米国におけるイーサリアム現物ETFの上場目前：先に参入するか、冷静に見守るか？
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米国におけるイーサリアム現物ETFの上場目前：先に参入するか、冷静に見守るか？
イーサリアムETFは成功裏に上場できるのか？いつ取引開始となるのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：imToken
読者の皆様の利便性を考慮し、一部の一般的な用語については省略表記を使用します。以下に正式名称と省略形の一覧を示します。
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イーサリアム現物ETF：以降は「イーサリアムETF」と表記
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ビットコイン現物ETF：以降は「Bitcoin ETF」と表記
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米証券取引委員会（U.S. Securities and Exchange Commission）：以降は「米国SEC」と表記
2024年6月、米国証券市場でイーサリアムETFの上場を目指す8つの資産運用機関が、ようやく米国SECにS-1ファイルを提出しました。これにより、イーサリアムETFは無事に発行できるのか？いつから取引可能になるのか？という点が、業界関係者の注目を集め続けています。さまざまな予測が交錯する中、ETHの時価総額も関連ニュースによって頻繁に変動しており、なぜイーサリアムETFはこれほどまでに市場の神経を突いているのでしょうか？こうした状況において、私たちは楽観的に期待し、先んじて投資すべきなのか、それとも冷静に様子を見るべきなのでしょうか？
ETFを通じて、デジタル資産は主流金融市場へと統合されつつある
これは、暗号資産ETFの発行が持つ最も重要な市場的意義の一つかもしれません。
「ここでは新たな資産クラスの誕生を目撃しているのです。」2024年7月8日、BitwiseアセットマネジメントのチーフインベスティングオフィサーであるMatthew Hougan氏は、米国メディアCNBCのインタビューでこう語りました。
Bitwiseアセットマネジメントは、今回米国証券市場へのイーサリアムETF上場を計画している発行機関の一つでもあります。Matthew Hougan氏はまた、「暗号資産ETFの展開は継続的なプロセスであり、2024年1月のBitcoin ETFの成功的事例は、今後の将来像を示す良い指標となるでしょう」と述べています。
FactSetが公表したデータによると、米国のBitcoin ETFは、2024年の米国ETF資金流入ランキングで上位2位を独占しています。
同様に、米国証券市場でのイーサリアムETFの発行についても、その「資金吸収力」に対する期待は非常に高いものの、業界関係者の多くは「イーサリアムETFが引きつける資金規模は、Bitcoin ETFより小さくなるだろう」と予測しています。
しかし、Bankless.comにかつて掲載された記事が指摘するように、初期数年間におけるイーサリアムETFの資金流入額は数十億ドルに達する可能性があり、これはあらゆるETFにとって強力なスタートと言えるでしょう。
BitwiseアセットマネジメントのMatthew Hougan氏はさらに楽観的な見通しを示しています。「もしイーサリアムETFが開始後2年以内に50億、100億、あるいは150億ドルの純資産を達成できれば、それは大きな成功だと言えるでしょう。」
現在、Bitcoinおよびイーサリアムに加え、2024年7月初頭には、米国証券市場でソラナ（Solana）現物ETFの発行に関する噂も相次いでいます。
2024年7月8日、シカゴ・オプション取引所（CBOE）が米国SECに19b-4ファイルを提出しました。この文書によると、VanEckおよび21Sharesの2つの資産運用機関がソラナ現物ETFの上場を計画していることが確認されました。米国SECは、CBOEが提出した19b-4ファイルに対して240日以内（2025年3月頃まで）に承認または否認の判断を下す必要があります。
なぜBitcoin ETFは米国で順調に発行できたのに、イーサリアムETFの発行は不透明なのか？
主な理由は、規制面での議論にある。
米国の金融規制環境において、イーサリアム上のデジタル資産ETHは「一般資産」なのか、それとも未登録の「有価証券」なのか――この問題に対する明確な定義は、現在もなお議論の余地があります。ETHの属性に関する論争の根本には、規制権限をめぐる駆け引きがあります。つまり、ETHが「デジタル商品」として扱われる場合、米国商品先物取引委員会（CFTC）の管轄となりますが、一方でETHのステーキングによるリターンが従来の金融商品における「投資契約」と同等だと見なされるなら、ETHは有価証券とみなされ、米国SECの監督下に置かれることになります。
米国では、有価証券を発行する場合、米国SECに登録が必要です。もしETHが有価証券と認定され、米国SECの管轄に属するとなると、発行前に登録手続きを完了しなければなりません。登録されていないにもかかわらず、かつ登録免除の条件にも該当しないまま有価証券を発行・取引すれば、これらのイーサリアムETF発行機関は「未登録有価証券の発行」により、規制当局からの執行措置や制裁を受けるリスクがあります。
一方、BTCはブロックチェーン上でのステーキング機能を持たないため、このような規制上の課題に直面せず、資産としての位置づけが明確であり、そのため順調に発行に至ったのです。
なお、米国SECはこれまで「ETHの属性」および「イーサリアムETFの発行可否」について公式見解を一切表明しておらず、何ら公式声明を出していません。
イーサリアムETFはイーサリアムにどのような影響を与えるのか？
法的リスクをできる限り回避するため、米国証券市場で初のイーサリアムETFを発行しようとしている資産運用機関は、すでに発行文書の中で明言しています。すなわち、「自社のETFが保有するETHを、イーサリアムネットワークのステーキングには参加させない」という方針です。
イーサリアムのステーキングは、2022年9月15日の「マージ（The Merge）」イベントから始まりました。この際、イーサリアムはPoW（作業量証明）からPoS（権益証明）への移行を完了しました。PoS方式を採用したイーサリアム2.0にとって、ETHのステーキングは不可欠であり、メインネットの安全性確保やETHの時価総額成長において極めて重要な役割を果たしています。
まず、ステーキングに参加するETHの規模が大きくなれば、より多くのバリデーターがネットワークに参加することになり、ハッカーによる攻撃コストと難易度が大幅に上昇し、チェーン上での取引やスマートコントラクトの安全性が高まります。また、マージ以降、新しく発行されるETHの量よりもガス代として燃焼される量の方が多くなり、ETHの供給量は理論的に減少傾向にあり、需給バランスからみてインフレ抑制効果が働き、ETHの価値向上につながるとされています。
しかし現在、2024年以来のBTCの時価総額急騰およびBitcoin ETFの順調な発行により、ETHの暗号資産分野における地位にも若干の揺らぎが生じています。イーサリアムETFの発行がイーサリアムに与える影響について、多くの業界関係者は特に「ETHの時価総額管理」に注目しています。彼らの予測では、イーサリアムETFが発行されれば、ETHの時価総額は顕著に反発し、2021年11月の最高値4867.60ドルを突破する可能性があるとされています。
暗号資産運用会社Grayscale Investmentsのリサーチ担当ディレクターZach Pandl氏はメディアに対し、「ETHの総供給量のうち、ステーキングに参加しているのは30％未満であり、さらに約10％はスマートコントラクトにロックされている。これらはETFが新たに保有可能なETHの数量を減らす要因となり、このような需給関係がETHの価格上昇を促す可能性がある」と述べました。
また、メディア報道によれば、ETHの供給が逼迫しており、流動性もBTCより低いことから、イーサリアムETFに流入する米ドル資金がETHの時価総額に与える影響は、Bitcoin ETF以上に大きい可能性があるとの指摘もあります。
これが、多くの人々が米国におけるイーサリアムETFの早期上場を切望する重要な理由の一つかもしれません。
2024年6月末時点で、Morningstar Directが発表したデータをメディアが引用したところによると、米国のBitcoin ETFにはすでに約380億ドルの資金が流入しています。また、Bitcoin ETF発行後わずか2か月で、BTCの価格は4万ドル台から一時73,803.25ドルまで急騰しました。一方、ETHは2024年に上昇トレンドを見せているものの、過去の最高値にはまだ遠く及んでいません。
△ 2024年1月1日～7月14日 BTC時価総額推移
時価総額単位：米ドル、出典：Google
△ 2024年1月1日～7月14日 ETH時価総額推移
時価総額単位：米ドル、出典：Google
ETHの時価総額上昇は楽観的な期待ですが、伝統金融におけるETFの資金規模は通常非常に巨大です。米国のイーサリアムETFの構造と運営方法に従えば、資産運用会社が大量に保有するETHはステーキングに参加しないため、イーサリアムネットワークの安全性に悪影響を及ぼすことはないでしょうか？
また、ステーキング報酬とETF投資のリターンに差が生じた場合、報酬を得るためにステーキングに参加していたユーザーたちが、参加を見送るようになるでしょうか？資産運用会社が大量のETHを保有しながらステーキングに参加しないことで、ETHの価格決定権が実質的に資産運用会社に握られてしまうことはないでしょうか？これは新たな形の中央集権化を助長するのではないか？そして、「世界のコンピュータ」というイーサリアム本来の理念は損なわれてしまうのでしょうか？
これらは決して起こり得ないことではありません。米国証券市場の世界的な影響力と資金吸収能力を鑑みると、米国におけるイーサリアムETFの発行は、イーサリアムの将来と目標にとってまさに「両刃の剣」なのです。
仮に米国でのイーサリアムETF発行が拒否された場合、我々は何に注目すべきか？
米国証券市場以外にも、英国、中国香港、オーストラリアなどもすでにBitcoin ETFの発行に参加しています。ブロックチェーンデジタル資産が主流金融市場に統合されていく流れは、ますます強まっています。
2024年4月15日、香港のHarvest Fund International Asset Management社およびChinaAMC（Hong Kong）は、それぞれ香港証券監督委員会（SFC）から原則的承認を得て、香港取引所（HKEX）に初のBitcoin ETFおよびイーサリアムETFを上場させる予定であると発表しました。香港ではブロックチェーンデジタル資産の規制区分が明確に定められており、監督機関は香港SFCであり、またデジタル資産は有価証券ではないと確認されているため、米国のような規制上の不確実性リスクは存在しません。したがって、暗号資産ETFの発行側も「違法な有価証券の発行」というコンプライアンスリスクを負うことはありません。
2024年4月30日、香港取引所はBitcoin ETFおよびイーサリアムETFの初の取引日を迎えました。また、香港で発行されるBitcoin ETFおよびイーサリアムETFは、実物による購入（实物申込）も可能です。
2024年5月24日、ヤフーファイナンスが速報として伝えたところによると、ブルームバーグ通信は関係者の話として「香港SFCがイーサリアムETFのステーキング参加を許可する方向で検討している」と報じました。関係者によれば、香港SFCは暗号資産ETF発行機関と、ライセンスを持つプラットフォームを通じたステーキングサービス参加について協議を進めているが、まだ進行中であり、決定時期の見通しは立っておらず、香港SFCの広報担当者はこの件についてコメントを控えています。
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