このサイクルのアルトコインにおけるメタゲームは何ですか？

2024.09.19

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このサイクルのアルトコインにおけるメタゲームは何ですか？

認知を高め、感度を保つ。

2024.09.19 - 04:23:16

山寨币

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認知を高め、感度を保つ。

執筆：雨中狂睡

個人的に最も印象に残っているのは「インスクリプション」と「Memecoin」だ。

これらのような投機ブームは、「需要」（たとえそれが偽の需要や持続不可能な需要であったとしても）または「ポンジースキーム」（高収益・高資本効率性、貪欲から生じる）によって推進されている。

よくある話だが、前回のサイクルにおけるAlt-Layer1のブームは、高性能かつ低手数料のパブリックチェーンに対するユーザーの需要によるものだった。DeFiサマー（ポンジー）が登場し、イーサリアムのブロックスペースへの需要を押し上げたが、イーサリアムの性能不足と高手数料（需要が創出された）により、多くのユーザーが競合チェーンへと流れた。

「需要」と「ポンジー」は互いに作用しあい、同時にサイクルに制約される。

例えば、DeFiやAlt-Layer1のブームは、「需要」と「ポンジー」が相互に作用した結果である。GameFiはDeFiのアップグレード版であり、流動性マイニングをゲームとして包装し、それをオンチェーンユーザーに販売する形態だ。しかし最終的に、GameFiは新たな需要を生み出すことに成功しなかった（おそらくゲームギルドだけが、GameFiのブームで利益を得た唯一の分野だろう）。サイクルの制約により、短命に終わった。もしGameFiが本当に新しい需要を創出し、それに適したソリューションも現れていたならば、ブルマーケットはさらに数ヶ月延びていたかもしれない。

@cobie はこのようなストーリー駆動型の投機を「MetaGame（メタゲーム）」と呼んでいる。

今回のサイクルでも、私が前述したインスクリプションやMemecoinのブームのように、多くのMetaGameが見られた（他にも一過性のMetaGame、例えばモジュラリティ、カンクンアップグレード／Layer2などもあった）。

インスクリプションとMemecoinのブームは、このサイクルで最も人気のあるポンジープレイだ。要するに、これらのポンジーは常に新しいアセットを次々とリリースし、期待感を利用して次の参加者を引き入れていく仕組みだ。

ただし、インスクリプションとMemecoinのブームが根拠なく起こったわけではない。

個人的には、インスクリプションのブームの背後にはマイナーたちの推進力があると考えている。半減期直前、マイナーは採掘利益を高めるためにビットコインのオンチェーン活動を活性化させる必要がある。言い換えれば、今後半減が繰り返されるにつれ、マイナーはビットコインエコシステムの発展を推進することで、採掘コストを補填していく必要があるだろう。予想されるのは、今後ビットコインエコシステムに新たなアセットや新しい遊び方が大量に登場し、それに伴って新たな富のチャンスも生まれることだ。

ではMemecoinはどうか？

一般的な見方として、市場がMemecoinを熱狂的に取り上げるのは、市場参加者が流通量が少なく高FDVのVCトークンに対して抱く嫌悪感や抵抗感によるものだとされている。

私はさらに付け加えるなら、Memecoinのブームは「天時・地利・人和」が揃った結果だと考える：Solanaが復活するには、チェーン上での富の拡大効果が必要であり、ユーザーがSolanaエコシステムに入り、その上でSolanaが他の製品（DeFi、スマホ、DePIN）をユーザーに販売できるようになる必要がある。Memecoinはそのためのきっかけ（引き金）となった。

そしてVCトークンに対する抵抗運動が、Memecoinのブームをさらに一段階高いレベルへと押し上げた。

Memecoinのブームは、Memecoinの取引および発行という需要を生み出した。そのため、TelegramのトレーディングボットやMemecoin Launchpadの人気が高まったのである。

以上が、このサイクルの簡単な振り返りだ。過去をふり返った上で、これから来る可能性のある未来のMetaGameについて、いくつかの予測を簡単に共有したい。

予測の基盤は、業界の主要な課題と市場の主流的見解に注目することにある。

一、Alt Layer1（市場の投機的需要）

Alt Layer1に関する議論は、「Solanaの後継者」に集中している。SNS上では、$SUIが次のSolanaになると主張する意見を多く見かける。こうした見解はやや偏っているかもしれない（$SUIは多数のOTC取引を行った？詳細は不明だが、市場ではそう噂されている）が、$SUIには次世代Alt Layer1となる潜在能力はある。

しかし、私の疑問はこれだ：Solanaに問題が生じているのか？

現時点では、大きな問題はない（前回サイクルのイーサリアムのように）。Solanaは時折遅延や停止することがあるが、ユーザー体験に大きな支障はない。Solanaの現在の課題は、市場がSolana上のMemecoinブームに飽き始めていることにある――オンチェーンに十分な富の拡大効果がなければ、ブームの期待感も生まれない。Pumpdotfunが一定程度、この状況を助長している。

現時点で、$SUIがSolanaのバトンを引き継げる兆候は見られない。

個人的には、ブロックチェーンの核は開発者であり、エコシステムはユーザーを惹きつけ、維持するための土台だと考えている。Solanaは前回のサイクルで多数の開発者を獲得し、多くのオンチェーンインフラを残している。これが成功の基礎であり、$SUIにはまだそれがない。

$SUIの競合にはFantom、$SEIといったチェーンもある。$SEIは最近、基本的なデータが大きく伸びており（エアドロップの期待がデータ増加を牽引）、将来のアンロックに向けての価格上昇を下支えする基本面を築いている可能性がある。Fantomも同様にSonicチェーンのユーザーにエアドロップを行う。どちらも他人の踏み跡を辿っているが、短期的には確かに効果がある。

他のチェーンについても少し触れる。

Avalancheの方向性は企業採用（サブネット）とRWAにある。RWAへの市場の期待は利下げ開始とともに低下する可能性があり、企業採用については疑問符を付けざるを得ない。Avalancheのブームはユーザー数ではなく、市場の注目度によるものだ。市場の注目を集める手段としては、頻繁にポジティブな発表を行い、市場の期待値を吊り上げることが有効だ。

Berachainと他のチェーンとの重要な違いは、PoL（Proof of Liquidity）がユーザーにとって非常に明確に感じられることにある。これはさまざまな局面で、ユーザーとバリデーター、プロジェクトチームとの間の戦略的駆け引きを促進する。一方、他のチェーンのコンセンサス機構の革新はユーザーには無感覚であり、単に「もう一つの高速で安価なLayer1」としてしか認識されないことが多い。だからこそBerachainは面白い。加えてBerachainのコミュニティ運営も優れているため、メインネットローンチ後には話題性と市場の注目を集めることは間違いないだろう。PA（プライベートアラート）もその恩恵を受けるはずだ。

二、流動性の断片化（市場の真の需要）

私見だが、流動性断片化の解決策は以下のいずれかしかない：

チェーン抽象化／インテント抽象化
流動性の共有
クロスチェーン／相互運用性

どのような抽象化であれ、簡単に言えば「フロントエンドを作り、ユーザーがそこにアクセスするだけで、複数チェーンの製品をシームレスに利用でき、自分の目的を達成できるようにする」ことだ。Uniswap v4のリリースは、こうしたインフラのブームのきっかけになるかもしれない。だが真の大規模なブームは、流動性とユーザーが大規模に流入する段階（牛市の中後期）まで待つ必要がある。つまり、今のところオンチェーンが十分に活発ではなく、ユーザー数が需要の規模を決めるのだ。

「流動性の共有」とは文字通り、すべての流動性を一つに集め、他のプロダクトに統一的に提供するというものだ。しかし、これはユーザーエクスペリエンスの問題を解決できない。こうした製品への需要はBtoB側に多く、BtoC側にはほとんど見られない。個人的には、この分野がブームになる可能性は低いと考える――基本的なデータが良好であり、市場認知が形成され、特定プロジェクトに対するCT（Crypto Twitter）からの大規模なコールが起きる、といった条件がそろわない限り。

クロスチェーンについては、すでに多くの人が語っているのでここでは省略する。

三、BTCの購入と保有（市場の真の需要）

今回のサイクルでは、「機関の買い＋保有」から「国家の買い＋保有」へというトレンドの変化が見られるかもしれない。そうなると、こうした需要に応じて取引所の重要性が高まるだろう。関連銘柄には$BNB、$COINなどが含まれる。

また、すでに多くの国がマイニングを通じてBTCを保有しようとしていることが確認されており、エネルギー関連の銘柄に対するブームもほぼ確実に起こると考えられる（時期は予測不能）。

四、AI（市場の投機的需要）

AIに関するブームはこれまで何度も見てきた。OpenAIの新機能発表やNVIDIAの決算などは、市場に十分な投機材料を提供してきた。個人的には、AIブームの鍵は取引所にあり、流動性が高い取引所で取引されているAI関連銘柄の方が、他の銘柄よりも潜在力が高いと考える。もちろん、取引所の質は対象銘柄の背景にも依存する。

五、新しいポンジー

新しいポンジープレイは予測が極めて難しい。

現在の市場の注目は依然としてMemecoinとBTCエコシステムに集中している。BTCエコシステムが強ければ、Memecoinは相対的に弱くなる。このサイクルでは、誰もが新しく発行されるアセットのブームに熱中しているが、DeFiやGameFiのような本格的なポンジーはまだ登場していない。いずれ市場は新アセットのブームに飽き、実際の収益を上げているプロジェクト（例：$BANANA）や、フル流通かつ強固な基本面を持つプロジェクト（例：$UNI、$LDO）に注目を移す日が来るだろう。