「米国株式市場版の息子」レオポルド・アッシェンブレンナー氏の最新ポートフォリオ解説：AI多頭の王者がなぜ、英偉達（NVIDIA）を逆張りで空売りするのか？
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「米国株式市場版の息子」レオポルド・アッシェンブレンナー氏の最新ポートフォリオ解説：AI多頭の王者がなぜ、英偉達（NVIDIA）を逆張りで空売りするのか？
Leopoldの13Fを読んでこの市場に参入した個人投資家の方は、慎重に行動してください。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
パネリスト：Josh、EJ
原題：The Best AI Investor Just Shorted the Entire Market
ポッドキャスト出典：Limitless（AI投資専門番組）
放送日：2026年5月19日
編集者による序文
ウォールストリートで最も著名なAI多頭投資家、レオポルド・アシェンブレナー（元OpenAI研究員、Situational Awarenessファンド創設者。わずか2年間で2.5億ドルを137億ドルに増やした）が、米証券取引委員会（SEC）に最新の13Fファイルを提出しました。市場全体にとって最も予想外のシグナルがここに現れました——彼は、NVIDIA、AMD、ブロードコム、ASML、マイクロンを含む半導体サプライチェーン全体に対して、80億ドル規模の空売りヘッジを構築しました。これは、18カ月前の同ファンドの総資産の40倍に相当し、同ファンド設立以来初めて、空売りポジションが多頭ポジションを上回るという事態です。
彼の新たな主張は、一言で要約できます。「AI投資のボトルネックは、チップ（設計層）から電力とメモリ（インフラ層）へと移行しつつある」。多頭側では、コアウィーブ（CoreWeave）やブルーム・エナジー（Bloom Energy）といったデータセンターおよび電力分野の新興勢力への大規模な投資を継続し、さらにサンディスク（SanDisk）、クリーンスパーク（CleanSpark）、ロイオット・プラットフォームズ（Riot Platforms）、アプリード・デジタル（Applied Digital）、アイレン（IREN）など、送配電網接続能力を有するビットコインマイニング企業への新規投資も実施しています。これは、2026年のAI投資における物語の転換を理解する上で極めて重要な文書です。
キーワード集
AI多頭から半導体空売りへ
- 「これはファンド史上初の、空売り規模が多頭規模を上回るケースです。80億ドルの空売りヘッジは、18カ月前のファンド純資産の40倍に相当します。これは単なるヘッジではなく、明確な方向性を持つ賭けです。」
- 「既得利益の保護を目的としたヘッジであれば、多頭ポジションの評価損を相殺するための小規模なヘッジが見られるはずです。しかし、プット（put）の総額が多頭ポジションを上回っている場合、それは市場の下落を明示的に予想していることを意味します。」
核心的主張：ボトルネックはシリコンから電子へ
- 「ボトルネックは、チップから電子へと移行しました。チップ自体は十分に存在します。問題は、それらをどこに差し込むかです。Anthropic社が、競合他社であるスペースXと協力してコンピューティングリソースを調達しようとしているのは、チップ不足ではなく、それらを大規模に展開できるインフラストラクチャが足りないからです。」
- 「レオポルドは、この市場において誰よりもデータセンターとGPUを深く理解しており、その研究歴は他に類を見ません。だからこそ、次のボトルネックがどこにあるのかを、誰よりも正確に把握しているのです。彼が指摘するのは、電力とエネルギーです。」
- 「彼がGPUそのものを本気で空売りしているわけではありません。短期的には過熱状態にある取引であり、資金を電力やメモリに投じた方がリターンが高くなると考えているだけです。」
ネオクラウドと電力：両方から収益を得られる取引
- 「コアウィーブのようなネオクラウド企業は、NVIDIA自身が持っていないもの——すなわち電力接続権——を有しています。ネオクラウドへの投資は、単にGPUを稼働させられるからではありません。資金力のあるデータセンターなら誰でもそれが可能です。むしろ重要なのは、既存の送配電網インフラへの接続許可と容量確保です。」
- 「これはウィンウィンの取引です。仮に半導体セクターが下落し、これらの企業が保有するGPUの評価額も下がったとしても、彼らは電力容量を掌握しているため、電力プレミアムから恩恵を受けることができます。」
- 「米国のビットコインマイナーは、今年中に約30GWの電力容量を投入する予定です。参考までに、これはマイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタが公表したデータセンター向け電力計画の合計にほぼ等しい規模です。彼らはすでに電力、土地、機械室を確保しており、必要なのはマイニングマシンをAIアクセラレータカードに交換することだけです。」
メモリとインフラ層
- 「メモリ価格は急騰中です。過去9カ月間で、主要メモリメーカーの平均価格は300％～500％上昇しました。生産能力に関して言えば、ほぼすべての製造ラインが2027年末まで満杯状態です。」
- 「サンディスクは過去1年間で約40,000％上昇しており、理論的には最も過熱した取引の一つですが、それでもレオポルドは買いを維持しています。サンディスクの主力製品であるNANDフラッシュメモリは、AIモデルが対話中の一時記憶を保持し、前後の文脈を呼び出すために不可欠なストレージです。」
NVIDIA：最大の空売り対象であり、同時に最大の誤判の可能性も
- 「レオポルドはNVIDIAに対して約19億ドルの空売りヘッジ（VanEck半導体ETF「SMH」に対する間接的な空売りを含む）を構築しています。SMHにおけるNVIDIAのウェイトは約20％で、同ETF内で最大の構成銘柄です。」
- 「NVIDIAのモトモト（護城河）は、私たちが想像する以上に堅固かもしれません。CUDAはソフトウェアによるロックインプラットフォームであり、一度このエコシステムでインフラを構築した企業は、新しいチップ向けに再構築するコストと複雑さから、離脱を避けようとする傾向があります。」
- 「6～8年前に発売されたNVIDIAの旧世代GPUの、現在の中古レンタル価格は、2年前よりもさらに高騰しています。しかも契約は1年先まで予約が必要です。」
個人投資家向けの実践的アドバイス
- 「もしレオポルドの13Fファイルを見て初めてこの市場に参入しようとする個人投資家の方は、慎重になってください。今が特定の1銘柄に全財産を投じるタイミングではありません。過去2年間のS&P 500指数の上昇は、主に『MAG 7』（米国大型テック7社）によって牽引されており、その資金は今や我々が議論しているような企業へと徐々に流れ込んでいます。これは明らかに過熱した取引であり、注意が必要です。」
- 「私が長期的に注目しているのは、第一にエネルギーです。誰もが電力を必要としています。第二に、物理世界における製造・建設能力です。製造、工場建設、送配電網接続許可の取得において、何らかの独占的優位性を有する企業こそが、持続可能なモトモトを持ち、長期投資に値する対象です。」
- 「NVIDIAは5月20日に決算発表を行います。次四半期のガイダンスが780億ドルを超える場合、今回のプットヘッジは逆に損失を被る可能性が非常に高いです。」
AI多頭の王者が反転、空売りへ
Josh：ウォールストリートで最も有名なAI多頭投資家が、ついにAI市場全体に対して「天井」を宣言しました。レオポルド・アシェンブレナー、24歳の元OpenAI研究員で、解雇後に自身のファンドを立ち上げ、わずか2年で2.5億ドルを137億ドルに増やした「米国版の神の子」が再び動き出しました。しかし、今回発表された最新ポートフォリオは、皆さんが想像するものとは異なります。彼は株式市場全体を空売り方向に転じ、NVIDIA、AMD、ブロードコムなどAI業界最大手企業、ひいては半導体サプライチェーン全体に対して、80億ドル規模の空売りヘッジを構築しました。とはいえ、完全な悲観論ではありません。彼は次なる最大のAI投資先を明確に提示しており、それは電力とメモリです。データセンターへの投資を強化するとともに、3つの新興企業にも積極的に投資しています。以下で順に分析していきますが、まずは最大の変化からお伝えしましょう。
EJ：世界時価総額第1位の企業、AI革命の象徴、そして無数の投資家を富ませてきたNVIDIAが、今や標的となっています。これはレオポルドの現時点における最大の空売りヘッジですが、ファイル上では一見分かりにくい点があります。なぜなら、彼の空売りヘッジのトップに挙げられているのは、NVIDIAそのものではなく、VanEck半導体ETF（コード：SMH）だからです。その後にようやくNVIDIAが続きます。現在、彼はNVIDIAに対して直接15億ドル規模のプットオプションヘッジを保有しています。プットオプション（put）をご存じない方に説明すると、プットとは、一定の価格で対象資産を売却する権利（義務ではありません）を購入することです。つまり、彼はNVIDIA株価が特定の水準を下回った際に、より高い価格で売却できる権利を購入したのです。
Josh：SMHは彼の空売りヘッジで第1位の銘柄で、規模は約20億ドルです。その保有銘柄を確認したところ、最大の構成銘柄はまさにNVIDIAで、約20％のウェイトを占めています。したがって、上位2つの空売りヘッジを合計すると、彼のNVIDIAに対する実質的な空売り規模は約19億ドルとなります。これは、NVIDIA株価が単方向に上昇し続けると信じている人にとっては、まさに衝撃的なニュースでしょう。しかし、レオポルドはそう考えていません。
さらに、ブロードコム、オラクル、AMD、マイクロン、ASML、インテル、コーニングなども新たに空売りヘッジの対象となっています。特に注目すべきは、インテルはかつて彼の代表的成功事例であり、ファンド史上で最も大きな利益を上げた銘柄だったにもかかわらず、今や空売り対象となっていることです。また、ブロードコムは、OpenAIのProject Stargate（OpenAIとソフトバンクなどが共同推進する超大規模データセンター計画）の主要な建設会社ですが、彼はこれを空売りすることで、事実上OpenAIとStargate全体を空売りしていることになります。さらに、光ファイバー用ガラスメーカーであるコーニングに対しても大規模な空売りヘッジを構築しています。全体として80億ドル規模の空売りヘッジは、ファンドが18カ月前に保有していた総資産の40倍に相当し、これは極めて攻撃的な賭けです。
EJ：極めて攻撃的です。そもそも彼のファンドの投資哲学は、64ページに及ぶ論文『Situational Awareness』に基づいており、その中心となる賭けは「半導体」、具体的には「コンピュートFLOPs（浮動小数点演算性能）」が今後10年間にわたって桁違いに拡大していくという前提にあります。今回の80億ドル規模の空売りヘッジは、この核心的主張に真っ向から反論する形になっています。つまり、彼が考えているのは以下の2つのいずれかです。①現在の取引は過熱しており、短期的には変動性と下落圧力がある、あるいは②自身の主張のうち、どこかの要素が間違っていたが、その詳細は公表していない、ということです。
多頭側：ネオクラウド、電力、ビットコインマイナー
EJ：彼が全般的に空売りをしているわけではありません。図表の右側にある多頭ポジションを見れば、依然として多くの種類の企業に対して巨額の株式保有を続け、さらにコールオプション（call）も購入しています。まずコアウィーブですが、彼はこのポジションを維持しています。コアウィーブは、ファンド設立以来、彼のデータセンターまたはネオクラウド関連投資の中で最大規模の一つであり、コア・サイエンティフィック（Core Scientific：コアウィーブの運用を支援するビットコインマイニング／データセンター企業）の私募投資や買収を通じて、さまざまな方法で賭けています。ネオクラウドとは、GPUクラスターを調達・構築し、それを最大手のAI研究所にレンタルする新しいタイプのクラウドサービスプロバイダーのことです。コアウィーブはすでにメタやAnthropicなどと数十億ドル規模の契約を結んでいます。
次にブルーム・エナジーですが、これは前四半期における彼の最大の新規投資です。ブルーム・エナジーは主に携帯型ガスタービンを製造しており、これをデータセンターの隣に直接空輸して電力を供給できます。AIデータセンターの現時点での最大のボトルネックの一つは、大量のGPUを設置しても、送配電網がそれを支えきれないという点です。そのため、このような補完的な電源ソリューションが必要なのです。レオポルドはこのポジションを完全に清算しておらず、10億ドル規模の減資を行いました。これは理解できます。このポジションは3カ月間で約8億ドルから約25億ドルへと急騰しており、ピークから一部の利益を確定するのは極めて合理的です。現在もブルーム・エナジーに対して10億ドル超の保有を続けています。
さらに、クリーンスパーク、ロイオット・プラットフォームズ、アプリード・デジタル、アイレンといったビットコインマイニング企業への新規投資も実施しています。これらの名前を聞いたことがある方は多いと思いますが、これらはコアウィーブと同じネオクラウド領域に属しています。つまり、彼はデータセンターおよびネオクラウド全体に全力で投資しているのです。彼が注目しているのは、AnthropicやOpenAIが新モデルを次々とリリースし、コンピューティング規模の法則が継続的に拡大しているという事実です。したがって、GPUの需要は依然として存在しますが、現時点で足を引っ張っているのは「納入」の段階です。こうした企業は、この「納入」の課題を解決しており、一方でGPUメーカー（NVIDIA、ブロードコムなど）こそが彼が空売りを選んだ対象なのです。
Josh：これは、まさに形成されつつある新しい物語の取引です。資金は半導体そのものから、インフラ、電力、データセンター、メモリへと移動しています。彼は前四半期に見られたトレンドをさらに強化し、同時に空売りヘッジを構築することで、自分自身が「勝ち残らない」と判断した企業への賭けを明確にしています。
なお、13Fは四半期末時点のスナップショットであり、1月1日から3月31日までの取引を反映しています。レオポルドはこれまでほとんど常に正しく、ファンド規模は2.2億ドルから現在の137億ドルへと成長しています。ただし、誤りの可能性もある点には留意が必要です。例えば、彼が空売りしたAMDは、直近1カ月で74％上昇しており、AI関連銘柄のローテーションの中でも最も高値で空売りに入った可能性があります。これは単なるタイミングの問題でしょうか、それとも彼の主張そのものが間違っているのでしょうか？また、ASMLについても、世界で唯一の極紫外線（EUV）露光装置メーカーであり、事実上の100％独占状態であるにもかかわらず、彼はこれを空売りしています。つまり、彼の主張は明確に「メモリ」「電力」「インフラ」に傾斜しており、半導体そのものには向いていないのです。
主張の分解：レオポルドは何を賭けているのか？
EJ：多頭と空売りを個別に見るよりも、各ポジションの背後にある主張を直接検討するのがよいでしょう。これらのポジションは極めて攻撃的であり、80億ドルの空売りは決して小さな金額ではありません。一方、多頭側のネオクラウドおよび電力関連企業については、一般投資家にはあまり知られていない銘柄が多く含まれています。果たしてこれらは本当に有望なのでしょうか？私の見解は、彼が「シリコン」を空売り、「電力」を多頭で賭けている、まさに方向性が相反する両面の取引を行っているということです。彼は、NVIDIAやブロードコムなどのGPU設計会社、およびTSMCなどの製造会社を、過熱した取引だと見ています。私は彼が「本気で空売りしている」とは思っていません。むしろ、現在の評価が過大であると判断しているのです。逆に、彼は電力に多額の投資をしています。なぜなら、彼は誰よりもデータセンターとGPUの次のボトルネックがどこにあるかを熟知しており、それが「電力とエネルギー」であると断定しているからです。彼は、現在十分なエネルギーが存在しない、あるいはGPUに電力を効率よく届ける方法が不十分であると見ています。
また、メモリにも多額の投資をしています。サンディスクは過去1年間で約40,000％上昇しており、理論的には最も過熱した取引の一つですが、それでも彼は買いを維持しています。サンディスクの主力製品であるNANDフラッシュメモリは、AIモデルが対話中に一時的な記憶を保持し、前後の文脈を呼び出すために不可欠なストレージです。したがって、彼がGPUそのものを本気で空売りしているわけではなく、単に短期的には過熱しており、電力やメモリへの投資の方がリターンが高いと判断しているだけなのです。
Josh：これにより、彼が市場全体を空売りしているのではないかという疑念が生まれます。これはファンド史上、空売り規模が多頭規模を初めて上回るケースであり、これまで「常に多頭、常に上昇」を信条としてきたファンドにとって、これは極めて明確な方向転換です。私が最初に評価した際には、「単なるヘッジではないか？」と考えました。つまり、これまでに得た莫大な利益を守るために、下落リスクを限定しようとしているのかもしれません。しかし、単なるヘッジであれば、多頭ポジションを相殺するために、明らかに小さい規模のヘッジが見られるはずであり、このような方向性を持つ賭けにはなりません。前四半期には確かにいくつかのヘッジポジションがありましたが、それは規模も小さく、方向性を持たないものでした。しかし、今四半期ではプットの総額が多頭を上回っており、これは明確に市場の下落を賭ける方向性のある取引です。
つまり、彼は非常に奇妙な立場に立っています。AI市場全体が下落すると見ている一方で、それでもメモリ、インフラ、エネルギーは上昇し続けると予想しています。これが彼の賭けなのです。
EJ：あなたが指摘しているのは、まさに「不確実性」です。彼自身も結果がどうなるかを完全には把握していないのです。その一端が、ある細かい点から読み取れます。彼はいくつかのプットヘッジに対して、対応するコールヘッジも併せて構築しています。このような戦略はヘッジファンドで「コラーコールド・トレード（collar trade）」と呼ばれ、市場が上昇するか下落するかが不透明な場合に、両方の方向性をカバーし、権利金の差額で利益を得る手法です。彼は4社でこの戦略を採用しており、最大のものはマイクロンです。もし彼がサンディスクのようなメモリ関連企業を本気で買い増ししているのであれば、理論的には米国最大のメモリメーカーであるマイクロンを空売りするべきではありません。また、レオポルドは米国株式に特化した投資家であり、彼のファンドの最大の成功事例はインテルの多頭、ブルーム・エナジー、NVIDIAといった米国株式です。したがって、マイクロンへの空売りは、主張に基づいたものではなく、むしろ「バランス取引」に近いものであり、彼自身も方向性を確信できず、単に過熱感をヘッジしているだけなのかもしれません。これはむしろ賢いやり方です。
4つの核心的主張
Josh：今回の新たな主張を、4つのポイントに凝縮します。第一に、「ボトルネックはチップから電子へと移行した」。私たちはすでにチップは十分にあると理解しています。問題は、それらをどこに差し込むかです。最近のスペースXとAnthropicの提携発表を見ても、Anthropicはコンピューティングリソースを必要としており、競合他社との協力を選択しています。これはチップ不足ではなく、それらを大規模に稼働させるためのインフラストラクチャの不足です。
第二に、「チップの評価は、もはや存在しない世界に基づいている」。SMHは年初来で66％上昇しており、一方でインテルは200％上昇しています。市場全体が「すべての半導体企業がAI需要の恩恵を同等に受ける」というロジックでこのセクターを評価していますが、レオポルドはこれに反論し、勝者と敗者が存在すると見ています。前期の勝者は引き続き勝ち続けるだろうと彼は考えており、そのリターンをさらに享受しようとしています。
EJ：私はこれらの多頭ポジションを見ながら、あることに気づきました。これらのネオクラウド企業は、彼の今回の新しいポートフォリオ全体の主張から直接恩恵を受ける立場にあります。半導体セクターが下落すれば、それらが保有するGPUの価値も理論的には下落し、株価も影響を受けるはずです。しかし、コアウィーブのような企業には、NVIDIAにはない「電力接続権」があります。彼がこれらのネオクラウド企業に投資しているのは、単にGPUを稼働できるからではなく、資金力があれば誰でもデータセンターを運営できるからです。むしろ重要なのは、既存の送配電網インフラへの接続許可と容量確保にあるのです。つまり、彼は1つの企業を通じて「電力への多頭」「半導体への空売り」という二重の主張を同時に表現しており、一石二鳥の取引です。
Josh：第三に、「どこで電力を調達できるか」という点において、彼はもう一つの「サプライズ」を仕込んでいます——それはビットコインマイナーです。前四半期では簡単に触れただけでしたが、今回はさらに追加投資しています。今年、米国のビットコインマイナーは約30GWの電力容量を投入する予定です。比較のために言うと、これはマイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタが公表したデータセンター向け電力計画の合計にほぼ等しい規模です。彼らはすでに電力、機械室、大規模な建物といった重要なインフラを備えており、必要なのはマイニングマシンをAIアクセラレータカードに交換することだけです。これはあまり議論されていない視点ですが、「ビットコインからAIへの転換」は、単に「お金があるところへ行く」という、極めてシンプルな原理に基づいているのです。
EJ：最後に、彼が最も強く賭けているのは「物理的インフラストラクチャ」です。彼はこのレイヤーが商品化されないと考えていますが、一方で半導体の「設計レイヤー」は過熱していると見ています。念のため補足しますが、NVIDIAはチップを製造しておらず、あくまで設計会社です。設計図をTSMCに渡し、製造を依頼しています。ブロードコムも同様で、インテルやAMDもCPU/GPUの設計を行っていますが、これらすべてが今回の空売り対象となっています。つまり、彼らはチップを設計するものの、自ら製造は行っていません。インテルやAMDは自社製造を計画していますが、現時点ではそれに見合う工場やインフラを持っていません。したがって、彼のロジックは、「チップ設計」の領域は過熱しており、資金が流れるべきは「ハードウェアインフラ層」であり、その中核となる基盤は「電力」である、というものです。
誤りの可能性：NVIDIAのモトモト（護城河）
Josh：この取引がどこで崩れる可能性があるかについても議論しましょう。前述の通り、AMDは1カ月で74％上昇し、彼の空売りは完全に裏目に出ました。彼のNVIDIAに対する総空売りヘッジは約19億ドルですが、その崩壊ポイントの一つは、NVIDIAのモトモトが彼の想定よりも遥かに堅固であることです。彼はNVIDIAが「商品化」されると予想し、グーグルのTPUやアマゾンのTrainiumといったカスタムチップが、徐々にNVIDIAの独占を侵食していくと見ています。しかし、現実は異なるかもしれません。調達注文や80％の高粗利を見ても、依然として注文はNVIDIAに集中しています。その背景にあるのは、カスタマイズ性が高く、導入難易度の高いソフトウェアスタックであるCUDAです。このエコシステムでインフラを構築した企業は、新しいチップ向けに一からインフラを再構築する複雑さから、移行を避ける傾向があります。これが本当かどうか、レオポルドが間違っているかどうかは、まだ分かりません。
Anthropicは、やや「ロックインが弱い」路線を歩んでおり、アマゾンのTrainiumやグーグルのTPUとも提携していますが、同時にNVIDIAも使用しています。しかし、xAIのコロッサス・データセンターは、ほぼ完全にNVIDIAのGPUで構成されており、最新のBlackwellアーキテクチャ（NVIDIAの最新AIアクセラレータ）をフル活用しています。つまり、CUDAに全面的に賭けているのです。したがって、ある主張は勝ち、別の主張は負けるという可能性があります。いずれにせよ、NVIDIAは世界時価総額第1位の企業であり、その崩壊は軽微な出来事ではありません。
さらに驚くべきことに、6～8年前に発売されたNVIDIAの旧世代GPUの、現在の中古レンタル価格は、2年前よりもさらに高騰しています。しかも契約は1年先まで予約が必要です。つまり、新品よりも高い価格で、古いGPUを借りたいという需要が存在しているのです。
EJ：レオポルドのスタイルは、数カ月前に話題になったマイケル・バリー（Michael Burry）を思い出させます。彼はNVIDIA株価の高値圏で大胆に空売りを表明しましたが、結果的には大きく失敗しました。レオポルドが同じ過ちを繰り返さないことを願います。さらに、潜在的なリスクや思考の盲点をいくつか補足します。Situational Awarenessファンドは、ベンチャーキャピタル（VC）ファンドではなくヘッジファンドです。このようなヘッジファンドが、AIに「全面的に多頭」を貫くというのは、そもそも非常に珍しいことです。今日議論しているすべての13Fポジションは、四半期末時点のスナップショットであり、彼は3カ月ごとに申告しなければなりません。したがって、私たちが今この瞬間にお話ししている時点では、彼はすでにこれらのポジションを逆向きに変更している可能性があります。
もう一つの問題は、これらのプットをいつ構築したかという点です。おそらく年初だったと思われますが、その時点でファンドは打撃を受けていた可能性もあります。もちろん、反証も明確です。彼のファンド規模は3カ月間で55億ドルから140億ドルへと急騰しており、実際に利益を上げています。ただし、これらのプットやコールはレバレッジが効いているため、80億ドルの名目ヘッジ規模の背後には、実際の投資額は約10億ドル程度しかなく、さらに権利金や諸費用も支払う必要があります。つまり、これは短期取引です。
したがって、私は強調したいのですが、彼はすでに一部の取引を終了している可能性があります。この回を聞いて「やばい、すぐにポートフォリオを全部変えなければ！」と思うかもしれませんが、忘れてはいけません。あなたの取引スタイルは彼のものとは全く異なります。あなたは短期・高頻度の取引ではなく、長期保有を基本としているのです。これはまったく異なるパラダイムです。
個人投資家はどうすべきか：Polymarketのデータと個人的見解
Josh：Polymarketのデータを見れば、状況は表面的に見えるほど悪くないことが裏付けられます。なぜなら、個人投資家とレオポルドがプレイしているゲームは全く異なるからです。もしAIバブルが破裂すると考えるなら、これが13Fの示唆です。しかし、Polymarketによると、今年12月31日までにAIバブルが破裂する確率はわずか24％です。また、別の市場では、今月残りの期間中にNVIDIAが世界時価総額第1位を維持する確率は依然として93％です。これは、ボラティリティが13Fが示唆するほど激しくないという証拠です。改めて強調しますが、これは前四半期のニュースであり、潮流はすでに変わりました。過去数カ月間の彼の取引内容は、私たちには分かりません。しかし、確かに状況はそこまで悪いわけではなく、彼は単に戦略を切り替えたのです。EJさん、あなた自身が個人投資家としてどう調整するつもりですか？
EJ：2つの回答があります。もし初心者で、レオポルドの13Fを見てすぐに取引を始めようとしているのであれば、慎重になってください。これは単一銘柄に賭けるタイミングではありませんし、私はそれを推奨しません。レオポルドが慎重になっているのには理由があります。過去2年間、市場は数百パーセント上昇しており、これは通常の株式市場としては極めて大きな上昇幅です。S&P 500指数の上昇は主にMAG 7によって牽引されており、その資金はAIの波に乗って、先ほど議論したような企業へと徐々に浸透しています。彼は単に「これは過熱した取引だ、注意せよ」と言っているだけかもしれません。
しかし、Joshさん、私は常に「上限付きの多頭」姿勢を取っています。現在最も強く多頭をかけているのは、電力とエネルギーです。私はブルーム・エナジーとデータセンター関連の路線で、レオポルドと意見が一致しています。今回の調査で学んだことで特に興奮したのは、トップクラスのネオクラウド企業に投資することは、同時に「電力への多頭」「半導体への空売り」という二重の主張を表現することになるという点です。彼らはAnthropicやメタと数十億ドル規模の契約を結んでおり、仮に半導体セクターが下落しても、電力容量を確保している限り、恩恵を受けることができるのです。これは私が実際に賭けるかもしれない取引です。
しかし、彼が光ファイバーのボトルネック企業であるコーニングを空売りしている点には懐疑的です。NVIDIAは先日、コーニングと数十億ドル規模の提携を発表しましたが、彼はそれを空売りしています。つまり、彼はどのボトルネックに賭けるかを厳選しており、私は電力への賭けには同意しますが、光ファイバーへの賭けが正しいかどうかは不確かです。Joshさんはどうお考えですか？
Josh：私個人としては、AI投資において最も重要な2つの要素は「エネルギー」と「物理世界における原子の移動」です。物理世界は困難で複雑であり、ソフトウェアの世界よりもはるかに遅く、かつ非効率的です。製造、建設、送配電網接続許可の取得において、何らかの独占的優位性を有する企業は、巨大な構造的優位性を享受します。
第二に、エネルギーです。誰もが電力を必要としていますが、誰も「悪者」になりたくはありません——都市の近くにデータセンターを建設し、一般家庭から電力を奪って電気料金を押し上げるようなことはしたくないのです。誰もが安価で、容易で、迅速かつ効率的な電力の製造と、豊富なエネルギーを望んでいます。この2つの点において、何らかの独占的優位性を有する企業は、持続可能な投資対象となり得ます。
一方、チップレイヤーは競争が激しく、アマゾンのTrainium、グーグルのTPU、セレブラス（Cerebras：先週IPOを果たし、全く新しいアーキテクチャを採用）など、競合が多数存在します。このレイヤーの競争は、現在は非常に高いものの、将来的には利益率を圧迫する可能性があります。
今後注目すべきチェックポイントは、NVIDIAの5月20日の決算発表です。次四半期のガイダンスが780億ドルを超える場合、今回のプットヘッジはほぼ確実に逆に損失を被ります。その他、AMDの2026年アナリスト・デイ、ブルーム・エナジーの重要な展開マイルストーンなども、レオポルドのポジションと照らし合わせるための検証ポイントとなります。ただし、テーマレベルでは、「エネルギー」と「インフラストラクチャ」の2つの方向性は間違いありません。
結論：考え、照らし合わせ、盲従しない
EJ：およそ10日前、我々はAI投資資金が今後どこへ向かうかについての特別番組を放送しました。AIインフラスタックを上から下まで順に追いかけてみた結果、モデル研究所、超大規模クラウドプロバイダー（ハイパースケーラー：MAG 7のような企業が自社で構築する超大規模クラウド）、AIプラットフォーム、GPU／半導体の順に、資金が流れているという結論に至りました。そして、資金はNVIDIA、AMD、ブロードコムといったGPU／半導体関連企業から、メモリ・ストレージ層、電力・インフラ層へと下流へと流れていくという結論でした。まさにこれが、レオポルドの今回の13Fにおける空売り＋多頭の方向性です。我々は、この動きを事前に捉えていたかもしれません。
重要なのは、AI投資は「一对一」の取引ではないということです。もちろん、NVIDIAを購入し、10年間保有し続ければ、長期的には方向性は間違っていないかもしれません。しかし、単に1つのセクターに資金を投入していれば安全だと考えるのは、大きな間違いです。資金は産業チェーン全体を流れていき、AIはまるで自動車のように、燃料（資金）を吸い込み、整条のインフラストラクチャ上で消費され、最終的に排気として排出されます。我々は現在、この産業チェーンの約三分の二の地点に立っているのです。
これは単なる空想の主張ではなく、事実に基づくデータがあります。メモリ価格は、過去9カ月間で、主要メーカー全てにおいて平均300％～500％上昇しています。また、その生産能力はほぼすべて2027年末まで埋まっており、約1年半分の注文がすでに確定しています。今後、さらに多くの供給が登場するのか、電力が突然増えるのかは分かりませんが、レオポルドの今回の賭けは、我々の分析と一致しています。
Josh：我々は今後も継続的に追跡していきます。セレブラス、レオポルドの13F、今後の決算発表など、ニュースは尽きません。また、面白いミーム画像もいくつかあります。ニック・カーター（Nick Carter）がレオポルドを「もう君と遊びたくない」と描いており、彼がAI業界を捨て去ろうとしているように表現されています。また、「インテル投資家のパニック売りの直前の最後の一瞥」——彼は数十億ドル規模のインテル多頭を構築した後、売りボタンを押して「もういらない」と宣言した、というものです。
EJさん、最後に視聴者の皆さんに何かメッセージをお願いできますか？彼らはレオポルドの動きを踏まえて、どのように自分のポートフォリオを調整すべきでしょうか？
EJ：私の最後の感想は、私はレオポルドのナンバーワンファンですが、彼が一部で間違っている可能性があると思っています。ぜひコメント欄でお聞かせください。彼の主張のうち、どの部分に同意できないか、そしてその理由は何か？私はレオポルドを擁護しませんが、正直に言って、私も少し不安です。彼自身が本当に自分が何をしているのかを完全に把握しているのか、私は疑問に思っています。実際、今回明らかになった両面的な構造から見ても、彼自身が不確かさを感じており、安全策を講じているのが伝わってきます。
Josh：もし彼の主張のうち、1つだけ間違っているとしたら、どれだと思いますか？
EJ：NVIDIAです。あなたも同じ答えをされると思いますが？
Josh：はい。NVIDIAが下落すれば、すべての株式が下落します。私はそう見ています。
19億ドルもの規模でNVIDIAを空売りするのは、正直理解できません。粗利率は極めて高く、誰もがBlackwellを欲しがっています。我々はまだ初期のBlackwellモデルしか入手できていない状況で、最初に登場したのはMythosというモデルです。NVIDIAのインフラスタックとソフトウェアには膨大な価値が詰まっています。これは単方向に上昇し続け、世界時価総額第1位の企業です。勝者に賭け続けないというのは、負け組の戦略のように聞こえます。とはいえ、我々は今後も継続的に追跡していきます。AI投資の最前線の進展を、毎日皆さまと共有してまいります。
ご視聴ありがとうございました。この回が気に入っていただけましたら、友人にシェアしたり、コメントやいいねをいただけると幸いです。また、星5つのレビューもお願いいたします。以上はいかなる投資助言を構成するものではありません。
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