されていたかもしれない。しかし、Memeに対する研究と理解が進むにつれて、我々の認識も変化したはずだ。Memeは消えるどころか、時代ごとに新しいリーダーMemeが生まれ続ける。しかし、華やかなリーダーMemeの背後には厳しい現実があり、常に冷静さと清醒さを保つ必要がある。
市場データ分析
Memeの発展と歴史的データを分析することで、そのトレンドを概観できる。現在の市場構造を研究することは、市場のホットスポットの変化や資金の流れを観察する上で直感的な視点を提供してくれる。以下では、時価総額、取引活発度、日次取引高といった主要指標を中心に、Memeセクターのマクロ指標をさらに深掘りしていく。これらの分析は、Memeセクターの最新動向を明らかにするだけでなく、将来の発展軌道も示している。
時価総額と数量の変化： Memeの時価総額と流通数量の変化は、市場における需要と受容度を反映している。一部のMemeトークンは時価総額が高くなくても、新規Memeの増加数はコミュニティ全体の関心が高まっていることを示している。他のセクター（Layer1/Layer2/DeFi）と比較すると、Memeはここ2年間の総時価総額および新規追加数において圧倒的にリードしている。
取引活発度： Memeの取引活発度と回転率は通常、他のトレンドよりも高い。CoinMarketCapのデータによると、Memeトークンの時価総額は約500億ドル、日次取引高は約50億ドルに達しており、この取引活発度は他のセクターを大きく上回っている。平均して、Memeトークンの日次回転率は約11%であるのに対し、DeFiは約5%、Layer2は約7%、Layer1は約4%である。この数値はMemeの高い流動性を示すだけでなく、ユーザーの関心度と取引頻度の高さも表している。セクター全体を上回るレベルにあるMemeトークン、特に取引高の大きいものは、市場資金の集中先となることが多い。
新規Memeコインの上昇率と低成功率： Meme市場には常に新規コインが登場しており、その上昇率はBTCなどの主要暗号資産を上回ることもある。これはMemeトークン領域の高いボラティリティと投機的機会を示している。しかし、膨大な数の新規Memeの中でも、Pump.funのデータを例にすると、成功して発行されたMemeは2%未満に過ぎず、現在時価総額が100万ドル以上を維持しているのはわずか0.23%しかない。つまり、時間の試練に耐えて生き残れる確率は極めて低い。
巨大な取引高と新規ユーザー： Memeは巨大な取引高を生み出し、一定の忠実なユーザー層を抱えている。そのため、CEXにとってMemeコインの上場はトラフィックとユーザー獲得の重要戦略となる。ビナンス現物市場を例にすると、取引高トップ30のペアのうち20%がMemeである。
図表：CMCのビナンス現物取引データ
ブルーオーシャンMemeの希少性： ブルーオーシャン級のMemeは非常に希少である。数百、数千ものMemeトークンが存在する中で、真正にブルーオーシャンと呼べるものは1%にも満たない。Coinmarketcapに記録されたMemeを例にしても、新規Memeが次々と登場する中で、時間の試練に耐えて最終的に浮上するのはごく少数である。さらに、Memeセクターの時価総額分布は顕著な80:20の法則を示している：セクター全体の時価総額は、トップ10%未満のMemeによって牽引されている。この高度に集中した時価総額分布は、Meme分野で真の価値投資を見つける難しさを際立たせている。VCの視点でMeme投資に関わる場合、これはベンチャーキャピタルの経験則である「2-8の法則」と一致する：成功したMeme投資の約10%が、他の失敗したMeme投資の損失を補填する。
まとめ
最近Meme界で高い評価を受けているMuradの講演を参照すると、彼はMemeの時価総額が将来的に1兆ドルに達し、25倍の上昇余地があると予測しており、25以上のMemeが業界Top100入りするとし、VCがブルーオーシャンMemeを購入すると述べている。我々の統計データを踏まえると、この予測は楽観的すぎる。現在のMemeは数量・時価総額ともにすでに業界内で小さな存在ではない。今後の発展はLayer1を超える突破を目指すものになるが、Layer1自体がMeme育成の重要な土壌でもある。Memeの発展は必然的にLayer1の前進を後押しすることになる。このため、我々は保守的に、MemeはレバレッジされたLayer1であると考える。つまり、市場環境が改善すれば、Layer1の5〜10倍程度の価格上昇が見込まれる。しかしいずれにせよ、現時点ではMemeが長期的に観察・研究に値する分野であることは認めざるを得ない。このように潜在力と挑戦が共存する市場を理解し参加するためには、体系的な取引フレームワークを構築することが有効である。
Memeの探索と研究
Memeの波が市場を席巻する中、前述のMeme市場の全貌と将来のトレンド予測を踏まえると、Memeを深く探索・研究することは非常に重要な作業である。その結果、Memeの価値は技術や実用性ではなく、コミュニティの情熱とMeme文化への共感から来ていることが明らかになった。この原動力こそが、Memeの市場パフォーマンスに不確実性と変動性をもたらす一方で、前例のない活力をも生み出している。これらの特性を整理することで、Memeの潜在的価値とリスクを理解・把握するための明確な分析フレームワークを構築できた。
セクターの基本的特徴
個別のMemeを分析することで深い洞察が得られるが、Memeセクター全体の発展トレンドを完全に把握するには、より広い視野が必要である。そこでまず、Memeセクターの基本的特徴を包括的に研究・分析した。現在の市場環境下で、Memeセクターは以下の顕著な特徴を示している：
参入障壁の低さ： Memeの発行は極めて容易である。ソーシャルメディアアカウントとTelegramグループ、そしていくつかのクリエイティブな画像があれば、簡単に新しいMemeをリリースできる。伝統的な暗号資産プロジェクトのように製品開発やアプリ構築は不要であり、「トークン＝製品」である。Memeの発行ハードルは伝統的プロジェクトに比べて著しく低い。ソーシャルメディアアカウント、Telegramグループ、創造的な画像があれば、誰でも簡単にMemeを立ち上げられる。このプロセスには複雑な製品開発やアプリ構築は含まれず、トークン自体が直接市場に向けられた「製品」となる。
数量の急増： Meme作成のハードルが極めて低いため、毎日大量の新規Memeが登場し、市場のトークンプールを急速に拡大させ、供給量が劇的に増加している。新規Memeが次々と加わることで、選択肢は増えても、同時に選別難易度も高まっている。
顕著な富の効果： Meme市場のリスクは決して小さくないが、早期参入者には莫大なリターンの可能性を提供している。「単一コインで大勝ち」するという富の効果は、磁石のように多くのユーザーの注意を引きつけ、Meme市場への高い関心と積極的な参加を促している。
市場の粘り強さ： Memeは市場の変動に対して粘り強く、乱高下から迅速に回復・反発する能力を持っている。この迅速な回復は主にコミュニティの感情的価値の駆動と、資金による熱烈な支持によるものである。
有名人効果： 有名人の参加はMemeの投機的熱狂と市場注目度を著しく高め、価格変動を激しくする。この有名人効果はさらなる注目を集めるだけでなく、情報による裁定取引を引き起こす可能性もある。一部の情報チェーン上位プレイヤーが自身の影響力と情報優位性を利用して不当な利益を得ることがある。
流動性の低さと資金キャパシティの制限： Memeの初期〜中期、つまりオンチェーン市場期において、流動性は高くなく、巨額の時価総額と取引高の多くが水分を含んでいる。流動性不足のため、大口資金が売買を行う際に高いスリッページに直面し、取引コストが増大する。そのため、Meme市場のオンチェーン資金キャパシティは相対的に限られており、機関が大規模に出入りしても価格に大きな影響を与えないことは難しい。この制限は取引の難易度を高めるだけでなく、市場の深さと広がりを制限し、大規模な資金移動に対してMeme市場がより脆弱であることを示している。
極めて高い取引リスク： 実用的裏付けや内在的価値が欠如しているため、多くのMemeの価格はジェットコースターのように急騰・急落を繰り返す。さらに懸念されるのは、多くのMemeが最終的にゼロに帰すること、すなわち市場価値と取引量がほぼゼロにまで落ち込むことである。このような高リスクな取引環境では、Memeに手を出す際には特に慎重になり、資金損失のリスクを十分に認識する必要がある。
取引の活発さと操作されやすさ： Memeの取引は頻繁で取引高も巨大であり、市場の高い関心を示している。しかし、その取引高の裏には見えない操作資金が潜んでいる可能性がある。このため、VCプロジェクトとは異なり、Meme市場はむしろ「賭けに負けたら素直に受け入れる」公開された投機的ゲーム市場とみなされる。
Memeセクターの基本的特徴を詳細に分析した結果、Memeセクターには確かに他とは異なる独自の特性があり、暗号市場の中で一際目立つ存在であることがわかる。低参入障壁、数量の急増、流動性の低さと資金キャパシティの制限、極めて高い取引リスク、顕著な富の効果、取引の活発さと操作されやすさ、市場の粘り強さ、有名人効果——これらが共同でこのセクター独特のエコシステムを形成している。まさにこのため、MemeセクターはしばしばPvP（プレイヤー対プレイヤー）の競技場と見なされるのであり、それは的外れではない。この競争の激しい分野では、皆がゴールドラッシュの採掘者のように、膨大なMemeコインの中から真のブルーオーシャンMemeや隠れた宝石（Gems）を見つけ出す必要がある。
特性とカテゴリ
Memeセクターが成熟するにつれ、古い固定観念に縛られていてはいけない。外野から冷ややかに眺めているだけでは、Memeの深い法則を理解することはできない。現代のMeme文化はもはや単なるジョーク画像を超え、市場感情の多様な表現手段となり、外部の人々に情報を伝える重要な媒体となっている。そのため、その主要な特性と分類について基本的な理解を持つ必要がある。
Memeには多くの特性があり、一部はデータ指標で定量化可能だが、他の多くは定性的なもので測りにくい。ここで重要な特性は以下の通り：
1. 文化的独自性： Memeの核となる要素であり、特定の文化的現象や社会的トレンドに由来し、独自のアイデンティティと魅力を築いている。軽快でユーモラスなDogecoin、自己皮肉的なPepeなどは、Web3に入る前からその文化的特性によって多くの愛好者を惹きつけ、表情を使ったり、二次創作を行ったりしていた。
2. 持続性： 市場で長期間存続できるかどうかを測る鍵となる。成功したMemeは短期的な流行を越えて、長期的な文化的影響を及ぼすことができなければならない。「ダイヤモンドは永遠に続く」のような概念である。十数年にわたって存在するDogecoinは、暗号資産業界の成長と共に歩んできたリーダー的存在であり、Meme全体の起源ともなっている。新規Memeに対してはDogecoinのように長年にわたる試練を求めたり、BOMEのように3日でビナンス上場を果たすことを夢見たりすべきではない。そのため、Memeの持続性については半年から1年程度の継続が望ましいと考えており、これはCEXがプロジェクト上場を審査する期間とも一致している。
3. 伝播性： Memeが急速に拡散され、広く受け入れられるかどうかの重要な要素。伝播しやすく、変換効果の高いMemeは、短時間で大量の注目を集めることができる。一般的には、関連Memeに関するソーシャルメディアの議論度、コミュニティ規模の成長速度などで確認できる。例えばMeme関連のXアカウントのフォロワー数は、数万人が最低ラインであり、数十万から数百万に達するのがより良い基準である。
4. 粘着性または忠誠度： Memeコミュニティメンバーの忠誠心と参加度を指す。高い粘着性を持つMemeコミュニティは、メンバーの長期的な参加を維持でき、市場が変動しても簡単に離脱しない。この忠誠心はMemeの長期的成功にとって極めて重要である。
初期のDogecoinは、Memeと言えばかわいい猫や犬などの動物イメージという印象を与えたが、今日では新たなMemeカテゴリが登場し、既存の動物系Memeと融合することで、Memeのカテゴリを大きく包含・拡張している。以下に、Memeの分類を簡略化する。異なるカテゴリは一定程度組み合わせ可能である：
1. 動物系Meme： 動物のイメージを基盤とし、ユーモラスな文言で感情や意見を表現する。親しみやすさと和やかさから広く愛される。最も有名なのは犬のDogecoin、カエルのPepeなど。
2. 有名人利用型Meme： 有名人や公的人物の影響力を借り、その発言や行動に注目し、模倣や風刺などの手法で創造的に再構成する。典型的な例は、Elon Muskのツイート、プロフィール、アイコンなどから派生した一連のMeme、「巨魔（Troll）」など。
3. 政治家・政治的出来事系Meme： 幽黙や風刺的手法で政治家や政治的出来事を影射する。代表例は、トランプの選挙活動から生まれたスローガンや突発的事件から生まれたMeme、MAGAやFIGHTなど。また、トランプとバイデンの名前を誤綴りしたものも該当する。
4. カルト文化系Meme： 特定グループのポップカルチャーから生まれ、特定のシンボルやジョークを含み、背景を理解している者にのみ共感される。その独自性と排他性から特定のグループに愛される。この種のMemeは過去のDAO概念と多少似ており、代表例は米国憲法の共同購入を目指した運動から始まり、後に「人民の代号」となったPEOPLEである。
5. IP派生型Meme： 従来のアニメIPや有名NFTに基づいて作成されたトークンで、既存の知名度を利用して対象ファン層を引きつける。例えば、喪失文化をテーマにしたNFTプロジェクトmferが発行した関連Meme。
6. 機制型Meme： 初期はフェアディストリビューション、バーン、売買税によるリバウンドなど特別な仕組みを持っていたが、現在では主に新興AI技術を活用して発行されたMemeを指す。最も注目されたのは、terminal of truthsが作った初のMemeヤギGOATである。
Dogecoin/Troll/Maga/People/mfer/GOAT
異なるカテゴリのMemeはそれぞれ独自の文化的特色と支持層を持ち、それが持続性、伝播性、コミュニティへの粘着性に影響を与える。これらのカテゴリの中で、動物系Memeとカルト文化系Memeは、深い文化的基盤と忠実なファン層を持つため、長期的に注目すべきタイプである。一方、他のカテゴリのMemeは短期的な話題性に結びついており、注目度と人気が急上昇した後に急速に下落する傾向がある。さまざまなMemeの核心的特徴を迅速に識別・理解するために、以下の評価フレームワークを提供する。
プライマリーマーケットと発行プラットフォーム
特にパブリックチェーンに基づくMemeの場合、そのプライマリーマーケットでの誕生プロセスを深く観察することは、Memeを理解する上で役立つ。数年が経過しても、初期の流動性構築を確認できる。SHIBを例にすると、SHIBが流動性プールに最初に追加された取引を調べることで、その驚異的な時価総額成長を知ることができる。当初、SHIBの時価総額は20ETH相当で、当時の価値は約1万ドル、現在のETH価格に換算すると初期時価総額はわずか5万ドルにすぎない。これは1年で時価総額が数十億ドルに達したMemeにとって、富の効果が非常に魅力的で宣伝価値が高いことを示している。
https://dexscreener.com/ethereum/0x811beed0119b4afce20d2583eb608c6f7af1954f
https://etherscan.io/tx/0x7f1be2ac40313400c83f23fbe3926bf6bf1d6b2b363264b3016444ea28fe21c7
SHIBはMeme文化の中でも傑出した存在であり、その輝かしい成果は多くのMemeの誕生を刺激した。しかし、この波の中ですべてのMemeが持続的に発展できたわけではない。ユーザーはこれらのMemeに参加する中で、流通量や初期時価総額のばらつき、流動性プールの突然の撤退、買えるだけで売れない貔貅（ピーシュー）盤、トークンの増発、同名や大文字小文字の違いによるTicker混乱など、多くの課題に直面した。これらの要因はユーザーの信頼を損なうだけでなく、Memeエコシステムの健全な成長にも悪影響を及ぼした。
こうした状況は、pump.funのようなMeme発行プラットフォームが登場するまで続いた。低時価総額Meme専門ではあるが、pump.funは実際にボンディングカーブ価格モデル、統一されたトークン総量、プラットフォーム保証のコントラクト安全性、標準化された初期流動性プールの追加とバーンなど、一連の標準化されたMemeメカニズムを成功裏に普及させた。これらの標準化された取り組みは、Memeの透明性と信頼性を高めるだけでなく、Memeエコシステムの健全な発展の基盤を提供した。
pump.funは、ボンディングカーブが100%完了するまでは、対応する流動性は外部DEXに移行せず、pump.fun内でのみ売買可能と規定している。このため、ユーザーは未完了のボンディングカーブを持つMemeを俗に「内盤」と呼ぶ。pump.fun上では、Memeトークンの発行総量は10億に設定されており、そのうち約8億が内盤で販売される。内盤の販売が上限に達するには、約85SOLが必要となる。pump.funが1.5SOLの手数料を差し引いた後、20%のトークンを発行し、79SOLとペアにしてRaydiumに上場する。このとき、トークンの初期流動性時価総額は69K SOLに設定される。このプロセスはMemeプロジェクトの流動性管理を確実にするだけでなく、初期時価総額の設定にも明確な指針を提供している。
pump.funプロトコルの数値シミュレーションに詳しくなりたい読者のために、Gryphsis Academyは「Pump.funプロトコルインサイト：ボンディングカーブ計算から収益戦略構築まで」という詳細な記事を提供している。この記事はpump.funプロトコルの動作原理を詳細に解説するだけでなく、ボンディングカーブを用いた数値シミュレーションの方法についても深い洞察を提供している。（移行手数料は公式の設定によりリアルタイムで変化し、現在は1.5Sol）
現在のpump.funは低時価総額Memeの発行に特化しているが、これがこれらのMemeの天井が低いことを意味するわけではない。最近、pump.funから発行された2つのMemeが、契約形式で主要取引所に上場した。この成果はpump.funのMeme発行活動をさらに盛り上げるだけでなく、pump.fun自体にも著しい経済的利益をもたらした。このため、Solanaチェーン上にはpump.funの地位に挑戦する新製品Moonshotが登場し、他のパブリックチェーンでもpump.funを模倣したMeme発行プラットフォーム（TronのSunpumpなど）が、Meme市場のシェア獲得に向けて積極的に争っている。
発行メカニズムに関して、Moonshotはpump.funとの主な改善点として、異なる外部DEXへの初期プール追加のサポートと、初期時価総額の満タン時の差異がある。その他は両者に大きな違いはない。Sunpumpも全体的なメカニズムはpump.funと類似している。業界全体が「first is first（先に来たものが最優先）」の原則に従っているため、トークンエアドロなどのインセンティブ手段でユーザーを奪う「ヴァンパイアアタック」を行っても、新参者が大幅に追い抜くのは難しい。次に、Duneのデータを用いてpump.fun、Moonshot、Sunpumpのパフォーマンスを詳しく分析し、市場における実績と競争力を評価する。
Duneのデータによると、pump.funはトークン発行数、収益、新規参加アドレス数などの主要指標で明確なリードを示している。具体的には、執筆時点の10月23日時点で、pump.funのトークン発行数は驚異の34,027件に達している。収益面でもpump.funは目覚ましく、24時間で209万ドル以上の収益を上げた。さらに、日次アクティブアドレスは107,355件に達し、そのうち43,760件が新規ウォレットである。このデータはpump.funにおけるユーザーの極めて高い参加度を示しており、これらの指標はpump.funがMeme市場で強力なパフォーマンスと広範なユーザー基盤を持っていることを示している。
https://dune.com/adam_tehc/memecoin-wars
一方、古くからMemeが発祥したイーサリアムメインネットには、真に成功したMeme発行プラットフォームは存在せず、Vistaが最近リリースしたEtherfunもあまり注目されていない。これはおそらく、イーサリアムメインネットのTPSや高額なGas料金に関係している。低時価総額Memeの発行には迅速かつ低コストの取引が必要であり、数量優位を実現するには不利だからである。将来的には、Meme分野で有望なBaseなどのLayer2で何らかの変化や発展が見られるかもしれない。
ライフサイクルと価格決定ロジック
Memeのライフサイクルは予測不能であり、存続期間は数分から数年までさまざまである。時間の試練に耐え、継続的に流行するMemeは、通常、いくつかの異なる発展段階を経る。DEXとCEXを境界として、MemeがDEXの初期段階からCEXの成熟段階へと進化する基本的なプロセスを概観する。この過程で、Memeの時価総額やコミュニティ規模などの主要指標は顕著な変化を示す。
時価総額とユーザー数の分析では、安定して発展しているMemeプロジェクトを用いて初期判断を行う。0xScopeの保有者分析によると、リテール保有者の数は通常、ホエールや大口保有者など他のタイプの保有者を大きく上回っており、彼らが保有するトークンの時価総額は全体の20%〜25%程度を占めている。Memeコインのリテール保有者の平均購入額を分析することで、時価総額データを推定できる。
時価総額100万ドルのMemeコインを例にすると、リテール保有者の保有時価総額は約20万〜25万ドル。仮に保有者が約1000人いるとすれば、一人当たりの平均保有額は200〜250ドル程度となる。これは暗号資産ユーザーの単一コイン購入額としては妥当な範囲である。
この推定方法は、時価総額の異なるゾーンとユーザー参加度の関係を評価する上で直感的な視点を提供する。
https://dune.com/dyorcrypto/memecoins
もちろん、上記の粗い価格付けの基礎の上に、より正確なMemeの公正価値評価手法やフレームワークを探ることも可能である。そのため、価値投資の評価と同様のアプローチを取ることができる。既存のMeme評価と関連データを研究・学習し、異なるタイプのMemeが各発展段階でどのように評価が変化するか、およびオンチェーンデータの動態を統計的に分析する。
一般的に、Memeの初期価格はAMMモデルが市場の需給動態に基づいて決定する。一旦初期単価が確定すれば、単価×流通量でMemeの時価総額を計算できる。ただし、この時価総額は市場状況の変化や流動性プールの動的調整に伴って変動することに注意が必要である。
AMMの定積モデル式によると、資金流入の成長曲線、初期流動性プール内のトークン割合、売り圧力がすべて時価総額に影響を与える。基本モデルの最も簡単な覚え方は：時価総額が2倍になるには、純資金流入は1倍。時価総額が3倍になるには、純資金流入は3倍。しかし、これはまだ以下の複雑な要素を含んでいない：
1. 流動性提供者（LP）への取引手数料支払い；
2. 流動性プール（LPプール）への資金流入・流出。
実際の動的市場では、価格決定モデルは理想的なものにはならないため、取引高、取引回数、保有ユーザー数の分布などの他の指標を組み合わせてMemeの公正価格を測定する必要がある。もちろん、これは「コストが時価総額を押し上げる」という考え方である。コストが継続的に増加するにつれて、Memeの時価総額もそれに応じて上昇すべきである。これらのコストを分解すると、まず取引高に伴う手数料に気づく。これらの手数料は時価総額を維持する主なコストを構成している。その他にも、ブロックチェーンネットワークに支払うガス料金、保有ユーザーの資金の時間コストといった隠れたコストがある。これらのコストの累積効果は、Memeの総時価総額に顕著な影響を与える可能性がある。我々はこれが一定程度Memeの公正価値を説明できると考えるが、万能の価格決定式ではない。
VCの視点から見たブルーオーシャンMeme
データから見ると、Memeはもはや狭いコミュニティのものではなく、独自の色を持った存在となっている。VCもこのセクターに注目している。他のプロジェクトへの投資と同じように、VCがMemeに参加したい場合、まず市場の変動に耐え、安定したパフォーマンスを示すブルーオーシャンMemeを見つける必要がある。
高品質なMemeを識別するには、通常、そのいくつかの重要な特性に注目する：持続性、伝播力、コミュニティの活発度。高品質なMemeは長期的な魅力を持ち、容易に伝播でき、情熱的なコミュニティの支援を得られなければならない。これらの要素がMemeの成功の基盤を構成する。
コミュニティ主導またはマーケットキャップ管理チーム主導のMemeの場合、背後で主導している主要参加者を理解する必要がある。これにはホエールや他の主要な利害関係者が含まれる。こうした背後の推進者を理解することは、Memeの潜在力と信頼性を評価する上で極めて重要である。マーケットキャップ管理がない場合、コミュニティがMemeプロジェクトにおいて重要な役割を果たす。彼らの情熱と参加度はMemeの普及度と時価総額に影響を与える。ソーシャルメディアでの宣伝や議論といった無意識の集団行動は、Memeの伝播と受容度を大きく推進する。したがって、コミュニティの役割は無視できず、Memeの成功に直接影響を与える。
このため、我々はMuradがMeme Supercycleの講演で提唱したPvE Memecoinsという表現が非常に的確で生き生きとしていると考える。以下の2枚の図を参照。
結論
MemeはVCの新たな戦場となりつつあり、VCが市場の脈動をどれだけ掴めているかを試している。オンチェーンのDegenユーザーの動きは、VCにとってユーザーのニーズを洞察する窓口となっている。しかし、MemeはVCに直接扉を開けてはいない。いわゆるSupercycleという話は、むしろVCをFOMO（Fear of Missing Out）に陥れやすい。残酷なデータが示すのは、サバイバー・バイアスに目をくらませてはならず、成功するMemeは少数にすぎないということである。したがって、Meme分野で成功したいVCは、真のブルーオーシャンMemeを発掘するために、大量の時間と労力を投入しなければならない。この戦場は、広く網をかけて投資すれば豊かなリターンが得られる場所ではない。
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