金融市場の闇：Web3におけるマーケットマニピュレーションの全貌
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金融市場の闇：Web3におけるマーケットマニピュレーションの全貌
本稿では、Web3市場で一般的に見られる操作手法について考察し、これらの行為が業界全体にどのような影響を与えているかを分析する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：CertiK
Web3.0市場と従来の金融市場は同じ金融論理に基づいているため、市場操作の影響を免れることはできません。株式やその他の金融商品を悩ませてきたようなウォッシュトレーディング（自己取引）、パニックの煽動、プンプアンドダンプ（買上げ後売却）などの操作手法は、Web3.0市場でも同様に見られます。特に注目すべき点は、Web3.0市場が非中央集権的であることに加え、規制が不十分なため、こうした市場操作がより容易に実行され得るということです。操作者は背後に隠れ、さまざまな手段を用いて価格を操作し、自身の利益を得ようとします。
本稿では、Web3.0市場でよく見られる市場操作の手法について解説し、これらの行為が業界全体にどのような影響を与えるかを分析します。投資者が市場操作を正しく理解・識別し、資産を守ることを願っています。
Web3.0市場における主な市場操作手法
ウォッシュトレーディング（Wash Trading）
ウォッシュトレーディングは、最も悪名高い市場操作の一つです。操作者は同一の資産を繰り返し売買することで、高い取引高を装い、デジタル資産の取引状況を誇張します。これにより、投資家はその資産が流動性が高い、または価値があると誤認させられます。
2019年、Bitwise Asset Management社の報告書[1]によると、規制のない取引所において、ビットコイン取引量の約95％がウォッシュトレーディングによって偽造されていたといいます。この数字は、デジタル資産の取引活動の大部分が、実際の需要ではなく、市場操作によって駆動されている可能性を示しています。
スプーフィング（Spoofing）
スプーフィングとは、特定の資産に対して大量の買い注文または売り注文を出し（通常、その注文は全体の注文量の大きな割合を占める）、需要または供給の虚偽の印象を与え、市場の奥行きを操作する行為です。
言い換えれば、操作者が意図的に大量の注文を出しておきながら、実際に約定するつもりはないことで、需要と供給のバランスを歪めます。こうした虚偽のシグナルによって価格を変動させ、市場の反応を利用して利益を得ようとするのです。
ベアレイド（Bear Raiding）
ベアレイドは、悪意を持って資産価格を押し下げるために行われます。操作者は空売りや大量の売却を通じて、市場のパニックを引き起こし、連鎖的な売り崩れを生み出し、価格の持続的な下落を促します。
ベアレイドは、不確実性が高まる時期によく発生します。操作者はさらに市場の不安感を増幅させ、投資者に保有資産の売却を促します。そのため、非常にセンシティブで変動しやすいWeb3.0市場では、こうした操作が特に効果的です。わずかな行動でも、予期せぬ大幅な価格下落を引き起こす可能性があるからです。
FUD（恐怖・不確実性・疑念）の煽動
FUDとは、ネガティブな情報や誤解を招く情報を広めることで、市場参加者の間に疑念や恐怖心を植え付ける行為です。代表的なFUDには、政府による暗号資産への規制強化のうわさ、架空の取引所ハッキングニュース、プロジェクト失敗の誇張報道などがあります。
たとえば、JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏はかつてビットコインを「詐欺（fraud）」と呼んだ[2]ことがありますが、その後彼の会社もブロックチェーン技術に関与しました。しかし、この発言は一時的に市場にパニックを引き起こしました。これは直接的な市場操作ではないものの、著名人の発言が市場のパニック売りや価格変動を引き起こす可能性があることを示しています。
売り注文壁の操作（Sell Wall Manipulation）
売り注文壁の操作とは、ある特定の価格帯に大量の売り注文を置き、価格上昇を阻む仮想的な「壁」を作り出す行為です。このような大口注文を見た他の取引者は、その価格レベルを突破するのは難しいと考え、警戒心を抱きます。
しかし、操作者が目的の価格以下で十分なトークンを購入すると、その売り注文を撤回し、価格を急騰させるのです。この手法は、マーケットメイカーやハイフリクエンシー取引者が、安価に資産を蓄積するためによく用います。
プンプアンドダンプ（Pump and Dump）
プンプアンドダンプは、最も古い市場操作の一つであり、協調して資産を買い上げ（プンプ）、価格を人為的に引き上げた後、高値で売却（ダンプ）するものです。この行為は、複数の取引者グループやSNS上のKOL（キーオピニオンリーダー）によって開始されることが多く、プライベートチャットやSNS上で流動性の低いトークンを宣伝し、個人投資家を誘導します。価格が上がった時点で、操作者は保有資産を売却し、後から参入した投資家が損失を被ることになります。
2024年10月、米連邦捜査局（FBI）は「Operation Token Mirror」[3]と称する作戦を展開し、偽のトークン「NexFundAI」を作成して詐欺行為を行う犯罪者を摘発しました。この作戦により、2500万ドル規模のプンプアンドダンプ計画が明らかになり、取引者が取引量と価格を操作して無知な投資家を惹きつけていたことが判明しました。価格が上昇した後、主謀者らは保有資産を売却し、価格は暴落しました。最終的に、18人の操作関与者が市場操作罪で起訴されました。
マーケットメイカーの役割
Web3.0市場において、マーケットメイカーの役割は、継続的な買い注文と売り注文を提供することで流動性と市場の奥行きを確保し、取引の円滑化を図ることです。しかし、一部のマーケットメイカーはその立場を悪用し、ウォッシュトレーディングやスプーフィングといった操作行為を行っています。彼らは大量の流動性を支配しているため、自身の利益のために価格を操作し、価格動向に影響を与えることが可能です。
マーケットメイカーはあらゆる取引エコシステムにおいて重要な存在ですが、Web3.0市場の非中央集権性や、情報の透明性が欠如している分野があるため、操作の余地が多く残されています。そのため、米証券取引委員会（SEC）などの規制当局は、いくつかのWeb3.0企業に対して対策を講じ始めています。しかし現時点では、規制の執行は依然として困難な状況です。
市場操作からの防御方法
市場操作は識別が難しいものの、以下の対策を取ることでリスクを軽減できます：
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トークンの背景調査：プンプアンドダンプの犠牲にならないためには、まずトークンの取引履歴を調査することが重要です。たとえば、Skynet[4]を使えばトークンの過去データを確認できます。取引履歴が数日または数週間しかないトークンはリスクが高く、流動性が低いため、操作の標的になりやすいです。新規または流動性の低いトークンの価格が突然急騰した場合は、特に注意が必要です。
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透明性の高い取引所を選ぶ：一部の取引所は、情報の透明性向上や取引量の検証を通じて市場操作を抑制しようとしています。定期的な取引監視や透明性レポートの公開を行い、取引量が人為的に誇張されていないことを保証しています。市場安全対策を備えた信頼できる取引所を利用することで、市場操作による損害リスクを低減できます。
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警戒心を持ち、慎重に分析する：突如キャンセルされた大口注文、信頼できるニュースに裏付けのない取引量の急増、出所不明の噂話などに注意してください。ブロックチェーンエクスプローラーなどのツールを活用して取引を追跡し、取引量増加の真偽を確認しましょう。また、SNSのトレンドや風評だけで衝動的な投資判断をしないように心がけてください。
より安全な未来へ
Web3.0市場が成熟するにつれて、市場操作の状況も大きく変化するかもしれません。市場の進化には規制の強化が不可欠です。例えば、欧州連合（EU）の最新規制「MiCA（暗号資産市場規制）」[5]は、デジタル通貨に包括的な規制枠組みを提供し、透明性の向上と投資家保護を目指しています。市場操作の問題に対処し、取引所の公正な運営を確保することで、MiCAは規制を通じてWeb3.0エコシステムにおける信頼と誠実性を促進するモデルとなっています。
また、非中央集権型ソリューションの急速な発展も、より安全な取引環境の構築を可能にしています。DeFi（分散型金融）プラットフォームは通常、スマートコントラクトを使用し、自動的に取引ルールを実行することで公正な取引を保証します。こうした進展により、操作行為がより発見されやすくなり、市場操作の発生を抑えることができます。業界の技術が進歩するにつれて、市場を操作から守る仕組みも着実に整備されています。
こうした規制枠組みや技術は常に改善・進化していますが、Web3.0に携わるすべての参加者は依然として警戒を怠ってはなりません。市場の動的な特性ゆえに、市場操作の手法も従来の市場と同じように迅速に変化していくでしょう。いついかなるときも、投資者は操作の兆候を的確に識別し、規制措置を理解することで、資産を守り、市場がより健全で透明性の高い方向に発展するよう貢献すべきです。
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