暗号資産のブルマーケットは終わったのか？これまでにビットコイン（BTC）が長期間保有した人々を裏切ったことは一度もない
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暗号資産のブルマーケットは終わったのか？これまでにビットコイン（BTC）が長期間保有した人々を裏切ったことは一度もない
米国株の下落に伴い、ビットコインは下落には追随するが上昇には追随しない状況が引き続き示されており、これにより市場の悲観ムードがますます強まり、牛相場はすでに終了したとの見方さえ出ている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ビートップ Asher Zhang
筆者は8月24日に「米国の利下げはビットコインを直接押し上げるのは難しい、暗号市場は依然として技術的推進力を必要としている」という記事を執筆した。当時、米ダウ工業株30種平均は5日連続で上昇し、暗号市場にも利下げへの楽観的な期待が広がっていた。しかし、観察によるとビットコインとマクロ経済の間には「下落には追随するが上昇には追随しない」傾向があり、さらに内部に革新が乏しく、売り圧力が非常に強いことから、筆者は弱気リスクを指摘していた。その後、米国株式市場が調整局面に入り、ビットコインもここ最近陰線を連ねており、市場はまた別の極端な方向へと向かっているように見える。
市場のムードは明らかに悲観的、バブル相場は終わったのか
米国株の弱含みとともに、ビットコインの「下落追随・上昇不追随」の傾向がさらに顕在化しており、これにより市場の悲観的ムードはますます強まっている。一部ではすでに「バブル相場は終わった」とまで言われている。
ZenAcademyおよびThe 333 Clubの創設者ZenecaはX（旧Twitter）上で「バブル相場は終わってしまったかもしれない。私はそうは思わないが、現実としてはその可能性もある。備えあれば憂いなし、計画は必要だ。例えば、もし今後1年間の大部分でビットコインが下落し、18,000ドル、ETHが900ドル、SOLが28ドルまで下落したら……あなたは準備ができているか？」と投稿した。
Greeks.liveのリサーチャーAdamもX上で次のように述べた。「1.4万枚のBTCオプションが今週満期を迎える。Put Call Ratioは0.81、最大損失ポイント（Max Pain）は59,000ドル、名目価値は7.6億ドル。ETHは12.5万枚のオプションが満期を迎え、Put Call Ratioは0.63、最大損失ポイントは2,500ドル、名目価値は2.9億ドル。今週の暗号資産市場は一貫して下落を続け、オプションデータからも市場全体の疲弊ぶりが明確に読み取れる。最近、最大損失ポイントの下落スピードが現物価格の下落に追い付いていない。主要期限のIV（インプライドボラティリティ）は若干上昇しているが、米大統領選挙の接近に伴い、10月8日のIVのピークは徐々に平坦化されつつある。先週触れた過去の取引データによれば、9月は概してやや地味な月だが、今の市場はあまりにも過度に悲観的だ。我々はむしろ、今年の終わりに向けて再びバブル相場が到来すると信じたいと考えている。
それでは、本当にバブル相場は終わったのだろうか？筆者の見解では、暗号市場のバブル相場はまだ終わっていない。9月と10月の暗号市場の動向は確かに弱めに推移すると予想されるが、むしろそれが良い投資機会となるはずだ。
ビットコインとマクロ市場の連動性、下落は買い増しの好機
過去の傾向から見ると、9月は米国株式市場にとって弱気の月であり、マクロ要因の影響を受け、仮にFRBが予定通り利下げを行ったとしても、ビットコインは弱含みの展開が予想される。
Fundstrat Global Advisorsの共同設立者兼リサーチ責任者であるTom Lee氏は、「今後2か月間で米国株式市場は7％から10％の調整に直面する可能性があるが、これは投資家にとって『安値買い』のチャンスになるだろう」と述べている。現在、人々の関心は景気成長への不安に集中しており、雇用統計や失業保険申請件数などのデータが市場に大きく反応している。この傾向は9月にも続くだろう。
米国銀行プライベートバンキングのチーフインベストメントオフィサーChris Hyzy氏は、「今後8週間は絶好の機会となるだろう。このタイミングを利用してポートフォリオの再構築を行い、資産の多様化を進めることで、市場の動きを自分の有利に働くようにすべきだ」と語っている。
Berenbergのマルチアセット戦略・リサーチ責任者Ulrich Urbahn氏は、「株式市場の下落リスクは再び高まりつつある。ポジション量とバリュエーションが再び上昇していることを踏まえると、今後2か月間でより大きな変動が生じるだろうと予想している」と指摘した。
アトランタ連邦準備銀行のボスティック総裁（Raphael Bostic）は水曜日に寄稿し、「連邦準備制度（FRB）が物価安定と完全雇用という二つの使命が2021年以来初めて均衡状態にあるが、インフレ撲滅を完全に宣言できる段階にはまだ達していない」と述べた。
全体的に見れば、今後2か月間に米国株式市場が7％～10％の調整に見舞われる場合、ビットコインの調整幅もそれ以下のものとはならないだろう。ビットコインはさらに50,000～53,000ドルの範囲まで下落する可能性すら排除できない。しかし、米国株と同じく、ビットコインが下落すれば、それは極めて優れた買い時とも言える。投資家はこの機会を捉えてポートフォリオを再調整し、資産の多様化を図るべきである。なぜなら、FRBの利下げサイクルのもとでは、ビットコインのバブル相場が簡単に終焉することはないからだ。
改めて、ビットコイン下落の原因と上昇の原動力について
ビットコインと米国株式市場との高い相関性を考慮すれば、上述の内容は主にマクロ視点からの分析となる。では、ビットコインの上昇を後押しする内的な原動力とは何なのか？
今後2か月以内に、ビットコインの売り圧力は徐々に解消されると予想される。8月24日の記事『米国の利下げはビットコインを直接押し上げるのは難しい、暗号市場は依然として技術的推進力を必要としている』において、筆者がビットコインの弱気を見込んだ主な理由は、ビットコインが7万ドルに到達した後にマイナーによる売り圧力が顕著に増加したこと、そして同時に機関投資家のビットコインETFへの積立需要が大幅に低下した点だった。さらに、ドイツ政府がビットコイン価格約6万ドル前後で保有BTCを継続的に売却したことに続き、米国政府、Mt.Gox、Genesisなども保有するビットコインを売却し、これらが巨大な売り圧力を生んだ。こうした巨額の売り圧力の中では、利下げがビットコインを直接押し上げることはないと筆者は考えていた。しかし、もし9月と10月にかけてビットコインが引き続き弱含みの展開を続けるならば、それは売り圧力の消化に十分な時間を与えることになり、機関投資家も低位で余裕を持ってビットコインを買い増すことが可能となり、将来の上昇に向けてのエネルギーを蓄えることができる。
さらに、筆者がビットコインの急騰が難しいと考えるもう一つの理由は「革新の欠如」にある。これはビットコインとイーサリアムのオンチェーンデータからも直感的に読み取れる。
来年前半には、暗号市場における革新の成果が本格的に表れ始めるだろう。現時点でのビットコインとイーサリアムの発展状況を見ると、イーサリアムはまるでビットコインの革新の試験場のようだ。今回のバブル相場で話題となったビットコインのインスクリプション（銘文）やルーン（符文）はMEME的性質を持ち、ビットコインのレイヤー2のコンセプトや技術も、イーサリアムのレイヤー2技術の発展に大きく恩恵を受けている。しかし、イーサリアム自体の革新が停滞したことで、ビットコインの開発も実質的に足踏み状態となっていた。では、来年前半の暗号市場の革新の成果はどこに現れるのだろうか？
今回のバブル相場でイーサリアムが弱気だった主な理由の一つは、レイヤー2戦略にある。この戦略により、イーサリアムの価値捕捉能力が分散しただけでなく、レイヤー2の数が多すぎることで流動性が断片化され、イーサリアムエコシステム内での分断状態が生まれた。しかし、複数のレイヤー2間の相互運用性（Interoperability）に突破が生まれれば、この状況は打破され、レイヤー2間の相互運用を活用するアプリケーションが「破壊的革新」として登場する可能性がある。また、イーサリアムのPectraアップグレードは2025年第1四半期に導入される予定であり、これは暗号市場全体で最も注目すべきイベントの一つとなるだろう。Pectraはプラハ（Prague、実行層）とエレクトラ（Electra、合意層）のアップデートを統合したものである。このアップグレードの大きな変更点の一つがアカウント処理方式の改善だ。提案されているEIP-3074では、従来型ウォレット（外部所有アカウント、EOA）がスマートコントラクトと相互に作用することが可能になり、例えば一括取引などが実現できる。EIP-7702はさらに一歩進み、EOAが取引中に一時的にスマートコントラクトウォレットとして機能することを許可する。ここで言う「一時的」とは、EOAウォレットが取引中だけスマートコントラクトウォレットになるということを意味する。これは、EOAアドレスにスマートコントラクトコードを追加することで動作する。この「EOAが一時的にスマートコントラクトウォレットになる」技術革新は、イーサリアムが温存してきた大きな切り札の一つかもしれない。アカウント抽象化（Account Abstraction）以外にも、今回のアップグレードにはエコシステム全体に大きな影響を与える複数のEIPが含まれている。
来年の暗号バブル相場に期待
マクロ面では、米国株式市場は10月末から反発を始めると予想され、ビットコインと米国株の連動性を考慮すれば、ビットコインも年末（11月以降）にかけて一気に上昇する展開が予想される。これは主にマクロ連動による上昇相場である。しかし、来年前半には、暗号市場の技術革新とマクロ金融流動性の豊富さという二つの力が重なり、ビットコインは新たな大型上昇サイクルに突入する可能性が高い。
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