Derive と Strands が、チェーン上デリバティブにオフエクスチェンジ・カストディ（取引所外保管）を導入
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Derive と Strands が、チェーン上デリバティブにオフエクスチェンジ・カストディ（取引所外保管）を導入
機関は、資産を依然としてコールドストレージに保管したまま、オンチェーン・オプションおよびペリペタル・コントラクトを活用してリスク管理を行うことができる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察2月6日、米ドル資産の投資家は眠れなかった。
取引ソフトを開くと、画面一面が真っ赤に染まっていた。ビットコインは一時6万ドルまで下落し、24時間で16％も蒸発。直近の高値からすでに50％も下落していた。
銀価格は糸の切れた凧のように暴落し、1日に17％も急落。ナスダック指数も1.5％大幅下落し、テクノロジー株はどこも惨憺たるものだった。
暗号資産市場では、58万人が強制ロスカット（マージンコール）を受けて、26億ドルが一瞬にして消滅した。
しかし最も奇妙なのは、「一体何が起きたのか？」という点だ。
リーマン・ブラザーズの破綻もなければ、ブラック・スワン（予期せぬ重大事象）も起きず、まともな悪材料すら存在しなかった。米国株式、銀、暗号資産——この3つの異なる資産クラスが、まったく同じタイミングで一斉に大暴落したのだ。
「ヘッジ資産」（銀）、「テクノロジーへの信仰」（米国株式）、「投機の賭場」（暗号資産）が同時に崩壊するとき、市場が伝えようとしているメッセージはただ一つかもしれない：流動性が枯渇した。
米国株式：決算シーズンに破裂したバブル
2月4日の終値後、AMDは見事な決算を発表した。売上高も利益も市場予想を上回った。CEOの蘇姿豊氏は電話会議でこう語った。「我々は2026年を強力な勢いで迎える」
ところが、その株価は17％も急落した。
問題の所在はどこか？第1四半期の売上高見通しは95～101億ドル（中央値は98億ドル）。これはウォールストリートのコンセンサス予想（93.7億ドル）を上回る数字であり、本来なら喜ばれるはずだ。
だが市場はこれを認めなかった。
最も楽観的なアナリストたち、つまり「AI革命」を叫び、AMDに天文学的な目標株価をつけた人々は、「100億ドル超」を期待していた。たった2％の差が、彼らにとっては「成長鈍化」のシグナルと映ったのだ。
結果は全面的踏みつけ（パニック売り）となった。AMDの株価は17％暴落し、時価総額は一夜にして数百億ドルも蒸発。フィラデルフィア・セミコンダクター指数は6％以上下落。マイクロン・テクノロジーは9％以上、サンディスクは16％、ウェスタン・デジタルは7％それぞれ下落した。
AMD一社の業績が、半導体セクター全体を引きずり下げたのである。
AMDの傷口がまだ癒えないうちに、アルファベット（Google親会社）がさらに一撃を加えた。
2月6日の終値後、アルファベットの決算が公表された。売上高も利益も再び市場予想を上回り、クラウド事業の成長率は48％に達した。CEOのピチャイ氏は満面の笑みでこう述べた。「AIが当社のすべての事業を牽引している」。そしてCFOのアナト・アシュケナジ氏が放った一言：「2026年には、1750億～1850億ドルの資本支出を計画している」
ウォールストリートは一斉に茫然とした。
この金額は、アルファベットが前年（914億ドル）に使った金額の約2倍、またウォールストリートの予想（1195億ドル）の約1.5倍に相当する。つまり、1日あたり5億ドルを、1年間連続で燃やし続けることになるのだ。
アルファベットの株価は終値後に6％急落し、その後、痙攣のように反発・下落を繰り返してようやく横ばいに落ち着いたが、市場にはすでに恐怖と懸念が広がっていた。
これが2026年のリアルな「AI軍拡競争」である。Googleは1800億ドル、Metaは1150～1350億ドル、MicrosoftやAmazonも狂ったように資金を投入している。この4大テクノロジー企業が今年投入する総額は、5000億ドルを超える見込みだ。
だが、誰もこの軍拡競争の終着点がどこにあるのか知らない。まるで二人が断崖絶壁の縁で互いに押し合いをしているようなものだ。どちらかが先に手を止めれば、そのまま崖下へと突き落とされる。
「テクノロジー7社」（Magnificent Seven）が2025年に記録した上昇幅は、ほぼすべて「AIへの期待」によるものだった。投資家たちはこう思っていた。「今は確かに割高だが、AIによってこれらの企業は莫大な利益を上げるだろう。だから今買っても損はない」
しかし市場が「AIは印刷機ではなく、むしろ金食い虫だ」と気づいたとき、高評価に基づく天文学的な資本支出は、頭上にぶら下がるダモクレスの剣となる。
AMDの暴落は単なる始まりにすぎない。これから先、わずかでも完璧でない決算があれば、新たなパニック売りが発生する可能性がある。
銀：「貧者の金」から流動性の生け贄へ
1か月で68％上昇、3日間で50％下落。
1月以降、銀価格は誰もが目を疑うようなカーブを描いた。
月初めはまだ70ドル台で推移していたが、月末には121ドルまで急騰した。
ソーシャルメディアでは一時、「銀祭り」が開催された。Redditの銀専門掲示板には「ダイヤモンド・ハンド（絶対に売らない堅固な保有者）」が押し寄せ、ツイッターでは「銀価格は天井知らず」「工業需要が爆発中」「太陽光パネルには銀が不可欠」といった投稿が溢れた。
多くの人が本当に「今回は違う」と信じていた。太陽光発電の需要、AIデータセンター、電気自動車——これら現実の工業需要に、過去5年間にわたる供給不足が重なれば、まさに銀の黄金時代が到来したと見えたのだ。
ところが1月30日、銀価格は1日で30％も下落した。
121ドルから一気に78ドル付近まで叩き落とされた。これは1980年の「ハンター兄弟事件」以来、銀市場で記録された最悪の単日暴落である。当時、テキサス州の富豪2人が銀市場の独占を試みて失敗し、取引所による強制決済が市場崩壊を招いた。
45年が経過し、歴史は繰り返された。
2月6日、銀価格はさらに17％下落した。90ドルで「底値買い」を試みた投資家たちは、自分の資金がもう一度蒸発するのをただ見つめるしかなかった。
銀という金属は非常に特異な存在である。それは「貧者の金」（ヘッジ資産）でありながら、同時に「工業必需品」（太陽光パネル、スマートフォン、自動車などに使用）でもある。
好況時には二重の恩恵が得られる：景気が良ければ工業需要が旺盛になり、景気が悪ければヘッジ需要が高まる。いずれにしても上昇する。
だが一旦不況に入ると、この特性は二重の呪いとなる。
暴落の起点は、1月30日にさかのぼる。この日、トランプ氏が新任連邦準備制度（FRB）議長にケヴィン・ワーシュ氏を指名すると発表した。銀価格は当日31.4％も急落し、1980年以来最大の単日下落幅を記録した。
ワーシュ氏は著名な「ハ Hawk（タカ派）」であり、インフレ抑制のため高金利政策の維持を主張する人物だ。彼の指名は、市場が抱いていた「FRBの独立性喪失」「金融政策の混乱」「インフレの暴走」への懸念を一気に和らげた。これらの懸念こそが、2025年の金・銀価格急騰の原動力だった。ワーシュ氏の指名発表当日、ドル指数は0.8％上昇し、すべてのヘッジ資産（金、銀、円）が一斉に売られた。
この暴落を振り返ると、48時間以内に3つの出来事が連鎖的に起こっている。
1月30日、シカゴ・マーカント・エクスチェンジ（CME）は突然、銀の証拠金比率を11％から15％へ、金の証拠金比率を6％から8％へ引き上げると発表した。
同時に、マーケットメーカー（流動性提供者）が市場から撤退を始めた。
Saxo Bankの商品戦略責任者オーレ・ハンセン氏は率直にこう語っている。「ボラティリティ（変動率）が極端に高まると、銀行やブローカーは自社リスク管理のために市場から撤退するが、このような撤退行為自体が価格変動をさらに激しくし、ストップロス注文や追証通知、強制売却を誘発する」
最も奇妙なのは、銀価格の変動が最も激しかったまさにそのとき、ロンドン金属取引所（LME）の取引システムが突如「技術的障害」を理由に、取引開始を1時間遅らせたことである。
これらの出来事がほぼ同日に集中して発生した結果、銀価格は120ドルから78ドルへと急落。単日下落率は35％に達し、無数の投資家が強制ロスカットを余儀なくされた。
これは偶然なのか？それとも誰かが意図的に仕掛けた「流動性トラップ」なのか？答えは誰にもわからない。だが、銀市場にはこれにより、深く鋭い傷跡が残った。
暗号資産：延期されていた葬儀がついに執り行われた
最近の暗号資産市場における継続的な暴落を一言で要約すると：これは延期されていた葬儀である。
2月初め、Bitwiseのチーフ・インベストメント・オフィサー（CIO）、マット・フーガン氏が『The Depths of Crypto Winter（暗号資産冬の深淵）』というタイトルの記事を発表した。彼の分析によると、バブル相場はすでに2025年1月に終了していた。
2025年10月、BTC（ビットコイン）は12万6000ドルという史上最高値を更新し、誰もが「10万ドルは単なる出発点だ」と歓喜したが、フーガン氏はこの短期間のバブル相場は人為的に支えられていたと判断した。
2025年1年間で、ビットコインETFおよびDAT（デジタル・アセット・トレジャー）企業が購入したビットコインは合計74万4000枚、金額にして約750億ドルに上った。
一方、2025年1年間の新規採掘量（減産後）は約16万枚であった。つまり、機関投資家が新規供給量の4.6倍を買い占めたことになる。
フーガン氏によれば、この750億ドル分の買い需要がなければ、ビットコイン価格は2025年中盤にはすでに60％も下落していた可能性がある。
葬儀は9か月延期されたが、結局は行わなければならない運命だったのだ。
だが、なぜ他に比べて暗号資産の下落が最も激しかったのか？
機関投資家の「資産リスト」には、目に見えない順位付けがある。
コア資産：米国債、金、ブルーチップ株——危機時に最後に売られる。
準コア資産：社債、大型株、不動産——流動性逼迫時に売却が始まる。
周辺資産：小型株、商品先物、暗号資産——最初に犠牲になる。
流動性危機において、暗号資産は常に最初に犠牲になる。
これは暗号資産そのものの性質に由来する。取引は7×24時間可能で、最も流動性が高く、いつでも現金化できる。さらに道徳的負担が軽く、規制の圧力も小さい。
そのため、機関投資家が現金を必要とするとき——証拠金補填、ロスカット、あるいは上司からの「リスク・エクスポージャー削減」命令——その最初の売却対象となるのは、常に暗号資産なのである。
米国株式や金・銀の相場が逆転し、下落トレンドに入ったとき、暗号資産も無実のまま売却され、証拠金補填の燃料と化した。
ただしフーガン氏は、暗号資産の冬の時代が長く続いていることから、春の訪れは間違いなく近いとも考えている。
真の震源：見過ごされていた日本の「時限爆弾」？
誰もが犯人探しに必死だ。「AMDの決算か？」「アルファベットの資金投入か？」「トランプ氏によるFRB議長指名か？」
真の震源は、実は1月20日にはすでに埋められていたかもしれない。
この日、日本の40年物国債利回りが4％を突破した。これは2007年の同期限国債創設以来初めてのことで、また日本国内のいかなる期限の国債においても、30年以上ぶりの4％突破だった。
過去数十年間、日本の国債は世界金融システムの「安全マット」であり続けた。金利はゼロに近い、あるいはマイナスすらあった。石のように安定していたのだ。
世界中のヘッジファンド、年金基金、保険会社は、「円キャリートレード」と呼ばれるゲームを楽しんできた。
つまり、日本の超低金利で調達した円をドルに両替し、米国債やテクノロジー株、あるいは暗号資産を購入して、利ざやを稼ぐという手法だ。
日本の国債利回りが動かなければ、このゲームは永遠に続けられる。その規模は正確には不明だが、保守的に見積もっても少なくとも数兆ドルに上る。
円の利上げサイクル入りとともに、円キャリートレードの規模は徐々に縮小していたが、1月20日以降、このゲームは文字通り「地獄モード」、いや「清算モード」に突入した。
日本の高市早苗首相が衆議院解散・総選挙の前倒しを発表し、減税と財政支出増加を公約した。だが、日本の政府債務残高はGDP比240％に達しており、これは世界で最も高い水準だ。さらに減税すれば、どうやって借金を返済するのか？
市場はパニックに陥り、日本の国債が猛烈に売られた。40年物国債利回りは1日で25ベーシスポイントも上昇。これは、日本の国債市場において30年間でかつてないほどの変動だった。
日本の国債が崩壊すると、連鎖反応が始まった。
円高が進行し、円を借りて米国債や株式、ビットコインを購入していたファンドは、一気に返済コストが跳ね上がったことに気づいた。即座にポジションを決済するか、強制ロスカットを待つか——二者択一を迫られたのだ。
米国債、欧州債、すべての「長期金利資産」が連鎖的に売られ、投資家が現金を必要としたためである。
株式、貴金属、暗号資産——すべてが被害を受けた。もはや「無リスク資産」ですら売られている状況では、他の資産が無傷で済むはずがない。
だからこそ、「ヘッジ資産」（銀）、「テクノロジーへの信仰」（米国株式）、「投機の賭場」（暗号資産）が、同一タイミングで一斉に大暴落したのだ。
これは純粋な「流動性ブラックホール」である。
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