Morphoが120億を吸い込む謎：これらの大口投資家は一体何を狙っているのか？

2025.10.16

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Morphoが120億を吸い込む謎：これらの大口投資家は一体何を狙っているのか？

過剰担保型貸付プロトコルは、マーケットニュートラルファンドがレバレッジ収益を実現するための思いがけない解決策となった。

2025.10.16 - 08:13:56

Morpho

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過剰担保型貸付プロトコルは、マーケットニュートラルファンドがレバレッジ収益を実現するための思いがけない解決策となった。

著者：hersch & Dr.Larpist CEO CTO PHD LGBT

翻訳：TechFlow

気づいていますか？今やMorpho上には簡単に120億ドルもの資産がぶら下がっているのです。

120億ドルあれば引退できますか？

ここに何が起こっているのか、順を追って説明しましょう。一見すると、これはまったく理屈に合いません。これは超過担保ローンプロトコルです。つまり、1ドル預けるごとに、寛大にも0.75ドルしか返してくれないのです。では……いったい誰がこの仕組みを使うのでしょう？実際に引き出せる金額よりも多くの資本をロックインすることに誰が同意するでしょうか？まるで逆さまのようです。史上最悪の取引プロトコルのように見えます。でも待ってください。実際にこれを活用している人々と彼らの行動を深く見ていきましょう。すると、本当に興味深い事実が見えてきます。

Morpho上の第2位の金庫の保有状況を見てみましょう。

これらの奇妙なシンボルは何でしょうか？

真剣に、これらを見てください。これはただの馬鹿者が一生分の貯えをガラクタコインに突っ込んだわけでも、クジラが取引所間で裁定取引をしているわけでもありません。これは精巧に構築されたポートフォリオであり、表面的には……ほとんどプロフェッショナル？戦略的？本当に詳しい人間が操作しているようにすら見えるのです。

実はここには非常にクールなことが起きているのです……

DeFiは伝統的な資産運用モデルを再現しつつある。

伝統金融の核心戦略：世界のトップ10ヘッジファンドのうち8つ――数千億ドルの資産を管理する本物の大物たち――は基本的に同じことをしています。多様化され、市場中立に近いポートフォリオを構築し、システマティックに市場リスク（ベータ）をヘッジして超過収益（アルファ）を抽出し、その後、全体のポートフォリオにレバレッジをかけてリターンを拡大します。これが彼らのマニュアルです。伝統金融における大規模資金の運営方法です。要するにロケット科学ではありません。精緻なリスク管理とレバレッジを組み合わせることで、本来平凡なリターンを拡大しているだけなのです。

しかし奇妙なことに：DeFiにはポートフォリオ・レバレッジがないのです。

業界全体を通しても、大手資産運用会社が広く利用しているこの機能を提供する分散型取引所（DEX）は一つも存在しません。考えてみてください。自動マーケットメイカー（AMM）、リターンアグリゲーター、ペルプスワップ、オプションプロトコル、レンディング市場など、ありとあらゆるものを備えた完全な並行金融システムを構築したのに、機関投資家レベルのポートフォリオ管理に必要な核となるツールを完全に忘れてしまったのです。

では、これがMorphoとどう関係するのでしょうか？Morphoは無担保ローンさえ提供せず、ましてや機関トレーダーが快適に使えるような複雑なポートフォリオマージン機能など提供していません。

これはまさに「高度な料理」です。

実際、先ほどのスクリーンショットに見えるカラフルなシンボル――DeFiプロトコルのように見えるがどこか違うそれら――は、実質的にオンチェーン外で取引されている市場中立ファンドです。これらは本物のファンドであり、実在の人物が運営し、従来の市場で実際に使われる戦略を実行しています。巧妙なのは、こうした戦略をトークンという形にパッケージングし、単に配布のためにオンチェーンに持ち込んでいる点です。これは、行政的手続きの地獄、コンプライアンス要件、KYC、適格投資家審査、非効率な運用スピードといった伝統的ファンド運用の障壁に直面することなく、DeFiユーザーがオフチェーン戦略にアクセスできるようにするためのラッパーにすぎません。

Morphoの金庫管理者（Vault Curators）はこれらのトークンを集めて、多様化された市場中立のオフチェーンファンドポートフォリオを構築します。彼らは本質的にファンド・オブ・ファンズ（FoF）のマネージャーとして機能し、どの戦略を採用するか、ウェイトをどう設定するか、全体のリスクバランスをどう取るかを決定します。ユーザーと投資家は、こうした多様化された市場中立ポートフォリオに対して、金庫を通じて循環レバレッジをかけることができます――担保を預け入れ、資金を借り出し、その借りた額を新たな担保として再び預け入れる。このプロセスを繰り返すことで、本質的に市場中立かつ機関レベルの戦略であるポートフォリオにレバレッジを積み重ねていくのです。

そうなると、「75セントの自動販売機」が急に理にかなったものになります。

市場中立戦略を運用しており、安定した低ボラティリティのリターンを生み出せる場合、その戦略に3〜4倍の循環レバレッジをかける能力があれば、元々年8％のリターンを、魅力的な24〜32％のリターンにまで引き上げることができます。そして、基盤となるポートフォリオが市場中立であり、相関の低い複数戦略に分散されているため、かなりのレバレッジがかかっても、強制清算リスクは比較的低いままで済みます。

DeFiは、多様化、市場中立、ポートフォリオレバレッジという伝統的資産運用の核となるメカニズムを、最も「愚か」ではない超過担保ローンプロトコルを通じて完璧に再現する方法を見つけました。これは洗練されておらず、誰もがこのシステムを設計する際に想定したことではありません。しかし、実際に機能しているのです。そして、Morpho上に静かに横たわる120億ドルが、その証左です。人々に道具を与えれば、彼らはいつだって、臨時的な修正策と超過担保の貸借プロトコルを使って、自分が本当に必要とする金融システムを再構築する方法を見出すのです。