exSatメインネットがリリース、BTCエコシステムの次なる爆発的成長ポイントを探索
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exSatメインネットがリリース、BTCエコシステムの次なる爆発的成長ポイントを探索
ビットコインエコシステムのコンセンサス形成には、なお3～5年の時間が必要とされている。次なるブレイクスルーのポイントは、中心化取引所の流動性支援を受けたビットコインネイティブのライトアセット（例：インスクリプションやルーンなど）である可能性が高い。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察司会：Joe Zhou
ゲスト：Joshua（exSat 最高成長責任者）、Sunny（Merlin Chain インフラリード）、ユダ・チャオ主任、ラオバイ（ABCDE 投資パートナー）、チェン・ジェン（独立研究者）。
ビットコインエコシステムは今周期の主要なナラティブの一つとして注目を集めています。今回はexSatのメインネットローンチを機に、exSat最高成長責任者および業界OGの皆様をお招きして、「BTCエコシステムの次の爆発的ブレイクスルーを探すには？」というテーマでお話しします。
司会：まず自己紹介と、ご自身が関与するプロジェクトの最新進捗を簡単に教えてください。
Sunny：私はSunnyで、Merlin Chainのインフラリードを務めています。MerlinはビットコインL2であり、今年初めにメインネットを立ち上げました。今回、exSatと共同での取り組みも進めています。
趙主任：私は長くビットコインエコシステムに注目してきました。2023年のTOKEN2049の際、「ビットコインが金なら、そのエコシステムやインスクリプションは金製品だ」という概念を提起しました。
ラオバイ：こんにちは、私はABCDEの投資研究パートナーのラオバイです。私たちはアジアのみならず世界でも、特にビットコインエコシステムのインフラ分野に最も積極的に投資しているVCの一つだと思います。Merlin、Babylon、Bitlayerなど約10件のプロジェクトに投資しています。
VCの視点から見ると、ビットコインエコシステムの将来は予測困難です。それぞれのルートには論理的根拠があり、イーサリアム財団のように方向性が定まっているわけではなく、完全に多様化しており、どのプロジェクトが成功するかはおそらく3〜5年かけてようやく明らかになるでしょう。
チェン・ジェン：私はチェン・ジェンです。ビットコインエコシステムへの直接的な関与はそれほど深くありません。主な活動はイーサリアム寄りですが、以前いくつかのビットコイン関連プロジェクトに関わった経験もあり、引き続き長期的に注目しています。
司会：MerlinはすでにexSatの検証ノードとなっていますが、その理由と協業の詳細について教えていただけますか？
Sunny：今年のビットコインL2の主なナラティブはアプリケーション層の拡張に集中しています。ここで問題となるのは、「何が本当にビットコインのアプリケーション層と言えるのか」「安全なアプリケーション層をどう実現するか」という点です。さまざまな検証メカニズムが存在し、Merlinは中間層を補完できるプロジェクトに着目し、最終的にはMerlinをビットコインに「接続」することを目指しています。
年初から現在まで、PoSを通じてビットコインに利回りを得る試みなど、さまざまなアプローチが見られました。一方、exSatのメカニズムは独特で、PoWによる既存のマイニングプールの仕組みに加え、イーサリアムエコシステムのPoS要素も融合させています。そのため、この二つの異なる方式のバランスを探ることに参加したいと考えています。
司会：exSatは本日メインネットをローンチしました。プロジェクトの進捗状況と、一般ユーザーがどのように参加できるか教えてください。
Joshua：私はexSatの最高成長責任者です。exSatはビットコインのスケーラビリティソリューションですが、我々は「複数の形態があるべきだ」と考えており、L2やサイドチェーンに限定されません。BTCに対して3つのシナリオを設計しています。1つ目はBTC原生資産の発行、2つ目はBTC自体の支払いおよびアプリ利用、3つ目はBTCがBitcoinVMまたはEVMエコシステムに安全に移行する方法です。
現時点では合意形成の段階にあり、最初に取り組んでいるのはビットコインの元データをexSatに同期させ、データレベルでの合意を確立することです。データ、資産、ユーザーはブロックチェーンの三要素であり、データを掌握すれば資産の流れを掌握でき、操作も可能になります。しかしビットコインネットワークにはイーサリアムのようなアカウントモデルがなく、我々はUTXOモデルに基づきながらもアカウントモデルを構築しようとしています。これにより、BTC上の資産インデックスを作成し、安全な資産流動性と発行を可能にし、真の非中央集権的資産管理を実現するのがexSatの目的です。
ユーザーはどのように参加できるでしょうか？ まず、個人ユーザーも機関もステーキングによってコンセンサス層に参加できます。既に多くのノードが提携パートナーによって構築されており、一般ユーザーもそのノードを通じて参加可能です。また、来週ローンチ予定のクロスチェーンブリッジを通じてエコシステムへ移行することもできます。短期的には、まずステーキングへの参加、その後新資産発行プロトコルの展開を予定しています。
司会：BTCが価値保存からエコシステム構築へ移行することは必須ですか？ 次の爆発的ブレイクスルーはどこに現れる可能性がありますか？
Sunny：ビットコイン保有者は大別して二種類います。一つは比較的新しく参入した保有者で、価値の変動に敏感であり、他のチェーンでヘッジや安定収益を得るためにビットコインを移動させたいと考える傾向があります。これはエコシステム発展志向です。もう一つはビットコインの老OGで、伝統市場における金保有者のように、価値貯蔵機能に重点を置いており、エコシステムへの関心は薄く、保持することを重視します。我々はこの二つのグループに対して異なる戦略を持っています。
市場データから見ると、ビットコインエコシステムのブレイクスルーは軽量資産から始まる可能性が高いです。一方、基盤プロトコルの進化には時間がかかり、前述のラオバイの指摘通り、3〜5年、あるいは10年かかるかもしれません。
小規模なブレイクスルーとしては、最近注目されている「Rune（ルーン）」エコシステムの盛り上がりが挙げられます。Runeは多くの情報を記録でき、文の表現も可能で、タグ付けもできます。我々もRuneに多くのリソースを投入しています。また、ビットコインエコシステムとTelegramの統合も有望なブレイクポイントになるかもしれません。
趙主任：最近の市場は流動性に乏しく、一般的に流動性資産はBTC、ETH、USDTの3つと考えられています。市場成長の多くはUSDTの増発に依存しています。法的整備された国以外では、暗号資産市場への入り口はほぼUSDT経由です。しかし現在、USDTの発行量はすでに約1,200億ドルに達しており、増発ペースは緩やかになっています。2021年に一週間で10億U発行されていた状況とは大きく異なります。
前回のサイクルでは、各チェーン上でアプリを開発しても、最終的な価格評価はBTCやETHに戻っていました。例えば、ビットコインエコシステム内のインスクリプション、ルーン、NFTは基本的にBTC建てで取引されています。Solanaのmemeコインに突撃する時も、Solana建ての価格評価に戻ります。つまり、各エコシステムがより閉鎖的になっており、かつてのようにすべての資産がUSDTで評価される時代とは異なります。こうした中で、資産の「利用価値」が明確になり、純粋な「価値保存」を超え始めています。ビットコインエコシステムの発展とは、BTCに新たな価格評価シーンを創出することです。他資産をBTCで購入する場面が増えれば、BTCの流通量が増加し、応用の可能性が広がります。BTCの価格主導権を強化するためには、L2などを通じて市場エコシステムに応用シーンを構築する必要があります。
また、2021年と比べてUSDT保有の意向は低下しており、現在はBTC、SOL、ETHなどの他の価値尺度となる通貨を保有する傾向があります。イーサリアムやソラナのエコシステムはすでに成熟しており、ビットコインも同様に独自のエコシステムを構築し、価格評価シーンを継続的に拡大していく必要があります。BTCが「価格尺度資産」と「利回り資産」となることが大きな方向性です。
ラオバイ：ビットコインのエコシステム発展は不可避です。2019年、私は大ブロックサイズ路線を支持していました。理由は単純で、あと5〜10回の半減期後、もしチェーン上に十分な取引がなければ、ビットコインのセキュリティモデルが脅威にさらされ、最終的には追加発行以外に選択肢がなくなるからです。当時は大ブロックがチェーン上の取引を刺激すると考えていました。その後BRC-20が流行し、インスクリプション取引が十分なブロック手数料を生み出し、一時期はブロック報酬を超えるほどになりました。しかし、それは約5ヶ月で終息しました。
VCの視点からは、現在4つの異なる路線が見えています。どの路線が中心になるかはまだ不明です。第一に、インスクリプションやルーンなど、ビットコインメインチェーン上で資産を発行する路線。第二に、最近注目のBTCFiで、ビットコインを「デジタルゴールド」として位置づけ、それを各種パブリックチェーンに連携させてDeFiに参加させるもの。wBTCの非中央集権化に似ています。第三に、拡張路線で、EVMやZKVMなど、既存の技術スタックを使ってビットコインをこれらの環境に導入し、エコシステムを再構築するものです。第四に、最も原生的で困難な路線ですが、最近良い兆しが見えています。これはすべてUTXOに基づく原生路線で、例えばUniSatが先月リリースしたFractal Bitcoinは、ビットコインのミラーチェーンで、ブロック時間と難易度を調整し、柔軟性を高めています。また、多くのプロジェクトがライトニングネットワークの深耕を進めています。以前は、ノード設置が一般ユーザーにとって複雑すぎたり、安定通貨がなかったり、ノード数が不足していたため普及しませんでした。しかし現在、多くのチームが改善に取り組んでおり、家庭用ルータのような簡易デバイスでノード運営を促進するインセンティブ層の構築や、ノード設置を完全に抽象化してワンクリックで展開可能なプロジェクトも登場しています。
ライトニングネットワークの技術的・エコシステム的課題は、解決の兆しが見えています。理論上、TPSは無限に近く、チャンネルベースの技術だからです。個人的には、これが最も有望な路線だと考えています。ただし、技術的難易度が非常に高く、完成までに3〜5年かかる可能性があります。
チェン・ジェン：暗号資産全体の58%がビットコインに集中しています。すべての起業家やVCは、この巨大な資産の一部でも流動化できないか模索しています。それが実現すれば、暗号圏全体の流動性向上に大きく貢献します。
このロジックはシンプルで魅力的に聞こえます。ビットコインエコシステム、特にBTCFiは、間違いなく今後も注目が集まり続けるでしょう。現時点で最も適した方向は、保有者が資産をロックしたり、中央管理者に預けたりせずに、安全性を保ちつつ流動性を解放できる仕組みを提供することです。ビットコインを消費することに対して抵抗感を持つ人が多いのが現実です。保有者は、より堅実な方法で流動性を解放したいと考えています。ビットコイン上でゲームやSNSを行うというユースケースは、現状では技術以前の問題として成立しにくいと感じます。
もしBTC保有者が、イーサリアムのPoSのように安全にステーキングして安定収益を得られれば、非常に喜ばれるでしょう。さらに、イーサリアムの再ステーキングのように、安全性を維持したまま二重の流動性を解放できる仕組みがあればなお良いです。ビットコイン上でゲームやSNSを行うというアイデアは、上記の二つのニーズに合致しない限り、成立しにくいでしょう。
一方、ビットコイン上でステーブルコインやBTCFiアプリを展開するのは、ロジック上は成立しうると考えます。もちろん、ゲームやSNSが全く不可能とは言いませんが、利益を得られるとしても、根本的なロジックの裏付けが難しいのです。
Joshua：数日前、ある問いを議論しました。「SpaceXが火星に連れて行ってくれるとして、あなたが使える資産は何ですか？」物理的な生産手段、例えば土地などは持ち込めません。金もどれだけ運べるか、火星に金があるかも不明です。結局、最も適しているのはデジタル資産です。次の宇宙時代において、最も適した資産はデジタル資産だと考えます。長期的には、BTCは単なる価値保存にとどまらず、使用用途と必然性を持つと考えています。また、BTCは「デジタルゴールド」と呼ばれますが、黄金とは異なる点があります。まず、両者は長期保存が可能ですが、BTCはデータであるため、データが残れば資産も永遠に残ります。次に、黄金は地域に制限された流通性でしたが、BTCはチェーン上で容易に決済でき、高い流動性を持ちます。これは黄金の流通性をはるかに超えています。米ドル中心の枠組みを超えた先では、BTCは真の通貨として存在できる可能性すらあります。
BTC保有者には二種類います。一つはBTCを「資産」として捉え、価値の保全・増加のみを目的とするタイプです。BTCの採掘はすでに94%完了しており、残り6%ですが、これは過去に大量に発行されたNFT資産と似ており、成長期を終え、既存市場の維持期に入っています。この市場のユーザーは、価値の維持・増加を求め、結果として定期預金型や固定利回り型の商品が多く生まれます。もう一つはBTCを「消費財」として捉えるタイプです。若者にとっては、BTCもETHも多くのMEMEコインも区別がつかず、消費対象です。BTCを使ってより高収益のインスクリプションなどを交換する場合、それは消費行為になります。消費というロジックが成立するのです。
消費ロジックの観点では、BTC上でSNSが成立する可能性もあります。これを拼多多や淘宝のように考え、BTCで特定の資産や新しいサービスを購入する行為に置き換えれば、さまざまなニーズが生まれます。つまり、ビットコインエコシステム内にゲームや検索のシーンが生まれる可能性はあるのです。
BTCは流動性の爆発に完全に依存しています。これは無利子資産であり、多くの資産とは異なり、完全なゼロ金利です。価格変動も黄金のように小さくはなく、流動性に大きく左右されます。現在のビットコインステーキングは、本質的にBTCの流動性を他のパブリックチェーンに注入し、他のチェーンの流動性を吸収する行為です。他のチェーンのすべてのトークンがBTCの流動性に飲み込まれ、最終的にBTC保有者がその流動性をBTCに換えることで利益を得ます。
我々は、ステーキングだけでなく、RWA資産との関連も重要だと考えます。現実世界の資産から安定収益を得られる場合、固定利回り商品と同じように、安定したRWA商品に真正面からアクセスでき、BTCに持続的な資産増加をもたらす可能性があります。BTC自体の価値上昇を除いても、追加の安定した利息を提供でき、それは流動性の爆発に依存しません。
BTCの消費者層は本質的に「流動性と情報差」で利益を得たいと考えており、これはTikTokのモデルに似ています。情報の流動が速ければ速いほど、流動性が良くなり、資産価格も上がります。しかし現在のインスクリプションやルーン資産は、中心化取引所からのサポートがないため、流動性の爆発を受けていません。ビットコイン原生資産が爆発するには、必ず中心化取引所の流動性支援が必要です。
司会：ビットコインはDeFiの次の大きなプラットフォームになる可能性がありますか？ 現在の発展を妨げている要因は何ですか？
Sunny：現時点ではそのような技術的条件は整っていません。ビットコインネットワークはスマートコントラクトをサポートせず、ブロックサイズにも制限があるため、複雑なプログラミングができません。最大の制限は、それが同時に最大の安全保障でもあります。ビットコインチェーンをプラットフォームとするプロジェクトは、コンセンサスの面で挑戦を受けやすくなります。なぜなら、ビットコイン保有者やマイニングプールが同意しない可能性があるからです。これが発展を妨げる重要な要因です。すでに多くのチェーンにBTCFiアプリが存在し、その使われ方は、イーサリアムのPoS導入後の再ステーキングのように、担保としてレバレッジをかける方向に近づいています。現在の報告によると、DeFiに実際に参加しているBTCはわずか2%です。つまり、98%のBTC資産がまだ未参加であり、これは潜在力と上限の高さを示しています。ビットコインチェーン自体ではできることが限られているため、Merlinはユーザーのニーズを満たすアプリケーション層を構築しています。
Joshua：ビットコインという資産は、すでに多くのパブリックチェーンエコシステムに広く存在し、DeFi活動に参加しています。2%しかプロトコルに参加していないということは、98%のBTC資産がまだ様子見をしているか、ウォレットにロックされているということです。つまり、その発展可能性は極めて大きいです。この98%の資産が制限されている主な理由は、保有者が十分に安全だと感じる参加方法が存在しないことです。現在見られるBTCの下層プロトコルは、ほとんどが中央集権的または準中央集権的な託管方式であり、ユーザーは中央機関を信用しています。中央集権的機構には利点もあり、例えば米国の規制順守により、人々が安心して資産を預けることができます。しかし、中央集権化には複雑な規制要件が伴い、匿名のBTC保有者の参加を大きく制限しています。そのため、資産管理には二つの方法が必要だと考えます。一つは信頼できる中央機関を通じた参加、もう一つはBTC保有者が非中央集権的にDeFiに参加できる仕組みです。
exSatの設計当初、UTXOデータの同期を考えた際、今後6ヶ月以内に非中央集権的資産管理プラットフォームを構築する計画を立てました。より非中央集権的な方法でBTCエコシステムを構築し、BTCメインチェーンをより広範なパブリックチェーンの道へ導くことを目指しています。中央機関による多くの制限がない状況で、BTCが真に安全かつ追跡不能・匿名性を保ちながら移動できるようになれば、ようやくBTCFiの扉が開くのです。
司会：BTCエコシステムのユーザーは、他のチェーンのユーザーと比べて違いがありますか？ 彼らのオンチェーンアプリやインタラクションに対するニーズは、どのような方向に向かっていますか？
チェン・ジェン：BTCユーザーのニーズは二つに分けられます。一つは「ステーキングによる利回り獲得」。もう一つは、安全性を保ちつつ流動性をロックせずに、BTC資産の二次的流動性を解放することです。つまり、安全にBTCをステーキングし、一定比率のステーブルコインと交換する仕組みです。また、BTCを消費財として使い、ガス代として銘文を刻む行為からコミュニティやゲームが派生する可能性も否定しません。
趙主任：最近の傾向として、より多くの機関や大型プレイヤーが能動的・受動的にビットコインエコシステムの構築に参加しています。第一に、ビットコインの市場シェアが増加していること。第二に、基礎産業の指数的商品として、最初のポートフォリオ選択肢がBTCやBTC ETFになっていることです。BTC ETFは多くの新規資金を呼び込みました。すべてのリスク資産はマージナルプライシング（限界価格付け）メカニズムで価格が決まります。つまり、最後の一取引価格が市場価格になります。BTC ETFの承認により市場は大きく変化し、BTC価格が5万〜6万ドルの時に大量の流動性が流入しました。
BTC ETFによる流動性の供給により、価格は比較的安定しており、大きなバブルは発生しにくくなっています。Memeコインとは対照的です。例えば最近話題のGOATは時価総額6億ドルですが、大規模な利確が起きた場合、実際にいくら換金できるでしょうか？ 実際、100万ドル程度の流動性で3,000万ドルのMeme時価総額を支えられる例もあり、100万ドルの投入で3,000万ドルの資産価格が形成されています。
一方、ビットコインの価格バブルは小さく、鍵を失ったアドレスによる永久休眠や、信仰心の強い保有者の売却拒否も相まって、実際の流通量は減少傾向にあります。そのため、ビットコインの市場価値は徐々に上昇しており、平均保有コストも高まっています。こうした「動かないお金」をいかに流動化し、ビットコインネットワークの効果をさらに拡大するかが、多くの起業家の課題です。
ラオバイ：ビットコイン保有者は三種類に分けられます。第一は「動かさない」老OGで、早期参入者が多く、DeFiのバブル期を逃した人もいます。彼らはどんなに安全な利回りツールがあっても、5%や10%のリターンのためにBTCを動かすことはありません。あるいは、そもそも金銭に困っていないため、数％の収益には関心がありません。
第二は昨年のインスクリプションやルーンのプレイヤーで、現在ソラナでPump.Funのmemeを発行するプレイヤーと似ています。彼らはビットコインを信仰対象とはせず、保有量も少なく、主にインスクリプションやルーンの発行資金としての道具として使っています。
第三は、今回のサイクルに含まれる私たちのような普通のトレーダーです。以前はアルトコインを好んで買い、主流ではイーサリアムを保有するのが好きで、ビットコインは好まなかった。なぜなら時価総額が大きすぎて、上昇が遅いからです。しかし今回のサイクルで、meme以外のセクターでビットコインを上回るものはほとんどなく、結果としてやむを得ずビットコインをポートフォリオに組み込むようになりました。このタイプのプレイヤーは、ビットコインを純粋な価値指標と投資対象として扱い、BTCを使って何ができるかにはあまり関心がありません。
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