大空売りのBurry氏が警告：連邦準備制度理事会（FRB）のRMPは銀行システムの脆弱性を隠す意図であり、本質的にはQEの再開
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大空売りのBurry氏が警告：連邦準備制度理事会（FRB）のRMPは銀行システムの脆弱性を隠す意図であり、本質的にはQEの再開
リポ市場の継続的な変動と満期リスクプレミアムの拡大が、年末の資金収縮への懸念を高めており、体制の根本的な脆弱性を浮き彫りにしている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：張雅琦
出典：ウォールストリートジャーナル
映画『大空頭』のモデルとなったマイケル・ベリーは、FRBの最新の債券購入計画に対して厳しい警告を発し、「準備管理買入（Reserve Management Purchases、RMP）」という名称こそあるものの、実際には米銀システムに潜む深刻な脆弱性を露呈していると指摘した。彼によれば、この措置は本質的に量的緩和（QE）の再開であり、銀行システムが直面する流動性収縮問題を隠蔽しようとするもので、FRBが主張するような通常操作ではないという。
ウォールストリートジャーナルの過去記事によると、FRBは前日夜、必要に応じて短期国債の購入を開始し、十分な準備預金の供給を維持すると発表した。ニューヨーク連邦準備銀行も同時に発表し、今後30日間で400億ドル相当の短期国債を購入する計画を明らかにした。これは先週のバランスシート縮小終了後、新たに取られた措置である。背景には、規模12兆ドルに達する米レポ市場で最近生じた利率の不安定な変動があり、マネーマーケットの継続的な混乱がFRBの迅速な対応を迫った。
しかしベリーは、この行動はむしろ銀行システムが依然として2023年の地方銀行危機の影響から脱却できていないことを示していると指摘する。彼は警告する。3兆ドルを超える準備金を保有しているにもかかわらず、銀行システムが中央銀行の「支援」を必要としているならば、それは力強さの証ではなく、システミックな脆弱性の明確なサインであると。
ベリーはさらに分析し、一連の危機はいずれもFRBに貸借対照表の恒久的な拡大を強いているように見えると述べる。そうでなければ銀行の資金調達危機を回避できないのだ。その後の市場反応は資金環境の緊迫を裏付けた。米国2か月物国債利回りが急騰し、一方で10年物国債利回りは低下した。また、レポ市場のボラティリティは持続しており、年末の資金繰り逼迫への懸念を引き起こし、投資家は金融システムの安定性を再評価せざるを得なくなっている。
隠れた量的緩和と脆弱な銀行システム
ベリーはFRBが「準備管理買入」という用語を使用することに疑問を呈し、これは苦戦を続ける銀行業界を安定化させるための隠れた手段だと解釈している。FREDのデータによると、2023年の危機以前、米銀の準備高は2.2兆ドルだったが、現在は3兆ドル以上に上昇している。
ベリーは警告する。
「もし米国の銀行システムが3兆ドル以上の準備高、あるいはFRBの『生命維持装置』なしでは機能できないのであれば、それは健全な状態ではなく、脆弱性の兆候である。」
彼は付け加え、現在のパターンは、危機のたびにFRBが貸借対照表を恒久的に拡大しなければならない方向に進化しており、そうでなければ銀行の資金繋ぎが途絶えるリスクに直面すると述べた。こうしたメカニズムは株式市場の強さをある程度説明できる一方で、金融システムが中央銀行の流動性に極度に依存している事実を浮き彫りにしている。
市場操作の不一致とリスク回避戦略
具体的な運用面から見ると、ベリーは米財務省とFRBの間で顕著な戦略転換が起きている点を強調する。財務省はより多くの短期証券の発行を進めている一方、FRBはこれらの証券を集中して購入している。この戦略により、10年国債利回りの上昇を抑えることが可能になっている。市場の予想通り、FOMC会合後、米国2か月物国債利回りは上昇し、一方で10年物国債利回りは下落した。
レポ市場のボラティリティが続く中、一部のアナリストは、年末の資金逼迫を避けるためにFRBがより強硬な措置を取らざるを得ないと予測している。こうした状況下で、ベリーはこれが金融システムの基盤的疲弊のさらなる証拠だと考える。彼は投資家に対し、ウォール街が推奨する銀行株買いの誤解を招くような助言に注意するよう呼びかけ、連邦預金保険公社（FDIC）の25万ドルの保険限度額を超える資金については、リスク回避のため国債マネーマーケットファンドを保有していると明かした。
なお、「量的緩和（QE）」の主な目的は長期国債やMBSの購入を通じて長期金利を引き下げ、経済成長を刺激することにある。一方、RMPの目的はより技術的で、短期国債の購入に焦点を当て、金融システムの「パイプライン」に十分な流動性を確保し、偶発的な混乱を防ぐことにある。バンク・オブ・アメリカは、2019年の経験から、流動性注入は担保付き一晩物資金調達レート（SOFR）を急速に低下させると指摘。一方、フェデラルファンドレート（FF）の反応は比較的遅れるため、この「時間差」が投資家にとって大きな裁定取引の余地を生み出すと分析している。
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