国債RWAプロジェクトの現状と六大トレンドを解説
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国債RWAプロジェクトの現状と六大トレンドを解説
本稿のBing Venturesリサーチ記事では、国債RWAおよびRWAセクター全体の現状と重要な発展トレンドについて考察する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Bing Ventures
資産のトークン化は、今後重要な長期的トレンドとなり、その将来性は非常に大きい。特に、米国債などのRWA（現実世界資産）が重要な分野として浮上している。このセグメントは2023年に約7倍の成長を遂げ、年末に一時的な反落を見せたものの、すぐに再び上昇トレンドに戻った。
本稿では、Bing Venturesによるリサーチ記事として、米国債RWAおよびRWA全体の現状と主要な発展動向について考察する。
RWAエコシステムの現状
現在の市場環境下では、比較的低いDeFi利回りと実質金利の上昇が相まって、米国債のようなRWA資産のトークン化需要を押し上げている。これは、安定性が高く、予測可能なリターンを持つ資産クラスへの投資家の関心が高まっていることを示している。特に、従来の金融市場と暗号資産市場のバランスを取ろうとする投資家にとって、両者の特徴を融合したトークン化米国債のような商品の人気が高まっている。
BCGの報告書によると、2030年までに、非流動性資産のトークン化市場規模は16兆ドルに達し、世界GDPの10％を占めると予測されている。これには、ブロックチェーン上での資産トークン化だけでなく、既存の伝統的資産の分割化（例：ETFやREIT）も含まれる。暗号資産業界にとっては、この巨大市場からわずかなシェアを得るだけでも、著しい成長機会となる。
エコシステム参加者
RWAインフラストラクチャー
RWAインフラストラクチャーは、「RWA Rails（RWAレール）」とも呼ばれ、RWAに必要な規制・技術・運用基盤を提供し、エコシステム全体の土台となっている。こうしたインフラの整備は、RWAの持続可能な発展にとって極めて重要である。
資産供給者
さらに、不動産、固定利得、株式など、さまざまなRWAニーズを創出する資産供給者が存在し、RWA市場の多様性と広がりに貢献している。
RWA市場規模
現在、DeFi Llamaが追跡するプロトコルによると、RWA市場はDeFi内で第11位のカテゴリーとなり、ロックされた総価値（TVL）は40億ドルを超えている。Dune Analytics上の@j1002が作成したダッシュボードによれば、イーサリアムブロックチェーン上でRWA関連プロトコルのトークンを保有するアドレス数は67,000人以上に達し、過去1年間で2倍以上に増加した。また、RWA監視プラットフォームRWA.xyzのデータによると、2024年3月21日時点で、トークン化米国債市場の価値は、1年前の約3.79億ドルから7.19億ドルに成長しており、平均年利は約5％となっている。
しかし実際、昨年10月に62.72億ドルのピークをつけた後、RWA市場のTVLはここ数カ月で継続的に低下している。また、トークン化米国債市場も、昨年11月末の7.71億ドルから一旦下落したが、今年2月以降再び上昇に転じている。その理由としては、暗号資産市場全体の回復に伴い、より高いリターンを求める投資家がDeFiの貸借や流動性再ステーキング領域にシフトした可能性がある。
ユーザーペルソナと行動分析
RWAユーザーのペルソナと行動を分析することで、これらの市場変化の背景にある需要の変化をより明確に把握できる。実際、DeFiにおける大多数のRWAユーザーは、暗号資産エコシステムのネイティブユーザーであり、RWAの初期採用者は従来の投資ルートからの移行者ではないことがわかる。これを裏付ける証拠として、RWAトークンと相互作用するユーザーのウォレットアドレスの平均作成日が、RWA資産がブロックチェーンに導入されるよりも前であることが挙げられる。これは、RWAが伝統的投資家による急激な流入ではなく、むしろ暗号コミュニティ内での自然な進化の段階であることを示唆している。RWAユーザーはブロックチェーン技術に精通しており、多くのユーザーはRWAが注目される前からすでにDeFiに参加していた。
RWAの普及度合いを測る指標として、RWAトークンの保有者数を参考にすると、最近のRWAセグメント全体のTVLの減少にもかかわらず、RWAトークンの保有者数および独立したウォレットアドレスの相互作用数は着実に増加している。これは、投資家におけるRWAの認知度とポジティブな期待感が強まっていることを示していると考える。
RWA保有者のウォレットアドレスに関する時系列分析を行った結果、大部分のアドレスは長期間にわたる使用履歴と多様なブロックチェーン活動記録を持っていることがわかった。これは、RWA分野の参加者が健全な長期的な暗号ユーザーから構成されていることを意味する。
同時に、新規アドレスの増加も見られている。これは、Franklin TempletonやWisdom Treeといった従来型金融機関の参入に伴い、RWA分野がより伝統的なユーザー層へ浸透しつつある可能性を示唆している。
RWAは暗号世界と従来の金融の橋渡し役となるが、同時に現実世界の固有のリスクや制約も抱えている。多くのRWA取引にはKYC/AML、信用調査、最低残高要件など、従来の金融システムによるチェックが必要であり、これらはRWAが金融包摂性の拡大を目指す上での限界となっている。
競合分析
私たちは、異なるプロジェクトの市場シェア、成長率、価格設定、ユーザーエクスペリエンスを詳細に比較し、競争状況を評価した。米国債RWA市場において、Franklin Templetonは伝統的金融分野での豊富な経験とブランド力により最大の市場シェアを占めている。一方、Ondo FinanceとMatrixdockは異なる市場戦略とターゲットユーザー層を示している。HashnoteやSuperstateといった新興企業は市場シェアは小さいものの、成長が著しく、市場の活力と多様性を反映している。
価格面では、各プロジェクトの管理手数料に差があり、これはそれぞれの市場ポジショニングやコスト戦略の違いを表している。例えば、Franklin TempletonとOndo Financeは低手数料を維持しており、大規模機関投資家を惹きつけるのに有利である。一方、MatrixdockとMaple Financeは比較的高い手数料を設定しており、これは小さな市場シェアによる収益圧力を補うための戦略かもしれない。
ユーザーエクスペリエンスに関しては、米国債RWA商品の性質と複雑さから、明確で直感的かつ使いやすいインターフェースの提供が、ユーザーの獲得と維持において極めて重要である。また、競争が激化する中で、サービス品質やカスタマーサポートの向上が、各プロジェクトの差別化要因となるだろう。
以上のように、米国債RWAプロジェクトは急速な発展段階にあり、市場シェア、成長速度、価格戦略、ユーザーエクスペリエンスにおいて顕著な差が見られる。これらのプロジェクトの今後の発展は、世界的な経済環境、規制政策、技術革新に大きく左右される。競争力を維持するためには、製品機能の継続的最適化、ユーザーエクスペリエンスの向上、そして変化する市場・規制環境への適応が不可欠である。
主要な米国債RWAプロジェクト
Franklin Templeton
フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）は、米国のグローバル資産運用会社で、運用資産は1.3兆ドル以上。ブロックチェーン産業に積極的に注目する伝統的投資会社として、これまでにブロックチェーン専門のベンチャーキャピタル基金や株式ファンドを設立したことがある。
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市場シェア：48.6%
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国債製品時価総額：$350,077,608
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管理費：0.15%
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直近四半期の市場シェア変化：-5.51ポイント
Ondo Finance
Ondo Financeは、ベイルードやPIMCOといった大手資産運用会社が運営する大規模かつ高流動性のETFを通じて、3つのトークン化米国債・債券商品を提供している。具体的には、米国政府債券ファンド（OUSG）、短期投資等級債券ファンド（OSTB）、高利回り社債ファンド（OHYG）である。
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市場シェア：17.01%
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国債製品時価総額：$122,511,877
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管理費：0.15%
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直近四半期の市場シェア変化：-6.69ポイント
Matrixdock
Matrixdockは、シンガポールの資産運用プラットフォームMatrixportが提供するオンチェーン米国債プラットフォームである。STBTはMatrixdockの最初の製品で、米国債に基づく無リスク金利を導入している。
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市場シェア：10.78%
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国債製品時価総額：$77,674,902
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管理費：0.3%
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直近四半期の市場シェア変化：-2.11ポイント
Backed Finance
Backed Financeはスイスに本社を置く企業で、現実世界の資産をブロックチェーン上に持ち込むことに注力しており、CoinbaseのLayer2であるBase上で、短期米国債ETFのトークン化商品blB01を発行している。
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市場シェア：6.73%
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国債製品時価総額：$48,485,006
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管理費：0%
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直近四半期の市場シェア変化：-0.4ポイント
Hashnote
Hashnoteは、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）およびCIMA（Chartered Institute of Management Accountants）の規制下にある企業で、完全に規制された機関向けDeFi資産運用プラットフォーム。消費者に対して包括的なサポート、ゼロのカウンターパーティリスク、カスタマイズ可能なリスク／リターン戦略を提供している。
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市場シェア：5.92%
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国債製品時価総額：$42,613,396
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管理費：0%
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直近四半期の市場シェア変化：+0.2ポイント
Superstate
Superstateは、ブロックチェーンベースの資産運用会社。昨年11月にベンチャーキャピタルから1400万ドルを調達し、米国投資家向けの規制対応オンチェーンファンド開発に充てた。今年2月には、イーサリアムブロックチェーン上で初のトークン化米国債ファンドをローンチした。
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市場シェア：4.16%
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国債製品時価総額：$29,985,969
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管理費：0.15%
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直近四半期の市場シェア変化：+4.16ポイント
Open Eden
Open Edenは2022年初頭に設立された暗号資産系スタートアップで、Geminiの元アジア太平洋地域責任者Jeremy Ng氏と事業開発責任者Eugene Ng氏によって共同創業された。
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市場シェア：3.24%
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国債製品時価総額：$23,328,886
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管理費：0%
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直近四半期の市場シェア変化：-1.12ポイント
Maple Finance
Maple Financeは機関資本ネットワークであり、クレジット専門家がオンチェーンで貸付事業を運営するためのインフラを提供している。Maple Financeはプライベートクレジット分野の市場リーダーの一つである。2023年4月には新たな資金管理プールを立ち上げ、米国外の認定投資家および法人がUSDCで直接米国債に投資できるようにした。
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市場シェア：1.45%
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国債製品時価総額：$10,428,616
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管理費：0.5%
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直近四半期の市場シェア変化：-3.23ポイント
将来のトレンド予測
我々は、以下の6つのトレンドが米国債RWA市場の発展を推進すると予想している。これらのトレンドは、投資家に新たな機会を提供しながら、市場に深い変革をもたらすだろう。
1. オンチェーン・オフチェーンの深層統合によるユーザーエクスペリエンスの向上
今後、米国債RWA市場では、オンチェーン技術と伝統的金融資産の深層的な統合が進む。このトレンドにより、資産のトークン化プロセスがより効率化され、オンチェーンとオフチェーンのデータ同期が緊密になり、取引の効率性と透明性が大幅に向上する。投資家にとっては、より迅速かつ信頼性の高い取引体験が可能となり、より多くの資金が米国債RWA市場に流入することが期待される。
2. 規制技術の革新によるコンプライアンスの高度化
規制当局がデジタル資産分野に注目を強める中、米国債RWAプロジェクトはコンプライアンス強化が求められる。今後、スマートコントラクトを活用したコンプライアンス検証など、ブロックチェーンに基づくコンプライアンス技術の革新が進み、厳格化する規制要求に対応していくだろう。これにより投資家の信頼が高まり、より多くの機関が市場に参入するようになる。
3. クロスチェーン相互運用性の強化によるアクセシビリティ向上
クロスチェーン技術の進展により、異なるブロックチェーン上にある米国債RWA製品が容易に相互運用できるようになり、市場全体の流動性とアクセス性が高まる。投資家にとっては選択肢と柔軟性が増し、リスク分散も可能になる。また、クロスチェーンの相互運用性強化は国際市場の融合を促進し、よりグローバルな投資機会を創出する。
4. カスタマイズ型・パーソナライズ型金融商品の登場
米国債RWAプロジェクトは、異なる投資家グループの特定ニーズに応えるため、より多くのカスタマイズ型・パーソナライズ型金融商品を提供するようになる。リスク許容度や投資目標に正確に合わせることで、投資家は自身の財務目標をより的確に達成できる。これにより、投資選択肢の多様化が進む。
5. 透明性と安全性の両立的強化
今後の米国債RWAプロジェクトは、透明性と安全性の両方に重点を置き、ブロックチェーンのトレーサビリティと改ざん防止性を活用して、投資家の信頼を高めていく。これにより、リスク感受性の高い投資家が市場に参入しやすくなり、市場操作のリスクも低下する。
6. 先端フィンテックの統合
人工知能（AI）を活用した市場分析・予測、自動化された投資戦略の生成は、米国債RWA市場の今後の重要なイノベーション方向となる。こうした技術により、投資家は市場状況を十分に把握でき、機会を掴みやすくなる。投資判断の知能化が進み、市場機会の把握能力が向上する。
今後注目すべきプロジェクトタイプ
以上の認識に基づき、以下の5種類のプロジェクトに注目すべきだと考える。
1. 強いコンプライアンス体制を持つプロジェクト
規制要件が強化される中、コンプライアンス要件を完全に満たし、高い透明性を提供できるプロジェクトは、市場と投資家からの支持を得やすくなる。こうしたプロジェクトは信頼性の高い評判を築き、より多くの投資家を引き寄せる。
2. 技術主導のイノベーションプロジェクト
ブロックチェーン、AI、ビッグデータなどの先端技術を活用し、特に効率的な取引や投資戦略を提供できるプラットフォームは、市場で優位に立てる。より高速でスマートな投資体験を提供する。
3. クロスチェーン互換性を持つプロジェクト
異なるブロックチェーン間でシームレスに相互運用できる米国債RWAプロジェクト、特に幅広い資産選択肢と流動性最適化を提供するプラットフォームは、明確な競争優位を持つ。
4. ユーザーフレンドリーなプラットフォーム
操作が簡単で、包括的なカスタマーサポートと教育リソースを提供する米国債RWAプラットフォームは、特に非専門投資家にとって好まれる。
5. 低コスト・高効率のソリューション
コスト管理と運用効率に優れ、低管理費と高自動化サービスを提供するプロジェクトは、競争の激しい市場で地位を築くことができる。
まとめると、FRBの金利引き上げという背景のもと、投資家はより高い利回りを求める傾向にある。RWA市場の成長は、巨額の資本がその潜在的な高リターンに引き寄せられていることを示している。規制の整備と技術の進歩に伴い、米国債RWA市場は今後も成長を続けると予想される。特にステーブルコインやCBDCなどのデジタル通貨が広く使われるようになれば、さらなる拡大が見込まれる。
ただし、米国債RWAプロジェクトは今後、AML（マネーロンダリング防止）やKYC（顧客確認）など、より厳しい規制要求に直面する可能性がある。規制環境が徐々に安定すれば、こうしたプロジェクトは従来の金融システムにうまく統合されつつ、投資家に新たな投資チャンネルとリスク管理ツールを提供できるようになると期待される。
RWA商品に内在するリスクを軽減するため、米国債RWA発行体はDAOメカニズムのように、分散型のガバナンス意思決定を採用すべきだと考える。これはプライベートクレジット分野の多くの発行体が採用している方式である。このような仕組みは透明性を高め、リスクの適切な評価と緩和を可能にし、コンプライアンス負担の軽減にもつながる。
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