Hashed投資家の対話：Hashedの部門構成を解明、ゲームは次の10億ユーザーをもたらさない

2023.11.15

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Hashed投資家の対話：Hashedの部門構成を解明、ゲームは次の10億ユーザーをもたらさない

エドワードが暗号資産の世界に入ったのは、伝統的な金融背景とは異なる道を歩み始めたことを意味している。

2023.11.15 - 03:37:42

Hashed

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エドワードが暗号資産の世界に入ったのは、伝統的な金融背景とは異なる道を歩み始めたことを意味している。

取材：Marco Manoppo

翻訳編集：TechFlow

ゲスト紹介：

Edward Tanは、韓国最大の暗号資産投資機関Hashedでリサーチと投資を担当しています。彼はロンドン・スクール・オブ・エコノミクス（LSE）で会計学と金融学を学び、Fraser Property Limitedで2年間勤務した後、不動産プライベートエクイティ業界に入りました。

2021年にHashedに加入する前は、LOGOSでファンドマネジメントの職に就いていました。これは10のアジア太平洋諸国に事業を展開する急成長中の物流企業でした。最終的にEdwardは2021年に暗号資産分野へと移行しました。

主なポイントまとめ：

DeFiの資本効率が、Edwardにとって暗号資産への関心を高める決定的要因となった；
Hashedは現在5つの部門を持ち、従業員数は250人以上；
東アジアと東南アジアの暗号資産の状況は大きく異なり、前者では小口（リテール）取引が後者よりも明確に強い；
株式とトークンのバランスを整備し、それぞれがより広範なビジネス目標に貢献し、投資家に対するリターンの道筋を明確にすることが必要；
異なる見解：暗号ゲームは次の10億ユーザーをもたらさない。

暗号資産の世界に引き込まれた決定的瞬間は何でしたか？

Edwardが暗号資産の世界に入る旅は、不動産プライベートエクイティという伝統的な金融背景からの転換を意味します。そこでは安定性と比較的控えめなリターンが常識でした。

この分野では、成功した取引でも内部収益率（IRR）が15％程度になることが多く、低リスクと適度なリターンのバランスが反映されています。

しかし2020年末、暗号資産の高い年利（APY）がEdwardの注意を引いたことで状況が一変しました。これは馴染み深い低リスクの不動産や高リスクの株式とはまったく異なるものであり、暗号資産は全く新しいリスク／リターンの範囲を提示しました。リターンは単に高いだけでなく指数関数的に増加する可能性があり、従来の投資をはるかに超えるリターンを約束していました。

リスクを大きく取ることを前提としているとき、暗号資産の非対称的な潜在力はますます魅力的になっていきました。この傾向は、モルガン・スタンレーで働く優秀な金融専攻の同級生との議論によってさらに強化されました。彼は当時、伝統的な株式投資分析から暗号資産ファンドへの転身を検討しており、彼らの会話はDeFi（分散型金融）、流動性マイニングといったテーマへと移っていきました。

2020年中盤から後半にかけて、「DeFiサマー」と呼ばれる時期が重要な節目となりました。Uniswap、Curve、SushiSwapなどの新しいDeFiプロトコルが次々と登場し、各プロトコルが大きな流動性報酬を提供することで、暗号コミュニティは活気に満ちていました。分野自体が初期段階で進化途中だったにもかかわらず、3桁のAPYの魅力は非常に大きかったのです。

決定的瞬間： Edwardの暗号資産への関心が高まる中で、決定的要因となったのがDeFiにおける資本効率でした。ビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産を売却せずに担保として素早く利用できる点です。この資本活用の革新的な方法はEdwardにとって画期的な概念であり、彼をさらに「ウサギの穴」の奥深くへと引き込んでいきました。

Hashedとは何ですか？

2016年の設立以来、Hashedは大きな変貌を遂げてきました。当初はWeb2の成功企業出身のエンジニアリング背景を持つ3人の創業者が率いる小規模チームで、自身の利益をETHに投資し、自己資金で基盤を築き上げました。

初期の取り組みとしては、その資金を使ってICOに参加することでした。これは2017〜2018年における主要な調達手段であり、その後徐々にベンチャーキャピタル活動へと進化していきました。

2018年から2019年にかけて、HashedはSky Mavisなどの初期段階のプロトコルへの投資を開始し、シードラウンドの投資家としてAxie InfinityやRonin Chainプロジェクトに参画し、株式とトークンの両方を獲得しました。ポートフォリオはSandbox、Mythical Games、dYdXといった著名なプロジェクトへと拡大していきました。

当初は韓国に本拠地を置いていたHashedでしたが、西方市場との連携の重要性に気づき、2019年にサンフランシスコとロサンゼルスにチームを設立しました。

2021年にはシンガポールに業務を拡大し、初の非韓国人メンバーであるEdwardがチームに加わりました。この拡張により、Hashedはシンガポールを東南アジア事業の中核拠点として位置づけるようになりました。また、ベトナム、タイ、フィリピンにもポートフォリオ企業を持っています。

Hashedは当初30人のチームでしたが、現在は250名以上の専門家からなる組織に成長し、以下の5つの主要部門に分かれています：

投資部門：米国、ソウル、その他のグローバル拠点にチームを配置。3つの実体を運営：トークン取引用のプロプライエタリーキャピタルツール、株式取引用のLPファンド（当初1億ドルを保有し、すぐに完投）、および2021年に調達した2億ドルのファンド（エンタメ、NFT、メタバース分野に焦点、既に70%を配分済み）。
インド支部：2022年に設立された15人未満の多様なチーム。リサーチ、投資、マーケティング、コミュニティ運営、人事、法務などファンド運営全般を担う。インドの豊かな人材プールと、資本・スケール支援のニーズが拡大を後押しし、地域とのつながりの深いパートナーがHashed Emergentを立ち上げました。
Factomind：Hashed傘下のアセットマネジメント子会社。コンサルティングからデータ可視化、流動性提供までサービスを提供。Hashedの重要な資産ベースを能動的に管理する必要性から生まれ、元クオンツ系金融トレーダーとエンジニアによるチームが率いています。
UNOPND インキュベーションスタジオ：Hashed最大の部門。現在NFT、メタバース、K-pop分野で3つのプロジェクトを育成中。注目すべきは、ファンが音楽制作のあらゆる側面に投票することで意思決定に参加できる、NFTを活用した韓国ポップミュージックブランドModhausの去中心化化です。
Hashed Open Research：政策・枠組み研究に特化した部署。公共部門と民間部門（VCや投資家など）の橋渡し役として機能し、政府の取り組みと暗号分野の民間イニシアティブを調整することを目指しています。

東アジアと東南アジアの暗号資産事情にはどのような違いがありますか？

東アジアの小口（リテール）市場、特に韓国では、UpbitやBithumbのような中央集権型現物取引所での取引量が示すように、非常に強固な個人投資家市場が存在しています。

韓国市場は非常に強く、新しい暗号資産ペアの上場だけで価格が大幅に上昇する可能性があるほどで、暗号資産分野における取引や所有への個人の需要が強く、大規模かつ活発なコミュニティがそれを支えています。

一方、東南アジアの状況は異なります。

例えばシンガポールでは、個人投資家の参加率は明らかに低く、暗号資産をカジュアルな話題として扱うことも、韓国の社交場ほど一般的ではありません。投資家はよりリスク回避的で自制的な投資行動を示します。ただし、タイやベトナムなどでは、暗号資産への熱意が韓国と同等になることもあります。

機関投資に関しては、東南アジアでは暗号資産分野への資金流入が増加しているものの、直接参加よりもファンドを通じた投資が主流です。
サムスンやカカオなどブロックチェーン基盤を積極的に開発する韓国の財閥とは異なり、東南アジアの機関は能力の制限から直接関与を避け、ファンド経由での投資を好む傾向があります。

ただし、タイではSCBXがHashedと協力し、地元市場でブロックチェーン金融商品をテストするためのベンチャーモデルを開発するなど、注目すべき取り組みもあります。

同様に、ベトナムの大手テックグループFPTは新興市場での採用を目指すブロックチェーン「Aura Network」を立ち上げました。

全体として、韓国のような直接的かつ情熱的な関与とは対照的に、東南アジアの暗号資産採用はより構造的で慎重な傾向です。

Ethena LabsやMountain Protocolなど、新たなステーブルコインプロジェクトの台頭とともに、新モデルへの見解は？

Edwardは、これらの概念が必ずしも斬新ではないものの、成功はインフラの整備とその背後にある基本原理にかかっていると指摘します。

彼はEthenaのデルタニュートラル型ステーブルコインモデルを検討しています。このモデルでは、ユーザーがETHを預け入れ、プロトコルが中央集権型取引所（CEX）で空売りを行うことでデルタニュートラルを維持します。この戦略は、ETHの領収書としてのトークンをユーザーに発行しつつ、リスクを抑えつつリターンを生むステーブルコインを目指しています。

Ethenaの実装を評価する際、Edwardはこうした野心的なプロジェクトを実現するためには適切なチームと財務的支援が不可欠だと強調しています。

Edwardは、ETHのステーキングに伴うスマートコントラクトの脆弱性や、ETHの受け取りとヘッジのための空売りの時間差に起因するリスクを指摘します。また、Fireblocksなどのホットウォレットを使ったミラーモデルで中央集権取引所のリスクを低減し、短期金利の変動を管理する革新的な解決策についても言及しています。

さらに、Mountain Protocolのオンチェーン国債トークン化と保有者へのリターン再分配モデルについても触れ、これは独自の概念ではないものの、DeFiエコシステムに統合される際の拡張可能性を強調しています。

総じて、Edwardは革新的なステーブルコインモデルを受け入れており、それらの統合とリスク管理戦略が成功の鍵になると考えています。