壁が倒れれば皆で押す――イーサリアムは窮地に陥ったのか？まだチャンスはあるか？
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壁が倒れれば皆で押す――イーサリアムは窮地に陥ったのか？まだチャンスはあるか？
イーサリアムを巡る議論の的となっている「七つの大罪」が実際に正しいかどうか、一緒に検証してみよう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：木沐、白話ブロックチェーン
ここ最近、長期間にわたり期待に届かなかったことからイーサリアムを批判する声が増え始め、さらにそのタイミングでイーサリアム財団が不適切な時期に「売り浴びせ（出貨）」スキャンダルに巻き込まれてしまった。まさに「壁が倒れれば皆で押す」という状況であり、再びイーサリアムの「将来」に対する不安が高まっている。では今回、イーサリアムはこの「関門」を無事に乗り越えることができるだろうか？
01 論駁：イーサリアム「七つの罪」
相場が下落するたびに、何かしらのプロジェクトや機関が「槍玉に挙げられる」ものだが、今回は時価総額で常に第2位を維持してきた「イーサリアム」がその対象となったとは驚きだ。 最近SNSを開くと、著名な投資機関のパートナーやKOLたちがイーサリアムに関するさまざまな「不満」を発信しており、それに対してイーサリアム支持派からの反論も見られる。今回は、議論の渦中にあるイーサリアムの「七つの罪」が果たして真実なのかどうか、一つひとつ検証してみよう。
1）Layer2への路線転換は誤りだったのか？
Layer2の展開により、イーサリアムエコシステムの手数料は下がったが、同時にイーサリアムの価格も下がってしまった。これは多くの人々にとって予想外の結果だったはずだ。というのも、かつてLayer2路線を推進していた頃は、「ブロックチェーンが遂にスケーラビリティ問題を解決した」「技術的ボトルネックを突破した」などと大きな期待が寄せられていたからである。
古い問題は解決されたが、新たな問題が生じた。多くの批判者は、イーサリアム価格低迷の主因をLayer2路線の失敗にあるとしており、Layer2がイーサリアムに「寄生・吸血」していると主張する。つまり、イーサリアムの流動性を奪い取るばかりで、イーサリアムへの価値還元は極めて少なく、その結果としてイーサリアムの流動性およびオンチェーン取引が流出し、ETH価格は当然低迷する――というのが彼らの主張だ。
この点については、すでに何度も議論されてきたが、表面だけを見れば確かにLayer2がイーサリアム市場を奪ったように見える。イーサリアムメインネット上での活動は一時的に冷え込んでしまった。しかしむしろこれは、イーサリアムのLayer2戦略が成功している証左でもある。なぜなら、イーサリアムメインネットもLayer2も、実際にはすべて「イーサリアム大エコシステム」に含まれており、ユーザーも流動性も大部分が依然としてイーサリアムエコシステム内に留まっており、流出していない。また、Layer2の魅力はますます高まり、新しいパブリックチェーンによる「競争」がほとんど見られなくなってきたことも明らかだ。
簡単な例を挙げよう。ある都市が交通渋滞に悩んでいたため、複数の企業が地下鉄を建設した。人々は地下鉄に流れていき、地上交通の利用が減った。するとタクシー運転手たちが「地下鉄など不要だ」と抗議するかもしれない。しかしやがて、都市全体がこうした新インフラから恩恵を受け、競争力が高まり、人材や投資が流入し始める。地下交通網の拡充は都市に新たな活力を与え、新たな発展をもたらす。都市の規模はますます大きくなり、誰もがその恩恵を受けるのである。
同じ理屈で、イーサリアムがスケーリングを進めるのは、将来のエコシステムの大規模採用に備えるためだ。Layer2間の資金移動コストも非常に低く、相互運用性の課題も一時的なものにすぎない。短期間の価格低迷だけで、長年にわたって研究されてきた階層化・モジュール型スケーリング戦略を否定するのは早計である。
2）インフレが加速しているのか？
かつてEIP-1559の導入により、イーサリアムのインフレ率は大きく低下し、PoS移行後しばらくの間はインフレ率がマイナスになるほどだった。しかし後に、イーサリアム上の活動が減少しガス価格が低位に沈んだことに加え、StakingおよびRestakingの概念普及によってPoSへのステーキング率が急上昇。その結果、燃却されるETH量よりも新規発行量の方が多くなり、イーサリアムは最近になってインフレ状態に入っている。Ultrasound Moneyのデータによると、過去30日間で7万枚のETHが新規発行され、年間インフレ率は0.713％となっている。
これで批判派は「イーサリアムの終わり」を示す新たな根拠を得たとばかりに、「今後『死の螺旋』に陥る可能性がある」と騒ぎ立て始めた……。
しかし、多くの人が気づいていないのは、Ultrasound Moneyが同時に示しているもう一つのデータだ。誰もが批判するほど価格低迷・オンチェーン活動が冷え切った現在においてさえ、イーサリアムの年間インフレ率は「低インフレ」と称されるビットコインよりも低いということだ。この差は一見小さく見えるが、現時点でビットコインの方が市場パフォーマンスやエコシステム活性においてイーサリアムを上回っていることを考えれば、意義深い数字である。
本質的に、現在イーサリアムが直面している問題は、Layer2の順調な展開によりスケーリング問題が解決された一方で、ちょうど市場全体とオンチェーン活動が低迷しているタイミングと重なったことに起因する。将来的なインフラ整備がもたらす莫大なメリットを無視してはならない。
3）財団が利益確定で逃げたのか？
過去にイーサリアム財団が高値圏で繰り返し売却を行っていたことから、一部の人々は「イーサリアム財団の売却」を一種の売りサインとして捉えるようになった。 そうした背景の中、8月24日にイーサリアム財団アドレスがKrakenに3.5万枚のETHを送金したことが「利益確定・天井アウト」と見なされ、多くの暗号資産ユーザーから非難の声が上がった。多数のKOLやメディアも追随して「財団による出貨・逃げ」というFUD情報を拡散した。
これに対し、イーサリアム財団執行ディレクターのAya Miyaguchi氏はX上で声明を発表。「これは資金管理活動の一環であり、財団の年間予算は約1億ドルで、主に助成金と給与に充てられている。一部の支援先は法定通貨での支払いしか受け入れられない。今年の長い間、規制環境が複雑だったため、一切の資金操作を控えるよう指示されていた。そのため、事前に計画を公表できなかった。また、今回の送金は即時売却を意味しない。今後は段階的に計画的に売却を行う予定だ」と説明した。（イーサリアム財団は非営利組織であり、これまで毎年保有資産の15％相当（法定通貨価値）をエコシステム支援に使用する計画を掲げてきた。）
要するに、財団の説明は、3.5万枚のETH移動は通常の資金管理行為であり、取引所への送金＝直ちに全量売却ではない、計画的に段階的に売却を行うというものだ。
8月30日、イーサリアム財団は2024年第2四半期の資金配分用途を公開。 約850万ドルを活用し、コミュニティ教育、技術開発、革新プロジェクト、開発者ツール、研究、エコシステム発展などに分類される約100件のプロジェクト・コミュニティ活動を支援した。各プロジェクトのカテゴリ、名称、説明、ウェブサイトなどが詳細に記載されている。これらの支援先のサイトをいくつか開いてみると、世界中の地域で開催されるコミュニティ技術会議や、大学教授・研究チームによる技術研究、イーサリアムエコシステムの開発者体験を改善するためのツール開発など、世界的なイーサリアムコミュニティの活発さと真剣な技術探究の雰囲気が伝わってくる。このような光景は、他の多くのコミュニティでは見ることのできないものだ。
では、イーサリアム財団が年間1億ドルの予算を使い切ることは価値があるのか？ それは人それぞれの判断だろう。
4）現物ETFは効果がないのか？
ビットコイン現物ETFの承認後、ビットコイン価格は大きく上昇したが、イーサリアム現物ETFの承認はイーサリアム価格にほとんどプラスの影響を与えなかったように見える。
2年前、Vitalik Buterin氏は現物ETFについて「必ずしも良いものとは限らない」と指摘していた。彼は、「大手機関資本を熱心に追い求めるべきではない。注目を集める前に、エコシステムには成熟する時間が必要だ」と述べていた。
おそらくビットコイン・イーサリアムの主流化は新たな資金流入をもたらす一方で、より厳格な中央集権的規制も招くだろう。
確かなのは、現在、暗号資産現物ETFを保有する米国株式投資家の多くが機関投資家であることだ。こうした機関は決して「善良な投資家」ではなく、ETFの規模が大きくなるにつれ、暗号市場に徐々に影響を与えていくだろう。それが好影響か悪影響かは別として、もし暗号市場の相場が良ければ価値上昇の可能性を見込んで大量購入するが、逆に悪くなれば大規模な売却も行うだろう。 よって現物ETFはあくまで「勢いに乗る」存在に過ぎず、現状では短期間で前向きな作用を発揮するのは難しい。
5）革新が足りないのか？
かつて「イーサリアムキラー」と呼ばれたプロジェクトのコミュニティから、「イーサリアムは革新が止まり、動きが遅い」という批判があった。これに関しては、正直言ってイーサリアムはあまりにも不当な扱いを受けている。実際のところ、ここ数年間、イーサリアムコミュニティは暗号界における技術革新の「先頭走者」であり続けている。EIP-1559、Staking、Restaking、Layer2、ZK、DA、レイヤード・モジュラーアーキテクチャなど、トークン経済や技術面での革新の多くは、すべてイーサリアムコミュニティから生まれたものだ。 今日、ビットコインエコシステムもソラナエコシステムも、あるいは他のどのパブリックチェーンも、イーサリアムが長年にわたって提供してきたソリューションやオープンソース技術革新の恩恵を受けている。
6）V神が「独裁」しているのか？
V神（Vitalik）がイーサリアムで「一人支配」していると非難する声が絶えない。Vitalikが創設者としてイーサリアムコミュニティ内で非常に高い威望を持っていることは否定できないが、だからといってコミュニティに唯一の意見しか存在しないわけではない。去中心化コミュニティとして、運営は公開かつ透明であり、Vitalikの意見や提言は確かに高く評価され注目を集めるが、最終的な決定はコミュニティ内の開発者たちによる広範な議論を経て下される。これは多数のコミュニティメンバーが協力して成し遂げた成果である。他の多くの暗号プロジェクトの創設者と比較しても、姿を消した中本聡を除けば、Vitalikほど地味で名利に淡泊な創設者は他にいないだろう。
8月末、Vitalik Buterin氏はイーサリアム財団の支出情報更新時にコメント欄で自身の給与が年間18.2万シンガポールドルであると明かした。これは国際的大企業のトップが年間数億円以上を稼ぐことに比べれば、まったく微々たるものだ。
また、米SECは以前からイーサリアム財団などの機関を長期間にわたり調査しており、その対象にはもちろんVitalikも含まれていた。だが今年、SECは調査を取り下げた。これは裏返せば、イーサリアム財団の組織構造およびプロジェクト自体が十分に去中心化されていることを間接的に証明している。創設者であっても「一人支配」は不可能なのである。
7）PoS移行で中央集権化したのか？
この議論は古くて陳腐なものだが、まだ議論されているとは驚きだ。詳しくは以前の記事の01章を参照。無論、イーサリアムの PoS 移行からほぼ2年が経過した今、振り返れば、イーサリアムの安定した運用実績こそが、PoSの安全性と信頼性を何より強く証明している。
02 まとめ：大環境が悪いので、内部消耗しかない
この世の中というのは奇妙なもので、熊相場でもイーサリアムが堅調だった時には「すごい！ 革新が止まらない！ 将来が楽しみ！」と称賛していたのが、相場が低迷すると何をやっても間違いだとされる。
実はイーサリアムが誕生して以来、DAOハッキング事件からDAppの虚偽性が指摘され、その後DeFiの台頭に至るまで、絶え間ない議論にさらされてきた。こうした議論が毎回激しくなる理由は、まさにイーサリアムの発展が非常に重視されており、すでにWeb3・暗号市場を代表する不可欠な中核的存在になっているからにほかならない。
今の状況は、主に米国の利上げ政策による外部流動性の不足が原因と考えられる。この状況下では、既に泥沼に陥っている従来のインターネット企業を見てみればわかる。AIという注目の分野にあっても、流動性不足のためにユニコーン企業ですら倒産する可能性がある。現在の暗号市場は、2年前の熊市時と比べればはるかにマシな状態だ。
流動性不足により新規資金の流入が少ない中、暗号資産に深い知見を持つ「老钱（ベテラン投資家）」たちはイーサリアムを高く評価していても、現時点ではビットコインの「デジタルゴールド」概念の方が大環境に合致しており、さらにMemeコインのブームも相まって、限られた新規資金は自然と分散してしまう。その結果、イーサリアムはより厳しい立場に置かれている。
大環境の後退も、流動性の枯渇も、いずれは過ぎ去る。暗号およびWeb3の革新と実用化の採用は加速し、すべては再び正しい軌道に戻っていくだろう。
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