トランプ氏が指名した連邦準備制度（FRB）議長候補を解読する：「タカ派のベテラン」から「利下げの旗手」へと変貌したウォッシュ経済学
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トランプ氏が指名した連邦準備制度（FRB）議長候補を解読する：「タカ派のベテラン」から「利下げの旗手」へと変貌したウォッシュ経済学
すべての人が拍手するには、ウォッシュ氏がこれまでで最も素晴らしいパフォーマンスを披露する必要があります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：Jinshi Data
連連米国連邦準備制度（FRB）が万能の機関であるとは、ほとんど誰も思っていない。しかし、ケビン・ウォッシュ氏は2006年に初めてFRBの会議に出席した際、同僚の一人を会議中に歌わせるという離れ業を成し遂げた。その後の長きにわたり、ウォッシュ氏は一貫してあるテーマを繰り返し強調してきた——インフレは危険であり、金融政策はしばしば過剰な刺激をもたらし、FRBの債券購入計画こそが米国経済の多くの困難の根源である、と。
ところが最近、ウォッシュ氏の主張は変化している。かつての「インフレ・タカ派」は、新たな羽をまとって再び登場したかのようだ。この転換が、金利引き下げを切望するトランプ氏の支持を得るきっかけとなった。長年にわたり異論者として過ごした後、ウォッシュ氏は今や世界で最も重要な中央銀行のトップに就任しようとしている。彼が呼びかけているのは単なる「制度的改革」ではない。「これは一体何を意味するのか？」という問いには、現時点ではまだ明確な答えがないが、ウォッシュ氏が過去20年以上にわたってFRBを批判し続けてきた記録から、米国ひいては世界が「ウォッシュ経済学」に対してどのような期待を抱くべきかがうかがえる。
まず、いかなる中央銀行総裁にとっても最優先の仕事——金利の誘導から考えてみよう。法律上、FRBは「二重使命」——すなわち低インフレと健全な雇用市場の両立——を達成することを使命としている。ウォッシュ氏のキャリアの大半において、彼は一貫して「インフレが最優先課題」と主張してきた。「物価の安定が損なわれれば、金融の安定も脅かされる。金融の安定が失われれば、経済全体が危機にさらされ、社会契約そのものが揺らぐ」と彼は2021年に記している。
そのため、ウォッシュ氏は通常、インフレを力強く抑制すべきとするタカ派に属していた。『エコノミスト』誌は人工知能（AI）モデルを用い、ウォッシュ氏の過去約200回に及ぶスピーチ、テレビ出演、研究論文を「タカ派－ハト派」スペクトラム上で位置づけた。今年以前の彼の発言を分析すると、唯一ハト派的立場に転じた時期は、深刻な危機が発生したときのみであった——すなわち2007～09年のグローバル金融危機、新型コロナウイルス感染症のパンデミック、そして2023年のシリコンバレー銀行（SVB）破綻の際である。こうした状況は、トランプ氏が第2期大統領選挙で勝利するまで続いた。それ以降、ウォッシュ氏は繰り返し、かつ明確に金利引き下げを強く求め始めている。これは、かつて若き日の彼の立場とは大きく異なるものだ。
では、何が変わったのか？ それは、人工知能（AI）によってもたらされる差し迫った生産性繁栄への期待と、トランプ氏による規制緩和への熱意である。ウォッシュ氏は、これらの要因がインフレを抑制すると考えている。また、高金利がこうした成長を阻害してしまうのではないかと懸念している。しかしながら、仮に生産性が彼の予測通りに急増するとしても（その保証はない）、この主張には欠陥がある。確かに、生産性の向上は、価格を押し上げることなく経済をより速く成長させることを可能にするが、インフレが実際に再燃すれば——現時点でもFRBの2％目標を上回っている——需要を抑制するために金利を引き上げる必要が生じる。第二に、生産性の向上は通常、投資を活発化させ、結果として「中立金利」——すなわちFRBの政策が緩和的でも緊縮的でもない理論上の水準——を引き上げる。この基準金利が上昇している状況で金利を引き下げれば、経済に過度な刺激を与えることになり、むしろインフレを助長する可能性がある。
ウォッシュ氏が金利問題に関して立場を揺らしている一方で、米国金融政策の最大の争点の一つ——FRBの数兆ドル規模に膨れ上がったバランスシート——については、一貫して明確な姿勢を示してきた。量的緩和（QE：新規に印刷された通貨で債券を購入する金融用語）に関する従来の議論は、その影響が極めて限定的か、あるいはそもそも存在しないか、という点に集中しがちである。これに対し、ウォッシュ氏はQEを広範囲にわたる「罪状」の原因と断定しており、注目を集めている。その罪状とは、政府の無駄遣い、資本の誤配分、不平等の拡大、FRBの独立性低下、銀行システムの脆弱化、そして生産性の低下である。こうした非難のうち、いくつかは一定の説得力を有するが、他はそうでもない。いずれにせよ、すべての非難はやや誇張されているように見える。
ウォッシュ氏がQEが経済に残したとみなす負の遺産を削減するためには、FRBのバランスシートを縮小することが不可欠である。これは、FRBが最近決定した「量的引き締め（QT：保有債券の満期を迎えて自然償還させることでバランスシートを縮小する）」の終了という方針と真っ向から対立するものである。もしウォッシュ氏が債券売却を開始すれば、直接的な効果として債券価格が下落し、利回りが上昇することになる。こうした利回りは、住宅ローン金利を含む経済における主要な金利を規定する。ウォッシュ氏の計画は、短期金利を引き下げることで、こうした利回り上昇を相殺しようとするものだ。その結果、長期貸出コストと短期貸出コストの間の利回り格差が拡大し、イールド・カーブが急峻化することになる。適切なバランスを見つけるのは、極めて繊細な調整作業となるだろう。とりわけ、FRBの債券購入が利回りに与える影響は不確実だからである。
たとえこの試みが成功したとしても、別の問題が浮上する。FRBが保有する債券は、銀行の準備預金（レザーブ）に対応しており、その準備預金はFRBが債券を購入するために新たに供給したものである。金融危機以降、こうした準備預金は金利設定の主要なツールとなっており、もし残存する準備預金が少なすぎると、銀行間の隔夜資金市場が混乱に陥り、2019年の「リポ（レポ取引）流動性危機」をさらに大規模に再現する事態に発展する恐れがある。
次に、「制度的改革」の最も直接的な側面——FRB自体の再構築——について見てみよう。近年のFRBは間違いを犯してきた——例えば、パンデミック後のインフレ急騰に対して全く対応できなかった。ウォッシュ氏の一部の批判は妥当なものであり、たとえば気候変動や人種的正義といった政治色の強い領域からFRBを遠ざけるべきだという主張は、一定の理解を得られる。
しかし、他の批判は疑問を呈すべきものである。ウォッシュ氏は、FRB全体がデータに過度に依存しており、とりわけ時代遅れの政府統計に頼りすぎていると非難している。だが、経済を追跡する信頼できるデータがなければ、残るのは、将来の生産性繁栄のような推測にすぎず、検証不可能な空想に過ぎない。また、ウォッシュ氏が推奨する民間データ提供者が公式統計を代替するには、まだ長い道のりがある。株式市場を見れば明らかだが、市場は依然として雇用統計やインフレ統計の発表に大きく反応し、急騰・急落を繰り返している。
FRB議長として、ウォッシュ氏は3つの対象——トランプ氏、金融市場、そしてFRB内部の金利政策を決定する同僚たち——の支持を得なければならない。これら同僚は、技術官僚集団であり、彼が何かを成し遂げるには彼らの賛成票が必要である。トランプ氏は極めて低い金利を強く望んでいる。市場は米国資産に対する懸念を日に日に高めている。そして、FRBの同僚たちが彼を「あまりにも政治色が強い」と判断すれば、彼の任期は大きな障壁に直面することになる。
全員を満足させるためには、ウォッシュ氏がこれまでの人生で最も見事なパフォーマンスを演じる必要があるだろう。
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