アーサー・ヘイズ新記事：ここ数年の私のマクロ経済予測の正解率はわずか25％でしたが、暗号資産投資では依然として利益を上げています
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アーサー・ヘイズ新記事：ここ数年の私のマクロ経済予測の正解率はわずか25％でしたが、暗号資産投資では依然として利益を上げています
多くの損失を経験しましたが、全体的には依然として利益を上げています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：アーサー・ヘイズ
翻訳：TechFlow
（本記事に記載されているあらゆる見解は、著者の個人的意見を示すものであり、投資決定の根拠となるものではなく、また投資取引を行うための推奨または助言と見なされることもありません。）
今週は本当に衝撃的だった。もしシンガポールで開催されたToken2049のイベントを逃してしまったなら、残念に思う。2万人を超える熱狂的な参加者が、さまざまな形でその情熱を示していた。私はシンガポール夜間F1レースが始まって以来のほぼすべてのレースに参加してきたが、この街がこれほど活気に満ちている姿を見たのは初めてだ。
Token2049の参加者は昨年から倍増した。マイナーなプロジェクトの中には、小さなステージでのスピーチに65万ドルもの費用を払ったという話も耳にする。
パーティー会場は大混雑だった。Marqueeは数千人を収容できるクラブだ。ここに3時間以上並んでようやく入れる状況を想像してほしい。毎晩、異なる暗号資産プロジェクトや企業がこのクラブを予約している。Marqueeの予約料は20万ドルで、ドリンク代は別途かかる。
多種多様なイベントが行われていた。イギー・アゼリアはロサンゼルスからストリッパーのグループを招き、フラッシュモブのような「体験」を演出した。誰が想像できただろう、ストリッパーたちが変動相場を操れるとは？
いわゆる「暗号資産界のランドール」と呼ばれるスー・ジュウさえも、「お金を舞わせる」気分になってしまったようだ。ランドール、なぜこの動画の中でそんなに居心地悪そうなんだ？損失を出すのはお前の得意技じゃないか。ついに英領バージン諸島の破産裁判所に資産を提出し、訴訟を解決する日が来たら、Magic City であなたをおもてなしして、やり方を教えてあげよう。
次のパーティーではBranson Cognac と Le Chemin du Roi にスポンサーになってもらおうかと考えている。ちょうど50セントが言ったように：
どのホテルも満室で、中程度のレストランですら満席だった。2024年の統計データが出れば、おそらく暗号資産コミュニティが航空会社、ホテル、レストラン、カンファレンス施設、ナイトクラブにもたらした経済効果が、シンガポール史上どのイベントよりも大きかったことが明らかになるだろう。
幸運にも、シンガポールは地政学的に中立を保っている。つまり、あなたが中本聡を信じていれば、兄弟姉妹とともに自由に祝うことができるのだ。
暗号資産関係者の活力と情熱は、伝統的金融会議の参加者の無味乾燥で退屈な様子と鮮明な対照をなしている。同じ週にミルケン研究所（Milken Institute）も会議を開催していた。開催地のフォーシーズンズホテル周辺を歩けば、男女ともに似たような地味なビジネスクール風または正装の服装をしていることに気づくだろう。伝統的金融のファッションと行動は意図的に控えめで一貫性がある。彼らは「ここには見るべきものはない」と一般市民に思わせたいのだ。だが実際には、自らの機関を通じて押し付けられるインフレによって、人間の尊厳を奪っている。変動性は彼らの敵だ。なぜなら、事態が動揺し始めると、一般人は鏡を通して支配者の真の堕落ぶりを垣間見ることができるからだ。
今日は、暗号資産の変動性と伝統的金融における変動性の欠如について語りたい。エリート層がどのように通貨を刷って平穏な経済環境を作り出しているかを探りたい。また、変動性を不自然な水準まで抑えるために刷られた法定通貨に対して、ビットコインがいかに圧力解放弁として機能するかを説明したい。しかしまず、2023年11月から現在までの私の記録を振り返ることで、「短期的なマクロ経済予測は重要ではない」という重要なポイントを示したい。
五分五分
多くの読者や暗号資産業界のキーボード戦士たちは、よく私を的外れだと批判する。では、過去1年間で私が下した主要な判断はどれくらい当たっていたのだろうか？
2023年11月：
私は『Bad Gurl』という題名の記事を書いた。そこでは、財務長官の「悪い女」イェレンが、FRBの逆 Repos（RRP）から資金を引き出すために、より多くの短期国債（T-bills）を発行すると予測した。RRPの縮小は市場に流動性を供給し、リスク資産を押し上げると考えた。また、2024年3月には、銀行定期融資制度（BTFP）の期限切れにより市場が弱気になると予想した。
2023年11月から2024年3月にかけて、逆 Repos（RRP、白色）は59%減少し、ビットコイン（金色）は77%上昇、S&P500指数（緑色）は21%上昇、金（赤色）は5%上昇した。各データセットの基準値は100。
勝ち +1。
米財務省の四半期資金調達公告（QRA）を注意深く読み、さらに暗号資産リスクを追加することにした。後から振り返れば、これは非常に正しい判断だった。
2024年3月：
『Yellen or Talkin』という記事で、銀行定期融資制度（BTFP）は継続されないと推測した。なぜなら、それは明らかにインフレ的な特徴を持っていると考えたからだ。単に銀行が割引窓口を利用できるだけでは、もう一つの「倒産できないほど巨大な（TBTF）」米銀危機を回避するのは不十分だと考えた。
BTFPの終了は市場に実質的な影響を与えなかった。
負け +1。
ビットコインのプットオプションでいくらか損失を出した。
2024年4月：
『Heatwave』という記事で、米国の納税シーズンが暗号資産価格の下落を引き起こすと予測した。具体的には、4月15日から5月1日にかけて、新たな暗号資産リスクの追加を停止すると述べた。
4月15日から5月1日にかけて、逆 Repos（RRP、白色）は33%上昇、ビットコイン（金色）は9%下落、S&P500指数（緑色）は1%下落、金（マゼンタ）は3%下落した。各データセットの基準値は100。
勝ち +1。
2024年5月：
北半球の夏休みに向かう前に、いくつかのマクロ経済要因に基づいて『Mayday』という記事を投稿した。以下の予測を行った：
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ビットコインは今週早々に約58,600ドルの局所的安値をつけたか？はい。
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価格予測は？ ビットコインは60,000ドル以上に上昇し、その後8月まで60,000～70,000ドルの間で推移すると予想。
ビットコインは8月5日、ドル／円の裁定取引の巻き戻しの影響で約54,000ドルまで下落した。予測は8%の誤差で外れた。
負け +1。
この期間、ビットコインの価格帯は約54,000ドルから71,000ドルの間であった。
負け +1。
夏場の弱含みの時期に、いくつかの「アルトコイン」へのリスク敞口を増やした。購入した一部のコインは現在、購入時より低い価格で取引されており、他は高い。
2024年6月および7月：
日本の五大都市銀行が外貨建て債券で巨額の損失を認めたとき、私は『Shikata Ga Nai』という記事を書き、ドル／円為替レートの重要性について論じた。日本銀行（BOJ）は利上げしないと予測した。なぜなら、それが銀行システムを危機に陥れるからだ。しかし、この仮定はあまりに楽観的すぎた。7月31日、日銀は0.15%の利上げを行い、激しいドル／円裁定取引の巻き戻しが発生した。その後の記事『Spirited Away』で、この裁定取引の巻き戻しメカニズムについて詳述した。
ドル／円が最も重要なマクロ経済変数であることは証明されたが、日銀に対する私の判断は誤りだった。政策反応は私の予想通りにはならなかった。中央銀行間のスワップ枠でドルを供給する代わりに、日銀は「利上げやマネー印刷政策の調整が市場の混乱を招くならば、そうした措置は取らない」と市場に保証した。
負け +1。
2024年8月：
今月、二つの大きな出来事があった：米財務省による2024年第3四半期のQRA発表、そしてパウエルによるジェイコブスホールでの雇用統計を踏まえた転換発言。
私は、イェレンが再び短期国債（T-bills）を発行することで市場にドル流動性を供給すると予測した。しかし、パウエルが転換したことで、9月の利下げが確実になったため、これら二つの力は互いに対立した。当初、T-billsの純発行が流動性を増やすと考えた。なぜなら、それにより逆レポ（RRP）がゼロに近づくからだ。しかし、その後T-billの利回りがRRP水準を下回り、RPPが上昇して流動性を吸収すると予測した。
選挙前に利下げを行い、有権者の投票期間中にインフレ爆発のリスクを冒すとは予想していなかった。
負け +1。
ジェイコブスホール会議後、RRP（逆レポ）残高は直ちに増加し、再び上昇トレンドに入った。したがって、T-bill利回りが低下し続け、市場が11月のFOMCでさらなる利下げを予想しているため、流動性には依然としてわずかな重しになると私は考える。
結果はまだ確定していない。今時点で正しかったかどうかを判断するのは早すぎる。
2024年9月：
パタゴニア山脈を離れる際に、『Boom Times … Delayed』という記事を書き、韓国ブロックチェーンウィークおよびシンガポールToken2049での講演で、もしFRBが利下げすれば市場はネガティブに反応すると予測した。具体的には、ドル／円の金利差縮小が円高を促進し、裁定取引の決済が再燃すると指摘した。これは暗号資産を含むグローバル市場の下落につながり、最終的には「ハムディ・ダンディ」を再編成するためにさらなるマネープリンティングが必要になると述べた。
FRBは利下げし、日銀は金利据え置きで金利差は縮小したが、円はドルに対して下落し、リスク資産は好調だった。
負け +1。
結果：
2件 正解
6件 誤り
打率にして.250。一般人にとってはかなり悪いが、偉大なハンク・アーロンがかつて言ったように、「私の座右の銘はずっとスイングし続けることだった。不振でも、調子が悪くても、あるいは場外で問題があっても、唯一すべきことはスイングし続けることだ」。アーロンの通算打率は.305であり、史上最優秀な野球選手の一人と見なされている。
何度も損失を被ったにもかかわらず、全体としては依然として利益を出している。
なぜか？
大胆な仮定
これらのマクロ記事を書く際、私は腐敗した支配層が政策反応を迫られる具体的な出来事を予測しようとしている。1971年のブレトンウッズ体制以降の貿易・金融システムが過剰レバレッジに陥っているため、彼らはいかなる金融市場の変動にも対処できないことを私たちは知っている。つまり、伝統的金融の操り人形と中本聡の信奉者たち――私たち全員が同意するのは、「事態が悪化すれば“Brrrr”ボタンを押す」ということだ。これが常に彼らの政策反応なのだ。
もし事前にトリガーを予測できれば、自己満足が得られ、少し早く行動することで追加の利益を得られるかもしれない。しかし、私のポートフォリオが、人類文明の自然な変動を抑制するために刷られる法定通貨から恩恵を受ける限り、たとえ個別のイベント予測がすべて外れたとしても、政策反応が予想通りであれば、それはどうでもよいことだ。
歴史的低水準まで変動性を抑制するために必要な膨大な量の法定通貨を理解するために、二つのチャートを紹介しよう。
変動性
19世紀末から、世界の政府を掌握するエリート層は、一般大衆とある種の契約を結んできた。一般大衆がますます多くの自由を放棄するならば、国家を統治する「賢い」人々は、エントロピー、混沌、変動性を抑制して静かな宇宙を創り出すと約束したのだ。数十年が経つにつれ、政府は各市民の生活においてますます重要な役割を果たすようになったが、表面的に増加し続ける秩序を維持することは非常に高価になった。なぜなら、私たちの宇宙に関する知識が増え、世界はますます複雑になっているからだ。
かつて、何人かの作家の書物が宇宙の運営に関する権威ある真理の源と見なされていた。彼らは科学に携わる者を殺害したり排斥したりした。しかし、組織的宗教の束縛から解放され、私たちが住む宇宙について批判的に考えるようになると、実は何もわかっていないことに気づいた。物事は『聖書』『トーラー』『コーラン』などを読むだけでは理解できるよりもはるかに複雑だったのだ。そこで人々は政治家（ほとんどが男性、少数が女性）に頼るようになった。神父、ラビ、イマーム（常に男性）に取って代わり、安全な暮らし方と宇宙の仕組みを理解するための枠組みを提供する存在となった。しかし、変動性が高まるたびに、彼らの反応は通貨の大量発行であり、世界に存在するさまざまな問題を覆い隠し、誰も未来がどうなるか知らないことを認めないよう努めるのである。
まるで水中に風船を押し込むようなものだ。風船をより深く押し込めば、その位置を維持するために必要なエネルギーは増大する。世界的な歪みは極めて極端であり、特にアメリカの覇権において、現状維持のために必要な通貨発行量は年々急速に増加している。だからこそ、自信を持って断言できる。これからシステムリセットが完了するまでの間に刷られる通貨量は、1971年以降に刷られてきた総量を大きく上回るだろう。これは単なる数学と物理学の法則だ。
最初に紹介するチャートはMOVE指数（白色）と連邦準備制度の上限金利（緑色）の関係を示したもので、米国債市場の変動性を測定するものだ。ご存知の通り、私は価格よりも量の方が重要だと考えているが、この場合は価格を使うことで非常に明確な図が描ける。
2000年のITバブルの膨張と崩壊を覚えているだろう。図のように、FRBは金利を引き上げてバブルをはじいたが、問題が発生した。2000年、そして2001年の9/11テロ後に、債券市場の変動性は急上昇した。変動性が高まると、FRBは金利を引き下げた。変動性が下がると、FRBは金利の正常化を試みたが、次にサブプライム住宅市場を崩壊させ、2008年のグローバル金融危機（GFC）を引き起こした。金利は直ちにゼロまで下げられ、変動性を抑制するためにほぼ7年間維持された。再び正常化の時期が来たが、COVIDが発生し、債券市場は崩壊し、変動性が急増した。FRBは金利をゼロに下げた。COVIDによる刺激策で2021年からインフレが債券市場に火を点け、変動性が増加した。FRBはインフレ抑制のため金利を引き上げたが、2023年3月の「倒産できないほど巨大ではない」銀行危機で中断せざるを得なかった。最後に、現在のFRBの緩和サイクルは、債券市場の変動性が高まる中で始まった。2008年から2020年を「正常」と見なせば、現在の債券市場の変動性は私たちが快適に感じる水準のほぼ2倍に達している。
ここでドル数量の指標を導入しよう。赤線は銀行信用総量の近似値であり、FRBが保有する超過準備預金とその他の預金・負債（ODL）から構成される。これは商業銀行の貸出成長を測る優れた指標だ。経済学の基礎を思い出せば、銀行システムが信用を供与することで通貨を創造している。FRBが量的緩和（QE）を行うと超過準備が増加し、銀行がより多くの貸出を行うことでODLも増加する。
ご覧の通り、2008年は重要な転換点だった。金融危機はあまりに巨大で、信用マネーの噴出規模が2000年代のITバブル崩壊時を完全に覆い隠した。それほどまでに、私たちの主であり救い主である中本聡が2009年にビットコインを創造したのも当然だろう。それ以来、銀行信用総量は一度も完全に減少しなかった。このような法定信用は消滅できない。消滅すれば、システムはその重みに耐えかねて崩壊するからだ。さらに、各危機において、変動性を抑制するために銀行はますます多くの信用を創造せざるを得ない。
同様のチャートを、ドル／人民元（USDCNY）、ドル／円（USDJPY）、ユーロ／円（EURJPY）などの為替変動性と、政府債務水準、中央銀行のバランスシート、銀行信用成長の関係で描くこともできる。しかし、それらは先ほど示したチャートほど明瞭ではない。米国覇権は債券市場の変動性を気にする。なぜなら、それが世界準備通貨ドルを支える資産だからだ。一方、同盟国、属国、敵国はそれぞれの通貨とドルの変動性を注視しており、それは世界との貿易能力に影響を与えるからだ。
反応
こうして刷られたすべての法定通貨はどこかへ向かわなければならない。ビットコインや暗号資産はまさにその流出路となる。変動性を抑制するために必要となる法定通貨は、暗号資産に流れ込む。ビットコインのブロックチェーン技術が信頼できると仮定すれば、ビットコインは常に物理法則に逆らおうとするエリートたちから恩恵を受けるだろう。均衡装置は必須だ。無から何かを生み出すことはできない。この現代デジタル世界において、ビットコインは支配的エリートの浪費行為を釣り合わせる最も技術的に信頼できる手段なのである。
投資家、トレーダー、投機家としてのあなたの目標は、最低コストでビットコインを獲得することだ。それは、自分の労働時間をビットコインで評価すること、余剰の安価なエネルギーを使ってビットコインを採掘すること、低金利で法定通貨を借りてビットコインを買うこと（マイケル・セイラーに呼びかけ）、あるいは法定通貨の貯蓄の一部でビットコインを購入することを意味する。ビットコインと法定通貨の間の変動性はあなたの資産である。長期保有を前提としたビットコイン購入にレバレッジをかけることで、この利点を無駄にしてはならない。
リスクはあるのか？
短期的な価格変動を利用して利益を上げるのは極めて困難だ。私の記録からわかるように、成功は2回、失敗は6回だ。もし私が判断を下すたびにポートフォリオ全体をロングまたはショートにしていたら、マールストロームは今頃破産していたかもしれない。ランドールやカイル・デイヴィスの言う通り、エリート層が変動性を抑制するというスーパーサイクルは確かに存在する。彼らは忍耐力を欠き、法定通貨を借りてさらに多くのビットコインを購入した。しかし、法定通貨の資金調達コストが変化すると（必ず変化する）、彼らは捕まり、すべてを失った。とはいえ、すべてを失ったわけではない。私はランドールがシンガポールの豪邸で豪華なパーティーを開いている写真を見たことがある。心配はいらない。あれは子ども名義の財産なので、破産裁判所から守られているのだ。
法定通貨レバレッジを乱用しなければ、真のリスクは、エリート層が変動性を抑えきれなくなった瞬間にある。変動性は本来の水準に戻るだろう。そのとき、システムはリセットされる。それはボルシェビキのロシアのような革命で、資本家が完全に抹消されるのか、それともより一般的なパターンで、腐敗したエリート集団が別の集団に取って代わられるのか。いずれにせよ、すべてが下落する。だが、ビットコインは最終的な資産――エネルギーに対して、より少ない下落率を示すだろう。全体の富は減るかもしれないが、それでも相対的には優位に立てる。申し訳ないが、宇宙にはリスクのないものは何もない。安全というのは幻想であり、選挙日に投票させるために騙し売りされるものだ。
取引戦略
アメリカ
FRBが過去に「高変動性」にどう反応してきたかを考えれば、利下げを始めれば、通常はほぼゼロ％まで続けることがわかる。また、銀行の信用拡大も利下げと同時に加速しなければならない。景気がどれほど「強固」であろうと、失業率がどれほど低かろうと、インフレがどれほど高かろうと、FRBは利下げを続け、銀行システムはさらに多くのドルを放出するだろう。誰が米大統領選に勝とうと、政府は可視範囲の未来まで、平民の支持を得るために可能な限り借入を続けるだろう。
欧州連合（EU）
EUの非選出官僚たちは、安い豊富なロシアエネルギーを拒否し、「気候変動」「地球温暖化」「ESG」などといった馬鹿げたスローガンの名の下に、自国のエネルギー生産能力を破壊する自殺的な道を歩んでいる。経済の低迷は欧州中央銀行によるユーロ金利の引き下げによって対応されるだろう。各国政府も、地域企業に銀行がより多くの融資を行うよう強制し始め、雇用を提供し、劣化するインフラを再建できるようにするだろう。
中国
FRBが利下げし、米銀がより多くの信用を供給すれば、ドルは下落する。これにより中国政府は、ドル／人民元レートを安定させつつ、信用拡大を強化できる。中国国家主席が銀行信用拡大の加速に懸念を持つ主な理由は、人民元のドルに対する下落圧力だ。FRBがマネープリンティングすれば、中国人民銀行（PBOC）も印刷できる。今週、中国人民銀行は全金融システムにわたって一連の利下げ措置を導入した。これは始まりにすぎず、銀行がさらに多くの信用を供給し始めたときに、本当の「大技」が登場する。
日本
他の主要経済圏が金融緩和を進めている今、日本銀行（BOJ）が急速に利上げする圧力は低下する。BOJの上田総裁は金利の正常化を明言している。しかし、他の国の金利が彼の低い水準まで下がってきたため、急いで追いつく必要はない。
この話の教訓は、グローバルなエリート層が再び、通貨価格を下げ、通貨供給量を増やすことで、自国または経済ブロックの変動性を抑制しているということだ。すでに暗号資産に完全に投資しているなら、座ってリラックスし、ポートフォリオの法定通貨価値が上昇するのを見守ればよい。余剰の法定通貨を持っているなら、すぐに暗号資産に投入せよ。マールストロームについては、市場状況の悪さからトークン発行を延期しているプロジェクトに、スピードアップを促すつもりだ。我々はクリスマスの靴下の中に緑のローソク足グラフが見えることを願っている。ファンドの仲間たちが良い2024年のボーナスを受け取れますように。どうか、彼らを助けてくれ！
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Arthur Hayes
