連邦準備制度の金融政策サイクルから見たBTC価格の変動
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連邦準備制度の金融政策サイクルから見たBTC価格の変動
BTC現物ETFの承認を受けて、ドルの潮目が暗号資産市場に与える影響はますます顕著になるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Lisa、LD Capital
ほぼすべての資産価格は、FRBの金融政策および財政政策の影響を受ける。BTCも例外ではなく、クリプト市場に身を置く以上、米国経済の各種データやFRB関係者の発言、金融政策の方向性などに常に注意を払う必要がある。BTC現物ETFの承認を経て、ドルの流動性（ドル・タイデーション）がクリプト市場に与える影響はさらに顕著になるだろう。本稿では、以下の図を中心に、異なるフェーズにおけるBTC価格の推移を振り返る。
（1）FRBが最後の利上げから利下げ開始まで
期間：2018年12月～2019年7月
BTC価格の動き：横ばい後、上昇。約3,500ドルから12,000ドルまで
主な上昇局面の開始時期：2019年4月（量的引き締めの緩和開始時期である2019年5月と近接）。つまり、市場は利下げ期待を約3か月前倒しで織り込んでいたと考えられる。
この時期は、現在の市場環境と類似している。現在、FRBが最後に利上げを行ったのは2023年7月であり、それからすでに約6か月が経過している。過去と同様に、BTC価格は2023年10月（利上げ停止後3か月）に主要な上昇局面に入った。ここ半年ほどのBTC価格は、大きくETF導入期待の影響を受けてきたが、タイミングや価格パターンの面では、過去のサイクルと驚くほど一致している。
（2）FRBの利下げ開始からパンデミック前まで
期間：2019年7月～2020年3月
BTC価格の動き：下落後、上昇
利下げ開始後、価格は下落し、約10,000ドルから同年12月には7,000ドルまで下落（約30％の下げ）。なお、2019年9月に量的引き締めが終了したが、これによる明確な好影響は見られなかった。その後、2019年12月から2020年2月にかけて10,000ドルまで反発した。
この段階は、2024年に市場が入りつつあるフェーズに該当する。過去の事例では、利下げ実施および量的引き締め終了後のBTCは、全体として「下落→上昇」という展開となった。
以上の2つのフェーズにおいて、NUPL指標を用いることで、局面ごとの高値・安値の位置づけを効果的に判断できる。
（3）パンデミックによる緩和局面
2020年3月以降、Covid-19の影響によりFRBは迅速に利下げを行い、大規模な量的緩和（QE）を開始した。これに加え、2020年5月の半減期も重なり、市場は一時的な下落後、強烈な上昇相場を迎えた。BTC価格はおおよそ5,000ドルから65,000ドルまで上昇した。
BTC市場の天井は2021年11月に出現しており、緩和政策の終了（2022年3月の利上げ開始）の約4か月前である。つまり、市場は利上げ期待を約4か月前倒しで織り込んでいたことになり、前述の「利下げ期待を3か月前倒し」で織り込むというパターンと近しい時間差である。
特に大きなサプライズ（ブラックスワン）がない限り、今回のバブル期において、このような極端な金融政策や上昇スピード・幅を再現するのは難しいだろうが、基本的な方向性は同じと考えられる。
（4）再度の引き締め局面：FRBの利上げ再開から最終利上げまで
期間：2022年3月の利上げ再開から2023年7月の最終利上げまで。量的引き締め（QT）は2022年6月から継続中
BTC価格の動き：約46,000ドルから最低16,000ドルまで下落。約9か月の下落後、2023年初頭から反発開始
2023年初頭からのBTCとナスダック指数の同期上昇は、米国債利回りが一時的に天井を打ち、FRBの利上げペースが鈍化するとの市場予想と関連している可能性がある。
全体的に見て、BTC市場への影響は量的引き締めよりも利下げの方が大きいように思われる。では、今年はいつ頃利下げが始まるのか？
FRBのパウエル議長は12月のFOMC会合後、「ハト派的」な発言を行い、利下げ期待が高まった。しかし、米国の最新経済データは強く、12月のCPIは前年比3.4％（前回3.1％）、コアCPIは3.9％（前回4.0％）といずれも予想を上回った。また、労働市場も依然としてタイトである。現時点での市場の見通しでは、3月に利下げが行われない確率が52.88％となっている。
2024年の利下げは、3月か5月のいずれかになると予想されている。過去の流れに機械的に当てはめるなら、その時期に市場が一時的に調整する可能性もある。もちろん、現物ETFの導入は市場にとって大きな変化であり、その恩恵の出尽くしやGBTCの売り圧力が、ここ数週間のBTC価格を左右する主因となっている。また、BTCの半減期も前回のサイクルよりかなり早まっている（前回は利下げ開始から10か月後に半減）。今回は、市場予想される2つの利下げ開始時期のちょうど中間に半減期が位置している。通常、半減効果による上昇は実際の半減日より遅れて現れるが、時間軸で見れば、利下げ後の下落リスクをある程度相殺する役割を果たす可能性がある。
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