イーサリアム現物ETFが不調に終わる4つの理由

2024.10.11

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イーサリアム現物ETFが不調に終わる4つの理由

ETHの時価総額は約2900億ドルで、その評価額は世界中のどの銀行よりも高くなっている。

2024.10.11 - 11:13:46

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ETHの時価総額は約2900億ドルで、その評価額は世界中のどの銀行よりも高くなっている。

執筆：Tom Carreras、Benjamin Schiller

翻訳：比推 BitpushNews Mary Liu

多くの投資家にとって、現物イーサリアム（ETH）上場投資信託（ETF）のパフォーマンスは失望的なものとなっている。

現物ビットコインETFが10か月間でほぼ190億ドルの資金流入を処理したのに対し、7月に取引を開始したイーサリアムETFは同様の関心を引き起こせていない。

さらに悪いことに、GrayscaleのETHEは、ETFへの移行前にはイーサリアムトラストとして存在しており、大量の償還に見舞われており、他の同種のファンドによる需要増加でもこれを相殺できていない。

つまり、導入以降、現物イーサリアムETFは累計5.56億ドルの純流出を記録している。Farsideのデータによると、今週だけでもこれらの製品の純流出額は800万ドルに達している。

では、なぜイーサリアムETFのパフォーマンスはこれほど異なる結果になったのか？理由はいくつか考えられる。

資金流入の背景

まず第一に、ビットコインETFと比較すると、イーサリアムETFのパフォーマンスは芳しくない。ビットコイン関連商品はあまりにも多くの記録を打ち破っており、史上最高に成功したETFと言えるかもしれない。

たとえば、ベライズドとフィデリティ（Fidelity）が発行したETF「IBIT」と「FBTC」は、上場後30日間でそれぞれ42億ドル、35億ドルを調達し、ベライズド傘下のもう一つのファンド「Climate Conscious」が持っていた記録（2023年8月に初月で22億ドルを調達）をも上回った。

The ETF Store社長のネイト・ジェラシ（Nate Geraci）氏は、「イーサリアムETFは『一気に爆発する』ことはできなかったが、それでも3つのファンドは今年最も好調な上位25本のETFに名を連ねている」と述べた。

ベライズドのETHE、フィデリティのFBTC、BitwiseのETHWは、それぞれ約10億ドル、3.67億ドル、2.39億ドルの資産を吸収しており、設立から2か月半という期間を考えれば、まずまずの成績といえる。

ジェラシ氏はCoinDeskに対し、「流入規模において、現物イーサリアムETFが現物ビットコインETFに挑戦することは永遠にできないだろう」と語った。

「基礎となる現物市場を見れば、イーサリアムの時価総額はビットコインのおよそ4分の1程度だ。これは、現物イーサリアムETFに対する長期的な需要が、現物ビットコインETFと比べてそれほど大きくならないことを合理的に示している。」

問題は、GrayscaleのETHEからの大規模な流出が、こうしたファンドの好調な動きを帳消しにしてしまっている点にある。

ETHEは2017年にトラストとして設立されたが、規制上の理由により当初は投資家がETFシェアを償還できない設計となっていたため、資金が商品内に閉じ込められていた。この状況は7月23日に変化し、Grayscaleがそのトラストを正式なETFへ移行する承認を得たことで変わった。

移行時点でETHEは約10億ドルの資産を保有していたが、その一部はGrayscale自身が別のファンドである「イーサリアムミニETF」に移管したものの、ETHEはすでに30億ドル近い資金流出を経験している。

なお、GrayscaleのビットコインETF（GBTC）も同様の状況にあり、1月の移行以降、200億ドル以上の資金流出を処理している。しかし、ベライズドやフィデリティの現物ビットコインETFの優れたパフォーマンスが、GBTCの損失を十分に補填している。

ステーキング報酬の欠如

ビットコインとイーサリアムの大きな違いの一つは、投資家がイーサリアムをステーキング（ネットワーク上で本質的にロックすることで、ETHによる報酬を得る行為）できることだ。

しかし、現在の形態のイーサリアムETFでは、投資家はステーキングに参加できない。そのため、ETFを通じてイーサリアムを保有すると、現在約3.5%の利回りを得る機会を逃すだけでなく、ファンド管理会社に0.15%～2.5%の運用コストを支払わなければならない。

伝統的な投資家の中には、こうした利回りをETFの利便性と安全性との交換に納得できる人もいるが、暗号資産原生の投資家にとっては、イーサリアムを保有する代替手段を探すことが理にかなっている。

暗号データ企業Kaiko Researchのアナリスト、アダム・モーガン・マカーシー（Adam Morgan McCarthy）氏はCoinDeskに対し、「もし君が責任あるファンドマネージャーで、暗号市場について基本的な理解があり、誰かの資金を運用しているのなら、なぜ今あえてイーサリアムETFを買う必要があるのか？」と疑問を呈した。

マカーシー氏は続けて、「ETHの曝露（エクスポージャー）を手数料を払って取得する代わりに（コインベースなど）同じプロバイダーで基礎資産を直接購入し、そのままステーキングしてリターンを得ることもできるはずだ」と述べた。

マーケティングの難しさ

イーサリアムETFが直面するもう一つの障壁は、イーサリアムの主要ユースケースを理解するのが難しい投資家が多いことにある。なぜなら、イーサリアムは暗号資産の複数の異なる分野でリーダーシップを目指しているからだ。

ビットコインには発行上限があり、2100万枚を超えることは決してない。このため、投資家はそれを「デジタルゴールド」として、あるいはインフレヘッジの手段として比較的理解しやすい。

一方で、「分散型かつオープンソースのスマートコントラクトプラットフォームがなぜ重要なのか」「特にETHの価値がなぜ継続的に上昇するのか」を説明するのはまた別の話である。

ブルームバーグ・インテリジェンスのETFアナリスト、エリック・バルチュナス（Eric Balchunas）氏は5月に次のように述べている。「イーサリアムETFが『60対40』戦略を好むベビーブーマー世代の世界に浸透しようとする際の課題の一つは、その目的・価値を簡単に説明できる形に凝縮することだ。」

マカーシー氏もこれに同意し、CoinDeskに対し「ETHの概念は他の暗号資産よりも複雑で、一言で簡潔に説明するのは難しい」と語った。

そのため、暗号インデックスファンドのBitwiseが最近、イーサリアムの技術的優位性を強調する教育的広告キャンペーンを始めたのは、当然の措置といえる。

Grayscaleのリサーチ部門責任者ザック・パンドル（Zach Pandl）氏はCoinDeskに対し、「投資家がステーブルコイン、分散型金融（DeFi）、トークナイゼーション、予測市場など、イーサリアムによって支えられている多数のアプリケーションについてより深く理解するにつれ、彼らはこれらの技術および米国に上場するイーサリアムETPを熱心に受け入れていくだろう」と語った。

費用対効果の悪さ

実際、今年に入ってからのETH自体のパフォーマンスはBTCと比べて芳しくない。

時価総額で第2位の暗号資産であるETHは、1月1日以来わずか4%しか上昇していないのに対し、BTCは42%上昇し、2021年の過去最高値近くで推移を続けている。

暗号取引会社GSRのリサーチ責任者ブライアン・ルディック（Brian Rudick）氏はCoinDeskに対し、「ビットコインETFが成功した要因の一つは、投資家のリスク志向とFOMO（取り残される恐怖）であり、これらのETFは依然として主に個人投資家によって駆動されており、それはBTCがETF導入時に65%上昇し、その後さらに33%上昇したことに触発されたものだ」と語った。

ルディック氏は付け加えた。「ETF導入以降、ETHの価格は30%下落しており、これは個人投資家のこれらのファンド購入意欲を大きく抑制している。イーサリアムに対する評価は平凡であり、一部の人々はそれを『最良の貨幣的資産』であるビットコインと、『高性能スマートコントラクトブロックチェーンの最有力候補』であるソラナ（Solana）の中間に位置づけている。」