L1アセットを適切に評価する方法とは？
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L1アセットを適切に評価する方法とは？
最高のプロダクトはトークンを必要とせず、最高のトークンはプロダクトを必要としない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Sam Kazemian、Frax Finance
翻訳：Alex Liu、Foresight News
多くの人が最近のAIミームコインブームを受けて、暗号資産におけるさまざまなアセットの評価方法について語っています。しかし私がここで紹介したいのは、最も重要な暗号資産——L1トークンと「タイプ2」（dapp／L2／「株式」）トークン——をどう評価すべきかという私のアプローチです。
L1トークンには誰も体系的に説明できない神秘的な「L1プレミアム（優位性）」があります。多くの人はこれを投機的ポンジスキームだと考えるかもしれませんが、実際はまったく逆です。このL1プレミアムは極めて重要で根本的な特性なのです。
L1アセット（ETH、SOL、NEAR、TRXなど）は、それぞれ対応するブロックチェーン経済の「主権的希少アセット」です。これらは自然にそのチェーン経済内で最も流動性の高いアセットとなり、他のプロジェクトがこれを蓄積し、製品／DeFiを構築し、その流動性をインセンティブ化することで、危機時における安全資産ともなります。
このアセットは、流動性＋ICO＋DeFi、エアドロなどの革新的な方法を通じて、希少アセット保有者に対して他のプロジェクトのトークンを発行することで「利子を得る（生息）」ことができます。
@DefiIgnas が非常にうまく説明しています：
「L1は生産的アセットです。エコシステムのエアドロを獲得したり、ステーキングして報酬を得たりでき、エコシステムの拡大とともに価格も上昇します。また、ETH、SOL、NEARなどを保有することで得られるエアドロを含めると、それらのパフォーマンスは現物価格を上回ります。一方、L2は非生産的アセットです。ネイティブ報酬を得るために使うこともできず、ガスとして利用できるのはSTRK、MNT、METIS、そして現在のZK程度でしょう。さらに、アンロックによるインフレが通常あまりにも高くなります。自らのエコシステム内のプロトコルがL2トークン保有者に（エアドロを通じて）報酬を与えることもほとんどありません。」
主権経済体（チェーン）内におけるdappトークンは、その経済体内で人々が実際に提供する労働／GDPを表しています。一方、希少なL1アセットは、デジタル国家経済（チェーン）を築く人々の労働から利子を獲得するのです。
だからこそ、「タイプ2トークン」（いわゆるdapp／L2トークン）はしばしば「株式」と比較され、P/EやDCFモデルによって評価される一方で、ファンダメンタル分析家たちは依然として不可解な「L1プレミアム」に困惑しているのです。「L1プレミアム」と呼ぶ必要はありません。これはむしろ、主権経済体におけるアセットのプレミアムです。
おそらく多くの人が、@justindrakeのようなETH KOLたちが市場に送っているシグナル——ETHアセットを、市盈率（P/E）を計算すべき「ブロックスペースやblobの販売事業」と見なす動き——を知っているでしょう。彼らはETHを「タイプ2」トークンに変えようとしています。残念ながら、彼らは成功しました。
L2トークンは、チェーンを持ち、活発な開発者がいるにもかかわらず、そのデジタル経済の主権的希少アセットではありません。それらは「タイプ2」に分類され、P/E DCF評価モデルに組み込まれます。実際、Baseのようにトークンを持たないL2さえ存在します。
SOLのパフォーマンスが非常に良いのは、TVL（総ロック価値）が上昇したからではなく、将来的に遠い年までにSOLが数十億ドル規模の収益／バーンを達成すると予想されているからです。ETHはすでに数十億ドルの収益／バーンを実現していますが、SOLより優れたパフォーマンスを見せていません。SOLの価格上昇は、Solana全体の経済が流動性プール、ミームコイン取引、DeFiにおいてSOLを使用しており、Solanaネットワークに参加するためにSOLが必要とされていることに起因しています。
人々は実際に何かを構築しようとしており、その労働を「タイプ2」（dapp／PE／株式）トークンとしてトークン化し、SOL保有者／ステーカー／LPに利子／報酬を配布しています。一方で、ETH KOLたちはETHを、イーサリアム財団が製品を販売して得るキャッシュフロー以外には何の価値もないDCF株式トークンに変えようとしています。
@MustStopMuradが優雅に述べたように、「最高のプロダクトはトークンを必要としない。最高のトークンはプロダクトを必要としない」のです。主権的希少アセット（L1トークン）はミームコインであり、猫／犬の画像（デジタル国家に住む猫／犬）のない、真剣なミームです。balajisはネットワーク国家の概念について詳しく論じました。このミームの力がようやく理解され始めています。「タイプ1」（L1）と「タイプ2」（PE／株式／労働／L2）のトークンは明らかに異なります。コミュニティは一方を他方に変えることはできますが、それは長期的なプロセスです。
最も重要なのは、「Gas＋ステーキングによるセキュリティ」というのは技術的シグナルにすぎず、主権的希少アセットに基づく社会的合意を示すものではあっても、それ自体が重要な価値捕獲機能ではないということです。人々はようやくこれに気づき始めています。伝説の@danrobinsonでさえもです。
つまり、「L1プレミアム」というものは存在せず、あるのはデジタル国家の主権アセット——すなわちタイプ1トークン——だけです。これは面白さのない画像を持たない、最も強力でファンドamental重視のミームであり、真の経済学でありながら強いミーム性を持っています。私の見解はこうです。トークンにはこの二種類しかありません。
来月、@fraxfinanceはこれまでで最大のアナウンスを行う予定です。それは2030年ビジョンロードマップです。その中で私たちが発表する最も重要な内容の一つは、「タイプ2」のL2／ガバナンストークン／PEトークンを主権アセットに転換する方法です。多くの「タイプ2」トークンがこれを指針として利用すると予想しています。
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