Morphoの貸借プロトコル概要：なぜ8000万ドル以上を調達できたのか？
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Morphoの貸借プロトコル概要：なぜ8000万ドル以上を調達できたのか？
DefiLlamaの最新データによると、DeFiレンディング分野におけるMorphoのTVL（ロックされた総価値）はAave、JustLend、Sparkに次いで5位にランクインしています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Karen、Foresight News
8月の初日、貸借プロトコルMorpho Labsは5000万ドルの資金調達を完了したと発表しました。リード投資家はRibbit Capitalで、a16z cryptoなど業界トップクラスのVCも参画しています。特に注目すべき点は、これはa16zによるMorphoへの2度目の投資であるということです。
それでは、Morphoとは一体どのような貸借プロトコルであり、どのような独自の強みを持ち、なぜこれほど大規模な資金の支持を得られたのでしょうか？
Morphoとは何か？
Morphoは2年前に初めてリリースされました。当時の主要製品は「Morpho Optimizer」でした。これはAaveおよびCompoundの上層に位置する最適化レイヤーであり、P2Pマッチングアルゴリズムを通じてユーザーの貸借金利を向上させます。
現在では、Morphoは独立した金融インフラへと進化しており、その貸借レイヤー「Morpho Blue」はMorpho Optimizerとは別個に存在し、無許可で効率的な貸借市場を構築できるようになっています。
特筆すべきは、Morpho Blueはその上に追加のモジュラーレイヤーを構築することもサポートしている点です。これらのモジュラー層により、ユーザーは多様なリスク設定やより専門性の高い貸借サービスを利用でき、それでも基盤となるMorpho Blueレイヤーを活用し続けられます。
プロジェクトの背景として、Morpho LabsにはMerlin Egalite、Paul Frambot（CEO）、Mathis Gontier Delaunay（プロトコル責任者）、Julien Thomasの4人の共同創業者がいます。フォーブスによると、Morpho LabsのCEOであるPaul Frambotは、工学部（4年制）在学中の最終年にシード資金を調達しました。またMerlin Egaliteは、ブロックチェーン上の紛争解決レイヤーKlerosでスマートコントラクトホワイトハットとして勤務した経験があり、Commons Stackでもソフトウェア開発エンジニアとして働いていました。
その後、2022年中盤にMorphoは1800万ドルの資金調達を完了し、a16zとVariantが主導しました。参加投資家にはNascent、Semantic Ventures、Cherry Ventures、Mechanism Capital、Spark Capital、Standard Crypto、Coinbase Venturesなど80の機関・個人投資家が含まれています。
そして今月初めに実施されたMorpho Labsの5000万ドル資金調達では、Ribbit Capitalがリードし、a16z crypto、Coinbase Ventures、Variant、Pantera、Brevan Howard、BlockTower、Kraken Ventures、Hack VC、IOSG、Rockaway、L1D、Semantic、Mirana、Cherry、Fenbushi、LeadBlock Bitpanda Ventures、Robot Venturesなど40以上の企業が参画しました。
Morphoの運営方法
Morpho Blueのプラットフォーム設計は非常に柔軟で、無許可で独立した市場を作成できます。具体的には、担保資産、ローン資産、清算ローン価値比（LLTV）、金利モデル（IRM）、接続するオラクルを指定することで、独立したローン市場を展開可能です。一度設定されたパラメータは固定され、変更できません。
この仕組みにより、プロジェクト側は特定のユースケースに応じたインセンティブ戦略をより効果的に策定できます。これは「汎用報酬分配器（URD）」メカニズムによって支えられており、外部プロジェクトのインセンティブとMORPHOトークン報酬の両方に対応でき、DeFiにおける報酬分配の複雑さを解消します。
価格情報の取得に関しては、Morpho Blueは外部オラクルを利用してシンプルさを保っています。Chainlink、Redstone、Uniswapなど複数のオラクルサービスと互換性があります。
清算処理において、Morpho Blueは直感的な方式を採用しています。特定市場でのユーザーのローン対価値比（LTV）がその市場のLLTVを超えると、ポジションは清算リスクにさらされます。誰でもそのアカウントの債務を返済することで、等価の担保資産とインセンティブを受け取って清算を実行できます。
さらに、Morpho Blueは不良債権の扱いについても従来の貸借プロトコルとは異なる戦略を取っています。具体的には、清算後も未払い債務が残り補填可能な担保がない場合、その損失はすべての貸し手が所定の割合で共有します。LPが不良債権リスクを負うという設計はコミュニティから疑問視されることもありますが、Morpho CEOのPaul Frambot氏は「これにより破産することはない。不良債権があっても、特定の独立市場にしか影響しない」と述べています。
また、資産表示の面でも、AaveやCompoundがaTokenやcTokenを使用するのとは異なり、Morpho Blueはスマートコントラクトレベルのマッピング機構を採用してユーザーのポジションを追跡しています。この方式では、ユーザーの資産が「シェア（shares）」の形で管理され、Morpho Blueプロトコル内の資産配分を高精度で追跡可能になります。これにより、資産と負債の価値計算が正確になり、預入および借入残高の表示も正確化され、シェア価格の操作リスクも効果的に防止されます。
貸借効率の向上とユーザーエクスペリエンスの簡素化のため、Morpho Blueはローン業務に特化しており、その上に構築されるMetaMorphoは無許可での市場作成と無許可でのリスク管理を実現しています。
MetaMorphoはMorpho Blueプロトコル上に構築されたレンディングバンクプロトコルであり、MorphoのEarnセクションに対応します。以下の図に示すように、DAO、プロトコル、個人、ヘッジファンドなどがMetaMorpho上で無許可でバンクを創設できます。各バンクは一つのローン資産を持ち、リスク曝露をカスタマイズでき、内部の預金を一つまたは複数のMorpho Blue市場に分配することが可能です。
このプロセスにおいて、バンクは借り手に資金を提供することで収益を得ます。借り手は基礎資産の流動性にアクセスするために担保を預け入れ、バンクに利息を支払う必要があります。
MetaMorphoバンクの収益構造には、ネイティブ年間利回り（APY）、報酬年間利回り（APR）、およびMORPHOトークン報酬が含まれます。
Morphoの注目ポイント
Morpho Blueの第一の注目点は、無許可性にあります。この設計により、多様なパラメータを設定して独立したローン市場を自主的に展開でき、外部ガバナンスによる資産上場やパラメータ管理に依存せず、ローン市場作成者に高度な自律性を与えます。これにより、個々の評価に基づいて貸借プールのリスクとリターンを独立して管理でき、市場の多様なリスク志向やユースケースのニーズに対応できます。
MetaMorphoバンクはその設計により、貸借プロセスを効果的に簡素化し、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、市場流動性を集約します。ユーザーは独立市場に参加したり貸借プールに参加したりする機会を得るだけでなく、簡単に流動性を提供し、受動的に金利を得ることもできます。
もう一つの注目点は、カスタマイズ可能なリスク戦略やパフォーマンスフィーなどのパラメータ設定です。各バンクはニーズに応じて異なるリスク曝露やパフォーマンスフィーを設定できます。例えば、LST資産に特化したバンクはLST関連のリスクのみを抱え、一方RWAバンクはRWA資産に特化する可能性があります。この柔軟性により、ユーザーは自身のリスク志向と投資目標に合わせて適切なバンクを正確に選択・投資できます。
Morpho Blueはプロトコル内に「料金スイッチ」メカニズムも組み込んでおり、将来のコミュニティガバナンスによる動的料金調整の可能性を備えています。このメカニズムにより、特定市場では借り手の支払利息総額の0～25％までを手数料として徴収でき、徴収されたすべての手数料は直接Morpho DAOに注入されます。ただし、Morpho DAOはMetaMorphoに対して手数料を課すことはできず、MetaMorphoバンクが得るのはユーザーからのパフォーマンス管理料です。この設計により、バンクとユーザー間の利益バランスが維持されています。
Morphoトークンの分配方法
MORPHOはMorphoプロトコルのコアガバナンストークンですが、正式に発行されてはいるものの、現時点では非流通状態です。その本質的価値は、保有者がプロトコルの重要な意思決定に参加できる権利にあると言えます。Morphoスマートコントラクトの展開戦略や所有権帰属、料金スイッチの有効化と調整、ガバナンスDAOの財務管理など、あらゆる重要な決定に対して、MORPHO保有者は投票を通じて意見を表明し、プロトコルの将来を共に形作ることができます。
MORPHOの最大供給量は10億枚で、うち投資家向けに27.6％、創業チームに15.2％、貢献者・独立研究者・アドバイザーなどの初期貢献者に4.8％、Morpho Labs準備金に6％、Morpho協会準備金に6.6％、Morpho DAOに35.7％、ユーザーに4.2％（数量は増加する可能性あり）が割り当てられています。
Morpho Blueの実績
今年初頭にMorpho Blueがイーサリアムメインネットに上場して以来、執筆時点で累計預金額は13.5億ドル、累計借入額は5.1億ドルに達しています。特に注目すべきは、6月中旬にBaseで開始されて以降、Morpho Blueは急速に台頭し、預金額で1.1億ドル、借入額で3684万ドルの成長を遂げました。同時に、Morpho Optimizerも比較的優れた実績を上げており、累計預金額は9.1億ドルとなっています。
現在、Morpho BlueはイーサリアムメインネットおよびBaseチェーン上にそれぞれ43および32のMetaMorphoバンクを展開しており、ユーザーに多様な貸借および資産管理の選択肢を提供し、さまざまなリスク志向と投資ニーズを持つユーザー層に対応しています。
DefiLlamaの最新データによると、DeFi貸借分野においてMorphoのTVLは第5位にランクインしており、Aave、JustLend、Spark、Morphoに次いでいます。
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