Blast、9日間でTVLが6億ドル突破――狂乱の裏にある合理的な考察
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Blast、9日間でTVLが6億ドル突破――狂乱の裏にある合理的な考察
今回の出来事は、マーケティングの視点から見れば、強力な技術を持つLayer2と強力なコンセンサスを持つLayer2との市場競争であると言える。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：YBB Capital リサーチャー Ac-Core
はじめに
最近、Blurの創設者がLayer2ネットワーク「Blast」を発表したことで、エアドロップ報酬に対する強い期待感から市場は賛否両論の反応を見せている。公式によると、Blastのメインネットは来年2月にリリース予定で、その際にはBlurと同様にポイントに基づくエアドロップが実施される見込みだ。この発表後わずか数日間で、BlastのTVL（総ロック価値）は急激に増加したが、今回のBlurによるLayer2ストーリーへの突入は、次の3つの結果をもたらす可能性がある：新たな注目テーマの誕生、巨大なリスクの埋没、関連プロジェクトによる「模倣」である。マーケティング視点から見れば、これは強力な技術を持つLayer2と強力なコンセンサスを持つLayer2との市場競争と言えるだろう。
イーサリアムLayer2の基本構造の振り返り
出典：Top Ethereum Layer 2 Networks
Blurが独自の「Stake Layer2」という新ストーリーを提唱した今、まずは現時点でのイーサリアムLayer2の基本的な構造タイプを理解し、その後判断を行うべきだろう。Layer2とは、イーサリアムブロックチェーン上に第二層プロトコルまたはプロトコルスタックを導入することで、トランザクションのスループットを向上させ、コストを削減する拡張性ソリューションであり、以下のような種類に大別できる：
ステートチャネル（State Channels）
定義：ステートチャネルは、取引ごとにブロックチェーンに書き込む必要なく、参加者同士が直接署名を交換する仕組みである。基本的には、参加者の間にオフチェーン環境を作成し、最終状態をブロックチェーンに提出するまで取引をオンチェーン外で行う。これにより、取引効率とスループットが大幅に向上する。
動作原理：ステートチャネルでは、参加者はチャネルを開設し、複数回の取引を実行した後、最終的なチャネル状態をブロックチェーンに提出する。つまり、チャネルの開閉のみがオンチェーン取引となり、内部の取引はすべてオフチェーンで行われるため、ブロックチェーン上で逐次取引を行うコストや遅延を回避できる。
例：ライトニングネットワーク（Lightning Network）は、ビットコイン向けのステートチャネルソリューションである。ユーザーはオフチェーンで迅速かつ低コストのマイクロペイメントが可能で、チャネルを閉じるときだけ最終状態をブロックチェーンに記録する。イーサリアムでは、Raiden Networkが同様のステートチャネルソリューションとして、多数の双方向チャネルネットワークを構築し、高い拡張性を実現している。
サイドチェーン（Sidechains）
定義：サイドチェーンは、メインチェーンと分離されているが互換性を持つチェーンであり、独自の合意形成メカニズムやブロック生成ルールを持つ。ユーザーは資産をメインチェーン上でロックし、サイドチェーン上で取引を行い、最終的に結果をメインチェーンに提出できる。この方法により、サイドチェーン上で高いスループットを実現し、全体のネットワークパフォーマンスを向上させる。以下は代表的なサイドチェーン橋接方式である：
ペグドブリッジ（Pegged Bridge）: 二つのチェーン間で資産をペグ（固定）またはマッピングすることでクロスチェーン相互作用を実現する仕組み。この方式では、ユーザーが一方のチェーン上で資産をロックすると、他方のチェーン上で同等の資産が生成される。通常、資産のロック・リリースを管理する信頼できる仲介者が関与する；
ロック＆ミントブリッジ（Lock-and-Mint Bridge）: 資産を元のチェーン上でロックし、別のチェーン上で対応数量の資産を発行する橋接方式。ユーザーがオリジナルチェーン上で資産をロックすると、ブリッジプロトコルがターゲットチェーン上でトークンを発行する。この方式では、信頼できる仲介者またはマルチシグ契約が必要となる場合が多い；
クロスチェーンアトミックスワップ（Cross-Chain Atomic Swap）： 完全にデスクトップ化された方法で、2つのチェーン間でアトミック（すべてまたは何も）な交換を可能にする。通常、スマートコントラクトとハッシュロックを使用して取引の信頼性を確保。仲介者不要だが、より複雑なスマートコントラクト設計が必要；
プロキシブリッジ（Proxy Bridge）: 中間代理を通じてクロスチェーン相互作用を行う方式。ユーザーが資産をブリッジ代理に送信し、代理が別のチェーン上で操作を実行し、対応資産を宛先アドレスに送付。マルチシグコントラクトを用いた二チェーン間の取引などが該当する；
ライトクライアントブリッジ（Light Client Bridge）: ライトクライアントを使用してソースチェーンの状態を追跡し、ターゲットチェーン上で対応する状態を生成する方式。資産のロック・アンロックが不要で、両チェーンの状態検証によって相互作用の信頼性を確保。これはイーサリアムのいくつかのLayer2ソリューションでよく見られる。
Plasma
定義：Plasmaは、イーサリアム共同創設者の一人であるVitalik Buterin氏が最初に提唱したLayer2フレームワーク。木構造を模した設計で、複数の独立したサブチェーンが存在する。各サブチェーンは取引を処理でき、争議時のみ最終状態をメインチェーンに提出する。この構造により、各サブチェーンは独立したサイドチェーンのように機能し、低コストかつ高スループットで運用可能になる。
動作原理：Plasmaの鍵となる考え方は、取引処理を複数のサブチェーンに分散させることでメインチェーンの負荷を軽減することにある。この階層構造はシステム全体の拡張性を高めつつ、メインチェーンの安全性を維持する助けとなる。しかし、サブチェーンからの「出口（Exit）」や紛争解決メカニズムの設計など、いくつかの課題も抱えている。
ハイブリッドソリューション（Hybrid Solutions）:
定義：一部のLayer2ソリューションが採用する混合的手法であり、ステートチャネルとサイドチェーンの利点を統合し、異なる利用シーンに柔軟に対応するソリューションを目指す。
動作原理：システム内では、高頻度取引にステートチャネルを利用しつつ、規模が大きかったり頻度の低い取引にはサイドチェーンを活用する。このようなハイブリッドアプローチにより、実際のニーズに応じて最適なソリューションを選択し、ネットワーク全体の柔軟性を高める。
Rollups
現在最も主流で広く知られているスケーリングソリューションであり、計算とストレージをオフチェーンに移転する方式を採用している。最近のブロックチェーンインフラ部門Chainstackの報告書【1】によると、OptimismやArbitrumなどのLayer2 Rollupネットワークがなければ、イーサリアムのガス代は現在の4倍になっていたという。主に以下の2種類に分けられる：Optimistic RollupとZK Rollup。
● Optimistic Rollup: 「楽観的実行」方式を採用し、取引は有効と仮定され、争議が発生した場合のみロールバックされる。これによりメインチェーンの負荷が減少し、全体のスループットが向上する。ただし、システムの安全性を保証するためには効果的な紛争解決メカニズムが必要である；
● ZKRollup: ゼロ知識証明（ZKP）を用いてサイドチェーン上の取引を検証し、取引の有効性と安全性を保証する。サイドチェーン上で取引を実行し、検証データをメインチェーンに提出することで、ゼロ知識証明の強力な機能を最大限に活用し、高いプライバシー性とセキュリティを提供する。
Validium Chains
Validium Chainsは、サイドチェーンとステートチャネルの特性を融合し、オフチェーンで取引を実行しながらゼロ知識証明を用いて取引の有効性を保証する。この方法により、オンチェーンでの逐次実行コストを回避しつつ、取引の安全性と検証可能性を確保する。高性能とプライバシー保護を両立する新しいアプローチである。
State Rent
まず明言しておくが、State RentはLayer2ソリューションではなく、メインチェーン上の改善メカニズムである。未使用の状態を解放するようユーザーを促すために「レンタル料」を導入し、チェーン上のストレージ負担を軽減する。トランザクションスループットの直接的な向上にはつながらないが、リソースの最適化を通じてネットワーク全体の効率を高める役割を果たす。
Blastそのものに戻って
出典：Season 3 Rewards & Loyalty
上述したさまざまなLayer2ソリューションはいずれも、ブロックチェーンのスケーラビリティ問題の解決を目指しており、それぞれ独自の利点と適用シナリオを持っている。適切な手法の選択は、特定アプリケーションの要件、セキュリティ要件、ユーザーエクスペリエンスの観点から決まる。Blastに関しては、すでに3/5のマルチシグによって入金アドレスを制御していることが判明している。多くのLayer2も同様にマルチシグによる管理を採用している（拡張読解【2】参照）。現時点でRollupの中央集権的なソーター問題は未解決だが、コミュニティのコンセンサスという観点から見れば、Blastは短期間で大きな成功を収めている。
Lidoに潜むリスク要因：
出典：ASIA ARYPTO
Lidoはイーサリアム基盤の非中央集権型ステーキングサービスであり、ユーザーがETHをイーサリアム2.0ネットワークにステーキングすることで、PoS（プルーフ・オブ・ステーク）メカニズムを支援する。Blastのステークモデルは本質的に、ユーザーのETH資産をLidoおよびRWAにステーキングし、得られた収益をユーザーと開発者に分配するものであり、さらにネイティブトークンによる追加報酬も提供する。そのため、大量の資金がLidoネットワークに集中することは、ステーキング参加者の資金安全リスクを高め、「中央集権化」が進む可能性があり、以下のようなLidoプロジェクトへのリスク要因が考えられる：
流動性リスク：Lidoの流動性はプロジェクト運営の鍵となる要素の一つ。流動性が不足すれば、ユーザーがステーキング解除や資金引き出しを希望しても困難になる可能性がある。市場環境やネットワーク混雑などの要因に左右されやすい。対策としては、より柔軟な退出ポリシーの策定、市場参加者の増加、他のDeFiプロジェクトとの協業による流動性向上などが挙げられる。
技術アップグレード・進化リスク：イーサリアムネットワークおよびブロックチェーン技術は急速に進化しており、アップグレードや変更が頻繁に行われる。Lidoはこれらの変化に迅速に対応し、最新の規格やアップデートに適合する技術インフラを維持しなければならず、システムの安全性と可用性を確保する必要がある。
過度な中央集権化リスク：
● ノードの中央集権化：Lidoの目標は非中央集権化だが、実際のバリデーターノードは特定の機関や個人が運営している。これらのノードが何らかの形で支配・共謀されれば、システム全体の中央集権化につながる可能性がある；
● ソーシャルエンジニアリングおよび悪意ある行為：バリデーターノード運営者は、ソーシャルエンジニアリング攻撃やその他の悪意ある行為の標的となる可能性がある。ノードが攻撃されたり、オフラインにされたり、悪意を持って操作される恐れがある；
● 技術的中央集権化：Lidoプロトコルの中核機能や重要なインフラが少数の技術主体によって支配されている場合、技術面での中央集権化リスクが生じる。例えば、コアプロトコルのアップグレードが集中化しすぎると、プロトコルの支配権が偏在する可能性がある；
● 資金の中央集権化：Lidoのトークン発行およびステーキングが大口保有者によって支配されている場合、彼らがプロトコルに不釣り合いな影響力を行使する可能性がある。下図のDuneデータによると、11月29日時点でイーサリアムビーコンチェーンのステーキング総量は2864万枚以上のETHに達し、Lidoの市場シェアは32.20%となった；
● ガバナンスの中央集権化：プロトコルのガバナンスメカニズムが中央集権的であれば、意思決定権が少数の主体や個人に集中し、広範なコミュニティの声が反映されなくなる可能性がある；
出典：Dune
コントラクト経済学リスク：プロジェクトの経済インセンティブ設計は慎重に行われなければならない。長期的にユーザーとエコシステムの利益を守るために、不適切なインセンティブは資金流出やシステム不安定などの悪影響を及ぼす可能性がある。プロジェクトチームは市場環境やユーザー行動の変化に応じて、継続的にインセンティブを評価・最適化すべきである；
セキュリティ監査リスク：スマートコントラクトの安全性はLidoプロジェクトの基盤である。脆弱性が存在すれば、ユーザーの資金損失につながる。そのため、徹底的かつ定期的なセキュリティ監査が不可欠である。また、プロジェクトチームはセキュリティコミュニティからのフィードバックを積極的に取り入れ、発見された脆弱性を速やかに修正する必要がある；
コミュニティガバナンスリスク：コミュニティガバナンスモデルの設計と実装は、プロジェクトの方向性や意思決定プロセスに影響を与える。ガバナンスが不十分だと、意思決定が困難になり、プロジェクトの発展が阻害される。プロジェクトチームはコミュニティと緊密に連携し、透明性のあるガバナンス体制を構築し、幅広い参加を促進すべきである；
ブラックスワンイベント：予測不可能な出来事（例：極端な市場変動、重大なハッキング）がLidoに深刻な影響を与える可能性がある。プロジェクトチームは柔軟なリスク管理戦略を構築し、突発的な事態に対応できるだけでなく、システムの耐障害性を確保する必要がある。
Blastに関する考察と影響：
出典：Blast公式
Pacman氏は、Blurエコシステム向けに4000万ドルの資金調達を完了したと発表した。Paradigm、Standard Crypto Investment、Lido顧問のHasu氏、The Block CEOのLarry氏らが複数のエンジェル投資家として参加している。BlastはBlurのブランド力とParadigmの資金支援を背景に、登場早々大きな注目を集めた。特に最近の新ストーリーに乗じて、我々に多くの考察を促している。
1. Layer2 Blastが提供するネイティブ金利の正体は？
ユーザーがBlast（L2）ネットワークにトークンを預ける際、実質的には等価のトークンがロックされ、Blastがそれらの資産をLidoおよびRWAにステーキングする。Blastはユーザーに収益を分配すると同時に、初期のポイントも付与する。これにより、以下の2つの直接的な問題が浮上する：
● 多額のユーザー資産がLidoに投入されることで、ステーキング分野の中央集権化がさらに進行する。ユーザーにとっては、Blast自体の運営安全性に加え、Lidoの安全性も考慮しなければならない。両者が安全であるとしても、TVLが現在の勢いで増加し続け、二次市場価格の不確実性も相まって、これら複数の要因はイーサリアム全体にさらなる不確実性リスクをもたらす可能性がある；
● もしBlastを画期的な「Stake Layer2」と見なす場合、大量のETH資産が収益を得るためにロックされ、流動性も大きく拘束される。その中で、Blastエコシステム内のDappがどのように流動性を獲得し、新たなトークン発行期待を語っていくかは、重要な課題である。
2. 技術 vs コンセンサス、どちらのLayer2が市場に受け入れられやすいか？
まず、ブロックチェーンの主目的は取引における信頼とセキュリティの問題を解決することにある。一度確認されブロックチェーンに追加された情報は永続的に保存され、システムノードの51%以上を掌握しない限り、単一ノードによる改ざんは不可能である。業界の発展には技術進歩が不可欠だが、Blastは技術的には革新がない。むしろ新たな道を切り開いたに過ぎず、厳密に言えばBlastはLayer2ですらない。
しかし、現在のブロックチェーンの本質は依然として金融にある。技術は数学とコードに依存するが、金融には心理的期待が多く含まれる。Blastが最も成功した点は、自身とParadigmの強力なトラフィックを活かし、ユーザーのエアドロップ期待に直結する形で訴求したことにある。これは、他の技術重視のRollupがGas差益で利益を得る方式に対して、それをステーキングの成果としてユーザーに還元したことに他ならない。流動性はすべてのパブリックチェーンの魂であり、Blastはエアドロップ期待によって短期間で強力なコンセンサスを形成した。短期的には強力なコンセンサスが市場に受け入れられるが、長期的な維持にはさらなる契機が必要である。
3. 投資機関Paradigmの研究ディレクターDan Robinson氏の示唆とは？
出典：X（Twitter) @danrobinson
Blastプロジェクトの意思決定に対する異議：
● ブリッジとL2の順序：Paradigmは、L2が準備完了する前にブリッジを立ち上げた決定に同意していないと述べている。これは、L2（Layer 2）ソリューションが整う前にブリッジを展開することがリスクを伴い、プロジェクトの安定性や安全性に悪影響を及ぼす可能性を意味している；
● 3ヶ月間の引き出し禁止：同様に、3ヶ月間引き出しができないという決定についても、Paradigmはユーザーにとって好ましくない先例を設けたと考えており、ユーザーの懸念や不満を招く可能性があると指摘している。
マーケティング手法への懸念：
文中では、Blastプロジェクトのマーケティング手法に対する不満が示されており、それが真剣なチームのイメージを損なう可能性があると指摘している。具体的には、プロジェクトや技術の宣伝方法に問題があり、誇張や不正確な表現が使われている可能性を意味している。
Pacmanおよびチームへの過去の支援：
Paradigmは、Pacman氏およびそのパートナーの過去の活動（Namebase→Blur→Blend）への支援を振り返っている。これは、長年にわたって彼らが示してきた技術力と優れた製品構築能力に対する一定の信頼を示している。
L2ビジョンへの支持：
Paradigmは、Blastチームに投資した理由として、Pacman氏がL2チェーンに対するビジョンを提示し、それを通じてBlurの成功を拡張したいと考えていたことを挙げている。つまり、Blastチームが価値あるL2ソリューションを提供でき、エコシステムに貢献できると信じていることを意味している。
チームとの対話：
Paradigmは、Blastチームと既に対話を重ね、懸念を伝えていると強調しており、チーム側も対話を続ける意志を示している。これは、困難や意見の相違があっても、双方が対話を通じて解決しようとする姿勢を示している。
責任と模範的作用：
Paradigmは、暗号資産分野における責任感を強調し、人々が彼らの行動に注目していることを認識していると述べている。特定の戦略を支持しないと明言し、エコシステム内での責任を真剣に受け止めていることを強調している。
全体として、この発言はParadigmがBlastプロジェクトの意思決定に具体的な異議を唱えていること、そして同時にBlastチームの過去の実績を支持していること、さらに暗号エコシステムにおける責任感を強調していることを反映している。その後、Wu Blockchainの報道によると、Pacman氏もツイートでいくつかの重要な説明を行った：
● Blastが提供する高利回りはポンジースキームではない。その収益はLidoおよびMakerDAOから来ており、それぞれイーサリアムのステーキング収益とオンチェーンT-Billsに基づいている。これらはオンチェーン・オフチェーン経済の核心的構成部分であり、持続可能である；
● マーケティング戦略（GTM）はParadigmとは無関係。Paradigmは技術的L2設計のアドバイザーとして関与しているが、GTMは完全にBlast内部で決定された；
● Blastの招待システムは新しい仕組みではない。このメカニズムは長く存在しており、L2エコシステムに貢献したユーザーに報酬を与え、コミュニティの支援に報いるものであり、招待報酬の存在意義である。
注：本段落の分析は著者の個人的見解であり、誘導を含まない。異議がある場合は無視して構わない。
4. 急速に膨張する6億ドル超のTVL市場
出典：DeBank
11月21日、Blur創設者のPacman氏が新プロジェクトBlastを発表して以来、11月29日時点のデータによると、わずか1週間でBlastの暗号資産ロック総額（TVL）は6.14億ドルに達した。短期間で業界全体の議論を巻き起こし、「Stake中心のLayer2」というストーリーは明らかに市場コンセンサスにおいて大きな成功を収めた。
5. ApeCoinからの「新課題」
出典：ApeCoin公式
本文では「ApeChain」という提案に触れられており、ApeCoin DAOエコシステム内でApeChainの研究、展開、管理を推進することを目的としている（原文は拡張リンク【3】参照）。チームは複数の技術ソリューションパートナーと会談し、各技術の長所と短所を議論し、それぞれの支援を得ようと努力した。慎重な検討の末、Layer2 Rollupsを採用することを決定し、開発者がApeChain上での構築を促進することを目指している。
これにより、ApeCoinがBlastのブームにいち早く乗ろうとしているのではないかと想像される。
将来はOptimism Superchainエコシステムと互換性を持ち、基礎的なトークン助成を提供することで、ApeCoin DAOがSuperchainのガバナンスに参加できるように約束している。これは、ApeがBlastのTVL吸い寄せ効果を利用して、素早くトレンドに乗ったのではないかと連想させる。具体的なDAO費用は、インフラ、業務運営、開発者関係、エコシステム開発を含む。
インフラには以下が含まれる：
● ブロックエクスプローラ：Blockscout、Etherscan、またはオープンソース代替のOtterscan；
● オラクル：Chainlink、Pyth、Redstone；
● ETHでのLayer1データ公開費用；
● ソーター（Sequencer）の運営関連。
検討中の2つの手数料処理方式：
● 直接ApeChain（AC）トークンをリリースし、DAOは費用を負担しない；
● チームが資金を調達してApeChainの運営・開発を行い、将来ガバナンストークンをApeCoinの支援者に配布する。
最後に、BlurがBlastを発表したことは、マーケティングの観点からは非常に成功した試みであったと言える。業界内での影響力を利用して、ポイント方式によるエアドロップルールを明確に提示することで、短期間で膨大な資金のステーキングを呼び込み、新たな市場のStake熱を引き起こした。TVLが短期間で6億ドルを超えたことで、他のLayer2やApeコミュニティの注目も集めたが、関連する不確実性リスクにも注意が必要であり、慎重な姿勢が求められる。
拡張リンク:
【1】https://blockworks.co/news/ethereum-rollups-save-gas-fees
【2】https://twitter.com/eternal1997L/status/1729128004239216863
【3】https://forum.apecoin.com/t/apechain-a-team-research-deploy-manage-apechain/20163
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