アプリケーションチェーンの台頭により、L1は安価な商品になってしまうのか？
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アプリケーションチェーンの台頭により、L1は安価な商品になってしまうのか？
ブロック空間の価格はゼロに近づいていくだろう。将来勝ち残るのは、需要により適合したアプリケーションである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Arcana、暗号資産研究所
翻訳：律動小 deep
編集者注：「ファット・アプリ論」は、ブロック空間コストがゼロに近づくにつれて、L1ブロックチェーンが独占から商品化へと移行し、価値が基礎プロトコル層（イーサリアム、ソラナなど）からアプリケーション層へとシフトすると主張する。成功したアプリは垂直統合を通じて、オーダーフローとMEVを制御・獲得することで収益を増やし、主権を持つアプリチェーンとなる。市場は現在L1/L2の再評価を進めている。将来の勝者は高TPSを目指すチェーンではなく、需要に近く、実用性に注力するアプリである。
以下は原文内容（読みやすさのために若干編集されています）：
暗号インフラ段階は、限界費用がほぼゼロとなる世界へと移行しつつある。帯域幅や計算能力と同様に、ブロック空間の価格も急速にゼロに向かうだろう。生き残れるチェーンは以下の条件を満たすものに限られる：
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現在、補助金によって成長を実現していること
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将来、インフレに依存しない収入を獲得できること
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アプリが簡単に複製または放棄できないインフラを提供できること
しかし、この新たな環境下では、L1は初期優位性やネイティブエコシステムによって定義される独占的存在ではなくなる。むしろ、性能、相互運用性、コスト効率に基づいて経済活動を競う、交換可能な商品的ツールと化している。
その価値は、アプリのフローにどれだけうまく組み込めるか、また外部委託できない不可欠なサービスを提供できるかに依存するようになっている。かつて高評価を生んだ「プロトコルプレミアム」は薄れ、代わりに真の有用性とパフォーマンスへの要求が高まっている。現在の多くのL1/L2における市場の再評価は、まさにこのトレンドを反映している。
図表には：BERA、MOVE、SCR、STRKが含まれる
ファット・プロトコル論は間違っていたのか？
2016年、Joel Monegroは「ファット・プロトコル論」を提唱し、暗号ネットワークでは大部分の価値がアプリ層ではなく、基礎プロトコル層（イーサリアム、ソラナなど）に集中すると指摘した。これはWeb2とは対照的であり、Web2ではFacebook、Google、Amazonといったアプリが大部分の価値を獲得する一方で、HTTPやTCP/IPなどのプロトコルは商品化されている。
過去8年間、このファット・プロトコル論は確かに正しかった。インフラとアプリの評価額および収益倍率の大きな差異からそれが確認できる。平均して、収益に対する取引評価額は、アプリがインフラに比べて依然としてはるかに低い。
このモデルにより、暗号インフラは大量の資金とベンチャーキャピタルを得てきた。事実、この状況はあまりにも一般的であったため、起業家や開発者は別の代替L1や汎用Rollupを立ち上げることにほとんど報酬を感じていた。なぜなら、リスクマネーがいつでも支援してくれるからだ。
最近のレポートで述べたように、データ可用性（DA）はすでに商品化され、避けられない形でゼロに向かっている。同じ論理に基づけば、インフラスタックのすべての構成部分も最終的に商品化され、価値が抽出されると仮定できる。その理由は？
1. ファット・アプリ論：アプリは主権的な「アプリチェーン」となり、スタック全体を垂直統合することで、より多くの価値を獲得できると気づいている。
2. アプリ固有の並び替え：アプリは自らのトランザクション順序と含め方を制御できる。これはゼロからアプリチェーンを構築したくないアプリにとっての代替手段である。
ファット・アプリ論
ファット・アプリ論は、成功した暗号アプリが基盤となるブロックチェーンプロトコルよりも多くの価値を獲得すると主張する。単純な理由は、アプリはビジネス実体であり、ビジネス実体は収益の最大化を最優先するからである。
この分野で最も成功しているアプリは、継続的に収益を生み出しているものである。例としてはpumpfun、Hyperliquid、Jupiter、Uniswapがある。これらの共通点は何か？手数料収入である。こうしたビジネス実体は、自らのオーダーフローとMEVを制御・獲得したいと考えており、多くの場合、主権を持つアプリチェーンになることは極めて合理的な選択である。
垂直統合は、アプリが価値漏れを防ぐための最も経済的かつ効果的な方向に思われる。アプリの規模が大きくなるにつれ、これをしないことによる機会コストはますます高まる。これはアプリにとっては良いが、イーサリアムのような基盤インフラにとっては必ずしもそうではない。UnichainやJupNetですでにこの傾向が明確に現れている。
プロトコル層に残るのは何か？
基礎プロトコル層の将来の価値蓄積について、二つの見解が存在する：
1. 基本料金と取引手数料は時間とともにゼロに向かう。MEVが唯一残る収入源となるが、これも価値を内包しようとするアプリによって抽象化される。プロトコル層（例：イーサリアム、ソラナ）は決済層として価値を提供するが、価値を獲得することはできない――HTTPやTCP/IPと同様である。
2. 安価なブロック空間は需要の増加とアプリの急増を引き起こす。それにより取引量が増え、低基本料金を相殺し、価値が再びプロトコル層に蓄積される。
まず一つ目のシナリオを分解してみよう：
可能性のある一連の出来事： ・SOLがETHを上回る ・誰もが特別ではなく、単なる技術だと気づく ・SOLが追い抜かれる ・L1は世界にますます貢献するが、そのトークンが獲得する価値は相対的に減少 ・BTCが王座に君臨
この見解は、インフラが完全に商品化されるという前提に基づく。データ可用性、手数料、計算コストに関わらず、すべてのスタック要素は時間とともにゼロに向かう。安価で豊富なRollupおよびDA層のブロック空間は、イーサリアムの取引独占的地位を蝕んでいる。
Blobベースのデータ包含（EIP-4844）により実行と決済が分離され、L2が別のDAソリューションを選択することで、並び替えやデータストレージに残る価値はここ1年でさらに削減された。
しかし、この方向性の主要な証拠は、L1ブロック提案者が獲得するMEVの割合の低下にある。2024年、Flashbotsなどのシステムを通じて、大部分のMEVはイーサリアム検証者ではなく、検索者（searchers）やリレー者によって獲得されていた。現在、90%のイーサリアムブロックがMEV-Boostを通じて提案されており、その多くはFlashbots関連のリレーによって処理されている。
CoW Swapのようなアプリは、ソルバー・ネットワークを使ってマッチングと実行をオンチェーンのメモリプールとその関連MEVを完全に回避しながら、オフチェーンで処理している点も考慮していない。
二つ目のシナリオは、ほぼゼロの手数料によって引き起こされる需要と取引量の急増に大きく依存している。安価なブロック空間の豊富さが、通貨価値の縮小ではなく消費の増加をもたらすと仮定している。
計算コストの低下がインターネットバブルを生んだように、取引手数料の低下は新しいアプリカテゴリやユースケースを解き放つだろう。ここで重要な類推は、汎用計算および調整レイヤーはHTTPよりもむしろAWSやLinuxに似ているということだ。イーサリアムやソラナは単に「決済」を行うだけでなく、大規模なプログラマブルな状態調整を支えている。
使用量の増加とコスト障壁の低下に伴い、信頼不要な計算能力のサポートはむしろ価値を失うのではなく、ますます価値を持つようになる。低手数料は価値をゼロに押しやるのではなく、ブロック空間のターゲット市場を拡大する。
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低手数料 > ネットワーク需要の増加
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ネットワーク需要の増加 > 総手数料収入
トークン評価――投資家にとっての意味は？
一点に要約すれば、資本配分が、2016/17年以来多くの人々にとって馴染みのなかった方法で変化しているということだ。
ファット・プロトコル論は不幸にも、数億ドル規模のVC資金によって補助されたL1プレミアム幻想を植え付けてしまった。しかし我々は今、価値分配曲線の転換点にあり、アプリの収益がプロトコル層に対して明らかに成長している。
ファット・アプリ論 > ファット・プロトコル論
L1評価に関しては、物語（ナラティブ）の乱用が進み、TGE後に価格を維持できなくなっている。数億ドル規模の資金調達やメインネット公開前の数十億ドル評価額は、L1/L2において標準的となっている。ほとんどの新規プロトコルに共通するトレンドは、価格が下がる一方で上がらないことだ。
これはインフラが無関係になるという意味ではない。市場が成熟している兆候は明白である。しかし、L1/L2の取引は飽和している。低い流動性と高いFDVの感情がそれを示している。新しく登場するL1のFDVは、前回のサイクルと比べて桁違いに高い。Monad、Bera、Story Protocolはいずれも上場前に9桁の資金を調達したが、ソラナは4500万ドル（公開トークン販売を含む）だった。
次のサイクルは、10万TPSを競って争うチェーンによって導かれるわけではない。それは、アーキテクチャではなく利用に焦点を当て、投機ではなく持続可能性に注力する、専門的で組み合わせ可能なアプリによって駆動される。勝者となるのは、需要源に最も近いアプリである。
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