ウォール街の新興大物：Jane StreetがETFの波を乗りこなし、最も収益性の高いトレーダーへと成長
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ウォール街の新興大物：Jane StreetがETFの波を乗りこなし、最も収益性の高いトレーダーへと成長
昨年、Jane Streetは米国のETF取引の14％および欧州の20％を占めた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Will Schmitt & Robin Wigglesworth
翻訳：TechFlow
『フィナンシャル・タイムズ』が入手した投資家向け文書によると、Jane Streetは昨年、4年連続で純取引収益100億ドルを超えた。Coalition Greenwichのデータによれば、その219億ドルの総取引収益は、昨年の世界の大手12投資銀行が株式、債券、為替、商品取引で得た収益の合計のおよそ7分の1に相当する。
「彼らの収益力はほとんど驚異的だ。これは、他の多くの企業が手を出さない金融商品を積極的に扱っているからだ」と、長年にわたり業界を分析してきたラリー・タブ氏（現ブルームバーグ・インテリジェンス勤務）は述べる。「そこには最も大きな利益がある一方で、リスクも最大なのだ」。
Jane Streetの成長に減速の兆しは今のところ見られない。関係者によれば、2024年前半の純取引収益は前年同期比78％増の84億ドルに達した。後半もこのペースを維持できれば、Jane Streetの年間取引収益は昨年より規模が大きかったゴールドマン・サックスを上回ることになる。
文書に記載された70％の利益率を維持できれば、Jane Streetの今年の収益はLSEGが集めたアナリスト予測に基づき、BlackstoneやBlackRockを簡単に上回るだろう。
Jane Streetは特に債券市場での実績が目立っており、長年銀行主導とされてきたこの領域に急速に進出。かつては独立系トレーディング会社にとって入りづらいとされていた市場を席巻している。
「Jane Streetの発展は、常に自動化を推し進め、より複雑な課題に挑戦してはそれをまた自動化するプロセスの繰り返しだったと言える」と、Jane Streetの固定収益部門責任者であるマット・バーガー氏は『フィナンシャル・タイムズ』に語った。「それが私たちのビジネスが進化してきた形だ」。
しかし、Jane Streetは内外からのさまざまな課題にも直面している。
Jane Street が巻き起こしたETFの波
かつて地味な存在だったこのトレーディング会社は、今や業界で最も注目される企業の一つとなっている。しかし、この急成長はJane Streetの従来のフラットで学術的な組織構造に試練を与えている。競合他社は優秀な人材を引き抜こうとしており、一部の投資家は、Jane Streetが急速に拡大する債券ETF市場において重要な仲介役を担っていることから、システミック・インポータント（システム上重要）な存在になりかねないと懸念している。
一方で、競合他社も反撃を強めている。銀行は固定収益市場へのJane Streetの進出を阻止しようとしており、Citadel Securitiesは同社の社債市場における成功を意識している。
「典型的なイノベーターのジレンマだ」と、元Jane Street社員の一人は指摘する。「弱者の立場にあるときは迅速に行動し、他人にはできないような革新を成し遂げてきた。だが今は巨大企業となった以上、追われる側になったのは当然のことだ」。
Jane Streetは2000年、Susquehanna出身のトレーダー数名と元IBMの開発者が共同で設立した。創業後20年間は、Virtu FinancialやCitadel Securitiesといったより古くからある有名トレーディング会社の陰に隠れる形で静かに成長してきた。
当初は廃止された米国証券取引所（AMEX）の小さな窓のないオフィスで、海外企業の米国預託証券（ADR）の取引を行っていた。しかしすぐにオプションやETFへと業務を拡大。特にETFは、AMEXが数年前から推進していた分野だった。
当時、ETFはニッチな市場に過ぎず、Jane Streetが参入した時点では資産規模は約700億ドル程度だった。しかしやがてETFは主力事業となり、時間の経過とともに「アソシエーテッド・パーティシパント」（AP）としての地位を確立。つまりETFの取引だけでなく、ETFの新規作成や償還も行えるマーケットメーカーとなったのだ。
Jane Streetは特にマイナーなETF分野で優れた成果を上げている。在任中および元幹部らによれば、社員たちがパズルを好む気質（複雑な面接プロセスの一環でもある）は、流動性が低い市場（社債、中国株、エキゾチックデリバティブなど）でのETF取引という難題に果敢に取り組む姿勢を反映しているという。
そのため、Jane StreetではJump TradingやCitadel Securities、Virtu、Hudson River Tradingのようなハイフリクエンシー・トレーディング（HFT）会社ほど「スピード」が重視されない。とはいえ、同社はしばしばHFT企業と分類される。
内部関係者や競合他社の話によれば、2008年以前の投資銀行の「自家勘定トレーディング（プロプリエタリー・トレーディング）部門」の直感型トレーダーから、Citadel SecuritiesやJump Tradingのような完全技術駆動型の会社までのスペクトルにおいて、Jane Streetは中間に位置している。同社はポジションを数日から数週間保有することもある。
「技術と現場の知恵が独特に融合している」と、PGIM固定収益の共同最高投資責任者グレゴリー・ピーターズ氏は評価する。
ETFへの注力は正しかったことが証明された。この業界は長期にわたる繁栄を遂げており、データ提供会社ETGIによれば、ETF資産は現在14兆ドル近くに達している。Jane Streetは次第に優秀な人材を集められるようになり、高給を得たいと考える人々にとって魅力的な職場となった。2013年には、若いMIT卒業生サム・バンクマン＝フリードもこの点に惹かれて入社した。
しかし、業界内では同社が独自に使用するプログラミング言語「OCaml」で特に知られている。ほぼすべてのシステムにこれを採用しているのだ。外からは依然として謎めいた存在であり、皮肉にもニューヨーク本社にはオリジナルのエニグマ暗号機が置かれている。
匿名性が極めて高く、創業メンバー4人のうち3人が静かに退職してもほとんど誰も気づかず、最後に残ったロブ・グラニエリ氏だけが社内では「第一の平等者」と呼ばれている。Jane StreetにはCEOがおらず、投資家と共有する融資文書では、「さまざまな管理委員会とリスク委員会からなる機能的組織構造」と自らを表現している。
各トレーディングデスクや事業ユニットは、40人の株主のいずれかが責任を負い、彼らは合計240億ドル相当のJane Street株式を共同で所有している。外部からはグラニエリ氏は億万長者の巨額トレーダーというよりも、シリコンバレー風の控えめな長髪の俳優のように見えるが、社員らは重要な意思決定はより広範な集団的リーダーシップによって行われており、これにより協力体制が促進され、階層が軽減されていると説明する。
これは報酬体系にも反映されている。Jane Streetでは報酬を個人の取引利益に結びつけておらず、所属するトレーディングデスクの収益とも連動していない。長年にわたり正式な役職称号も避けてきたため、外部とのやり取りでは混乱を招くこともある。
「初期の頃、こうした人たちを集めて会議室に座らせても、名刺は出さず、全員がショートパンツにTシャツという格好で、誰が誰なのかまったくわからなかった」と、ブルームバーグのタブ氏は振り返る。
しかしJane Streetの地味なイメージは2020年に変化した。新型コロナウイルス流行による市場の混乱の中で巨額の利益を上げ、メディアの注目を集めたのだ。
その利益はケン・グリフィン率いるCitadel Securitiesをも上回り、大きな注目を浴びた。ウォール街では巨額の報酬伝説が広がり、妬みさえ生じた。その頂点として、2020年9月、連邦準備制度（FRB）はJane Streetを危機対応措置の取引相手先リストに加え、JPMorganなどのウォール街の柱と並ぶ存在とした。
その後、破綻した暗号資産取引所FTXを設立する前にサム・バンクマン＝フリードがJane Streetでトレーディングキャリアを始めたこともあり、再び注目を浴びた。しかし、この宣伝活動はJane Streetの多くの関係者にとって不快なものだった。バンクマン＝フリードの冒険的でコンプライアンスに欠ける手法が最終的に刑務所行きとなったことは、多くの社内外の人々にとって、Jane Streetの極めて慎重なスタイルとは正反対と映ったからだ。
Jane Streetは、14人からなる中央リスクセンターを通じて全取引のリスク暴露を常時監視しているほか、取引資本の約15％を追加の「流動性バッファー」として確保している。
この準備資金は主要ブローカーとは別に保管されており、市場が混乱してもポジションを維持できるように設計されている。さらに、個別のトレーディングデスクに影響を与える局所的なショックから、会社全体を揺るがす広範な金融危機まで、さまざまなリスクをヘッジするためにデリバティブを大量に活用している。
今年初め、Jane Streetは元トレーダー2人を提訴し、再び注目を集めた。この2人は2月にヘッジファンドMillennium Managementに移籍した。Jane Streetは裁判文書で、これらのトレーダーが持ち去ったとされるインドオプション戦略が悪化し、毎日1000万ドル以上の損失が出ていると主張。以来、両社はどの文書を提出すべきかを巡って法的争いを続けている。
それでも、こうした注目はJane Streetの成長スピードに影響を与えていない。取引収益の急増は、株式およびオプション市場における影響力の拡大を示している。バーガー氏によれば、今後1年間で政府債および通貨取引をさらに拡大するとともに、人的資源、インフラ、計算能力を大幅に強化し、機械学習の取り組みの範囲と目的を大きく広げる予定だという。
Jane Streetの利益増加が企業価値を押し上げ
しかし、Jane Streetの核となる事業は依然としてETFだ。同社が貸出機関と共有した文書によれば、昨年、Jane Streetは米国のETF取引の14％、欧州では20％を占めた。債券ETF分野では、新規作成および償還取引の41％を占めていると同社は推定している。
この市場支配力により、Jane Streetは伝統的に銀行が独占してきた基礎となる債券市場への進出を可能にしており、これが同社が他社と一線を画す点でもある。
「リアルタイムでの価格付けと迅速な反応が可能な技術主導の企業が、より多くの利益を得られるようになる」と、Jane Streetを債券ETFのマーケットメーカーとして利用しているF/m Investmentsの最高投資責任者アレクサンダー・モリス氏は述べる。「彼らはスピードが速く、より公正な価格を提示する。次の取引へ素早く移るために取引を迅速に完了させることを目指しており、取引を遅らせることで追加報酬を得ようとはしない」。
しかし、数年にわたる豊作の後、Jane Streetはますます大きなプレッシャーに直面しつつある。
多くの銀行がJane Streetのような企業との競争に対応するため、技術への投資を強化し、トレーディングチームを再編している。これは株式市場だけでなく債券市場でも同様だ。こうした取り組みは既に成果を見せ始めている。「彼らは多くのギャップを縮めた」と、Tradewebのグローバル株式担当責任者アダム・ゴールド氏は語る。
同時に、Citadel Securities――すでに政府債市場の主要プレイヤーではあるが――も社債市場への進出を開始している。「競争は確かに激しくなっている。しかし、これは市場全体や投資家にとってプラスだと考えている」とバーガー氏は話す。
しかし、Jane Streetが直面する最大の課題は、おそらく内側から来るものだろう。全員がニューヨークの同じフロアで働けていた時代は、協力的で非階層的な文化を維持するのは比較的容易だった。しかし、昨年末時点で全職員は2,631人に達し、その半数近くがシンガポールからアムステルダムに至る各地の支店に分散している。
それゆえ、Millenniumの人材引き抜き事件が注目された理由の一つでもある。規模が拡大し結束が緩むにつれ、Jane Streetはより多くの人材を失う可能性があり、戦略漏洩のリスクも高まる。これはこれまで卓越した実績を挙げてきた同社にとって大きな試練となる。
元Jane Street社員の一人はこう指摘する。「不調な年であっても、Jane Streetは従業員に手厚い報酬を支払ってきた。だが当時は社員が100〜200人程度だった。今は近い将来3,000人に達しようとしている」。
Jane Streetが一度でも不調な年を迎えた場合、それは会社に顕著な影響を及ぼすだろう。もし平凡な業績の年が続けば、会社は非常に厳しい状況に陥り、不安定な立場に追いやられることになるだろう。
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