ETHの空売りで58万ドルの利益を得た後、なぜ私は今後の相場に対して楽観的なのか？
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ETHの空売りで58万ドルの利益を得た後、なぜ私は今後の相場に対して楽観的なのか？
「私は12か月にも及ぶ熊相場を経験するとは思えず、むしろ3〜6か月の熊相場の2か月目にある可能性の方が高いと考えています。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
スピーカー：Taiki Maeda
ポッドキャスト元：Taiki Maeda
原題：I Made $578,000 Shorting ETH. What I’m Doing Next.
放送日：2025年11月26日
要点要約
わずか2ヶ月の弱気相場での取引により、Taiki MaedaはETHの売却で57.8万ドルを獲得した。本ポッドキャストでは、今後数か月間の暗号資産市場における潜在的なトレンドについて詳しく分析し、投資家が高収益を追うよりもまず元本を守ることを優先すべきだと提言している。また、自身が現在取り組んでいるステーブルコインおよびエアドロ採掘戦略についても共有し、リスナーに実用的な投資アイデアを提供している。
注目ポイント要約
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ここ2ヶ月、私はETHの売り建てを行っていた。4150ドル前後で100万ドル分のETHを空売りし利益を得たほか、その後3387ドルでさらに150万ドル分の空頭寸を積み増した。過去2ヶ月間の総利益は約57.8万ドルである。
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なぜこのタイミングで利益確定したのか？ 私は依然としてETH価格がさらに下落する可能性があると考えているが、当初の目標はETHが3000ドルに達することだった。
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なぜ以前ETHに対して弱気だったのか？ アルトコイン市場が「崩壊」すれば、その影響はETHにも波及する。なぜなら、低迷するアルトコイン市場ではETHの時価総額が5000億ドルを超える水準を正当化できないからだ。
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ETHには根本的な欠陥があると考えており、状況が変わらない限り、今後5～10年間、暗号資産投資家としてはETHを投資対象から完全に除外してもよい。
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ETHへの投資心理的障壁を乗り越えられれば、意思決定がよりシンプルになり、ストレスレベルが低下し、ひいては寿命を延ばす可能性さえあると信じている。
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12か月続く長期の熊相場ではなく、むしろ3～6か月の弱気相場の2ヶ月目にあると考えており、これが私の市場に対する楽観的な見方である。
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11月17日、市場が否認（denial）段階に入っている可能性に言及した。市場はさらに一押し下落する可能性があり、それは今週または2か月後に起こるかもしれない。その後、一定のレンジ形成が始まり、最終的には2026年に良好なマーケット環境が訪れるだろう。
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アルトコインは意味を失いつつあり、これらの資産の公正価値はほぼゼロに近い。
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市場はETHの公正価値を見つけようとしており、価格は2500ドル前後で安定する可能性がある。ポンジーシンジケートがかつてETH価格を押し上げていたが、その効果は徐々に薄れつつある。
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もしETHが3000ドルを割り込むならば、BTCも引き下げられる可能性がある。
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多くの人にとって最大のリスクは市場から離れられないことである。投資衝動を自制できることが一種の優位性となる。現在の暗号資産市場は「敗者のゲーム」であり、大多数はただ損を続けるだけなので、最善の勝ち方は参加しないことだ。
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今の市場環境は困難モード（Hard Mode）とプレイヤーバープレイヤー（PVP）モードであり、現金ポジションを維持して資金を蓄えるのが最良の戦略かもしれない。
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そろそろペースを落とし、質の高い資産を蓄え、エアドロ採掘（airdrop farm）に集中する時期だ。
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最近損失を被ったとしても、簡単にあきらめず、継続し自分を信じるべきである。
ETHの空頭ポジションの決済
Taiki Maeda：
過去2ヶ月間、イーサリアム（ETH）およびアルトコインの売り建てを行い、57万ドル以上の利益を得た。今回の動画では、現在の市場に対する私の見解と、なぜETHおよびアルトコインが依然として非常に、非常に厳しい状況にあると考えているのかについて説明する。
ETHの空売りポジションはすでに決済した。ここ2ヶ月、私はETHの売り建てを続けてきた。4150ドル前後で100万ドル分のETHを空売りし利益を得た後、3387ドルでさらに150万ドル分の空頭寸を追加した。当時の損益（P&L）は約26.8万ドルであり、先週金曜日に決済した。これにより、過去2ヶ月間の総利益は57.8万ドルとなった。また、リターンやエアドロ採掘に特化したプレイヤーとして、有望なパーペチュアルプラットフォームであるVariationalにも参加している。
では、なぜこのタイミングで利益確定したのか？
主な理由は、依然としてETH価格がさらに下落する可能性があると考えているためであり、これは後ほど詳しく説明する。しかし、私が4150ドル前後でETHの売り建てを始めた際の目標は、価格が3000ドルを割り込むことだった。それが実際に達成された今、最も稼ぎやすい局面を捉えたと判断した。過去2ヶ月間、ETHやいくつかのアルトコインを売る取引は非常に簡単だった。単に空ポジションを持ち続けさえすれば、資金費を稼ぎながら価格下落による利益も得られたのだ。しかし現在、リスクとリターンが均衡しつつあると感じており、ポジションを縮小し、操作のペースを落とし、様子見に入り、元本を守るモードに移行することを決めた。
ETHには根本的な欠陥がある
Taiki Maeda：
意地悪したいわけではない。イーサリアムメインネット自体には何の不満もなく、ETHのメインネットやL2の利用は好きだし、ETHが多くの良いことをしてきたことも認めている。しかし、資産として見た場合、根本的な欠陥があると確信している。状況が変わらない限り、今後5～10年の間、暗号資産投資家としてはETHを投資対象から完全に無視してもよい。取引ツールとしてのETHの買いや売りは可能だが、長期投資として見た場合、ETHには本当に成立する投資論理がない。過去5年の市場パフォーマンスは、ETHのパフォーマンスが継続的に予想を下回ってきたことを証明している。「希望主義（Hopium）」や「安心剤（Copium）」以外に、ETHの資産としてのパフォーマンス軌道を変える強力な理由は存在しない。
ETHの購入を、子供の頃に熱いストーブに触れた経験に例えよう。あなたは「痛い！水ぶくれができてしまった。もう二度と触らない」と学ぶ。その経験を通じて、熱いストーブには触れないことを学ぶ。ETHはまさにその熱いストーブのようなものだが、人々は繰り返し触れてしまう。「これはイーサリアムだから、持たなければならない」と思うからだ。しかし実際には、誰もあなたにETHを持つことを強制していない。多くの人がETHを暗号資産界で不可欠な資産と捉えているように見えるが、私はそうは思わない。もしETHへの投資心理的障壁を克服できれば、意思決定がよりシンプルになり、ストレスが減り、ひいては寿命が延びるかもしれないと信じている。
なぜETHに対して弱気なのか
Taiki Maeda：
現在の市場展開は基本的に予想通りだと考えている。たとえあなたがETHに対して強気であったとしても、弱気な見解を理解することは重要だ。なぜなら、強気情報だけに注目していると、市場の反転時に打撃を受ける可能性があるからだ。バランスの取れた情報収集を推奨する。強気派の意見も聞き、弱気派の分析も注目することで、より賢明な判断ができる。結局のところ、誰もが自分の財務判断に対して責任を負わなければならない。
ETHに対する弱気論については、昨年10月にすでに言及していた。当時、10月10日の大量決済イベントはETH熊市の始点として後から振り返られるだろうと予測した。この見解は当時議論を呼んだが、10月10日は確かに重要な節目であり、それは多くの暗号資産が基本的価値を欠いていることを露呈した。アルトコインの価値は顕著に下落し始め、現在、アルトコインを保有する合理的な理由はほとんどない。もしアルトコイン市場が「崩壊」していれば、その影響はETHにも及び、低迷するアルトコイン市場ではETHの時価総額が5000億ドルを超える水準を正当化できない。
10月10日、私は2つの予測を行った：
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DeFiのTVLが減少する。ハッキング事件やチェーン上アルトコインへの信頼低下により、TVLは低下し、ETH価格も下落すると予想した。
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ステーブルコイン供給の伸びが鈍化する。ステーブルコイン供給の成長は通常、チェーン上のリターン機会から生じる。しかし、人々がアルトコインの購入をやめれば、ステーブルコインのリターンは急速に低下し、チェーン上のリスク・リターン比率も悪化する。リターンが下がれば、DeFiプロジェクトへの預け入れは減少し、引き出しは増加し、市場の圧力をさらに高める。
ETHは時価約3600億ドルの成長資産であり、この評価を裏付ける指標が必要となる。しかし、ETHの時価総額は約3570億ドルに対し、年間収益はわずか3億ドルであり、時価総額は年収の1000倍以上となっている。テックプラットフォームの評価基準で見れば、ETHの評価は明らかに過大であり、現在の指標はそれを証明していない。
DeFiの総ロック価値（TVL）は二番天井パターンを示しており、状況は芳しくない。成長資産であれば、指標は継続的に上昇すべきであり、天井を打ちつつある兆候は好ましくない。ステーブルコインの時価も天井に近づいているように見える。将来の成長は鈍化すると述べてきた。今後12か月間、ステーブルコインの年間成長量は300～400億ドルまで低下し、場合によっては200億ドルまで落ち込む可能性がある。こうした主要指標がさらに成長しなければ、ETHの評価は過大となる。
この現象はネガティブリフレクシビティ（負の反射性）で説明できる。暗号市場では、価格下落は買い手を減らすだけでなく、売り手を増やす。なぜなら、価格下落は通常、チェーン上基本面の悪化を意味し、それがさらに価格を押し下げ、循環的に投資家の信頼を崩壊させるからだ。資産価格が30%以上下落すると、ほとんどの暗号資産保有者の信念は崩れ、最終的に売却を選択し、市場のさらなる下落を加速させる。
4年サイクル
Taiki Maeda：
多くの暗号資産はキャッシュフローを持たないため、物語やバズ、信念を中心に取引される。価格下落はこれらすべてを殺してしまう。
もし聞かれれば、私はビットコインの4年サイクルを完全には信じていない。このパターンはいずれ破られるべきものであり、今回こそがその瞬間かもしれない。しかし、イーサリアムおよびアルトコインの4年サイクルは再現されると確信しており、そのために自分の評判を賭けている。なぜなら、これらの資産自体にはほとんど経済的価値がないからだ。
私は「時間減衰」「信念減衰」という概念を提唱している。投資家が第4四半期の上昇（Q4 pump）を期待していても、時間が経っても上昇がなければ、その期待は次第に薄れていく。最終的に、アルトコインを保有することは意味を失い、これらの資産の公正価値はほぼゼロになる。
私は依然としてETHに対して非常に弱気だ。多くの人が実態のない「幻（vaporware）」を極端に過大評価して購入しているのを見かける。彼らの理由は単に「第4四半期はいつも強気だから」だ。そのため、もし第4四半期に上昇がなければ、こうした投資家は市場から洗い流されると考える。市場には限界的な売り手が限界的な買い手よりも多くいると観察し、それに対して売り建てを行った。現在、こうした売り手の多くはすでに市場から排除されたと考えている。
DATバブルの崩壊
Taiki Maeda：
現時点では、市場は底値探索フェーズに入っており、このプロセスは数か月続く可能性がある。私は12か月にわたる熊市を経験するとは考えておらず、むしろ3～6か月の弱気相場の2ヶ月目にあると考えており、これが私の市場に対する楽観的な見方だ。
市場下落を加速させた重要な要因の一つは、DAT（Digital Asset Treasury Companies：デジタル資産準備会社）のバブル崩壊である。David Baileyの態度は真剣さに欠けており、10Qファイルにまでスペルミスがあった。こうした資産の価格は1ドルから30ドル、さらに50ドルまで上昇し、結果として巨額の資本損失を招いた。
MicroStrategyのMNAV（純資産価値倍率）を例に挙げれば、当時は倍率がほぼ1に近く、レバレッジをかけたビットコインへの投機需要が減少していたことを示している。MNAVの動きを見る限り、2021年から2022年にかけての市場状況と類似しており、その時期は暗号資産の買い持ちには適していなかった。現在、市場はネガティブリフレクシビティの影響を受けている。ブルームバーグによると、MicroStrategyはナスダックから除名される可能性があり、これは大きな打撃となる。同時に、他のほとんどのDATも維持が難しくなっていると考えている。
ETHに関して言えば、Tom Leeの設立したETHデジタル資産信託Bitmineは6月30日に発表され、当時のETH価格は約2500ドルだった。その後、ETH価格は2500ドルから4900ドルまでほぼ倍増し、現在はその上昇分の調整局面にある。彼らはETHを継続的に購入しており、平均取得コストは約4000ドル、総購入額は100億ドルに達している。ETH保有者にとっては退場の絶好の機会であり、空売り勢にとっては参入の好機でもある。
現在、市場はETHの公正価値を見つけようとしている。直感的には価格はさらに下落すると思うが、2500ドル前後で安定する可能性もある。なぜなら、DATの取得コスト帯はおよそ2000～2500ドルの間にあるからだ。ポンジー構造がかつてETH価格を押し上げていたが、その効果は徐々に消えつつある。
底値はどこか？
Taiki Maeda：
極端に悲観的というわけではないが、市場は底値に近づいていると考えている。ビットコインの動きについては特に明確な見解を持っていないが、ETHおよびアルトコインのマーケット構造は依然として厳しい。それらの評価はまだ高く、基本指標に成長の兆しはなく、真の底値が見つかるまでは価値投資家は容易に参入しないだろう。
需給関係の観点から見ると、現在の暗号資産の総需要は低下している。一方で、投資家の降参ムードやDATが早期に多くの需要を消費したことで、市場の購買力は明らかに弱まっている。他方、暗号資産の供給は増え続けている。新規トークン発行（ICO）、新たなトークンリリース、チームや投資家のロック解除、トークンの排出などだ。需要減少、供給増加により、価格は下落する。そのため、ETH、Solana、その他のL1の価格が下落している。市場はこれらの資産に適正な公正価値を見つけようとしており、バブルはすでに破裂しているのだ。
暗号資産を購入する主な理由は通常2つある。1つはモメンタム取引（強気相場で高値を買ってさらに高い価格で売る、評価は考慮しない）、もう1つはバリュエーションに基づく購入（割安な資産を買う）だ。しかし、現在はこの2つの購入理由ともに成り立っていない。市場のモメンタムは明らかに停滞し、DATのパフォーマンスは悪く、価格は継続的に弱い。L1、L2、DeFiプロジェクトを観察すれば、いずれもバリュー領域に入っていない。だからこそ、市場価格はさらに振れながら下落していくだろうと考える。
私の弱気論理は、ETHが3000ドルを割り込めば、BTCも引き下げられる可能性があるというものだ。市場、評価、指標に対して冷静な分析を保てば、価格はさらに振れながら下落する可能性が高い。10月30日、ETHが3000ドルを割り込み、2000ドル台で底値を探り、一時的に2000ドルを割り込むと予測した。この見方は依然変わっていない。ETHがまだ底を打っていない可能性はあるが、新安値を更新するには数か月かかるだろう。我々は依然として下落局面にあると考えている。
現在の市場が第4段階か第5段階かは不明だ。過去2ヶ月間は第4段階にあったと考えており、その間に大規模な清算が発生し、良いニュースが出ても市場はすぐに逆転し、買い持ち勢が深刻な損失を被った。もし市場に対して楽観的であれば、すでに低迷期に入ったと考え、今後3～4か月の横這い整理を予想するかもしれない。しかし、いずれにせよ、現在の市場環境はリスクを多く取るのに適していない。我々は天井よりも底に近いと考えている。
11月17日、市場が否認（denial）段階に入っている可能性に言及した。市場はさらに一押し下落する可能性があり、それは今週または2か月後に起こるかもしれない。その後、市場はレンジ形成を始め、最終的には2026年に良好なマーケット環境が訪れるだろう。
暗号資産にはキャッシュフローがないため、取引は投資家の感情と人間行動に大きく依存する。10月および11月にETHおよびアルトコインを売り建てたとき、私は「第4四半期上昇」という市場コンセンサスに反論していた。現在、市場コンセンサスは「12か月の熊市」に変わったが、私はこの見方に反論して買いを入れるべきだろうか？ 私の答えは、価格がさらに下落すれば、買いを入れることを検討するということだ。暗号資産市場は将来的にK字型回復（高品質資産と低品質資産の分断）を経験すると信じており、ビットコインやリバウンドメカニズムを持つ一部のトークンは回復する可能性があるが、大多数のトークンは完全に消滅し、二度と復活しないだろう。投資家には自分の保有銘柄を真剣に見直し、「自分が持っているこれらのコインに回復の可能性はあるか？」と自問すべきだ。答えはおそらく「ない」であり、その場合は迷わず売却すべきだ。
ポートフォリオと注目しているプロジェクト
Taiki Maeda：
私のポートフォリオと現在の戦略について話したい。市場はさらに下落する可能性があるが、仮にそうであっても、数か月かけて低位で買いを入れる時間はあるため、ハイリスクな投資スタイルは取らない。
投資において、元本を守ることは利益を上げることと同じくらい重要だ。本当のアルトシーズンとは、より低い価格で買いを入れるのを待つことだ。ポートフォリオの20%の縮小を回避できれば、25%の上昇を掴むのと同じ効果がある。実際、熊相場こそが最も儲かるチャンスであり、安く買って、あとは休暇を楽しめばよい。
多くの人にとって、最大のリスクは市場から離れられないことだ。現在、暗号エコシステムから流動性が徐々に失われており、この市場に参加する最適なタイミングではないかもしれない。投資衝動を自制できることは一種の優位性だ。現在の暗号市場は「敗者のゲーム」であり、大多数はただ損を続けるだけなので、最善の勝ち方は参加しないこと、あるいは様子見をすることだ。
暗号市場は流動性を失いつつあり、穴の開いたバケツのようだ。市場から流動性を取り出そうとすれば、明らかに市場トレンドに逆らうことになる。現在の市場環境は困難モード（Hard Mode）とプレイヤーバープレイヤー（PVP）モードであり、最良の戦略は現金ポジションを維持し、資金を蓄えることだ。市場のベテラン投資家たちが限られたリソースを巡って争っている。
私は今こそペースを落とし、質の高い資産を蓄え、エアドロ採掘（airdrop farm）に集中するべき時だと考えている。それが私の目標であり、現在のポートフォリオは（非流動性ポジションを除き）ほぼ100%現金である。
現在、Variational、Lighter、USDi、Tyro、Poly Marketに注目している。Lighterのポイントは現在80ドル相当の価値があり、幸運にも入手できたが、これはスキルよりも運の結果だ。Variationalも注目すべきプロジェクトかもしれない。ますます多くの人々が暗号市場から退出しているが、私たちのような投資家にとっては競争が減るため良いことだ。市場が全体的に低迷しているときこそ、最高の「毛刈り（lamb chop）」機会が生まれる。個人投資家にとって暗号資産を確実に得る主な方法は、単純な購入や取引ではなく、エアドロップによるものだと考えている。なぜなら、新規トークンは通常、非常に高い評価で発行されるからだ。
USDiのマイニングにも参加しているが、現在リターンは低下している。それでも、ステーブルコインで8.5%のリターンとポイントを獲得している。50万ドル以上を投入し、これまでに1万ドルの利益を得ており、将来のトークン生成イベントのためのポイントも得ている。ステーブルコインマイニングはデュー・ディリジェンスをしっかり行えば、比較的信頼できる戦略だ。Tyroにも参加している。これはInjectiveチェーン上のプロジェクトであり、Kraken Layer 2の事例でもある。リスクは低く、リターンは高くないが、ポイントは得られる。Poly Marketについては、war milesで2万ドルの損失を出した。
最後の励ましの言葉
Taiki Maeda：
多くの人が私を「日本のGCR」と称え、中には「アジアのクオンツトレーダー」と呼ぶ人もいる。しかし正直に言えば、今年8月に動画を投稿したとき、私はすでに市場から淘汰されたと感じており、その期間は自分に対して非常に落ち込んでいた。
言いたいのは、最近損失を被ったとしても、簡単にあきらめず、継続し自分を信じるべきだということだ。市場には常に勝者と敗者がいる。私たちにできることは、努力し、粘り強く取り組むことで、勝者の確率を高めることだ。市場は簡単ではない。成功するには、競合よりもさらに多くの努力が必要だ。
落ち込んでも、過去の失敗を迅速に忘れ、未来に集中すべきだ。暗号市場は粘り強い投資家に報いる。リスク管理さえできていれば、完全な失敗には陥らない。現在、市場は底値形成フェーズに入っている。さらに一押し下落する可能性はあるが、全体として見れば、天井よりも底に近い。そのため、そろそろリスク暴露を徐々に増やし始める時期かもしれない。
とはいえ、依然として不安を感じている。私は強気になりたいが、大規模な買いを入れるだけの十分な根拠はまだない。しかし、もし次の下落局面が来れば、ビットコインやHyperliquidなどの資産の購入を検討する。底値を掴むには、人々が清算されているときに注意を払っていなければならない。機会を掴むには、人々が暗号資産に失望しているときに果断に行動すべきだ。例えば、Hyperliquidに参加するなど。
鍵は市場の中の新しい機会を捉え、常に忍耐と執念を持ち続けることだ。この動画の目的はETHへの不満を吐き出すことではなく、今が過度に弱気になる時期ではなく、未来に対して楽観的になるべき時だと皆さんに思い出させることだ。私は市場に対して強気であり、より低い価格で質の高い資産を購入できると信じている。
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