ステーブルコイン法案の注目が再燃、業界に大きな変革をもたらす可能性

執筆：柳葉驚鴻

ステーブルコイン法案は実は古い話題であり、昨年上半期にはすでに草案が通過したものの、実質的な承認・施行には至っていなかった。今回あらためて取り上げたのは、あるシグナルを見たからだ。

今週、パトリック・マクヘンリー下院議員とマキシン・ウォータース下院議員はブルームバーグ通信に対し、「短期的にステーブルコイン法案を承認する見込みだ」と語った。
ブルームバーグ

ここではステーブルコイン法案の内容を簡単に説明する。具体的な内容は昨年の法案バージョンを踏襲しており、現時点まで大きな修正はないと思われる。

ポイント1：FRB（連邦準備制度理事会）が非銀行系ステーブルコインの監督を担当する。一方、銀行などの保険付預金機関がステーブルコインを発行する場合は、連邦銀行監督当局の管轄下に入る。関連するステーブルコイン業務はすべて監督機関に登録が必要であり、海外企業であっても登録なしでの営業は認められない。

ポイント2：法定通貨で裏付けのない新たなステーブルコインの発行を禁止する。草案には2年間の禁令があり、この期間中、「有形資産で裏付けされていない」ステーブルコインの発行・設立・生成を禁止する。対象となるのはアルゴリズム型ステーブルコインや暗号資産担保型ステーブルコインなどである。

ポイント3：政府が相互運用性（インターオペラビリティ）の基準を策定することを許可する。

ポイント4：FRBにデジタルドルの研究を指示する。

今回のステーブルコイン法案の再注目は、大局と結びつけて考える必要がある。2024年のいくつかの大きな出来事を振り返れば、つながりが見えてくる。

まずビットコインETFが承認され、資本市場で空前の注目を集め、価格は過去最高値を更新した。次に地政学的紛争が継続し、金価格が歴史的高値に達した。さらに今年末の米大統領選やFRBの利下げ期待などが挙げられる。

こうした出来事は間接的に、アメリカが直接戦場に出ていなくても、金融面ではすでに「ドル戦争」を開始していることを示している。今回の戦いは従来の金融戦とは異なり、アメリカはブロックチェーン、すなわちWeb3業界を深く理解・研究しきっており、他国がブロックチェーンを利用して資金移転を行う一方で、アメリカはより高いレベルでブロックチェーンのルール制定を進めているのだ。

ブロックチェーン業界にとって、どんなに魅力的な技術や物語が語られても、最終的な帰着点は取引そのものにある。とりわけUSDTを取引対とする取引が中心である。したがってステーブルコイン法案の核心機能とは、業界全体の取引対を再編成することにある。

長年の投資家なら覚えているだろうが、2017年以前はUSDTが主流の取引対だったわけではない。当時の各取引所はそれぞれ独自の安定ポイントを発行していた。これらはブロックチェーン上に存在せず、プラットフォーム内のC2C取引において人民元と完全に1:1で連動していた。

したがって、今後3〜5年で、業界全体の取引対は徐々にUSDTから米国の規制に適合したステーブルコインへと移行していくだろう。例えばBinanceは、これまでBNはUSDTを核とする取引対を持ち、BUSDの発行によってUSDTの代替を目指したが、2022年に米国の規制対象となり、BUSDは停止された。その後TUSDの導入を試みたが、これも米国の規制により頓挫した。

現在Binanceが推進しているのはFDUSDであるが、これは米国の規制に対応するのではなく、香港の規制に対応しようとしている。しかし現時点で香港のステーブルコイン規制は曖昧であり、FDUSDは発行主体のみが香港規制に適合しているにすぎず、FDUSD自体の法的地位は依然として不透明である。

つまりBinanceがステーブルコインを推進する道筋には、USDTの代替品を探し、米国のステーブルコイン規制を回避する意図が初めからあったことになる。これは非常に先見の明のある危機管理と言える。

空想の時間：

ここで一つ思想実験をしてみよう。仮にステーブルコイン法案がすでに承認・施行されたとしたら、ブロックチェーン業界全体にどのような変化が起きるだろうか。

まず第一に、USDTは明らかに米国の法的規制に適合しないため、取引所は徐々にUSDT取引対を廃止せざるを得なくなる。もちろん取引所は米国向け事業を完全に放棄し、米国ユーザーを受け入れず、米国IPをブロックすることもできる。しかし忘れてはならないのは、ステーブルコイン法案の要点の一つに、「ステーブルコインは米国政府が定める相互運用性基準に従う必要がある」という規定があることだ。つまり、取引所が米国事業を完全に遮断すれば、ステーブルコインの互換性という点で他の取引所に大きく遅れをとることになる。

それならば、ある取引所が一方的に規制適合型ステーブルコインをサポートしつつ、米国事業を行わず規制を受け入れないという選択肢はどうか？　残念ながら、これも不可能だ。なぜならステーブルコイン法案のもう一つの要点として、「海外企業であっても米国で登録・届出を行い、規制を受け入れなければならない」と定められているため、そうしない限り不正行為とみなされる。

それでも不正行為と承知で強行しようとするならどうなるか？　前述の「ステーブルコインは米国政府が定める相互運用性基準に従う必要がある」という規定により、米国規制当局はほぼ確実にあなたのアドレスを凍結したり、OFACの規定に基づいて関連資産を差し押さえたり封鎖することが可能になる。

こうして、米国式の完璧な閉ループが形成される。

このような空想的な展開のもと、業界はおそらく二つのタイプに分かれるだろう。一つは米国の規制に積極的に順応する合规取引所、もう一つは仕方なく引き続きUSDTを使うグレーゾーンの取引所である。

だが、引き続きUSDTを使い続けることがより良い選択とも限らない。USDTの親会社テザーホールディングスは香港の合规企業であり、香港もまた自らのステーブルコイン法案を推進しようとしている。そして香港は国家保安法の下で監視されているため、この枠組みの中ではむしろ状況がさらに悪化する可能性すらあるのではないだろうか？

ブロックから取引対へ：

昨年、ビットコインマイニングプールのF2Poolは、外国資産管理局（OFAC）によってマークされたビットコインアドレスの取引をフィルタリングしていることを認めた。またビットコインETFのカストディアンであるCoinbaseに至っては言うまでもなく、当局の要請に積極的に応じることは確実である。

これから盛り上がりそうなイーサリアムETFの話題でも、米国に拠点を置くPoS検証者ノードたちは、間違いなくOFACのルールに従うことになるだろう。

ステーブルコイン法案は、アメリカが宇宙空間から地上へ降りてくる将軍のような存在である。この一手が、ブロックチェーン業界の命運を直接握ることになる。今後数年間で、ブロックチェーン業界は最も基礎的なブロックレベルから、最も広範なユーザー層を持つ取引対に至るまで、すべてアメリカの支配下に入り、その長腕管轄の範囲内に収束していくことが予想される。

さらに最近注目を集めるRWA（リアルワールドアセット）分野の背後に控え、強力に推進しているのはベライゾン（BlackRock）である。そのためRWAから派生するさまざまな資産も、必然的にアメリカの管轄下に置かれることになる。

最後に、中国はかなり前からデジタル人民元を推進しているが、技術的基盤から応用範囲まで、デジタルドルや合规ステーブルコインとはまったく別物である。両者は「デジタル」という特徴を共有しているだけであり、それ以上の共通点はない。