DeFi取引エコの未来：複雑さにさようなら、シンプル化こそが突破口

2024.10.29

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DeFi取引エコの未来：複雑さにさようなら、シンプル化こそが突破口

集中型取引のサプライチェーンはDeFiをより脆弱にする。

2024.10.29 - 06:24:22

DeFi

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集中型取引のサプライチェーンはDeFiをより脆弱にする。

著者：Yellow Propeller

編集・翻訳：TechFlow

要点まとめ：

規模の経済が取引サプライチェーンの集中化を引き起こす：標準の欠如とそれに伴う複雑性により、ソルバー、サーチャー、ブロッカー、流動性提供者（LP）、および分散型取引所（DEX）にとって規模の経済が生まれ、これらを集中化へと駆り立てている。
集中化した取引サプライチェーンはDeFiを脆弱にする：分散型金融（DeFi）の中心にあるのは交換操作である。基盤プロトコルが分散化されていても、取引サプライチェーンが集中化していれば、検閲や搾取に対して依然として脆弱である。
ソリューション、流動性提供、取引プロセスの簡素化：堅牢で効率的な金融インフラを構築するためには、取引サプライチェーン内のタスクを簡素化し、小規模なチームでも競争できるようにして、真正な分散化を実現する必要がある。

取引サプライチェーンの複雑性による集中化

ソリューション、マーケットメイキング、ブロック構築のトレンドに注目していると、取引サプライチェーンが集中化に向かっていることに気づくだろう。

しかし、これは避けられない必然ではない。集中化の原因は規模の経済であり、その背景には取引サプライチェーンにおける多くの参加者の作業が過度に複雑であるという現実がある。

解決策は、これらの役割を簡素化することで、独立した運営者でも競争できるようにすることだ。これにより多様性と分散化が維持され、ソリューション、サーチ、ブロック構築、DEX、そしてそれらに基づくdappsにおける革新力も保たれる。

本稿では、現在の市場におけるマーケットメイキング、ソルビング／サーチング、オンチェーン取引の複雑性を生み出している根本的原因と制約された前提について探る。

複雑性がマーケットメイキングの集中化を招く

自動マーケットメイカー（AMM）の当初のビジョンは、「預入」操作一回で誰でも簡単にマーケットメイカーになれるようにすることだった。

しかしUniswap v2以降、状況はより複雑になった。今や、流動性ポジションを管理するために膨大な労力をかけるか、あるいは追加の自動化ツールに依存せざるを得ない。

同時に、アクティブなマーケットメイカーがDeFi取引量において占める割合はますます大きくなっている。特に注目すべきは、取引量の大部分が少数のチームによって支配されており、多様な参加者がそれを分け合っているわけではないことだ。

マーケットメイキングは、うまく行わせるのが非常に難しいため、自然と集中化に向かう。

マーケットメイキングが困難な理由を以下に要約する：

複数市場での取引：流動性は、オンチェーン・オフチェーンの現物、先物、ペルプティアル契約など、複数の市場に分散している。最小のスプレッドを提供して最大の取引量を獲得するには、すべての市場で在庫を管理・ヘッジする必要があり、また競争的に在庫とリスクを管理するための統合システムを多数構築・維持しなければならない。
悪意あるトラフィックへの対策：損失を避けるためには、バイヤーのスプレッドを動的に調整し、ホワイトリスト、ブラックリスト、グレーリストに分類する必要がある。これは継続的なモニタリングとヒューリスティック分析を要する。
レイテンシ競争に勝つ：最新価格情報（CEXやDEXからのもの）を取得し、取引を実行することはいずれもレイテンシ競争である。レイテンシが低いほど、提供できるスプレッドは小さくなり、獲得できる取引量も増える。レイテンシ最適化は終わりのないプロセスであり、ネットワーク、計算リソース、ビジネス開発の連携などあらゆる面を継続的に改善していく必要がある。
流動性の拡大と手数料の削減：特定のプラットフォームやチェーン上での取引能力は、そこに存在する流動性に依存する。支払う手数料が少ないほど（例えば、CEXでのランクを上げることで）、提供できる価格提示はより競争力を持つようになり、より多くの取引流量を獲得できる。

こうした障壁は正のフィードバックループを形成しており、既存の勝者がさらに有利になりやすく、新規参入者（AMMを含む）にとっては参入が難しくなる。

しかし、この状況は変えることができる。

実はマーケットメイキングはシンプルにできる

一般的に、マーケットメイキングは「必要不可欠」（市場信号に組み込まれるため）かつ「困難」（流動性、低レイテンシーインフラ、リスク管理、システム統合が必要なため）と考えられている。しかし、その複雑さは仕事自体の本質に由来するわけではない——たとえばタンパク質折り畳みの予測のように——むしろ不完全な市場設計によって促進されるゼロサム競争に起因している。

現在の市場には主に以下の三つの欠陥がある：

時間優先：時間優先（または順序付け）メカニズムはレイテンシ競争を引き起こし、複雑なクロスマーケットや悪意あるトラフィックの主要因となっている。
標準の欠如：取引所インターフェース（オンチェーン・オフチェーンを問わず）の非統一性により、クロスマーケットが本来必要以上に複雑になっている。
協調の欠如：小規模参加者同士の有効な協調が欠如しているため、大量の流動性を持つことが競争上の優位性となる。

マーケットメイキングの本質は極めてシンプルである：市場価格で流動性を提供し、資本コストをカバーするためのスプレッドを加える。二つの市場で価格差があれば、一方で買い、他方で売る。それ以外の複雑さは、市場設計の欠陥から生じる競争や対立であり、エンドユーザーにとって（たとえば価格改善といった形で）何の実質的利点ももたらさない。

オンチェーンルーティングとサーチの複雑性

Flashboys 以降、マーケットメイキングの複雑性の根源は大きな秘密ではない。だが、なぜソルビングとサーチが困難なのか、そして優れたプレイヤーとそうでないプレイヤーを分けるものは何かについては、あまり知られていない。

ここでは、これらの課題がなぜ困難なのかを分析する：

流動性のインデクシング：ソルバーにとって最も労力を要するのは、各DEX、貸借、ステーキング、ステーブルコインプール、マーケットメイカーとの統合である。統合とは、プロトコルの内部メカニズム（その数学的原理を含む）を理解し、ログやストレージスロットの更新を価格や交換機能に対応付けることを意味する。
ルーティング：注文を効率的に組み合わせ、ルートを決定し、流動性プール内で分割するアルゴリズムを設計・拡張するのは難しい。数百ミリ秒しか時間がない場合、さらに難易度は上がる。
人間関係：ソルビングには大量のビジネス開発も含まれる。オークションプラットフォームからのホワイトリスト入り、ウォレットやアグリゲーターによるサービス統合、トレーダーからのAPI信頼獲得、開発者との提携が必要になる。監査を受け、保証金を支払い、ブランドを築くことで、より多くの機会を獲得しなければならない。
無数の小さな問題：各オークション、チェーン、実行環境には独自の特性と設計上の欠陥がある。多くの問題はユーザーに良い価格を提供することと直接関係なく、学習・適応・管理に時間がかかる。

ソリューションが複雑すぎるなら——「意図（intent）」も集中化する

「意図（intent）」は今後も存続する。新しいDEXやブリッジ、クロスチェーンアーキテクチャの多くは、明確にソルバーを中心に設計されている。

しかし、すでにソルビングは十分に困難である。そこに在庫管理、サーチ、マーケットメイキングなどのタスクをさらに加えると、単一のソルバーチームが全てを担うことは、ほとんどのチームにとって非現実的だ。

このような多機能な役割をソルバーに求めるプロトコルは、十分なソルバーを引きつけにくく、ある程度の集中化を受け入れざるを得なくなるだろう。

小型DEXは統合されにくい

最大規模のDEXを除き、他のプラットフォームはすべてトラフィック獲得に苦戦している。

多くの優れた設計のDEXが、その設計に見合うTVL（総ロック価値）や取引量を獲得できていない。

ブランド、マーケティング、リソースといった明白な理由に加えて、最大規模のDEXですらオーダーフロー源に統合されるのは難しいという事情がある。

ソルバーやルーターは、最大の流動性源に何とかついていくのが精一杯であり、小規模DEXの複雑性を統合・学習する時間はない。

Univ4の数個のフックだけでも、5〜10個程度であっても数ヶ月の統合工数が必要になる。

そのため、大規模DEXは統合され、さらなるトラフィックを獲得するが、小規模DEXは統合されず、トラフィックが減少する。トラフィック減少によりLPのリターンも低下し、LPが撤退する。DEX内の流動性減少は価格悪化を招き、さらに小規模DEXのトラフィックを減らすという悪循環が起きる。

つまり、統合があってはじめてトラフィックが得られるエコシステムにおいて、統合されるにはすでにトラフィック・流動性・ブランドを持っている必要があるというジレンマがあるため、小規模・新興DEXにはほとんど競争の余地がない。

取引の複雑性がオンチェーン取引からトレーダーを遠ざける

オンチェーン取引のUX（ユーザーエクスペリエンス）が劣っていることは、もはや陳腐な話に思えるかもしれない。しかし、ここではブリッジやアカウント管理の問題ではなく、取引背後にある誤った前提に焦点を当てる。

現在、我々が提供している注文タイプは、伝統的金融におけるプロフェッショナルトレーダーが使うものに似ている。しかし、我々の執行インフラは伝統的金融とはまったく異なり、目的も異なる（中央集権なし、オープンアクセス、透明な執行）。

そのため、我々の取引環境は、一般投資家にもプロトレーダーにも不向きなのである：

多数のパラメータ設定：トレーダーはスリッページ、ガス代、指値、緊急度を選択し、注文の執行状況を監視する必要がある。
複雑なコンテキスト：トレーダーは少なくとも暗黙的に、ブロックタイム、市場の変動性、優先手数料、MEV攻撃ベクトル（取引の透明性コストなど）を考慮しなければならない。
使いづらいインターフェース：AMM曲線の数学、MEVバンドル、優先手数料の予測、あるいはブロックビルダーの運用に至るまで、専門家にとってさえ極めて高い学習曲線であり、好奇心と決意を持ったごく限られた企業しか挑戦しない。
コンプライアンスの不確かさ：コンプライアンス対応の取引所、監査ログ、取引保証の欠如により、大規模ファンドは取引に参加しづらい。

だからこそ、多くの取引が仲介者を通じて行われる——彼らは資産をホストし、わかりやすくシンプルなインターフェース（CEX、OTC取引、Telegramボットなど）を提供する。

分散化を実現するためには——簡素化が必要

不要な複雑性は資源の浪費だけでなく、集中化を助長する規模の経済を強化する。

集中化した取引サプライチェーンは脆弱であり、検閲や搾取にさらされやすい。

さらに悪いことに、参入障壁が高いため革新が抑制され、新しい設計が立ち上がることが難しくなる。

このようなDeFiは、従来の金融と実質的に何ら違いがない。

健全な分散型金融エコシステムには、分散化された取引サプライチェーンが必要である。

分散化への道は、簡素化にある。

シンプルな取引サプライチェーンの理想像

健全な分散型取引サプライチェーンは、以下の特徴を持つべきである：

受動的な流動性提供者：資本コストが最も低い参加者（長期保有者など）が市場に流動性を提供する。流動性提供は「単一操作」であり、理解しやすく、自動化も容易。多くの人々が流動性提供に参加できる。
革新への開放性：設計が適切であれば、新しいDEXを開発する人も平等にオーダーフローと初期ユーザーの注目を得られる。取引サプライチェーン内の個々の貢献者が専門コンポーネントを改良することで、トラフィックを獲得できる。
簡素化された取引：市場設計は直感的で理解しやすく、ユーザーエクスペリエンスの最適化を目指す。市場はコスト効率よくシグナルを統合する（既知のシグナルは低コストで解決され、新たなシグナルは報酬を得る）ため、価値漏洩が起きず、取引の大部分は方向性需要（バイヤーや保有者）によって推進される。取引手数料はほぼゼロに近い。

こうして、取引サプライチェーンは効率的（低コスト・高速）かつ堅牢（分散化・オープン・信頼不要）になる。

分散化された取引サプライチェーンの構築

複雑性は取引サプライチェーンを永久的に集中化させ、搾取的で脆弱、検閲可能、停滞したエコシステムを生み出す可能性がある。我々の目標は、市場の創出、解決、取引のプロセスを簡素化することで、この状況を変え、取引サプライチェーンの分散化を実現することだ。今後数日以内に、この目標達成に向けて以下の三つの要素を提供する予定である：