Sanctumを解説：Dragonflyが主導するSolanaの流動性ステーキングアグリゲーター、SOLの断片化された流動性を解放

2024.04.02

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Sanctumを解説：Dragonflyが主導するSolanaの流動性ステーキングアグリゲーター、SOLの断片化された流動性を解放

Sanctumはルーティングメカニズムを通じて、大小さまざまなLSTを接続し、統一された流動性ネットワークの解放を可能にする。

2024.04.02 - 08:47:44

Sanctum

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Sanctumはルーティングメカニズムを通じて、大小さまざまなLSTを接続し、統一された流動性ネットワークの解放を可能にする。

筆者：TechFlow

現在のSolanaは、「Meme楽園」というラベルをしっかり貼られたように見える。

毎日数千の新規トークン（土狗）が次々と登場し、市場の注目はすべてMemeに集まっている。かつてイーサリアムエコシステムで大きな話題となった流動性ステーキング（Liquid Staking）のストーリーは、Solanaエコシステムではそれほど盛り上がりを見せなかった。

土狗で高リターンを狙うのは確かに刺激的だが、それでも一部の資金はより安定的で持続的な収益を求めている。流動性ステーキングはこうした安定収益を得られる重要な手段であり、この点においてSolanaは明らかに遅れを取っている。

そのため、Solanaエコシステムにおける流動性ステーキング需要の隙間を狙ったプロジェクトが登場し始め、新たなアルファプロジェクトとなる可能性がある。

Sanctumはその一例であり、Solana上で流動性ステーキングのアグリゲーションサービスを展開しており、ネイティブステーキングされたSOLや流動性ステーキングトークン（LST）を持つユーザーが、強力な統一流動性レイヤーを活用できるようにしている。

なぜこのようなプロジェクトが必要なのか？その答えは単純だ：

SOLは確かにMemeトークンのトレードに使えるが、ユーザーは自分のSOLをDeFi、NFT、支払いなど、さまざまな用途に使いたいとも思っている。LSTトークンを使ってさらに複雑な運用を行い、より多くの収益機会を探したいのだ。

しかし現状のSolanaエコシステムでは、LSTを使った「ネスティング（套娃）」操作は実際にはうまく機能していない。

断片化する流動性ステーキングプールとPvP

現在のSolanaにおける流動性ステーキングの状況はどうか？

流動性ステーキングには多くの利点があるにもかかわらず、Solanaが稼働してからほぼ3年が経過しても、ステーキングされているSOLのうち流動性ステーキングされているのは5%未満にとどまる。

誰もが流動性ステーキングの良さを認めていれば、なぜSolanaでは普及しないのか？

鍵は「流動性」にある。成功も失敗も流動性次第だ。

イーサリアムの流動性ステーキングは、本質的に激しいPvP（プレイヤー対プレイヤー）の構図だ。Lidoなどの大手が寡占し、各流動性ステーキングプールは完全に独立しており、それぞれが流動性と注目を集めるために競争する。各社は流動性を城壁として競合を排除しようとする。

イーサリアムは初期からスタートし、ユーザー数が多く、受け入れられやすい環境だったため、この「勝者がすべてを獲得する」構造に大きな問題は見られなかった。ユーザーはLidoのようなトッププロバイダーを選ぶことができ、中小プロバイダーは自然淘汰されていく。

しかし、Solanaのような新興チェーンの場合、イーサリアムのようにPvPで流動性ステーキング事業を展開すると、バラバラの戦いとなり、限られた流動性がさらに分散・断片化してしまう。

たとえば、SabreにはstSOL-SOLプールがあり、RaydiumにはmSOL-SOLプール、OrcaにはscnSOL-SOLプールがあるが、これらはすべて独立している。

この状況下では、小規模プロジェクトは生き残るのが難しく、より小さなLSTの登場も不可能になる。

独自のステーキングプールを立ち上げるには、運営者は数百万ドル規模の流動性を提供しなければならない。そうでなければ、そのLSTは流動性不足により簡単に脱連動してしまう。

結果として、Solanaでは流動性ステーキングプールが断片化し、注目が散漫化する。ユーザーにとっては、小さなLSTプールの流動性が不足し、資産交換時に非常に高いスリッページが発生し、損失を被るリスクが高まり、資産の流動性や取引の実行が制限される。

下図はJupiter上でのLSTトークンがSOLに交換する際の苦境を示している。流動性不足により、大量のSOLを交換しようとすると価格への影響が極めて大きくなるため、ユーザーは交換を諦めてしまう。交換されないことで、さらに資産の流動性が制限されるという悪循環が生まれる。

長期間にわたり、ユーザーはSolana上のLSTに対して自然と不安感を抱くようになる。LSTをSOLに戻す際に損失が出るかどうかわからない以上、LSTを基盤とした多層的なDeFi利用（ネスティング）など考えられない。

そこでSanctumの核心的なアイデアは、PvPからPvEへ転換することだ。特定の流動性ステーキングプロジェクトが勝つことではなく、Solanaエコシステム全体の流動性ステーキングサービスが協力し合い、断片化したSOLステーキングの流動性を活性化させ、すべてのLSTに価値を持たせることを目指す。

Sanctumの仕組みを理解する

では、Sanctumは具体的にどうやってこれを実現するのか？

大きな方向性として、Jupiterと協力し、アグリゲーションの概念を流動性ステーキング分野にも持ち込む。具体的には、Sanctumの製品は以下の要素に分けられる。

Infinity：複数のLSTを統合する流動性プール、断片化した流動性を集合

通常、LPプールは2つの資産のみをサポートする（例：USDC-SOL）。一部のLP、例えばCurveのステーブルコイン交換プールなどは、3〜4種類の資産をサポートしている（例：USDC-USDT-DAI）。

Sanctumは「Infinity」という名の多LST流動性プールを作成し、異なる取引ペアの流動性を統合する。

現在、Infinityはホワイトリストに登録されたすべてのLST（例：SOL-bSOL-bonkSOL-cgntSOL-compassSOL-driftSOL-...）をサポートしている。

したがって、InfinityはSolanaで唯一、膨大な数の異なるLSTに対応可能な流動性プールである。すべてのLSTはステーキングアカウントに変換可能であり、ステーキングアカウント内のSOL量から各LSTの公正価格を算出できる。これにより、Infinityは定数積アルゴリズムに依存せず、任意の2つのLST間の交換を可能にする。

つまり、InfinityがサポートできるLSTの数に理論上の上限はない。それが「Infinity（無限）」という名前の由来である。

バリデーター向けLST：ネイティブSOLステーキング体験の向上

Solanaは非常に多数のステーキングアカウントを持っており、ネットワークは各エポック開始時に一時停止して、各アカウントの報酬を計算しなければならない。

（注：エポックとは、Solanaブロックチェーンにおける固定時間間隔であり、バリデーターの再選出、ネットワーク状態の更新、報酬配布などを行う基本単位）

LSTの存在は、ステーキングアカウントの数を大幅に削減し、Solanaの処理速度を向上させる。

LSTを利用することで、プロジェクトは1つのLST下で複数のバリデーター（例：Bonk1とBonk2）を運営でき、ステーキング保有者の分散や混乱を招くことなく、セキュリティと非中央集権性を高められる。

バリデーターはインセンティブやロイヤルティプログラムを実施できる。例えば、バリデーターLaineはlaineSOL保有者にブロック報酬と優先料金をエアドロップしており、laineSOL保有者の年利は100％を超える。LSTがあれば、バリデーターは保有者にトークンやNFTを簡単にエアドロップできる。

LSTはネイティブステーキングアカウントよりも優れたユーザーエクスペリエンスを提供する。ユーザーはSanctumやJupiterを使い、任意のトークンとSVTとの即時交換が可能になる（USDC ⇄ xSOL）。

重要なのは、交換時にステーキングアカウントを無効化したり、エポックを待ったり、報酬の受領を意識する必要がないことだ。

Reserve（準備金）：アンステーキング時の「預備金」アカウント

Reserve、またはSanctumリザーブプールは、Solana上のすべての流動性ステーキングトークンに深層流動性を提供する、闲置SOLプールと見なせる。

このプールはステーキングされたSOLを受け入れ、そのプールからSOLを返却する。現在、このプールには21万SOL以上が存在する。

リザーブプールは他のLST-SOL流動性プールとは異なる。jitoSOLやbSOLといった大規模LSTだけでなく、新興の小型LSTも、このリザーブの流動性を利用できる。

ビジネス属性としては、一般ユーザーが直接関与することは少なく、公募による預入も不可。むしろ流動性ステーキングプロジェクトにサービスを提供する側面が強い。この準備金こそが、ステーキングSOLに深層的で即時的な流動性を提供する基盤である。

これは従来の金融における「預備率制度」と近似できる。

「アンステーキング」を行う際、この準備金制度のおかげで、操作がスムーズになる。待ち時間や追加手続きは不要。リザーブプールのSOLがまず引き出し要求に対応するため、LSTの流動性状況に関係なく、常に引き出し可能な準備金が確保されている。

ルーティング（Router）：任意のLST交換を可能にする道筋

Routerは、通常は交換経路を持たない2つのLST間の変換を可能にする。小規模LSTが大規模LSTの流動性にアクセスすることで、LST間の流動性を統一する。

従来、各LSTの利用可能性はOrca/Raydiumの流動性プール（いわゆるxSOL/SOLプール）で調達できる金額に限定されていた。プールが浅ければ、流動性（つまりLSTを即座にSOLに変換する能力）が弱くなり、LSTとしての機能を果たせなくなる。その結果、他のDeFiプロトコルもそのLSTを統合しない。なぜなら、根本的なメカニズムにおいて、そのLSTは資産を安全に決済できないからだ。

これが前述の「ネスティング」が機能しない主因である。LSTの償還能力さえ疑わしいのに、それを基盤にビジネスを展開できるだろうか？

しかしSanctumはルーティング機構を通じて、大小問わずすべてのLSTを接続し、統一された流動性ネットワークを解放する。まるで爪のように、Sanctumのルーターは異なる流動性の包装紙（aSOLであろうとbSOLであろうと）を剥がしたり着けたりしながら、ステーキングアカウントを異なるLSTに預け入れ・引き出すことができる。

具体例：

ユーザーがSOLを預け入れ、1 jitoSOLを取得。これはユーザー自身のステーキングアカウントに対する流動性包装である。
ユーザーがSanctum Routerで交換を行うと、バックエンドではjitoSOLからステーキングアカウントが引き出され、jSOLプールに預け入れられ、JuicySOLが提供される。

つまり、流動性が新規LSTの障壁ではなくなった。LSTをSOLに変換したい場合、Sanctum Routerは迅速にLSTからステーキングアカウントを引き出し、深層流動性を持つLSTプールに預け入れることができる。

すべてのLST流動性が解放され、誰でも共有できるようになった。

Sanctumの公式X（旧Twitter）が公開したデータによると、3月末時点でルーティングサービスによる取引高は5億ドルに達しており、Solana上での異なるLST間の交換需要の高さが窺える。

総じて、SanctumはSolanaエコシステム内における断片化した流動性ステーキングの現状を最適化し、大小さまざまな流動性ステーキングプールを接続することで、任意のLSTに深層流動性を提供し、多様なLST利用の後押しをしている。

流動性不足による潜在的な不安は解消され、LSTを使った複雑な運用もより安心して行えるようになる。

ネイティブステーキングからLSTへ

実際、Sanctumは突然現れたわけではない。その前身はSolana上のネイティブステーキングプロトコル「Socean Finance」にさかのぼる。

Socean Financeは、Solanaネットワークのセキュリティを高め、ユーザーにリスクフリーなリターンを提供する、分散型アルゴリズムステーキングプロジェクトである。2021年9月にメインネット上にデプロイされ、同年にDragonfly Capitalが主導し、Sequoia（紅杉）やJump Capitalなどが参加するシードラウンドで575万ドルを調達した。