ETH CC見聞：ポジティブな雰囲気の中にも不確実性が残り、創業者たちは現在のトークン発行モデルに不満を感じている
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ETH CC見聞：ポジティブな雰囲気の中にも不確実性が残り、創業者たちは現在のトークン発行モデルに不満を感じている
市場にミスマッチが生じており、VCは分配を行うために市場の回復を待っている状況だ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Regan Bozman
翻訳：TechFlow
寒く雨の多いブリュッセルを離れ、陽気な場所へ向かう。ETH CCの雰囲気は全体的に前向きだった――多くの楽観的な兆候がある（@megaeth_labsに敬意を表して）。ただし、不確実性も多く（おそらく退屈も少なからずある）。ワッフル、ランビックビール、フライドポテトを楽しみながら得たいくつかの知見を以下に紹介する。
私にとって、暗号関連カンファレンスで最も価値のあるのはムードチェックだ。人々は本当に興奮しているのか？ もしそうなら、その理由は何か？ 人々は「価格には関心がない」と言うかもしれないが、私の経験上、市場のムードと価格には強い正の相関がある！
現在の市場感情はかなり疲弊しており、大多数の人々の気分は以下の通りだ。
各プレリリース段階の創業者が最も気にしているのは、現在のひどいトークン発行モデルを回避することだ。参考までに言っておくと、この話題について人々がよく私と話し合うため、私の意見には多少バイアスがあるかもしれない。
私がETH CCで出会ったすべての創業者は、現在のポイント制度やエアドロ戦略に不満を感じている。だが現状に挑戦するのは非常に難しい！ 競合他社がポイントを提供している限り、自社もやらざるを得ない。エアドロも同様だ――暗号ユーザーはそれを期待しており、プロジェクト側はエアドロなしではユーザーが離れるのではないかと恐れている。
違うやり方をしたいと思っていても、結局エアドロ戦略を採用してしまう創業者が多い。個人的には、弱い手に永久に5％のトークンを割り当てるというやり方は愚かだと思うが、トークン発行モデルを変えるのは本当に難しい。
ここ数週間、私は数十回にわたりこうした会話を重ねてきた。多くの創業者はトークン販売を行いたいと思っている。長期的には、コミュニティとの整合性がより高くなることを彼ら自身理解している。しかし、そのためには克服困難な課題が存在する。
(A) 弁護士はトークン販売を推奨しない。
(B) 取引所もトークン販売を推奨しない（規制監視が強まる可能性があると考えているため）。
取引所は事実上の「キングメーカー」であり、弁護士の助言に逆らうのも難しい。このため、現時点ではこの分野でのイノベーションは極めて困難だと私は感じている。
現在の市場の問題は依然として誰もが最優先に考えているテーマだ――創業者、VC、LPの全員にとって重要である。
人々は今（私見だが正しいと思う）、低流通量／高FDVという神話を超えて、流動性と「アンロックウォール（解禁ラッシュ）」における需給の不均衡に注目している。
興味深いことに、創業者たちは今やリリース前に流動性基金を惹きつけようとしており、二次需要の列を形成しようとしている。一年前には誰もこんなことはしていなかった。今年は@Arthur_0xにとって素晴らしい年になるだろう。
これは賢い戦略だ。なぜなら流動性基金は、パブリック市場において需要を引き出す上で最も扱いやすいレバーの一つだからだ。ただし、その効果にも限界はある。Arbitrumを批判したいわけではない（彼らは確かに優れた仕事をしている）が、$ARBの市場流動性を例に挙げてみよう。毎月5000万ドルから1億ドル相当のトークンがアンロックされる。その半分が売却されると仮定すれば、2500万～5000万ドルの売り圧力が生じる。すべての流動性基金がARBを買い支えたとしても、この売り圧力を完全に吸収できるとは限らない。そしてこれは単一のトークンにすぎない。
LPたちもこの点に気づき始め、流動性基金への資本配分を増やし始めている。リスク投資部門に比べればまだ規模は小さいが、明らかに成長軌道にある。VC側にもイノベーションの余地はある。現在、私たちのポートフォリオの20％が流動資産だが（業界標準）、この比率は40％まで上げられるはずだ。しかし、LPたちは通常、慣例からの逸脱を好まないため、実現は難しい。
創業者たちはここでさらに創造的になるだろう。TGE前の取引において、ファンドが二次市場で一定量のトークン購入に同意するようなケースが出てくるかもしれない。ただ、現時点ではまだそのような事例には遭遇していない。
製品面では、イーサリアムの焦点は現在、抽象化によって進行中の断片化問題を解決することのようだ。これは良い方向性だ！ しかし短期的には、断片化には明確な経済的インセンティブがあるため、解決は難しい。過去数年間、EVMのトレンドは断片化――異なるL2ソリューション、zkロールアップ対Optimisticロールアップなど――であった。これには明白な経済的メリットがある：独自のインフラを構築することで、パブリック市場での評価額を高めることができる。しかし、それにより流動性が分散し、ユーザーエクスペリエンスが悪化する。
今、財布からL2に至るまで、エコシステム全体が抽象化と再統合を推進している。
財布の面では、@rhinestonewtfや@safeのようなチームがERC-7579の普及を進め、スマートウォレットのエコシステムレベルでの相互運用性を実現しようとしている。
これは、イーサリアムが財布レベルで断片化を逆転させようとする取り組みの一つである。
PolygonやzkSyncも、それぞれの水平スケーリング案を推進している。
長期的には、これらのうちどれか一つが成功することを願っているが、今後数年間は断片化に経済的インセンティブが残り続けるだろう。
会議中に何人かのLPと話したところ、第1四半期に見られたLPの暗号分野への回帰という楽観論が鈍化していることがわかった。
外部の観測者から見れば、ビットコインが10万ドルに達するのはまだ遠いように思える。このような状況に加え、新たな市場ストーリーの欠如もあり、市場環境はより厳しくなっている。
2月のETH Denver以降、私は今年後半にかけて多数の資金が暗号系VCファンドに流入すると予測していた。
しかし今では、それが起こるのは早くても第4四半期、より可能性が高いのは2025年前半だと考えている。
市場にミスマッチが生じており、多くの暗号系VCファンドはすでに資金の最後の25％の展開段階に入っている。つまり、今後6ヶ月以内に追加資金が必要になるが、LPはまず分配実績を見たいと考えている。
VCは分配を行うために市場の回復を待たなければならない。 宏観経済環境は近く改善する可能性があり、歴史的新高値を更新するか、あるいは年内に画期的なアプリが登場するかもしれない。少なくともどちらか一方は十分にあり得ると私は考える。
もし何も起きなければ、VCの資金展開ペースは減速するだろう。VCは現在のファンドの期間を延長せざるを得なくなる。最後に、もうそろそろつまらないディスカッションセッションを廃止できないだろうか？
誰もああいうセッションを聞きたいとは思っていない。あれは最も怠惰なコンテンツ形式だ。真剣に人々に何かを教えることに集中するか、自由に交流できる環境を作れ！
中間的な内容はすべて時間の無駄だ。それでも未来の展開には依然として期待している。まだまだ興奮すべきことがたくさんある。
ブリュッセルのことをXで文句ばかり言う人は、成功しないだろう（Not Gonna Make It）。
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