融資商品からインフラへ：Morphoの金融再生への変貌の道
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融資商品からインフラへ：Morphoの金融再生への変貌の道
Morphoの変革の道を歩む。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：TechFlow
過去数カ月にわたりMEMEが主流を占め、市場のDeFiへの関心は薄れていたが、利下げが実現したことを受け、コミュニティは再び「DeFiの復活」への期待を高めている。DeFi発展の三本柱の一つである分散型貸借の将来が注目される中、トランプ陣営までもが参入し、WorldLibertyFinancial（WLF）という貸借プロジェクトを発表した。
DeFi復興の旗手として誰が名乗り出るのかという議論の中で、8月初めに5000万ドルの資金調達を発表し、累計調達額が8000万ドルを超えたMorphoがしばしば候補に挙げられている。
これほど大規模な資金調達を背景に、多くの人々が疑問を抱くようになった。
競争の激しい貸借分野で、なぜMorphoは突出できたのか？新たな巨額資金調達により、Morphoは次に何を狙っているのか？
「Morpho」というプロジェクト名は直訳すると「閃蝶（せんちょう）」であり、そのロゴも羽ばたく蝶のように見える。実際、Morphoはまさに驚きの「変貌（バタフライ・エフェクト）」を遂げつつある。2021年の初期プロジェクト「Morpho Optimizer」、AaveやCompound上に構築された単なる貸借製品から始まり、現在では分散型金融（DeFi）とインターネット基盤プロトコル層を融合させ、非中央集権的な金融インフラを公共財へと転換する取り組みを進めている。
この「変貌」はどのようにして成し遂げられたのか？Morphoは金融インフラとして、貸借やDeFi、さらには金融業界全体の発展にどう貢献できるのか？
本稿では、Morphoの変革の道のりに迫る。
変貌：Morphoが私的金融インフラを公共財へと転換する
なぜ金融インフラにならなければならないのか？
Morphoは、現在の分散型貸借分野において、主要資産への集中、資金効率の低さ、不十分な金利、ユーザーエクスペリエンスの欠如などの問題があると考えている。これらを改善するために、Morphoは金融インフラの構築を目指している。金融インフラとは、複数のステークホルダーが集まり金融業務を支える基盤システムだが、現状の金融インフラはアクセス性、断片化、相互運用性、効率性、柔軟性の面で課題を抱えている。
貸借分野を体系的に改善するには、ゼロから貸借市場を再構築する必要がある。そのためMorphoは、誰もが参加・構築可能な汎用的なインフラ層を構築し、DeFiの境界を広げてイノベーションを促進することを目指している。
また、プロジェクト視点で見れば、暗号資産世界では、単一の製品よりも「インフラ」になることが、プロジェクトの実力の証明となり、成長の天井も高いと信じられている。分散型貸借のTVL（総価値供託額）はすでにDEXを上回り、DeFi領域で最大の資金吸収力を誇る分野となった。貸借分野の基盤層となることで、Morphoの将来の成長可能性はより説得力を持つようになる。
なぜMorphoが構築しようとする金融インフラは公共財的性質を持たなければならないのか？
答えは明らかだ。もしインフラが私的であれば、特定の主体の利益に偏ってしまう。真の業界発展を推進する目的からは、その純粋性が損なわれる。
Morphoは金融インフラを「共有資源」と定義しており、誰もが利用可能であり、利用によってその可用性が低下しないもの。さらにすべてのコードやルールが公開・透明であり、ユーザーが信頼すべきものは検証可能な技術そのものだけである。
では、Morphoが目指す公共財型金融インフラとはどのようなものか？
Morphoが構築するのは、インターネットスタイルの分散型インフラであり、ブロックチェーンの強みを活かしつつ、許可不要、高度な柔軟性といった特徴により、暗号資産世界だけでなく、グローバルな金融システムへもサービスを拡大できる能力を持つ。
したがって、Morphoが目指す公共財型金融インフラには以下の特徴がある。
まず、この基盤層は分散化の基本原則に従う。検証可能な安全性を持ち、参加者が信頼して統合できる信頼性の高い基盤を提供する。アクセス性と機能性が安定しており、単一障害点（SPOF）の影響を受けない。
次に、この基盤層は許可不要である。誰にでも開かれており、高い柔軟性と自由度を提供。あらゆる開発者の参加を許容し、あらゆるユーザーにサービスを提供することで、サービス範囲とイノベーションの活力を拡大する。
最も重要なのは、この基盤層が「素地的かつ集約的」であることだ。多くの人はMorphoをモジュラー型ソリューションと見なすが、これは誤解である。実際にはMorphoは集約型ソリューションであり、一体型貸借とモジュラー型貸借の利点を融合している。全体アーキテクチャは二つのレイヤーに分けられる。
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素地市場層（Primitive Market Layer）：最小限で不変、柔軟性のある設計を採用。この層は強固なセキュリティ優位性を持ち、さまざまな金融アプリケーションとの接続に長け、異なるユースケースで同じインスタンスを再利用できる。
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素地市場層に基づくモジュラー層：ユーザーエクスペリエンス、流動性、リスク管理において個別化されたサポートを提供することを目指す。
こうして、Morphoの貸借ソリューションは多面的な利点を集約している。
セキュリティ面では、厳格な監査、形式的検証、不変なコードベースのおかげで、あらゆるタイプの貸借スキームが強固なセキュリティ基盤の上で構築される。また、個別のモジュールのアップグレードや変更が他のモジュールに影響を与えない。
柔軟性面では、許可不要であることに加え、一体型貸借における単一流動性プールとリスク管理による問題を回避。誰でも簡単に参加でき、さまざまな資産、リスク、リターンに対応した貸借を構築できる。
流動性面では、従来のモジュラー型貸借ソリューションでは各プールが異なるロジックと資産を持つため、流動性の断絶や複雑なユーザーエクスペリエンスが生じるが、Morphoの階層型設計では、素地市場が再利用可能であり、異なるモジュールが素地市場を通じて流動性を集約できる。
Morphoは、金融業務が真に分散化され、許可不要で、柔軟かつ効率的な公共の金融インフラ上で運営されれば、金融は新たな爆発的成長を迎えると信じている。
このような公共財型金融インフラは魅力的に聞こえるが、「すべてを兼ね備える」ような理想像に思える。では、Morphoはこれをどう実現するのか？
実現：Morpho Markets と Morpho Vaults が貸借体験をどう革新するか？
貸借市場の本質は「借り手」と「貸し手」の需要マッチングである。Morphoは、誰もが収益を得て任意の資産を借り入れられる、オープンで効率的かつ柔軟なプラットフォームの構築を目指している。
Morpho Marketsは、シンプルで不変な単一の貸出・担保資産市場（前述の素地市場層に相当）であり、貸借市場作成者に高い自律性を与える。誰でも担保資産、貸出資産、金利モデル（IRM）、清算ローン対価値（LLTV）、接続するオラクルを指定することで、独立した貸借市場を展開できる。
また、Morpho Marketsの貸借市場はそれぞれ孤立しており、損失が発生した場合、その損失は当該貸借プールに資金を供給したユーザーによって即座に分配され、全ユーザー間での自動的なリスク分担は行われない。
Morpho Vaultsは、Morpho Markets上に構築された、外部のリスク専門家が運営するプロフェッショナルな貸借金庫（前述のモジュラー層に相当）である。各金庫は一種類の貸出資産を持ち、リスク／リターンプロファイルが異なる。
ユーザーは自身のリスク許容度に応じて、対応する貸出資産を金庫に預け入れて収益を得る。金庫は流動性をMorpho Marketsに集約し、流動性を高めて「借り手」と「貸し手」の需要マッチングをより良く実現する。
一般ユーザーにとって：
資産を預ける選択肢としては、より強固なセキュリティ保障、多様な資金参加オプション、そして高い金利収益が得られる。
一方、Morpho Vaultsはノンカストディ型であるため、ユーザーは自分の資産に対して強いコントロールを持つことができる。
他方、ユーザーは自身の収益ニーズに応じて異なる金庫を選べる。より多くのユーザーを引きつけるため、金庫管理者は科学的なリスク／リターン戦略を策定するだけでなく、ユーザーに還元する努力も惜しまない。ルール上、金庫管理者は金庫利息の最大50%を報酬として受け取れるが、一部の金庫では利息収益をすべてユーザーに分配している。
現在、Morphoの複数の金庫の年率収益率は4%を超え、最高では11.4%に達しており、他の貸借プロトコルと比較しても一般的に高い。
資産を借り出す際には、より高い担保比率により、より多くの資金を借り入れられ、資金利用率が大きく向上する。現在のMorphoの借入金利はAaveよりわずかに高いものの、プラットフォーム手数料を一切課していないため、実質的な借入コストは低く、スプレッドも小さい。
企業や開発者にとって：
Morphoを利用すれば、より迅速かつ簡単に、実際のニーズに合った金庫や市場（異なる資産、リスク、リターン）を展開でき、金庫や市場に対して完全なコントロールを実現できる。さらに重要なのは、公共の金融インフラとして、共通の基盤アーキテクチャを共有することで、開発に必要な時間とコストが大幅に削減されると同時に、より良い流動性集約が実現されることだ。
展開：Web3からWeb2へ、Morphoが新たなエコシステム拡大を迎える
変革は慎重な決断だが、市場からのフィードバックはMorphoの選択の正しさを裏付けている。
ここ数カ月、チェーン上のデータやエコシステム提携を見ても、Morphoは逆境の中でも成長を続けている。
Morpho Analyticsのページによると、現在Morphoの総預入額は21億ドルを超え、総借入額は7.7億ドルを超え、チェーン上TVLは13.4億ドルを超える。年初の6億ドルと比べ、TVLは220%以上増加した。DefiLlamaのランキングでは、Morphoは貸借分野で第6位に位置している。
展開されたMarketsおよびVaultsに関しては、現在イーサリアムおよびBaseネットワーク上に作成されたMorpho Marketsは333以上、Morpho Vaultsは110に達している。
特に注目すべきは、今年6月にBASEエコシステムへの進出を発表して以来、MorphoがBASE上で最も急速に成長しているDeFiプロトコルになったことだ。
現在、MorphoのBASEチェーン上での総預入額は1.53億ドルを超え、総借入額は4654万ドル、TVLは1億ドルを突破。また、Baseネットワーク上に作成されたMorpho Marketsは100、Morpho Vaultsも47に達しており、MorphoがBASEエコシステム内で非常に活発であることを示している。
チェーン上データの成長は、Morphoの繁栄するエコシステムの支援なしにはありえない。公共の金融インフラとして、Morphoはフィンテック企業や企業との統合を推進し、分散型の力を用いて伝統的金融を革新するとともに、優れたユーザーエクスペリエンスを通じて暗号資産世界に新たなユーザーを呼び込む。
Morphoの言葉を借りれば、「フロントエンドはフィンテック、バックエンドはMorpho」である。
実際にMorphoのエコシステム地図を見ても、この理念が貫かれていることがわかる。
公式サイトによると、現在Morphoエコシステムには200以上のプロジェクトが含まれており、Elixir、Aragon、Contango、Safe、SummerFi、Streamなど主要なDeFiプロジェクトがMorpho上に構築している。
Morphoは公共の金融インフラとして、暗号資産世界のDeFiプロジェクトに力を与えるだけでなく、伝統的金融分野にも拡張し、RWA（リアルワールドアセット）などの分野で顕著な成果を上げている。
DeFi分野での代表的な提携は、MakerDAO（現在はSkyと呼称）だろう。今年3月、MakerDAO傘下の貸借プロトコルSparkは、Morphoを通じて1億ドルの新規DAI流動性を展開した。資金はsUSDe/DAIおよびUSDe/DAI市場に割り当てられ、ユーザーはMakerDAOがサポートする効率的なレバレッジポジションを通じて、EthenaのステーブルコインUSDeおよびsUSDeを借り入れることができ、Makerの流動性を利用してsUSDeおよびUSDeへのエクスポージャーを増やすことが可能になった。多くのKOLの分析によれば、MakerDAOはAaveが自社ステーブルコインGHOを発行したことに対抗し、DeFi分野での競争力を維持する狙いがあったとされる。
BTCFiは今回のサイクルの注目テーマだが、Morphoも取り残されていない。最近、Coinbaseが発表したcbBTCやLombardのLBTCもMorpho上で展開予定だ。
伝統的金融の革新においても、Morphoはここ最近積極的に動きを見せている。
8月、Morphoはブロックチェーン技術企業Centrifuge、トップ取引所Coinbaseと提携し、機関投資家向けのリアルワールドアセット（RWA）貸借市場を立ち上げた。この市場は、Coinbaseのレイヤー2ネットワークBaseとMorpho Vaultsシステムを技術基盤とし、CentrifugeのAnemoyファンド、Midasの短期米国債（mTBILL）、Hashnoteの米国収益トークン（USYC）など、3種類のトークン化された米国債を担保として使用。米国債を償還せずとも即時流動性を提供することを目指している。
そして今月上旬、欧州市場向けに暗号資産サービスを提供するフィンテックプラットフォームSwissBorgが、Morphoプロトコルを利用したUSDC収益商品を発表した。現在、この商品はSwissBorgアプリのユーザー向けに提供されており、ユーザーはMorphoのWBTC/USDCおよびwstETH/USDC市場に参加できる。
今回の提携により、SwissBorgのユーザーは高リスク資産に触れることなく、高い安全性とリスク調整済みの収益を得られるようになり、暗号資産初心者でも簡単にオンチェーン収益の機会にアクセスできるようになった。また、Morphoはより広範なWeb2ユーザーにカスタムMorpho Vaultへのアクセス権を提供し、伝統的金融の革新を通じて爆発的成長の可能性を示した。
SwissBorgが今回の提携について称賛したように：「Morpho Vaultsはカスタマイズ可能なインフラを提供し、伝統的金融プラットフォームが独自の製品を開発できるようにすることで、従来のWeb3貸借プロトコルに関連するリスクを低減できる。」
ちなみに、アジア市場は暗号資産業界において常に重要な一角を占めている。今年のシンガポールTOKEN2049イベントでは、多くの業界リーダーがアジアが暗号資産市場の発展を牽引していると述べており、ユーザー採用率の上位40カ国にアジア諸国が並ぶ。
このため、Morphoもアジア市場との協力を積極的に模索しており、特に中国と韓国を中心にアジアでの事業を拡大している。今後、Morphoのアジア市場における動きがさらに増えることが予想され、より広範なアジアの暗号資産ユーザーに効率的で柔軟な貸借体験を提供していく。
将来の成長：トークン変換が話題に、参加でさらなる収益を獲得
いくら語っても、実際に参加して体験することが何より重要だ。
企業および開発者はCurate / BuildページからMorphoに参加できる。Curateを通じて、参加者はパブリックコードを使い、数秒でカスタム戦略、権限、ガバナンスを持つ金庫を簡単に作成でき、貸借金庫の運営を通じて収益を得られる。多くのDAO、フィンテック、アプリケーション、CEXにとって、Morpho Stackを使用すれば、あらゆるカスタム製品を構築でき、開発時間とコストが大幅に削減されると同時に、より安全で柔軟、流動性に富んだ利点を享受できる。
一般ユーザーはEarn / BorrowページからMorphoに参加できる。
Earnページには各種Morpho Vaultがリストアップされており、ユーザーは自身のリスク許容度に応じて金庫を選択し、資産を預けて収益を得る。各金庫の収益は異なり、市場の変動に応じて変化し、収益は以下の3要素で構成される：ネイティブ収益（借り手が支払う利息）、ボーナスAPY（サードパーティ提供）、およびMORPHOトークン報酬。
Borrowページでは、担保を提供して資産を借り入れられ、操作は簡単で、資金効率が高く、コストも低い。
EarnまたはBorrowへの参加は、現時点でのMORPHOトークン獲得の唯一の方法である。
ガバナンストークンとして、MORPHOの総供給量は10億枚。Morpho DAOはMorphoプロトコルを管理し、MORPHOトークン保有者および委任者で構成され、プロトコルの変更に対する投票を行う。
8月時点で、MORPHOトークンの全体配分状況は以下の通りである。
注意すべきは、現在MORPHOトークンは譲渡不可であり、CEX/DEXでの取引や上場はできない。しかし8月下旬、Morpho DAOはMORPHOトークンの譲渡性解除について議論を開始し、コミュニティから広く支持を得た。これはつまり、MORPHOトークンが年内にも正式にリリースされる可能性が高く、その際にはエアドロップなどのユーザーインセンティブ活動が行われるだろう。この重要なマイルストーンにより、ユーザーはMorphoの将来の成長に大きな期待を寄せ、現在のうちにEarn / Borrowに参加してより多くの収益を得ようとする意欲が高まる。
エコシステム側でも、Morphoは許可不要という巨大な利点を持ち、誰もがその上にイノベーションアプリを構築できるため、Morpho自体が大きな革新原動力を持っている。今後、Morpho Stackの継続的な最適化に加え、エコシステム提携にもさらに注力する。一方でBASEエコシステムでの成長勢いを維持しながら、他方でトップフィンテック企業との協力を推進し、Morphoの公共の分散型金融インフラがより広範なWeb2/Web3ユーザーにサービスを提供していく。
暗号資産世界では、完全な牛熊サイクルを乗り越えることが成功の一つの尺度であり、長期的な競争力を維持するには、市場に根ざして常に新しく進化し続ける必要がある。
MorphoはDeFiの老舗プレイヤーとして、単なる貸借最適化製品からWeb3のイノベーション可能性を解放し、真に分散化され、許可不要で、柔軟かつ効率的な公共の金融システムへと進化し、Web3の境界を越えてグローバルな金融システムの革新を推進している。
予見可能な将来、エコシステムの継続的拡大とトークンの正式リリースに伴い、Morphoは次の急速成長期を迎えるだろう。今回のサイクルで、MorphoはDeFi復興を牽引する重要な存在となるはずだ。
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