Binanceリサーチレポート：Restaking分野の雑談
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Binanceリサーチレポート：Restaking分野の雑談
本稿では、再ステーキング分野の基礎原理および重要なプロジェクトを整理し、現在の主要な流動性再ステーキングプロトコルについて紹介する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Binance 研究院
はじめに
2024年、リステーキング市場の注目度が高まり、新興ストーリーから急速に現実的なイノベーションへと変化しつつある。現時点では、イーサリアムのリステーキングがこのストーリーを牽引しており、その主な理由は、このサブセクターを開拓したEigenLayerがイーサリアム上に構築されているためである。
EigenLayerは、リステーキングロードマップにおいて最も成熟したプロジェクトであり、リステーキング市場のロックされた総価値（「TVL」）の大部分を占めている。
それにもかかわらず、他のプロジェクトも複数チェーン上でのリステーキングや関連するサービスの開発に取り組んでおり、一部はすでにローンチ済みで、他は間もなく登場予定である。これらのプロジェクトには、Picasso（Solanaリステーキング）やBabylon（ビットコインステーキング）などがある。CosmosアプリケーションチェーンとEigenLayerの統合も話題となっており、AltLayerはその集約即サービス（「RaaS」）プロトコルを拡張し、リステーキングアグリゲートをサポートしている(1)。また、流動性ステーキングトークン（「LST」）は2023年に良好な成長を見せ、今年はさらに流動性リステーキングトークン（「LRT」）が登場した。
本レポートでは、まずリステーキングの基礎知識を簡単に紹介し、その後、EigenLayerおよびそのエコシステムの発展、他チェーンにおけるリステーキング、流動性リステーキングプロトコルおよびLRTについて詳細に検討する。レポートの最後には、リステーキングの将来についての展望を述べる。
リステーキングの基礎知識
リステーキングの理解を深める前に、「ステーキング」とは何かを再確認しよう
最も基本的なレベルで、ブロックチェーンとは改ざん不可能な取引台帳であり、時系列的に有効な取引を追跡する必要がある。そのため、ブロックチェーン（「チェーン」）は以下の4つの主要機能を果たす必要がある。
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コンセンサス：バリデータまたはマイナーが取引順序について合意する（例：プルーフ・オブ・ステーク（「PoS」）、プルーフ・オブ・ワーク（「PoW」）など）。
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データ可用性：取引データがネットワーク全体で参照可能であることを保証する。
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実行：取引を処理してブロックチェーンの状態を更新する。
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決済：紛争を解決し、取引の正当性を検証し、取引の「最終確定」を保証する。
コンセンサスはこれらの機能の中でも最も基本的であり、チェーンの改ざん耐性にとって極めて重要である。本質的に、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスメカニズムの下では、チェーン上に一連のバリデータが存在し、これらが新区間を提案・検証し、ブロックチェーンに追加する。バリデータになるには、チェーンのネイティブトークンをステークする必要がある。報酬として、バリデータは新たなトークンおよび手数料の形でステーキング報酬を得る。しかし、バリデータが不正行為を行ったり、悪意のある行動に参加した場合、そのステークされたトークンの一部が没収される「スラッシング」を受ける可能性が高い。
スラッシングメカニズムは、バリデータがネットワークを適切に運営するようインセンティブを与える。また、参加するバリデータが多いほど（つまりステークされたトークン量が多いほど）、ネットワークへの攻撃が困難になる。例えば、ブロックチェーンネットワークを攻撃する典型的な方法の一つは、PoSシステム内の大多数（51％）のステークされたトークンを掌握し、悪意あるブロックの提案やブロックのリオーダリングを行う権限を得ることである。ステークされたトークンの量や価値が多ければ多いほど、このような攻撃のコストと難易度は高くなる。これが、ステーキングがブロックチェーンの安全性を守る根本的な理由である。
リステーキングはどのように機能するのか？
リステーキングはさらに一歩進んでおり、ユーザーが元のブロックチェーン上でだけでなく、他のプロトコル上でも資産を複数回ステークできるようにする。例えば、EigenLayerはイーサリアムのステーカーが既にステークされたETHを再利用し、そのネットワーク上に構築された他のアプリケーションの保護に使用することを支援する。ステーカーは、現在ステークしているETHを使って得たい追加サービスを選択でき、それによって追加収益を得ることができる。その見返りとして、彼らはEigenLayerに、基礎となるイーサリアムステーク契約のスラッシング権に加えて、追加のスラッシング権を付与することに同意する。
本質的に、リステーキングプロトコルは、ステークされたトークンを再利用して再びステーク（つまりリステーク）できるようにする一連のスマートコントラクトを提供し、これにより元のブロックチェーン外のアプリケーションにセキュリティを提供する。
リステーキングが解決しようとしている問題とは？
リステーキングが解決しようとしているのは、ブロックチェーンのセキュリティ分散化の問題である。根本的には、もし構築者が非中央集権的なネットワークを作りたいなら、何らかの形で暗号経済的セキュリティを構築する必要がある。例えば、イーサリアムネットワークでは、これはETHトークンのステーキングによって実現されている。しかし、他のサービスが同様の方法を模倣すると、非常に非効率的になり得る。例えば、イーサリアムやBNBチェーンのような新しいプルーフ・オブ・ステーク（「PoS」）ネットワークを構築するには、巨額の資本コストが必要になる。
仮にプロジェクトがこのセキュリティ機能を達成するために新しいトークンを発行するとしたら、エコシステム参加者に、その新しいトークンの価格リスクと、単にETHをステークすることに比べた機会コストの両方を負担させなければならない。
さらに、十分なセキュリティを生成するプロセス自体も非常に時間のかかるものである。そして生成されたとしても、そのセキュリティはイーサリアム自体ほどの強さにはならない可能性がある。これは多くのプロジェクトが、必ずしも独自のトークンを発行する必要がないにもかかわらず、独自の暗号経済的セキュリティを構築しようと苦労しながら遅々として進む原因となっている。リステーキングは、イーサリアムのような大規模チェーンのセキュリティを集約し、それを他のアプリケーションが利用できるようにすることで、この問題を解決しようとしている。
主要プロジェクト
EigenLayer
仕組みは？
EigenLayerは「イーサリアムリステーキングアグリゲータープラットフォーム」と自称しており、非中央集権的な信頼市場の創造を目指している。これはリステーキング分野における先駆的なプラットフォームであり、この分野で最大かつ最重要なプロジェクトである。EigenLayerを、「セキュリティ・アズ・ア・サービス」あるいはイーサリアムセキュリティ「即サービス」として提供するものと考えてよい。
EigenLayerが運営する市場は以下の三者で構成される。
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リステーカー：流動性ステーキングトークン（「LST」）を使用して、ネットワーク上の他のアプリケーションのセキュリティを保護する人々。彼らはこれにより追加収益を得るが、追加のスラッシング条件の対象にもなる。ユーザーはETHを直接EigenLayerにステークすることもでき（これを「ネイティブリステーキング」と呼ぶ）、選択肢を持つことができる。
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ノードオペレーター（バリデータ）：EigenLayerソフトウェアを実行する人々。多くのリステーカーは、自分自身でノードを運営する代わりに、信頼できるノードオペレーターに委任するだろう（これはステーカーが自分のトークンを信頼できるバリデータに委任するのと同様）。ノードオペレーターは委任されたステークをまとめて、イーサリアムノードを起動し、イーサリアムプルーフ・オブ・ステーク（PoS）から手数料を得ることができる。また、保護したいプロトコルにステークすることで追加収益を得ることもできる。一定の手数料を自分たちで留保した後、残りを委任者に分配する。もしオペレーターが参加するEigenLayerモジュールに対して不正行為を行った場合、彼らのステーク（および委任されたステーク）はスラッシュされる。
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アクティブバリデータサービス（「AVS」）：EigenLayer上に構築され、リステーカーを引きつけてセキュリティ向上を図ろうとするサービス。これらのAVSはモジュールとも呼ばれ、新規ブロックチェーン、データ可用性（「DA」）レイヤー、仮想マシン、オラクルネットワーク、クロスチェーンブリッジなど、あらゆる種類のプロジェクトになりうる。
EigenLayerはこのシステムを通じて、二つの新しい概念を導入している。(1) リステーキングによるセキュリティの集約。(2) 自由市場によるガバナンス。
1. セキュリティの集約：EigenLayerは、新規モジュールの保護に自社トークンではなく、リステークされたETHを使用することで、セキュリティを集約する。
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具体的には、ステーカーがLSTまたはネイティブETHをバリデータにロックインした後、バリデータは自分が選んだ任意のモジュールの保護を決定できる。
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バリデータは、自分の出金証明書をEigenLayerスマートコントラクトに設定する。これにより、不正行為を行った場合、自動的にスラッシュされる可能性がある。
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その見返りとして、これらのモジュールはバリデータおよびリステーカーに、セキュリティおよびバリデータサービスの手数料を支払う。
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その結果、イーサリアムが持つ非常に強力な暗号経済的セキュリティが、その上に構築された他のプロトコルに集約される。
2. 自由市場によるガバナンス：EigenLayerは、バリデータがリスクとリターンの間で自らバランスを取り、どのモジュールにセキュリティを提供するかを自由に選択できるオープンな市場メカニズムを提供する。
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EigenLayerはこれをベンチャーキャピタルが提供するサービスに例えている。これはイノベーションに不可欠だが、利益にはリスク（ここではスラッシングリスク）が伴う。
これらにより、開放的かつ競争的な市場が生まれる。バリデータはここで集約されたセキュリティを販売でき、プロトコルは一定の価格でセキュリティを購入できる。これにより、新しいセキュリティモデルを構築するための巨額の資本コストが不要となり、プロトコルは直接セキュリティを購入できるようになる。また、飛輪効果の創出にも寄与する。EigenLayerで保護されるモジュールの価値が高まれば、ETHステーカーのリターンも高くなり、それがETHの価値をさらに押し上げ、イーサリアムのセキュリティを強化し、各EigenLayerモジュールのセキュリティをさらに良くする。これは、より多くのユーザーがその上に新しいモジュールを構築するインセンティブにつながる。
信頼集約の影響
以下に示すように、EigenLayerが提供する信頼集約の影響は非常に大きい。新しいAVSは通常よりも大きな資金プールによって保護されるため、腐敗コスト（「CoC」）がはるかに高くなる。
例えば、新しいイーサリアムモジュールが保護のために10億ドルのステークを必要とするのではなく、より大きな資金プールによって保護される。このメカニズムは実質的に、最小ステーク量から総ステーク量へのCoCの増加を意味する。
タイムライン
EigenLayerは段階的な導入方法を採用しており、三つのフェーズに分けられている。これは、EigenLayerエコシステムに参加しようとするさまざまな関係者がスムーズな導入体験を得られるようにするためである。
第1フェーズはステーカーに焦点を当てており、昨年6月に最初に開始された。第1フェーズの狙いは、ステーカーにリステーキングのプロセスに慣れさせ、EigenLayerのモジュールやインターフェースに親しんでもらうことにある。ネイティブETHに加えて、初期には3種類のLSTがリステーキングに使用できた。数ヶ月かけて徐々に追加され、現在では12種類のLSTがサポートされている。
第2フェーズはオペレーターに焦点を当てており、テストネットは2023年11月に最初にローンチされた。ローンチ以降、オペレーターはネットワークに登録し、最初のAVS（EigenDA）の検証を開始できるようになった。もちろん、リステーカーも選んだオペレーターに委任し、共有セキュリティの使用を開始できる。アグリゲート開発者は、テストネット環境でEigenDAをDA層として統合し、試すこともできる。メインネットのローンチは2024年後半に予定されている。
第3フェーズは（EigenDA以外の）AVSの参画および支払いとスラッシング機能の追加に焦点を当てる。第3フェーズは今年後半に実施される予定である。すべての三つのフェーズが完了すれば、EigenLayerプロトコルは正式に完全にローンチしたことになる。
デポジット上限
メインネットへの円滑な移行を確保するため、EigenLayerはプロトコル上のステーク金額を管理するためにデポジット上限を使用してきた。第1フェーズのメインネットローンチ時には、3種類のLSTトークンの上限が9,600枚、ネイティブETHの上限も9,600枚だった。過去数ヶ月間で、デポジット上限と受け入れ可能なLSTの数は徐々に増加している。
最近、EigenLayerはデポジット上限を引き上げ、一時的にすべてのTVL上限を撤廃した。これは初めてのことである。目的は、リステーキングに対する自然な需要をすべて引きつけ、上限なしの視点から製品への関心の高さを観察することにある。2月5日から9日の一時停止期間中、EigenLayerのTVLは約20億ドルから60億ドル以上へと180%以上増加し、第4位のDeFi DAppとなった。本稿執筆時点で、EigenLayerのTVLは75億ドルを超え、リステークされたETHは260万枚を超える。
エコシステムプロジェクト
注目すべきもう一つの領域は、EigenLayerがエコシステムにもたらすプロジェクト群である。EigenLayerは特にインフラ面からイーサリアムの機能を変えようとしており、そこに参画するさまざまなモジュールについては今後も注目していくべきだ。
EigenLayerが実現できる可能性は非常に広く、イーサリアムサイドチェーンからオラクル、ブリッジ層に至るまでさまざまなプロトコルを含む。それでも、最も関連性が高いプロトコルは、セキュリティの構築が最も難しいプロトコルと、少なくとも現段階の比較的初期の段階では、イーサリアムとのある程度の相乗効果を持つプロトコルである。
❖ EigenDA：EigenDAは、自身のセキュリティを保護するためにEigenLayerを利用する最初のAVSであり、名前の通りDA層である。
➢ DA層とは何か？簡潔に言えば、DAの背後にある考え方は、ブロックチェーンの取引データがネットワーク全体で参照可能であることを保証することである。これはイーサリアムL2アグリゲートと特に関連しており、L2アグリゲートは取引データをイーサリアムL1に送り返す。L2はこれまで、自社のDAニーズを満たすためにネイティブなイーサリアムDA層を使用していた。しかし、CelestiaやAvailなどの他のソリューションの登場により、状況は変化しつつあり、これらは徐々にビジョンを実現している。EigenDAはこの市場のもう一つのプレイヤーであり、アグリゲートと協力し、取引コストを下げ、取引スループットを高めることを目指している。
➢ メカニズム：DAコストはアグリゲートコストの割合として通常比較的高い。そのため、専用のDA層は、特にユーザーグループが成長するにつれて、多くのアグリゲートにとって戦略的な取り組みになりうる。以下は、L2がEigenDAを使用し、EigenLayerエコシステムの一員になる可能性のある方法の例である。
i. イーサリアムL2は、イーサリアムL1ではなく、EigenDAをそのDA層として選択するかもしれない。
ii. Arbitrumを例に挙げると、EigenDAを使用するたびに、$ARBトークンの一部がEigenDAソフトウェアを実行し、そのセキュリティを確保するバリデータに還元される。
iii. バリデータはその一部を保持し、別の一部は基盤となるリステーカーに還元され、双方に追加収益を提供する。
iv. バリデータが誠実に行動するインセンティブを与えるために、前述のように、彼らがEigenLayerにロックインしたステークされたETHは追加のスラッシング条件の対象となる。
➢ パートナー：EigenDAは多くの大規模暗号通貨プロジェクトと提携しており、メインネットローンチが近づくにつれ、さらなる提携プロジェクトが発表される予定である。重要なプロジェクトには以下がある。
i. Arbitrum Orbit：EigenDAはArbitrum Orbitチェーンのサポートを発表し、開発者はEigenDAに基づいたOrbitアグリゲートを構築できるようになる。この統合は、アグリゲートインフラプロバイダーAltLayerとの協力を通じて実現された。Arbitrum Orbitの詳細については、弊社レポート『L2の進化：Superchains、L3など』をご覧ください。
ii. OP Stack：12月末、EigenDAはOP Stackのフォークをオープンソース化し、EigenDAのサポートを統合した。OP StackはOPメインネットとBase、Zora、Modeなどを含む多数の新規アグリゲートを支えるソフトウェアである。最新情報は弊社レポート『OP Stack 最新情報』でご確認ください。
iii. スタートアップパートナープログラム：EigenDAは最近、スタートアップパートナープログラムを発表し、8つのアグリゲートインフラプロバイダーが積極的にEigenDAを統合し、ユーザー向けのDAオプションとして提供している。
➢ 展望：EigenDAのテストネットは当初2023年11月にローンチされた（EigenLayerロードマップの第2フェーズ）。メインネットのローンチは2024年後半に予定されている。
❖ その他のアクティブバリデータサービス（AVS）：EigenDAは最初にローンチされるAVSとなるが、他の多くのチームもモジュールの開発を続けており、EigenLayerのメインネットローンチに合わせてAVSのローンチを準備している。著名なチームには、Espresso（非中央集権型ソーター）、AltLayer（アグリゲートインフラ）、Lagrange（オプティミスティックアグリゲート向けライトクライアントの構築）、Hyperlane（チェーン間通信）、Near（イーサリアムアグリゲートエコシステム全体の相互運用性を高める高速最終確定レイヤーの構築）、Omni（アグリゲート間通信）などがある。詳細はこちらからEigenLayer公式サイトでご確認ください。
AltLayerを利用したリステーキングアグリゲート
AltLayerはアグリゲートインフラプロバイダーであり、開発者がアグリゲートを立ち上げ、維持するのを支援する。当初はアグリゲート即サービス（「RaaS」）プロバイダーであったAltLayerは、最近その製品ラインを拡大し、Visionをさらに推進するためにEigenLayerと重要なパートナーシップを結んでいる。AltLayerは業界の大手Rollupチームと協力関係を築いており、OP Stack、Arbitrum Orbit、ZK Stack、Polygon CDKなどでのアグリゲート立ち上げを支援できる。
弊社の最近のレポート『アグリゲート即サービス入門ガイド』では、AltLayerとそのRaaSプラットフォームについて詳しく紹介している。読者の皆様には、AltLayerとその各種製品に関する詳細な背景情報を得るために、ぜひこのレポートをご覧いただくことをお勧めする。本セクションでは、その全製品に言及するのではなく、特に新しいリステーキングアグリゲートに焦点を当てる。
❖ リステーキングアグリゲート：AltLayerのリステーキングは、特定のアグリゲートに対してオンデマンドで作成できる、3つの垂直統合されたAVSで構成される。
➢ VITAL：有効性証明による挑戦やゼロ知識証明の生成を通じて、アグリゲート状態の非中央集権的な検証を支援する。
➢ MACH：高速最終確定とアグリゲート間相互運用性を持つアグリゲートを提供し、同時にアグリゲート内でMEV（最大抽出可能価値）を削減する機能も備える。
➢ SQUAD：アグリゲートの非中央集権的なソーティングをサポートする。これらの機能は共同で、非中央集権的で相互運用可能かつ高効率なアグリゲートの作成を支援し、EigenLayerのリステーキングメカニズムを利用してセキュリティを確保する。
これらの機能は共同で、非中央集権的で相互運用可能かつ高効率なアグリゲートの作成を支援し、EigenLayerのリステーキングメカニズムを利用してセキュリティを確保する。
❖ 展望：リステーキングアグリゲート製品は現在テストネット上で稼働しており、既存のRaaS製品はすでにローンチ済みである。AltLayerはまた、人気NFTの鋳造、ゲーム、イベントチケットなどといったユースケース向けに、特定のアプリ向けにカスタマイズされたワンタイムアグリゲートである「テンポラリーアグリゲート」も提供している。
❖ $ALT：AltLayerは最近、$ALTトークンをリリースし、AltLayerエコシステム全体の経済的結束、ガバナンス、プロトコルインセンティブ、プロトコル手数料に使用している。
考慮事項
急速に進化する暗号資産市場における新しいプリミティブ、特にEigenLayerのようなインフラプロトコルの場合、注意すべき多くのリスクがある。読者の皆様には、これが包括的なリストではないことに留意いただきたい。新しい技術の将来の脆弱性を予測することはほぼ不可能であるため、これはあくまで分析時に考慮すべき要素の一部である。
技術的リスク
❖ 複数のEigenLayerプロトコルを同時に攻撃するためにバリデータが共謀するリスクが考えられる。このリスクは、バリデータが複数の異なるサービスに対して複数回リステーキングを行うことを選択する場合に生じる。理論的には、これにより攻撃が経済的に実行可能になる可能性がある。EigenLayerのホワイトペーパーではこの問題についてさらに詳述しており、バリデータのリステーキングを監視できるオープンソースパネルという解決策を提示している。これにより、プロトコルは限定された数のプロトコルにのみ参加するバリデータにインセンティブを与えることが可能になる。
❖ 意図しないスラッシングのリスクも考慮すべきである。このリスクは、プログラミングエラーやEigenLayer上に構築されたプロトコルのスマートコントラクトのセキュリティ問題によって生じる可能性がある。この問題に対処するため、二つの解決策が提案されている。(1) セキュリティ監査。(2) ガバナンス層がマルチシグを通じてスラッシング決定を否決できる（ただし、これにより中央集権化の問題が生じる可能性もある）。
構造的リスク
❖ 最近コミュニティで話題になっているのは、リステーキングが一種のレバレッジ（信用取引）であるかどうかという点である。答えはいくつかの要因に依存しており、両論がある。
➢ 現在の発展段階では、AVSさえまだローンチされておらず、ユーザーは単に資金をEigenLayerまたは流動性リステーキングプロトコルに預けているだけなので、レバレッジは存在しないという見方がある。本質的に、他のアプリケーションの暗号経済的安全性を確保するためにセキュリティを集約する（つまりリステーキング）という概念は、収益を得るために資金を借り入れる（つまりレバレッジの使用）とは異なる。
➢ しかし、すべての「ギャンブラー」が知っているように、これは滑りやすい坂道に陥る可能性がある。EigenLayerがローンチされれば、間違いなく一部のユーザーが資金を借り入れ、それをリステークし（おそらく流動性リステーキングプロトコルを使用して）、DeFiで担保として使い、このプロセスを繰り返すだろう。これはシステム内でのレバレッジと見なされる可能性がある。
❖ また、AVSは独自の異なるスラッシング条件を自由に設定できることにも注意すべきである。もしAVSが比較的些細な理由でバリデータをスラッシュし、ETHを破壊するのではなく分配できるとしたらどうなるだろうか？突然、スラッシングを促進するインセンティブが導入された場合、バリデータとリステーカーのシステムコストはどのように変化するだろうか？
➢ システムがローンチされると、AVSの選択とスラッシング分析はユーザーとバリデータにとって重要な要因となる。
その他の考慮事項
❖ プロトコルの持続可能性も、EigenLayerを適用する際のリスクの一つである。トークンはプロトコルにとって有用な通貨的インセンティブと収益を提供できる。もし現在、すべての価値がプロトコル固有のトークンではなくETHの形で蓄積されている場合、長期的に繁栄するのは難しいプロジェクトも出てくるだろう。ただし、EigenLayerは実際に二重ステーキングを実現する可能性があり、これはリステークされたETHとAVSのネイティブトークンの両方で構成されるセキュリティを指す。これについてはホワイトペーパーでさらに詳しく説明されている。
❖ 読者の皆様には、Vitalik Buterinのブログ記事『イーサリアムコンセンサスを「過負荷」させないでください』および『イーサリアムプロトコルはさらに多くの機能を内包すべきか？』をお読みになることをお勧めする。前者は、リステーキングの上に複雑な金融システムを構築する潜在的リスクについて議論している。こうしたシステムが暴走し、大量の金銭的価値を失った場合、コミュニティの一部の人々はイーサリアムのハードフォークを通じて修正を求めるかもしれない。Vitalik氏は、こうした期待すべてに抵抗すべきであり、イーサリアムはいかなるアプリケーション層の事故にも責任を持たないと明確にするべきだと主張している。これは、EigenLayer上で立ち上げ可能なプロトコルの種類を制限し、一部のプロトコルが他のプラットフォームに移行する原因となるかもしれない。とはいえ、EigenLayerの創設者であるSreeram Kannan氏は以前、建設的な反応を示し、EigenLayerの基本的な考え方とVitalik氏の考え方が一致していると述べている。
後者の記事は「内包化」（encapsulation）のアイデアについて議論している。これは新しい技術の発展をイーサリアムのコアプロトコルに取り込むことを意味する。ここ数ヶ月のリステーキングの台頭に伴い、コミュニティの一部の人々はこれをコアイーサリアムプロトコルに内包化するアイデアについて議論している。Vitalik氏はリステーキング以外の多くの異なる機能について議論しており、イーサリアムのシンプルさを支える哲学的推論を理解し、我々が内包化をどう捉えるべきかを考えるのに役立つ。
将来性
タイムラインのセクションで示したように、EigenLayerは2024年後半に、段階的なメインネットローンチのすべての3段階を完了する予定である。以下は考慮すべき他の要素である。
❖ EigenLayerのTVLは過去数ヶ月で継続的に上昇しており、デポジット上限の引き上げのたびに強い需要を満たしている。この資本流入の主な原動力は、EigenLayerのリステーキングポイントプログラムである。ポイントは、ユーザーがEigenLayerエコシステムの共有セキュリティにどれだけ貢献したかを測るもので、ユーザーが預け入れたステーク金額に比例する。
➢ 私たちが問うべきは、メインネットローンチ後、これらの資金のうちどれだけが流出するかということである。未確認ではあるが、多くのユーザーはEigenLayerトークンの発行を予想している。合理的な疑問は、EigenLayerの70億ドル以上のTVLのうち、どれだけがエアドロップマイニング目的からのものかということである。この点は特に重要である。なぜなら、EigenDAはテストネット上で動作しているものの、他のAVSは大きく構築途中だからである。したがって、メインネットローンチとポイントプログラム終了後、多くのユーザーは少なくともAVSが大量にローンチされるまでは、資金をより効果的に活用することを検討するかもしれない。
❖ 注意すべき点として、イーサリアムは当初プルーフ・オブ・ワーク（「PoW」）チェーンであり、2020年12月末にBeaconチェーンが導入されてからプルーフ・オブ・ステーク（「PoS」）への移行が始まり、2023年のイーサリアムマージで移行が完了した。そのため、同種のチェーンと比較して、イーサリアムのステーキング率が比較的低いのも当然である。
➢ 現状では、ETHの約25%がステークされている(15)。一方、Solana、Cardano、Avalancheなどではこの数値は50%を超えている。リステーキングの出現とLSTの普及以前、イーサリアムコミュニティの多くは、イーサリアムのステーキング率は20〜30%程度で均衡すると考えていた。この数値はすでに達成されており、リステーキングという概念は比較的新しいため、イーサリアムのステーキング率が30%の大台を突破する可能性がある。
➢ リステーキングはステーキングに別の層の収益を追加するため、ステークされたETHの割合が増加すると考えるのが極めて論理的である。同時に、ステークされたETHが多くなるほど、利回りは低下する（ステーキング報酬はステークされたETHの総額の間で分配されるため）。それぞれの影響の相対的な強さを慎重に研究することで、リステーキングが今後数ヶ月間のイーサリアムステーキング率に与える影響をよりよく理解できる。
❖ 最後に、プロジェクトが共有セキュリティ以外の理由でEigenLayer上で立ち上げを選ぶ可能性を考慮すべきである。EigenLayerへの参加は、特にここ数ヶ月のリステーキングによる活動量を踏まえると、プロジェクトの配布およびマーケティング戦略になりうる。EigenLayerの発展規模とそれが生み出すネットワーク効果の程度を分析する際、これは重要な考慮事項である。
他のチェーンでのリステーキング
リステーキングは主にイーサリアムエコシステム上で行われているが、共有セキュリティの理念は他のチェーンでも同様に存在している。弊社のレポート『モジュラーブロックチェーン：トップセキュリティプロバイダーを目指す競争』では、CosmosエコシステムとそのReplicated SecurityおよびMesh Securityモデルについて詳しく調査している。また、BabylonやStacksなど、ビットコイン関連のソリューションも研究している。ここでは、Babylonの理解を振り返り、PicassoのSolanaリステーキングについて触れる。
ビットコイン「リステーキング」：Babylon
Babylonはビットコインステーキングプロトコルであり、ビットコインが持つ1兆ドル以上の暗号経済的セキュリティを利用して、他のPoSチェーンのセキュリティを強化することを目指している。Babylonは、ビットコイン保有者が安全にBTCをステークし、支持して収益を得たいPoSチェーンやDAppを選択できる双方向市場の創出を目指している。PoSチェーンとDAppは、BTCによって裏付けられたセキュリティを使用して、本報告書で既に議論した暗号経済的セキュリティを構築できる。
❖ Babylonの仕組みは？
➢ EigenLayerと同様に、Babylonプロトコルの鍵となるのは、スラッシングメカニズムを強制執行することである。ステーカーが不正行為を行った場合、ステークされたBTCはスラッシュされなければならない。
➢ しかし、彼らが直面している問題は、ビットコインの表現力が限られていることである。ビットコインはイーサリアム、BNBチェーン、SolanaなどのスマートコントラクトL1とは大きく異なり、ネイティブなスマートコントラクト機能を持っていない。一つの解決策は、BTCを他のPoSチェーンに接続し、後者でスラッシングメカニズムを実行することだが、これには第三者への信頼が必要になる。
➢ そのため、Babylonは高度な暗号技術を組み合わせ、ビットコインスクリプト言語を最適化することで、スマートコントラクトの不足を克服している。Babylonは、ビットコインスクリプトに記述されたUTXOトランザクションを使用してステーキング契約を表現している。詳細はホワイトペーパーを参照してください。
➢ 注目に値するのは、BabylonのソリューションはBTCのブリッジングを伴わず、ビットコインチェーン自体にロックするだけで済む点である。
❖ ビットコインのタイムスタンプ
➢ Babylonが利用するビットコインの重要な機能の一つはタイムスタンプである。ビットコインは、取引にタイムスタンプを付けて配布することで、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスの基盤を形成し、ダブルスペンディング問題を解決している。これらのタイムスタンプは、取引の不可逆的な時間記録を提供するため、チェーン上のいかなるセキュリティ問題の解決にも役立つ。
➢ ビットコインは、他のチェーンからのイベントにタイムスタンプを付ける「チェックポイントマーク」プロセスでも使用できる。これらのイベントにタイムスタンプを付けるトランザクションはチェックポイントと呼ばれる。
➢ Babylonはこの機能を利用して、定期的に他のPoSネットワークのチェックポイントをビットコインブロックチェーンに記録し、取引に一層の安全保障を提供する。攻撃者がBabylonチェーンを利用するPoSネットワークを破壊しようとした場合、実質的にビットコインブロックチェーン自体を攻撃しなければならず、これによりこれらのチェーンにビットコインと同等のセキュリティを提供する。
❖ Babylonチェーン
➢ Babylonのビットコインステーキングプロトコルは、本質的にビットコインのセキュリティを利用して、自分自身のPoSチェーンとビットコイン保有者の間に仲介者（または彼らが言うところの「コントロールプレーン」）として機能することを目指している。このプロトコルは、そのセキュリティ、スケーラビリティ、検閲耐性を確保するために、チェーン（つまりBabylonチェーン）の形で実装されている。
➢ ビットコインブロックチェーンのブロックスペースは効果的かつ高価であるため、各PoSが直接ビットコインにタイムスタンプを打つことは持続不可能である。この問題を解決するため、Babylonチームはビットコインタイムスタンププロトコルを設計し、Cosmos-SDKチェーンとして運用している。これがBabylonチェーンである。
➢ Babylonチェーンは、ブロックチェーン間通信プロトコル（「IBC」）を通じて、任意の数のCosmos SDKチェーンのタイムスタンプを集約できる。
➢ 初期の焦点はCosmosアプリケーションチェーンに置いているが、将来的にはあらゆる種類のPoSチェーンに拡大することを目指している。
❖ Babylonのアーキテクチャ：
➢ Babylonは三つの部分からなるアーキテクチャを使用している。(1) タイムスタンプサービスとしてのビットコイン。(2) 中間層およびアグリゲーターとしてのCosmosゾーンであるBabylonチェーン。(3) セキュリティの消費者としての他のCosmosゾーン。
➢ 参加するゾーンからのチェックポイントはIBCを介してBabylonチェーンに送信される。Babylonチェーンはこれらのチェックポイントを集約し、ビットコインチェーンに一つのチェックポイントグループを置くことで、異なるすべてのゾーンの取引にタイムスタンプを打つことができる。
➢ この集約されたチェックポイントはビットコインチェーンに送信される。ビットコインネットワークの最終確定は通常約6ブロック（約1時間）であり、この集約チェックポイント内の取引は、ビットコインチェーンの全面的なセキュリティの保護下にあると見なされる。その見返りとして、参加するCosmosゾーンは、有効性証明付きのビットコインタイムスタンプをBabylonチェーンから得る。
➢ 参加バリデータはBabylonチェーンのブロックをダウンロードして、すべてのチェックポイントを検証し、Babylonバリデータが誠実に行動していることを確認できる。
➢ 解除ステーク期間の短縮：PoSチェーンの特性、特にリモートアタックの可能性により、ユーザーのステークトークンの解除（つまりアンステーク期間）は通常数日から数週間かかることがある。流動性ステーキングはこの問題を緩和するソリューションであるが、それ自身のリスクも伴う。Babylonがビットコインにチェックポイントを送信するPoSネットワークは、この時間を数週間から数時間に短縮できる。技術的詳細はこちらをクリックしてご確認ください。
❖ EigenLayerおよびCosmos Mesh Securityとの違い：
➢ EigenLayerのリステーキングとCosmos Mesh Securityでは、資産は元のチェーンのセキュリティ保護のためにすでにステークされている。Babylonのビットコインステーキングではそうではなく、ビットコインチェーンはPoSではなくPoWによって保護されているためである。したがって、このプロトコルはリステーキングの一部の定義には適合するが、ある意味ではステーキングにより近い。
➢ ビットコインは、イーサリアム上のEigenLayerやCosmos上のMesh Securityのようにスマートコントラクトを使用してスラッシングメカニズムを実装するのではなく、ビットコインのスクリプト言語と暗号技術を使用してスラッシングを実施している。
❖ リスク：
➢ 覚えておくべき重要な点は、Babylonチェーンがビットコインチェーンの過去のブロックのチェックポイントを記録し、ビットコインの強力なセキュリティでそれらを保護できるということである。新しいブロックは依然として各PoSネットワークのバリデータに依存しており、Babylonとビットコインはそれらのブロックを保護する責任を負わない。
❖ 統合とタイムライン：
➢ Babylonは、テストネット上で45以上のCosmosチェーンと統合されており、時価総額は74億ドルを超える。これには、Osmosis、Injective、Akash、Juno、Secret Network、Evmos、Stride、Seiなど、主要なCosmosアプリケーションチェーンのほとんどが含まれる。
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