市場には新しくない出来事ばかりであり、現在のAIへの熱狂は私にNFTを思い出させます。

2026.02.10

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市場には新しくない出来事ばかりであり、現在のAIへの熱狂は私にNFTを思い出させます。

我々は、偉大な革命の「中盤戦」に直面しています。過剰な楽観も過剰な懸念も、いずれもまだ到来していない終局を、先取りして消費しようとする試みに過ぎません。

2026.02.10 - 07:58:12

AINFT

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

著者：市場参加者（market participant）

翻訳・編集：TechFlow

TechFlow 解説： OpenClaw および Claude Code が巻き起こした新たなAIエージェントブームがソーシャルメディアを席巻する中、著者は2021年のNFT時代に似た狂気の空気を鋭く察知しました。

本稿では、ソーシャルメディアがいかに技術的物語を拡大再生するか、ウォールストリートが「AIがソフトウェアを駆逐する」という偏見に基づいて無差別に売却を実行しているか、そしてSalesforceやServiceNowといった大手企業が驚異的な業績を発表したにもかかわらず市場から不当に評価を下げられている理由について分析します。

著者は、我々が今まさに「偉大な革命の中盤戦」に立っていると指摘しています。すべての過度な楽観と過度な悲観は、まだ到来していない終局を先取りしようとする試みに他なりません。

本文全文：

このOpenClawおよびClaude Codeによるブームは、私にNFT時代のヒステリーを思い出させます。

新技術の登場には実用性が伴う一方で、時代精神（Zeitgeist）において文化的・物語的な共鳴も生み出します。ちょうど適切なタイミングで集団的想像力を捉えたあらゆる技術と同様に、この技術も同じ「歪み装置（distortion machine）」によって加工されています——かつて、単なるサルのJPEG画像を400億ドル規模の資産クラスへと変貌させたのもこの装置でした。

パターンはまったく同じです：真のイノベーションが到来し、初期採用者が実際に価値を見出します。その後、ソーシャル層がすべてを掌握します——突然、会話の焦点は技術そのものから離れ、「陣営選び」のパフォーマンスへと移行します。

「これが未来だ」と宣言することが、コミュニティ内でのアイデンティティの印となります。ガイドラインの作成やディープ・シンキング（深層考察）の執筆、あるいは現状の価値を誇張することは、ソーシャル上の承認を得る手段となります。そして、こうした意見の「複利効果」は、技術そのものの進化速度を上回って拡大していきます。

（金融市場に関する見解については、後ほど必ずお伝えします）。

認知の歪み装置

X（旧Twitter）は事態をさらに悪化させています。ソーシャルメディアは、次第に現実を合法的に映すレンズとして認識されるようになっており、しかし同時に、事実の像を歪めています。

最も大きな声を上げている人々が代表的であるわけではありません——彼らは、そうした行動を報酬として与える観客に向けて、「揺るぎない信念」を演じているのです。すべての主要プラットフォームはエンゲージメントを基軸に動いており、エンゲージメントは極端さを報酬とします。「これは面白いし役立つ」という投稿は広まらず、「これはすべてを変える。あなたの仕事はもう終わりだ」という投稿のみが拡散されます。

「これはすべてを変える」というツイートが100件リツイートされたとしても、それはシグナルではなく、ただのエコー（反響）です。エコーが誤ってコンセンサスと見なされ、コンセンサスが誤って真実と見なされ、真実がさらに誤って投資可能な理論と見なされるのです。

ジラール（Girard）がこの光景を目にしたら、きっと大喜びするでしょう。十分な数の人々が特定の結果に対して「信仰のパフォーマンス」を行うと、そのパフォーマンス自体が、その結果を支持する証拠と混同されてしまいます。NFT時代はこれを確固たる形で証明しました：人々が欲しかったのはJPEG画像ではなく、「ほかの誰もが欲しがっているものを自分も欲しがりたい」という願望でした［1］。

何が真実なのか？

最新のモデル能力は驚嘆すべきものです——NFTとは比べものにならないほどです。NFTは投機と文化的シグナリング以外にほとんど実用的機能を持ちませんでした。

私は毎日これらのツールを使っています。それらは具体的かつ測定可能な方法で私の業務効率を高めています。基盤となるモデルは確かに印象的であり、その改善の軌跡は非常に急峻です。6カ月前と今日とで、これらのツールで実行できる作業を比較すると、その進歩は劇的です。

さらに広範な可能性は無限です。AI支援プログラミング、研究、分析、ライティング——これらは仮説的なユースケースではなく、既に進行中の現実であり、それを賢く活用する人々にとって真の価値を創出しています。

私は1998年にインターネットを軽蔑した人物になりたくありません。それが要点ではありません。私はAIを極めて長期的に強く楽観視しています。要点は時期（タイムライン）と、潜在的可能性と現実との間にある巨大なギャップです。

何がまだ真実ではないのか？

いいえ——Claudeが社会的動乱を即座に引き起こすことはありません。これは、人間が業務管理のためにインターフェースを必要としなくなるということでもありませんし、AnthropicがAI戦争に勝利したという意味でもありません。

最も息をのむような主張が、あなたに信じさせようとしていることを考えてみてください：数十年にわたって築き上げられてきた企業向けソフトウェア——ワークフロー、統合、コンプライアンス枠組み、組織的知識——が、数年ではなく、わずか数四半期で置き換えられるのでしょうか？サブスクリプション型の課金モデルが一夜にして崩壊するのでしょうか？年間売上が100億ドルを超え、粗利益率が80％に達する企業が、チャットボットが関数を1つ書けるようになったというだけで消滅してしまうのでしょうか？［2］

Wedbushのダン・アイヴス（Dan Ives）氏は率直に述べています：「企業は、過去に数百億ドルものソフトウェアインフラへの投資を完全に放棄して、AnthropicやOpenAIなどへの移行を実施することはない」［3］。そして、AIの破壊的影響力について誰よりも熱心に擁護する理由を持つ黄仁勲（Jensen Huang）氏でさえ、「AIがソフトウェアを置き換える」という概念を「世界で最も非論理的なこと」と呼んでいます［4］。

最も積極的に「終局（Endgame）」（@WillManidis氏がこの言葉を広めたことに感謝）を宣言している人々は、通常、あなたの「確信」から最大の恩恵を受ける立場にあります：フォロワー数、コンサルティング案件、サブスクリプション料、カンファレンスへの招待などです。インセンティブ構造は、時期に関して一切の責任を負わない大胆な予測を報酬としています。

市場という鏡

私にとって興味深いのは、市場もまたテーブルの向こう側で同じ間違いを犯している点です。

Anthropicは1月30日にClaude Coworkプラグインをリリースしましたが、それから1週間も経たないうちに、ソフトウェア、金融サービス、資産運用関連銘柄の時価総額が2850億ドルも蒸発しました［5］。

ソフトウェアETFである$IGVは今年に入って22％下落しており、一方でS&P500指数は上昇しています。構成銘柄110社のうち100社が赤字となっています。RSI指数は16まで低下し、これは2001年9月以来の最低水準です［6］。

ヘッジファンドはソフトウェア株への空売りを猛烈に強化し続けています［7］。その物語的ロジックは「AIがSaaS（Software-as-a-Service）を駆逐する」です。すべてのサブスクリプション課金型ソフトウェア企業は「ゾンビ企業」だと見なされています。

この売却は無差別的です。AIに対するリスク特性がまったく異なる企業が、同一の取引対象として扱われています［8］。指数の構成銘柄110社のうち100社が下落しているとき、市場はもはや分析をしていません。むしろ、物語の絶頂に酔いしれているのです。

注：本稿の執筆開始以降、回復の兆しがすでに始まっている可能性があります。

赤ちゃんを捨てて、お風呂の水まで捨ててしまう

AIによる壊滅的打撃を受けると見なされている企業の内部で、実際には何が起きているのかを見てみましょう。

SalesforceのAgentforce関連収入は前年比330％増加し、年間化収入は5億ドルを突破、自由キャッシュフローは124億ドルを記録しました。先進PER（予想株価収益率）は15倍です。同社はついに2030年度の売上目標を600億ドルと発表しました［9］。これはAIによって破壊される企業ではなく、AIを企業向けに展開するための「デリバリーレイヤー」を構築している企業です。

ServiceNowのサブスクリプション事業は21％成長し、営業利益率は31％まで拡大、50億ドルの自社株買いを承認しました。同社のAIスイート「Now Assist」の年間契約価値（ACV）は6億ドルに達し、年末までに10億ドルを突破する目標を掲げています［10］。にもかかわらず、同社の株価は最高値から50％も下落しています。

こうした銘柄はリスクを考慮して若干の割引評価が妥当でしょうか？おそらくそうかもしれません。しかし、賢い投資家たちは数年前からすでにこのリスクを織り込んでいたはずです。多くの私より優れた識者が指摘した通り：この売却は、「AI関連資本支出が崩落している」と「AIがソフトウェア業界全体を駆逐するほど強力である」という、両立不可能な二つの前提を同時に信じることを要求しています［11］。どちらかを選ばねばなりません。

真のリスクの特定

本当に駆逐される企業はあるでしょうか？はい、あります。

標準化された単一ワークフローを提供する「ポイントソリューション（個別用途向けのツール的解決策）」は脆弱です。もし製品の全容が、自社所有データでないデータを基盤とした単なるインターフェース層にすぎないとすれば、それは危険です。LegalZoomは20％下落しました——このような企業にとっては、懸念は実質的な内容を伴っています［12］。AIプラグインが自動的に契約審査や秘密保持契約（NDA）の分類を実行できるようになれば、従来のベンダーに同様の機能を支払うという価値主張はもはや防衛不能になります。

しかし、深く統合されており、自社所有データを有し、プラットフォームレベルの基盤を備えた企業は、まったく別次元の話です。Salesforceはあらゆるフォーチュン500企業のテクノロジースタックの奥深くに浸透しています。ServiceNowは企業ITにおけるレコードシステム（記録の公式基盤）です。Datadogの消費量ベースの課金モデルは、AI計算の増加がそのまま監視収入の増加につながることを意味します——実際、同社の非AI関連事業の成長率は前年比20％まで加速しています［13］。

「AIがソフトウェアを駆逐する」という理由でデジタルインフラストラクチャー株を売却するのは、建設中のビルが高層化しているからといって建設機械メーカーの株を売却するのと同じくらい愚かです。

我々はかつてこれを経験した

2022年のSaaS暴落は示唆に富んでいます。このセクターは50％以上下落しました。将来の売上高倍率（遠期P/S）の中央値は25倍から7倍へと急落し、これはパンデミック前の水準を下回るものでした［14］。にもかかわらず、その期間中の財務報告は一貫して良好でした。その後の反発は非常に顕著で、ナスダック指数は2023年に43％上昇しました。もちろん、当時の引き金は主に金利ショックであり、基本的業績の悪化ではなかった点に留意が必要です。

2025年1月のDeepSeekパニックはさらに近い例です。中国製の安価なAIモデルがAIインフラ構築全体の意義を無にすると懸念され、NVIDIA株が大幅下落しましたが、その後は完全に回復しました［15］。この恐怖は構造的に今日とまったく同じです：単一製品の発表が、業界全体の存続危機への再評価を引き起こしたのです。

多くのアナリストは、現在の状況をインターネットバブル崩壊の初期段階と直接的に類比しています——テクノロジー株が下落し、一方で必需品、公益事業、ヘルスケア株が上昇しています［16］。ただし、インターネットバブル崩壊について一つ覚えておくべきことがあります：アマゾンは94％も下落した後、世界で最も重要な企業の一つとなりました。市場はゲームの途中で「終局」の価格付けを試みるがゆえに、歴史上最も偉大な買い時が生まれたのです。

ドイチェ・バンクのジム・リード（Jim Reid）氏の言葉は正鵠を射ています：「この段階で長期的な勝者と敗者を識別することは、ほぼ純粋な当て推量に等しい」［17］。

私は彼が正しいと断言できます。そして、この不確実性——つまり、結末がどうなるかまだ分からないと認めること——こそが、この無差別売却が誤りである根本的理由なのです。

終局の誤謬（Endgame Fallacy）

X上の喧伝屋とウォールストリートのパニック売りの両者が、チェス盤の両端で同じ間違いを犯しています。

一方のグループは「AIはすでに勝利した。未来はすでに到来した。すべての組織と職務は、今から書き直される」と主張します。他方のグループは「AIがソフトウェアを殺した。サブスクリプション収入は死んだ。100億ドルの自由キャッシュフローももはや重要ではなく、ビジネスモデルはすでに obsolete（陳腐化）した」と主張します。

両者とも、ゲームにはまだ多くの手が残っているのに、「終局」に飛びついてしまっています。私たちの現状と技術的ビジョンとの間にあるギャップは、混沌とした、漸進的で、各社ごとに特有の進展によって埋められていきます。一部のソフトウェア企業はAIを統合してさらに強固になるでしょう；少数は本当に駆逐されるでしょう；大多数は適応します——この適応プロセスは緩慢で、不均等であり、ツイートには不向きです。

実際の進展の軌道は、宣伝やパニックが示唆するよりも、より変動的であり、より不確実です。これから先、うまくやれるのは、こうした曖昧さを耐え抜くことができる人々であり、早すぎる結論に飛びつくような物語を掴もうとする人々ではありません。

優れた経営者は常に出口を見つけ出します。