ETFナラティブ下でのETHベータリターンを振り返る：MEMEが最も優れたパフォーマンスを発揮も、暗号資産全体はビットコインに及ばず

執筆：リサーチ機関 ASXN

翻訳：Felix、PANews

ETHベータ（イーサリアムエコシステム内のアルトコイン）のトレードを巡る議論は多い。多くの人々は、ETH ETFが無事承認されたことで、ETHが再び上昇し、それに伴ってETHベータも上昇する余地が開けると考えている。これは一見論理的な考え方だが、果たしてデータはこの見解を支持しているだろうか？

リサーチ機関ASXNの調査データによると、観測期間中、ETHベータは絶対値でもリスク調整後でもETHに劣る結果となった。さらに、SOLとENSを除くすべての観測対象トークンは、相対的パフォーマンスおよびリスク調整後パフォーマンスにおいてBTCにも及ばなかった。異なるサイクルでの資産パフォーマンスにはより大きな差が生じており、今回のサイクルではアルトコイン全体の成績が比較的悪く、資産選択の重要性はかつてないほど高まっている。

前提条件：

• 観測期間は2024年5月1日から7月23日まで。ETF承認の可能性は5月6日に改定されており、「ETH ETF」の話題はそれ以降市場の中心的テーマとなっている。

• 過去の実績は将来のパフォーマンスを保証するものではない。

• 資産選択：資産はカテゴリー別に分類され、価格パフォーマンスは等加重平均で算出されている。ここでは代表的なアルトコインをいくつか選定したが、組み入れ資産を変更すれば（例えばPEPEを加えるなど）、結果に大きく影響を与える可能性がある。

年初来（YTD）：

今年に入ってからの成績を見ると、メムコインだけがETHをアウトパフォームしたセクターである。これは主にメムコインブームによって引き起こされた特殊な流動性によるものだが、その流動性がイーサリアムメインネット上で持続した期間は比較的短かった。アルトL1、ETH DeFi、L2はいずれもETHに劣り、特にL2が最も悪い結果となった。

5月1日～7月23日：

この期間における各セクターおよび個別資産のパフォーマンスを詳しく見ると、同じ傾向が見られる：すべてのセクターがETHを下回っており、メムコインさえも例外ではない。年初来と同様に、L2が最も低い成績であった。興味深いことに、ENSは好調で77%のリターンを記録した。この期間のトップ3は、ENS（+77%）、SOL（+32%）、ETH（+15%）である。

ETHとの関連性を考えると、メムコインやアルトL1よりも、L2およびDeFiの方がETHベータとしての適合度が高い。個別の資産に焦点を当てて分析すると、この期間中にL2の中でETHを上回ったものは存在しなかった。平均的にL2は36%下落しており、最も成績の良いL2（Matic）とETHとの差は40%に達しており、これは顕著な乖離である。

ETHと比較したDeFiの成績はもう少し良く、観測期間中の平均リターンは+11.32%だった。しかし、これはENSの好成績によって押し上げられたものであり、ENSを除くと平均は-4.33%となる。L2およびDeFiすべての中では、唯一ENSだけがETHを上回った。AAVEも比較的良好なリターンを記録しており、ETHとの差はわずか4%である。

相関係数

相関係数は、観測値とETHとの間の線形関係の強さを示す。相関係数の範囲は-1から1までで、1に近いほど強い正の相関、-1に近いほど強い負の相関を意味する。

すべてのトークンはETHと正の相関関係にあり、価格がイーサリアムと連動して動く傾向がある。相関が最も高いのはARB（0.83）、OP（0.8）、SNX（0.8）であり、これらの資産はETHと非常に強い正の相関を持つ。一方、AEVOの相関は比較的低く（0.4）、他の資産と比べてETHとの関連性が弱いことを示している。

Beta vs ETH

Beta値は、基準資産（本例ではETH）に対する観測値のボラティリティを測定する指標である。Betaが1の場合、その資産はETHと同じように動くことを意味する。1より大きい場合はETHよりボラティリティが高く、ETHの動きを拡大する傾向がある。逆に1より小さい場合はETHより安定しており、ETHの変動を抑制する傾向を示す。

ほとんどのトークンのBeta値は約1であり、ETHと同調して変動する傾向がある。注目すべきはPENDLEで、Beta値は1.5と最も高く、ETHに比べて明らかにボラティリティが高く、ETHの変動を拡大する傾向がある。一方、BNBはBeta値が0.6と低く、ETHより安定しており、ETHの変動を抑制する傾向にある。

シャープレシオ

シャープレシオは、ETHに対する観測資産のリスク調整後リターンを評価するための指標である。シャープレシオが高いほど、リスク調整後のパフォーマンスが優れていることを意味する。今回の計算では、無リスク金利として7%のDai貯蓄レート（DSR）を採用している。

ENSが最も高いシャープレシオ2.45を記録しており、分析対象の資産の中で最も優れたリスク調整後リターンを提供していることを示している。次いでSOLが1.86で続く。一方、STRKは-3.22と最も低く、リスク調整後では極めて悪いパフォーマンスである。ENSとSOLのみが、ETH（1.24）を上回るリスク調整後リターンを実現している。

OP（-1.58）、ARB（-1.35）、MATIC（-1.63）など、いくつかのトークンはシャープレシオがマイナスであり、リスクに対して十分なリターンが得られていないことを示している。

BTC建て指標

ETHに対するBetaを評価する際には、同時にBTCとの比較も検討すべきであるが、これはしばしば見過ごされる指標である。BTC建てで見ると、L2は67%下落、アルトL1は9.2%下落、DeFiは34%下落、メムコインは2.4%下落、ETHは4.4%下落している。

上図のシャープレシオは、観測期間中の各種トークンがBTCに対してどれだけ効率的なリスク調整後パフォーマンスを示したかを表している。ENSBTCが年率2.05のシャープレシオで際立っており、次いでSOLBTCが1.26、ETHBTCは-0.02である。その他すべてのトークンはシャープレシオがマイナスであり、BTCを上回るポジティブなリターンを提供していない。